报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 监管拟优化债券“南向通”机制、扩大投资者准入范围，为境内资金配置离岸债券提供制度保障 [1][8] - 报告以债券“南向通”为框架，解析其发展背景、运作机制及扩容下的投资机遇，为投资者厘清跨境债券配置基础设施 [1][8] 各部分内容总结 债券“南向通”推出背景与监管政策发展历程 - “南向通”指境内投资者经内地与香港互联互通机制投资境外发行并在香港交易流通的债券，旨在为内地机构投资者配置离岸债券提供跨境渠道并遵循双边监管政策 [9] - 此前内地机构通过 QDII/RQDII 或跨境衍生品协议参与境外债市，但存在审批流程复杂、额度受限、成本高的问题 [9] - 政策历程分三阶段：2017 - 2020 年为政策奠基期，“北向通”优先开通；2021 年“南向通”机制正式落地；2024 年 10 月以来进入扩容深化期，拟扩大投资者范围、优化多币种结算和回购机制等 [2][10][14] 债券“南向通”运作机制 “南向通”业务运作与监管机制 - 托管机制：境内投资者可选择依托境内债券登记结算机构的多级直连托管模式或依托境内托管清算银行的全球托管模式，全球托管模式交易范围和币种支持更灵活 [17][19] - 清算机制：以多级直连托管为例，CMU 对不同币种交易采用差异化结算方式，上清所根据结算结果完成债券结算确认，有时间和周期要求 [20][21] - 资金跨境监管机制：“南向通”资金跨境流动受严格监管，央行监督管理，外汇交易中心监控额度，资金专款专用，形成闭环流动 [21][22] - 投资范围：初期为现券买卖，可投境外发行且在香港交易的债券，实操以离岸人民币债和中资美元债为主，实际可投需综合考量多因素 [22][23] - 额度限制：采用跨境资金净流出限额管理，年度总额度 5000 亿元等值人民币，每日额度 200 亿元等值人民币，QDII/RQDII 资金净流出不纳入统计，“南向通”参与热度随市场环境调整 [3][23] “南向通”做市商与境内投资者范围 - 做市商：当前“南向通”交易对手方为香港金管局指定的 22 家做市商，为市场提供流动性和交易服务 [27] - 境内投资者：主要包括 41 家银行机构和具备 QDII 及 RQDII 资格的机构投资者，证券公司自营资金可参与，未来拟扩容至券商、基金、保险、理财等非银机构，投资者结构变化或影响投资偏好 [28][30] “南向通”的交易流程 - 资格审批与账户开通：符合条件的境内投资机构向交易中心提交申请资料和结算路径信息，开通“南向通”交易权限或新设账户，成为交易成员 [34] - 交易流程：采用请求报价（RFQ）模式，包括报价请求、报价反馈、确认成交三个环节，依托交易系统与境外平台对接 [35] 债券“南向通”扩容下的投资机会 香港债券市场整体情况 - 可投债券包括离岸人民币债、港元债、G3 货币债券，2024 年末余额分别为 1732 亿美元、1955 亿美元和 5656 亿美元，新发行额分别为 1468 亿美元、1329 亿美元和 808 亿美元 [39][40] - 港元债务工具含主权债与公司债，离岸人民币债务工具均为点心债，G3 货币债券中绝大部分为中资美元债 [42] “南向通”重点板块：点心债 - 截至 2025 年 8 月 3 日，点心债存续 3970 只，规模 2772.52 亿美元，剔除存单后存续 2936 只，规模 2150 亿美元，近年来扩容明显，2025 年 1 - 7 月发行 474 亿美元，同比增 70 亿美元 [43] - 期限分布上，3 年以下期限点心债占比 73%；行业分布上，金融债和政府债存量规模较大；票息上，能源、工业板块票息较高 [43][46] - 二级市场估值收益率方面，主权债超额利差空间不足，1 - 3 年金融点心债、3 年以内产业点心债以及 5 年以内城投点心债收益率较高，可筛选存量余额 3 亿美元以上、剩余期限 3 年及以内、收益率大于 4%的点心债优先选择 [49][53] “南向通”重点板块：中资美元债 - 截至 2025 年 8 月 1 日，中资美元债存续 2148 只，规模 6476 亿美元，2023 年发行节奏放缓，2024 年以来回升，2025 年 1 - 7 月发行 752 亿美元，同比增 225 亿美元 [55] - 期限分布上，3 年以下中资美元债占比 65%；信用资质上，投资级和高收益级分别占比 31%和 1%，其余为无评级债券；行业分布上，金融、房地产、通讯板块存续规模较大；票息上，工业、城投板块票息较高 [58][60] - 二级市场估值收益率方面，中资美元债收益率显著高于境内债，3 年以内城投美元债收益率略高于产业债和金融债，可筛选存量余额 3 亿美元以上、剩余期限 3 年及以内、收益率大于 4%的投资级美元债关注投资机会 [63][64]

核心观点 - 2025年5月至今主导债市的逻辑是大类资产配置而非"基本面+流动性"，低利率环境下居民资产配置行为发生实质性变化，债券成为"赔率和胜率双低"资产[5][9][10] - "反内卷"政策改变了物价下行的宏观叙事，短期对债市影响不可高估但中长期不可低估，需关注期限利差修正至40-80bp区间[17][19][20] - 债市需关注三大预期差：外需韧性超预期的基本面差、总量弱化结构强化的流动性差、需求侧发力的政策差[21] - 8-10月债市面临资金分流+交易拥挤双重压力，建议降久期保持流动性，观察配置盘进场和交易拥挤度回落作为风险释放信号[24][26] - 信用债ETF扩容带来成分券抢筹机会但当前临近止盈窗口，其特殊申赎机制可能成为市场波动放大器[25][28][29] 大类资产配置逻辑变迁 - 股债跷跷板本质是居民储蓄回报下降后寻找更高性价比资产，10年国债1.7%收益率跑不赢存款和货币基金[10] - 资金分流观察指标：资管产品规模、居民开户率、两融余额和非银存款，7月非银存款达季节性高位验证存款搬家[11] - 股债再平衡临界点四大信号：股息率/债券收益率比价、资金流向反转、基本面变化、交易拥挤度降温[11] 反内卷政策影响 - 反内卷通过改善企业盈利推升物价预期，打破"需求弱+物价下行"的债市做多逻辑[17] - 需求侧政策已在基建（雅下水电站、新藏铁路）和民生（育儿补贴）领域多点发力[19] - 10-1年国债期限利差应从20bp低点回归60bp中枢，反映GDP平减指数转正预期[20] 信用债市场动态 - 短期1个月内信用利差仍有压缩空间，正carry环境和增值税政策利好套息策略[30] - 1-3个月信用债调整风险加大，理财资金分流和ETF扩容放缓导致增量资金不足[31] - 策略建议：中短端城投债（1-3年隐含AA级）占优，超长信用债和ETF成分券止盈[32] 南向通扩容机会 - 南向通年度额度或新增5000亿元，理论最大托管规模达1.8万亿元[33] - 点心债年化波动率略高但2024年回撤小于0.3%，境内资质好城投债和香港公营债券具配置价值[34] 转债策略 - 低波基本面+中高价转债交易区间收窄，建议从配置退化为交易思维[36] - 高弹基本面+高价转债若不强赎可进化为配置品种，正股增长逻辑顺畅[37] - 固收+组合配置：短纯债基础仓位+中低评级转债等权+红利股+高弹转债博超额[38]

南向通扩容对券商的影响 - 债券通"南向通"扩容至证券公司等非银金融机构 为境内券商提供境外债券市场配置便利化渠道 提升资金使用效率与全球配置能力 [2] - 政策释放制度红利 要求券商提升风控体系 投研能力与客户服务水平 [2] - 为券商打开跨境配置新通道 提供代理交易 流动性提供 跨境产品设计等主动服务机会 [3] 券商业务转型方向 - 华福证券计划围绕"南向通"打造多币种 多策略跨境产品组合 推动资管业务由"产品销售"向"综合解决方案"转型 [3] - 初期重点配置香港政府债 离岸国债 地方政府债与政金债 并关注点心债与中资美元债 [4] - 点心债是人民币国际化重要载体 中资美元债在估值和收益率方面具备性价比 [4] 能力建设与风控框架 - 全球研究能力 跨境风控体系与产品创新能力成为券商竞争核心 [3] - 