近日，中国银行间市场交易商协会发布《关于优化并购票据相关工作机制的通知》（简称《通知》）， 进一步拓宽企业并购重组融资渠道，提升银行间债券市场服务实体经济质效。12月12日，建设银行上海 分行作为主承销商，助力上海电气集团股份有限公司科技创新债发行，并积极参与《通知》出台后的全 国首批、上海市首单并购票据落地。 上海电气集团股份有限公司于2023年2月入围国务院国资委办公厅发布的创建世界一流示范企业和专精 特新示范企业名单，专注于智慧能源、智能制造、数智集成三大业务领域。上海电气首轮发行的科技创 新债及并购票据主要投向为置换对科技型子公司的股权出资及偿还并购贷款。 未来，建行上海市分行将紧跟交易商协会政策导向，高效衔接企业并购资金需求与资本市场融资功能， 引导市场资金精准流向产业整合关键环节，为上海打造上市公司并购重组先行区、深化国际金融中心建 设注入持续金融动力。（邓侃） 自2025年以来，建行上海市分行深度践行"商投行一体化"战略，快速响应《上海市支持上市公司并购重 组行动方案（2025—2027年）》，围绕上海地区并购市场创新发布《携手同行•共创未来——并购资本 上海中心服务上市公司行动方案》，成功设立 ...

文章核心观点 - 建设银行上海分行作为主承销商，成功助力上海电气集团发行科技创新债并落地全国首批、上海市首单并购票据，资金主要用于置换对科技型子公司的股权出资及偿还并购贷款 [1] - 中国银行间市场交易商协会发布新通知以优化并购票据机制，建行上海市分行积极响应上海市相关行动方案，通过设立专项并购基金等方式服务产业升级，未来将继续引导资金支持产业整合与上海国际金融中心建设 [2] 公司动态与业务进展 - 建设银行上海分行成功助力上海电气集团股份有限公司发行科技创新债，并参与落地通知出台后的全国首批、上海市首单并购票据 [1] - 上海电气集团于2023年2月入围国务院国资委办公厅发布的世界一流示范企业和专精特新示范企业名单，专注于智慧能源、智能制造、数智集成三大业务领域 [1] - 上海电气集团通过服务国家战略、聚焦主业、提升产业能级和攻坚硬核科技来打造核心竞争力 [1] - 首轮发行的科技创新债及并购票据主要投向为置换对科技型子公司的股权出资及偿还并购贷款 [1] - 自2025年以来，建行上海市分行深度践行“商投行一体化”战略，快速响应《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》 [2] - 建行上海市分行围绕上海地区并购市场创新发布《携手同行 共创未来——并购资本上海中心服务上市公司行动方案》 [2] - 建行上海市分行成功设立与上海市级国资平台合作的全国首支集成电路产业AIC并购基金，以服务上海高端产业升级和科创中心建设 [2] - 未来，建行上海市分行将紧跟政策导向，衔接企业并购资金需求与资本市场，引导市场资金精准流向产业整合关键环节 [2] 行业政策与市场环境 - 中国银行间市场交易商协会发布《关于优化并购票据相关工作机制的通知》，旨在拓宽企业并购重组融资渠道，提升银行间债券市场服务实体经济质效 [2] - 上海市人民政府发布了《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》 [2] - 相关政策与行动方案旨在支持上海打造上市公司并购重组先行区，并深化国际金融中心建设 [2]

政策动态 - 中国银行间市场交易商协会发布《关于优化并购票据相关工作机制的通知》旨在拓宽企业并购重组融资渠道并提升银行间债券市场服务实体经济质效 [1][2] - 建设银行上海分行作为主承销商于2025年12月12日成功助力上海电气集团股份有限公司发行科技创新债并落地通知出台后的全国首批及上海市首单并购票据 [1][2] 公司行动与战略 - 上海电气集团股份有限公司于2023年2月入围国务院国资委创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单专注于智慧能源智能制造数智集成三大业务领域 [1][3] - 上海电气集团股份有限公司通过服务国家战略聚焦主业提升产业能级攻坚硬核科技以打造核心竞争力 [1][3] - 上海电气集团股份有限公司首轮发行的科技创新债及并购票据募集资金主要用于置换对科技型子公司的股权出资及偿还并购贷款 [1][3] - 自2025年以来建设银行上海分行深度践行商投行一体化战略并快速响应《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》 [2][3] - 建设银行上海分行围绕上海地区并购市场创新发布《携手同行•共创未来——并购资本上海中心服务上市公司行动方案》 [2][3] - 建设银行上海分行成功设立与上海市级国资平台合作的全国首支集成电路产业AIC并购基金以服务上海高端产业升级并助力国际科创中心建设 [2][3] 未来展望 - 建设银行上海分行未来将紧跟交易商协会政策导向高效衔接企业并购资金需求与资本市场融资功能 [2][3] - 建设银行上海分行计划引导市场资金精准流向产业整合关键环节为上海打造上市公司并购重组先行区及深化国际金融中心建设注入持续金融动力 [2][3]

本次交流会搭建了企业、资本与金融机构的对接桥梁。下一步，中行宿迁分行将持续深化产融协同，助 力地方企业精准对接资本市场，推动金融资源向先进制造、科技创新等重点领域倾斜，让金融活水更好 滋养产业根系，为地方经济高质量发展注入强劲动能。 让优质企业"走得出、被看见"，让投资资本"找得到、投得准"，切实打通产融对接"最后一公里"。近 日，"创融江苏 资本向新"——江苏股权交易中心"1650"产业体系主题沙龙宿迁专场成功举办。本次活 动由江苏省委金融办主办，中行宿迁分行联动江苏股权交易中心、民营企业金融服务中心等共同承办， 宿迁地区近20家创投国企、科创企业和10余家投资机构应邀参会，中行江苏省分行公司金融与投资银行 部副总经理王霞、中银资本项目经理李事达等参加活动。 活动中，针对宿迁产业布局，精选6家优质企业路演。王霞进行创新金融产品授课，先后分享了AIC股 权投资试点基金、港股上市要求和科技创新债，并介绍了中银集团综合化服务优势，表达了政银企深化 合作的期盼。相关企业就后续上市及金融服务与中行、中银资本进行了交流。 张跃 ...

本报记者 毛艺融 中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行，会议确定了2026年经济工作的重点任务，其中明确"持续深化资本市场投 融资综合改革"。 "改革的核心目标是构建投融资动态平衡的良性市场生态，以资本市场的高质量发展赋能新质生产力发展。"招商基金研究 部首席经济学家李湛对《证券日报》记者表示，下一步的发力点应聚焦"源头活水"与"优胜劣汰"，严把IPO准入关，从源头提 高上市公司质量；深化退市机制，加速出清劣质企业；强化分红与回购约束。 股债联动精准服务科技创新 "融资端改革的质量直接决定了市场资产的'成色'。"中航证券首席经济学家董忠云对《证券日报》记者表示，"融资端改革 的关键是'优化供给结构'，精准赋能科技创新，并通过持续的价值创造，提升上市公司质量。" 近年来，证监会以深化科创板、创业板改革为抓手，积极发展多元股权融资，提升市场对实体企业的全链条、全生命周期 服务能力。今年6月份，《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》推出；10月28日，科创板科创成长层 迎来首批3家新注册企业上市，同时，试点引入资深专业机构投资者、预先审阅等举措也已经实施，改革效应正加快显现。另 外，深 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出在中央与江苏省政策引导下，江苏省城投及产投类主体新增发债市场呈现鲜明结构性特征 未来主体分化会加剧，“无隐债、真转型、强造血”主体将获融资便利，依赖政府信用、转型滞后主体将面临市场压力 相关主体需以市场化转型夯实信用根基、适配融资需求、对接政策支持窗口，实现融资与业务良性循环，为区域发展提供资金支撑 [4][40][41] 根据相关目录分别总结 引言 2024年四季度以来中央出台“存量化解+增量规范+创新赋能”三维政策体系，为城投与产投主体融资划定边界与方向 