财政政策与货币政策协调配合的必要性 - 财政政策和货币政策是宏观经济治理体系的两大支柱，调控对象均为社会总需求，但各有特点和优势 [2] - 财政政策通过政府支出直接产生政策影响，侧重分配领域和结构调整 [2] - 货币政策通过货币和金融条件变化间接影响经济，侧重流通领域和总量调控 [2] - 缺乏货币政策配合的财政扩张可能产生挤出效应，缺乏财政政策配合的货币扩张可能导致低效均衡 [2] - 党的二十大报告和2024年中央经济工作会议均强调加强两大政策协调配合 [2] 财政政策与货币政策加强协同的具体举措 - 2024年和2025年财政赤字、特别国债及地方政府专项债合计规模分别达8.96万亿元和11.86万亿元 [4] - 人民银行2024年三次下调政策利率共0.4个百分点，三次降准共1.5个百分点 [4] - 2024年至2025年一季度末社会保障和就业、教育、科学技术财政支出达12.25万亿元 [5] - 2024年至2025年支持科技创新和制造业发展减税降费及退税逾3万亿元 [5] - 2025年5月人民银行全面下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，科技创新再贷款额度提至8000亿元 [5] - 2024年和2025年上半年发行超长期特别国债1万亿元和0.56万亿元 [6] - 2024年和2025年上半年地方政府发行新增专项债券4万亿元和2.16万亿元 [6] 债券市场新特征 - 截至2025年6月末债券市场存量余额超188万亿元，较2024年末增长6.9% [9] - 2022年至2024年国债净发行量分别为2.6万亿元、4.1万亿元和4.5万亿元 [9] - 2022年至2024年地方政府债券净发行量分别为4.6万亿元、5.7万亿元和6.8万亿元 [9] - 利率债规模占比从2022年末的58.5%升至2025年6月末的61.9% [9] - 2023年至2025年6月城投债在信用债占比从28.2%降至23.6%，产业债占比从48.8%升至52.0% [10] - 截至2025年6月末全市场绿色债券累计发行4.84万亿元，科创债累计发行3.27万亿元 [11] 债券市场展望与投资建议 - 货币政策从"稳健"转为"适度宽松"，资金供给曲线右移 [17] - 政府部门成为推动社会融资规模增速回升的主力，融资需求曲线右移 [17] - 债券利率中枢预计维持在低位，但短期过快下行或剧烈调整可能性低 [17] - 科创债可作为拉长久期的替代品种，关注非成分券与成分券价差收窄机会 [18] - 杠杆策略仍适用，需关注政府债券供应节奏和流动性支持力度 [18] - 资质下沉建议聚焦净融资金额和增速保持高水平的行业 [18] - 城投公司财务指标改善，可关注其发行的用途类科创债和产业投资平台发债项目 [18]