报告核心观点 - 5月中美关税战缓和，抢出口需求带动工业生产平稳，预计二季度GDP增速维持5%以上；但生产企稳未转化为有效融资需求回升，实体回报率下降使金融产品回报率下行，股票市场呈哑铃型配置结构，该策略将延续至资金过度沉积打破拥挤配置 [1][2] 关税战情况 - 5月中美日内瓦90天临时协议降低关税率，虽美国法院对关税政策裁决反复，但较4月关税战缓和，美国有抢进口需求，国内贸易商可抢出口，实现产成品去化等 [7] - 5月PMI出口订单指数回升2.8个百分点至47.5%，在手订单指数回升1.6个百分点至44.8%，中国出口集装箱运价指数美西、美东航线月度均值环比分别上涨10.84%和6.45% [7] - 抢出口需求或因协议红利期延续，带动工业生产平稳，PMI库存原材料上升和PMI产成品指数下降，预计二季度GDP增速维持5%以上 [10] 融资需求情况 - 1 - 4月新增人民币贷款9.78万亿，略高于去年同期的9.44万亿，低于2023年的11.1万亿；2025年前4月中长期信贷新增6.59万亿，弱于2024年同期的7.41万亿和2023年同期的8.17万亿，生产企稳未转化为有效融资需求回升 [11] 融资需求不足原因 - 日内瓦临时协议期限和美国贸易政策不确定性高，实体风险偏好提振有限，制约融资需求，高风险溢价削弱远端现金流贴现价值，导致生产与融资需求背离 [14] - 传统部门融资需求扩张意愿有限，地产4、5月高频未延续一季度企稳，居民中长期贷款新增弱于去年和前年同期，房企信用风险未释放完毕，影响银行对中小企业信贷供给，隐性债务监管等影响基建融资需求 [15] - 生产企稳但物价低迷，4月PPI同比降至 - 2.7%，5月南华工业品指数月度均值环比下降2.1%，企业降价保份额，资本回报率下降，制约融资扩张意愿 [16] 股票市场情况 - 实体回报率下降使金融产品回报率下行，全社会资金追求高收益、低回撤稳定回报，股票市场呈哑铃型配置结构，资金追逐红利板块和通过量化中性策略投资中小市值，该策略将延续至资金过度沉积打破拥挤配置 [2][20]

市场主流观点汇总 2025/5/27 报告说明 关 迪 此报告，意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的 研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等。 本报告不构成个人投资建议，仅供公司内部使用，仅作参考之用。 报告中策略观点和投资逻辑是基于所采纳的机构当周公开发布的研究报 告，对于各期货品种的多空观点、交易逻辑进行整理加工汇总而成，收 | | | 盘价数据选择上周五，周度涨跌为上周五较前一周五收盘价变动幅度。 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 【行情数据】 | | | | | | | | 资产类别 | 细分品种 | 收盘价 | | 周度涨跌情况 | | | | 数据时点 | | 2025/5/23 | | | 2025/5/19 至 | 2025/5/23 | | | 黄金 | 780.10 | 黄金 | | | 3.76% | | | 白银 | 8263.00 | 白银 | | | 2.00% | | | 豆粕 | 2952.00 | 豆粕 | | | 1.83% | | | 棕榈油 | 8006 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月20日国有大行下调人民币存款利率，活期利率下调5个基点至0.05%，定期整存整取多期限下调15或25个基点，定期零存整取等三种期限均下调15个基点，7天期通知存款利率下调15个基点至0.3%；同日5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3.0%，均较上月下调10BP，本轮政策利率、存款利率、LPR降息全部落地 [2] - 本轮LPR和存款利率下调是5月降息政策延续且此前有预告，政策利率带动存款和LPR下调是惯例，本次存款利率与LPR同日调整意在缓解银行息差压力，总体降幅略超预期源于银行净息差和经营压力大 [3] - 本次1年期和5年期LPR均下调10BP符合预期，调降幅度不及存款出于维护银行息差、防风险及实体贷款成本已较低考虑，后续企业贷款利率下行速度可能趋缓 [4] - 4月地产数据边际走弱但5年期以上LPR调降幅度不大，稳地产政策重心可能不在利率端，银行净息差和稳健经营优先，存量房贷利率将下行，本轮降息对银行息差改善幅度有限，存款利率走低或使银行负债端紧张 [5] - 短期宽货币博弈结束，下次降息窗口预计至少到三季度，目前货币政策压力降低、出口大概率保持韧性使降息概率降低，90天后若中美谈判不顺降息空间可能打开 [6] 根据相关目录分别进行总结 对市场的影响 - 市场对本次降息有一定预期，分歧在幅度，实际传导逻辑包括负债效应、比价效应、非银配置需求受益、利好股市流动性，国内广谱利率下行对人民币汇率有一定压力但幅度有限 [8] - 本轮特殊之处在于债市对降息幅度有透支，还未摆脱震荡格局，中期广谱利率下行对债市有传导作用，推荐3、5年城投债和二永债，继续向短端信用下沉和长端高等级寻找利差压缩机会 [9]