江苏省出台配套政策支持主体转型发展，且产业基础雄厚，为转型类发债提供产业支撑 报告以2024年10月1日至2025年9月30日江苏省发行债券的城投及产投主体为样本，分析新增发债情况，为相关主体规划融资路径提供参考 [6][7] 江苏省城投及产投类企业新增发债样本核心特征 样本主体特征 - 行政层级上，地市级平台为主，区县及园区级主体占比近半数，呈现“地市级主导、区县级接续”态势，反映区县及园区级平台市场化转型成效初显 [9][10] - 信用等级方面，高级别主体占比超全国平均水平，省级和部分核心地市级平台以AAA级为主，区县级平台集中在AA+和AA级 [11] - 企业特征上，新增发债主体呈现结构性分化，“强产业属性+政策标签”特征明显 民生服务类主体成主力，产业园区类主体占比有限 [14] - 财务特征上，大部分样本城建类收入和财政补贴占比符合“335”原则对应指标，但城建类资产占比未达标准 [18] 样本债券特征 - 品种结构集中，私募公司债占主导，部分高信用等级主体跨市场发行，企业债占比低且募集资金均投向项目建设 [19] - 资金用途以偿还债务为主，银行间市场该用途占比最高，交易所市场用途组合更灵活多元，深交所非单纯偿债用途占比高于上交所 [19][21][25] - 贴标债券中绿色债券占重要地位，民生服务类及强产业属性的园区类主体更易发行贴标债券 [19][29] 典型案例分析 苏州某国家级高新区运营主体 - 业务布局以园区先天优势为基础，构建多元业务生态，产业园区板块全链条市场化运营，战略新兴产业投资收益占比逐年提升 [31] - 财务表现上，市场化业务驱动，投资收益对利润贡献高，资产流动性与盈利性改善 [32] - 融资实践贴合市场化业务需求，发行绿色中期票据完善园区设施、优化债务结构，实现融资与业务良性循环 [32][33] 昆山某投资运营主体 - 业务布局聚焦核心领域，科创业务明确，类金融板块股权投资聚焦四大行业，投资项目多且有收益，参与设立和管理基金规模大 [34] - 财务表现上，城投类资产占比低，财政补贴和投资收益对利润贡献高 [35] - 融资实践对接政策标签，发行科技创新公司债券用于科技创新投资及投资款置换，符合交易所要求 [36] 新增发债实操建议 - 主体转型上，深化市场化业务布局，减少对政府补贴依赖，强化区域资源整合 [38] - 融资工具选择上，适配市场特征，私募公司债可作为核心选择，高信用等级主体可尝试银行间品种或跨市场发行，具备政策贴合度主体可布局贴标品种 [38] - 资金用途规划上，贴合政策导向，民生服务类主体巩固核心业务，产业园区类主体提升市场化运营能力 [39] - 政策红利把握上，积极对接贴标债券政策，不同业务主体申报相应贴标债券提升融资竞争力 [39] 结论 江苏省城投及产投类主体新增发债市场有鲜明结构性特征 典型案例验证核心逻辑是“业务转型契合政策导向、融资规划匹配市场规则” 未来主体分化加剧，相关主体需采取措施实现融资与业务良性循环，为区域发展提供资金支撑 [40][41]

科技创新债发行区域格局 - 发行区域高度集中于经济强区与科创资源密集区，呈现“核心城市带动、次级城市跟进、区域协同发力”的结构 [3] - 北京市发行规模一骑绝尘，达到5,724.06亿元，占据绝对领先地位 [3][4] - 上海市（1,167.7亿元）、深圳市（833.83亿元）稳居高能级城市梯队 [3][4] - 部分城市凭借“专精特新”实现快速上升，例如保定（26.079亿元）、济南（238.0亿元）[3][4] - 其他主要发行城市包括：成都市（260.725亿元）、武汉市（517.79亿元）、广州市（414.1亿元）、天津市（362.06亿元）、杭州市（644.28亿元）等 [4] 科技创新债行业分布 - 行业集中度高，工业、金融、公用事业、材料四大行业合计占比达84.3% [6] - 资金流向明确，呈现向高端制造、科技金融、智慧基建及关键材料国产化集中流动的趋势 [6] - 科技含量越高的领域，越受资金青睐 [6] 科技创新债信用结构与发行规模 - 信用资质整体优良且稳健，AAA评级债券占比近98% [9] - 具体评级分布为：AAA级14,016.11亿元/1,021只，AA+级1,418.0亿元/287只，AA级201.78亿元/54只，低评级占比不到3% [9] - 截至报告日，科技创新债已累计发行14,950.78亿元，共计1,504只 [10] - 发行节奏上，5月发行量最高，达3,491.77亿元，11月发行2,522.49亿元，环比增长49.83%，整体发行规模保持在高位区间 [10]

