报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市强势行情带动，风险偏好回调对债市形成利好，但美联储降息预期提升、全球贸易不确定性上升增加外资流入不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比0.40%、同比0.00%，中国PPI（月度）环比 - 0.20%、同比 - 3.60% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模431.26万亿元，环比 + 1.04万亿元、变化率 + 0.24%；M2同比8.80%，环比 + 0.50%、变化率 + 6.02%；制造业PMI49.40%，环比 + 0.10%、变化率 + 0.20% [9] - 经济指标（日度更新）：美元指数98.16，环比 - 0.16、变化率 - 0.16%；美元兑人民币（离岸）7.1442，环比 + 0.004、变化率 + 0.06%；SHIBOR 7天1.43，环比 + 0.00、变化率 + 0.14%；DR0071.44，环比 + 0.00、变化率 + 0.28%；R0071.67，环比 - 0.26、变化率 - 13.67%；同业存单（AAA）3M1.55，环比 + 0.00、变化率 - 0.03%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比 + 0.00、变化率 - 0.03% [9] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [11][12][15][19] 三、货币市场资金面概况 - 展示银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [25] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等图表 [28][33][34] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [36][39][47] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [49][54] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [56][57] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [63][66][69] 市场分析 宏观面 - 宏观政策：7月政治局会议提出落实积极财政政策和适度宽松货币政策等政策指引；2025年8月1日，财政部与税务总局公告自8月8日起对新发行的国债、地方政府债券和金融债券利息收入恢复征收增值税 [1] - 通胀：7月CPI同比持平 [1] 资金面 - 财政：2025年7月金融数据显示，M1、M2同比增速分别回升至5.6%和8.8%，剪刀差收窄至3.2%，信贷派生效率偏弱，居民与企业中长期贷款持续收缩，投资和消费需求不足，社融存量同比仅9%，结构上依赖政府债券发行加杠杆托底，企业中长期融资需求低迷，大量资金流向非银机构，利率品市场呈现政府债供给增加、机构被动增配格局，后续走势取决于实体融资需求修复及财政发行节奏 [2] - 央行：2025 - 09 - 03，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展2291亿元7天逆回购操作 [2] - 货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.316%、1.433%、1.486%和1.517%，回购利率近期回落 [2] 市场面 - 收盘价：2025 - 09 - 03，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.45元、105.73元、108.16元、117.15元；涨跌幅分别为0.04%、0.17%、0.21%和0.46% [3] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为 - 0.005元、0.000元、 - 0.102元和 - 0.037元 [3] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡 [4] - 套利：关注2512基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]