报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 债券南向通即将扩容，在“资产荒”局面下非银资金涌入中资境外债或提升其品种需求，报告聚焦南向通扩容政策及运行机制、中资境外债历史表现回顾、中资境外债未来机遇展望三方面探讨新机遇 [10][13] 根据相关目录分别进行总结 债券南向通概况 - 南向通扩容政策支持：2025 年多次会议或活动提及南向通扩容，包括延长结算时间、支持多币种结算、扩大合格投资者范围等措施 [10][11] - 南向通概念及约束：“南向通”指境内投资者经内地与香港相关基础服务机构互联互通机制投资香港债券市场债券；此前可参与境内投资者为部分银行类金融机构等，交易对手为 22 家做市商；资金只用于债券投资，不得非法套汇；年度总额度 5000 亿元等值人民币，每日额度 200 亿元等值人民币；可投资境外发行且在香港市场流通债券，起步阶段开通现券交易涵盖一二级市场 [15][21][24][25][26] - 南向通全流程机制：交易规则为符合要求的境内投资者通过交易中心开展业务，交易服务日和时间为内地银行间债券市场交易日和交易时间，报价、交易及结算币种为票面币种，交易方式为请求报价；托管规则采取名义持有人制度安排，有基础设施互联互通及境内外托管行“双托管”两种模式；结算规则为全额“券款对付（DVP）”结算 [28][33][44] 回顾 2025H1 中资境外债：利差收窄，收益相对可观 - 一级发行有何变化：中资美元债一级发行改善，2025 年 1 - 6 月累计发行 894 亿美元，同比增加 12%，发行利率波动下降；点心债一级发行略有收缩，2025 年 1 - 6 月累计发行 4143 亿元，同比减少 9%，发行利率有所分化 [2][45][53] - 二级市场表现如何：中资美元债指数稳步上行，信用利差持续修复，2025 年 6 月 30 日今年以来整体回报率为 4.23%；点心债以国债为锚，跟随在岸信用利差收窄，此前融资成本飙升致信用利差高于美元债和在岸人民币债券市场，未来利差或收窄 [3][61][84] 展望 2025H2 中资境外债：南向通扩容助力布局 - 香港债券市场概况：截至 2024 年末，港币债、离岸人民币债、G3 货币债存量规模分别为 1955 亿美元、1732 亿美元和 5656 亿美元，公司债占比相对更高；人民币债务工具在 CMU 中二级市场成交规模和数量占比排第一 [91][99] - 中资美元债投资策略：境内外利差推动南向资金流入，化债政策下城投美元债有望延续良好回报表现，地产美元债受益政策落实，投资级金融和非金融板块一级供应充足且估值有吸引力；可中短久期配置城投美元债，适度下沉至经济财政实力较强区域，挖掘石油石化、传媒等产业板块及 AMC、信托等金融板块信用资质较好主体 [112][114][120] - 点心债投资策略：中美利差倒挂下，考虑锁汇点心债性价比高于中资美元债，利差收窄空间大，配置价值高；可关注政府债和政金债板块不同久期债券，挖掘城投点心债票息收益，关注建筑、商贸零售等产业板块及 AMC、信托等金融板块信用资质较好主体 [124][128][141]