行业投资评级 - 领先大市-A（维持）[3] 核心观点 - 证券行业并购重组预计将进一步加速，同一控股股东下券商合并可能性相对较大，通过资源整合和资本集中提升行业整体竞争力[4][7] - 2025年前三季度券商业绩同比环比均实现较大改善，部分券商有望通过外延式和内涵式发展实现业绩稳步增长，建议关注板块投资机遇[4][7] - 证券公司聚焦五篇大文章领域加强功能性发挥，前三季度承销科技创新债7051.8亿元，同比增长57.77%[3][7] 投资建议 - 中国证券业协会统计显示2025年前三季度证券公司合计承销科技创新债7051.8亿元，同比增长57.77%[3][7] - 中金公司公告筹划通过换股方式吸收合并东兴证券、信达证券，证券行业并购重组预计加速[4][7] - 政策完善强化战略性力量储备和稳市机制建设，提升资本市场内在稳定性，推动金融业高质量发展[4][7] 行情回顾 - 上周（20251110-20251114）申万一级非银金融指数跌幅4.44%，在31个申万一级行业中排名第11位[8] - 个股涨幅居前包括四川双马（6.29%）、首创证券（4.24%）、东兴证券（1.47%）[8] - 个股跌幅居前包括瑞达期货（-17.06%）、东北证券（-11.09%）、弘业期货（-10.30%）[8] 行业重点数据跟踪 - 主要指数表现：上证综指下跌3.90%，沪深300下跌3.77%，创业板指数下跌6.15%[4][11] - 市场成交：A股日均成交额1.87万亿元，环比下降8.75%[4][11] - 信用业务：两融余额2.46万亿元，环比下降1.25%，其中融资规模2.45万亿元，融券余额162.72亿元[11][14] - 基金发行：2025年10月新发行基金份额804.86亿份，环比下降30.54%，股票型基金发行248.12亿份，环比下降30.67%[14] - 投行业务：2025年10月股权承销规模574.44亿元，IPO金额128.69亿元，再融资金额445.75亿元[14] - 债券市场：中债-总全价指数较年初下跌1.79%，中债国债10年期到期收益率1.82%，较年初上行20.89bp[4][14] 监管政策与行业动态 - 证券业协会数据显示前三季度75家证券公司承销科技创新债券674只，合计金额7051.8亿元，同比增长57.77%[23] - 主要承销商中信证券、中信建投、国泰海通承销金额分别为1417.91亿元、1111.66亿元和844.59亿元[23] - 保险资管业协会报告显示截至2024年末34家保险资管公司管理资金规模33.30万亿元，同比增长10.60%[23] - 2024年34家保险资管公司实现收入合计318.30亿元，同比增长7.31%，2016-2024年行业收入复合年均增长率达8.48%[23] 上市公司重点公告 - 中金公司与东兴证券、信达证券筹划换股方式重大资产重组，11月20日开始停牌[24] - 首创证券董事长毕劲松因退休辞职，选举张涛为新任董事长[24] - 国联民生获证监会核准股票期权做市业务资格[24]

机构投资者策略调整 - 决策视角从短期博弈转向长期发现，将技术转型、绿色转型等长期趋势纳入估值模型，政策确定性降低风险溢价[2] - 从持有资产转向配置风险，利用更灵活多样的金融工具和交易制度，精确组合或剥离特定风险暴露以实现长期投资[2] - 投资策略从主动择股向被动因子倾斜，更多使用量化和Smart Beta等工具系统化捕捉长期存在的风格溢价以追求稳定收益[3] 支持“五篇大文章”的引导措施 - 提高信息透明度，让相关领域企业清晰披露科技创新、环境绩效等真实情况，使机构投资者能够看懂和评估[4] - 鼓励第三方专业评级如绿色评级和科技创新评级，为机构提供更专业可比的判断依据[4] - 丰富可投资产品如科技创新债、转型债、ABS、REITs和主题基金，提供直接投资的标的和渠道[4] - 完善退出和激励机制，包括做市、担保、信用增级、对冲工具，并将考核从短期排名转向跨周期表现[4] 养老金融现状与创新路径 - 当前短板包括第三支柱参与度低导致储备不足且结构失衡，产品期限偏短且缺乏覆盖全生命周期的稳定现金流产品，投资端长期资产配置空间小且收益率偏低[5] - 未来发展路径需以“每月能领”为核心目标，大力发展目标日期基金、年金等有锁定和现金流承诺的产品[5] - 提高养老金在权益、PE、REITs等长期资产的比重，将资金配置到科技、绿色等“五篇大文章”领域[5] - 优化税收激励、提高账户可携带性、改善跨周期考核机制，鼓励居民参与和机构拉长久期[5] - 养老金融本质是居民未来的每月可领，也是国家未来的长期耐心资本[1][6] 深圳金融创新与区域协同 - 深圳构建了“把不确定性资本化”的制度生态，通过政府引导的天使母基金、超千亿级引导基金体系及活跃的VC/PE市场，以市场化方式降低民间资本进入科创的风险成本[6] - 以深交所创业板注册制为核心，形成募、投、管、退的闭环，实现资本持续滚动循环[6] - 未来发展方向包括吸引养老金、险资等长线资金成为耐心资本中心，完善从创投到出海融资的全生命周期资本闭环，并利用湾区优势提升全球配置能力[8] - 在区域协同中，深圳应强化“创新试验田”角色，与香港形成分工，香港作为全球资本的定价和风险管理中心，深圳作为中国新经济的价值发现和应用场景中心[9] - 深圳可成为创新资本的定价中心、跨境资本的加工厂进行风险分层和产品设计，并利用数据要素改革与香港合作形成新的跨境资产定价方法[10]

财政部债务管理司设立 - 财政部新设债务管理司，司长为李大伟，副司长为曲富国、赵则永[1] - 债务管理司主要职责包括编制国债和地方政府债余额限额计划，承担政府内债发行、兑付等管理工作，并防范化解隐性债务风险[1] - 债务管理司下设六个处室：综合处、中央债务处、地方债务一处、地方债务二处、发行兑付处、监测管理处[1] 央行公开市场操作 - 央行11月3日开展783亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%[3] - 由于当日有3373亿元逆回购到期，央行实现单日净回笼资金2590亿元[3] - Shibor短端品种集体下行，其中隔夜品种下行0.5BP至1.316%，7天期下行2.7BPs至1.412%[3] 债务融资工具管理 - 交易商协会发布《非金融企业债务融资工具注册专家管理办法》，明确注册专家由投资者、承销商等机构代表组成，其中投资者代表占比不低于30%[4] - 南阳市加强企业债务风险防范化解，督促受帮扶企业承诺不转移资产、不逃废债务[6] 地方城投及企业发行动态 - 驻马店城建投拟发行不超过27亿元中期票据和不超过7亿元非公开公司债券，总规模34亿元[8][9] - 平煤股份完成发行10亿元科技创新债，利率2.82%，期限5年，主体信用评级为AAA[11] - 河南水利投资集团完成发行11亿元中期票据，利率1.88%，期限3年，主体信用评级为AAA[12] - 南阳市宛城区城投公司拟首次发行10亿元中小微企业支持债券，期限不超过5年，承销年化费率上限为2.5‰/年[13][14] - 驻马店城建投完成发行4.25亿元公司债，其中品种一发行3亿元利率2.30%，品种二发行1.25亿元利率2.81%[16] 债市主体股权变动 - 潍坊滨海投资发展公司拟吸收合并潍坊滨城建设集团，后者将解散[17] - 苏州吴中城投进行股权重组，无偿转出吴中文旅64.24%股权等资产，同时获转入吴中交投90.38%股权[18] 债市负面舆情 - 贵州贵平高速公路公司董事长陈永刚涉嫌严重违纪违法被调查[19] - 昆明城投被纳入失信被执行人名单，涉及执行标的53.44万元[20] 机构市场观点 - 华泰固收认为明年债市投资面临艰巨考验，预计十年国债利率上限在2.0~2.1%，下限在1.6~1.7%[21][22] - 中信证券预计11月政府债发行约1.6万亿元，净融资约9千亿元，认为当前债券收益率上行风险有限[23]