华福证券建立"市场风险 信用风险 汇率风险"三位一体风控框架 通过久期控制 信用敞口分散与衍生品对冲实现稳健配置 [5] - 制度方面涵盖境外投资授权与操作细则 系统方面打通交易 清算 簿记等环节 人员方面加强合规与风控团队建设 [4] 机制优化建议 - 建议推动"一站式"交易与结算体系建设 提升交易效率 [6] - 建议拓展境外利率互换 信用违约互换 外汇远期等衍生品可及性 [6] - 建议放宽额度机制与参与门槛 丰富标的范围与投资期限结构 构建跨境监管协调机制 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 物价增长依然偏弱，政策托底效应初显，7 月价格环比修复呈现“消费强于生产，政策驱动带动修复”特征，价格数据边际改善，或与“反内卷”和扩内需政策有关 [2][9][86] - 7 月 CPI 环比转正、核心 CPI 同比创新高，反映消费领域价格修复动能增强；PPI 环比降幅收窄，显示工业品价格下行压力边际缓解，其降幅收窄或依赖政策对供给端竞争秩序的规范，需求端影响需持续观察 [2][9][86] - 债市做多是当前阻力最小的方向，8 月 10Y 国债收益率或回到 1.65%左右，5Y 国股二级到 1.9%以下，阶段性全面看多债市，推荐相关债券投资机会 [3][11][88] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 7 月 CPI 同比持平，受食品价格影响，核心 CPI 同比+0.8%且涨幅连续扩大，环比+0.4%高于季节性水平，由服务和工业消费品价格上涨带动 [12] - 7 月 PPI 同比-3.6%，降幅与上月相同，环比-0.2%，降幅较上月收窄 0.2pct，为 3 月以来首次收窄，生产资料价格修复主要在 7 月 [15] - 2025 年前 7 个月我国货物贸易进出口总值 25.7 万亿元，同比+3.5%，出口同比+7.3%，进口同比-1.6%且降幅收窄；7 月进出口总值同比+6.7% [3][17] 中观高频 消费 - 截至 7 月 31 日，乘用车厂家日均零售数量同比-0.8%，日均批发数量同比+1.3%；截至 8 月 8 日，近 7 天全国电影票房收入同比+98.5% [20] - 截至 8 月 1 日，三大家电零售总量同比-3.7%，零售总额同比+2.7% [22] 交运 - 截至 8 月 3 日，港口完成集装箱吞吐量同比-7.0%，邮政快递揽收量同比+14.6%，铁路货运量同比+6.5%，高速公路货车通行量同比+2.8% [25][27][31] - 截至 8 月 7 日，一线城市地铁客运量同比-1.3% [25] 开工率 - 截至 8 月 6 日，全国主要钢企高炉开工率同比+3.4pct；截至 8 月 7 日，沥青平均开工率同比+2.0pct，纯碱开工率同比-4.8pct，PVC 开工率同比+0.1pct [34][37] - 截至 8 月 8 日，PX 平均开工率为 82.0%，PTA 平均开工率为 76.8% [37] 地产 - 截至 8 月 7 日，30 大中城市商品房成交面积同比-17.8%，成交套数同比-15.5% [41][43] 价格 - 截至 8 月 8 日，猪肉、蔬菜、6 种重点水果批发价同比分别-21.2%、-16.9%、-4.3%，较 4 周前分别-0.8%、+4.1%、-4.5% [48] - 北方港口动力煤、WTI 原油、螺纹钢、铁矿石、玻璃现货价同比分别-21.7%、-11.9%、+4.23%、-0.9%、-11.9%，较 4 周前分别+7.8%、-3.3%、+6.5%、+5.7%、+8.2% [51][56] 债市及外汇市场 - 8 月 8 日，隔夜 Shibor、R001、R007、DR001、DR007、IBO001、IBO007 较 8 月 4 日有不同幅度变动 [62] - 8 月 8 日，国债收益率多数下行，国开债、地方政府债、同业存单到期收益率较 8 月 1 日有不同变动 [66][72] - 截至 8 月 8 日，美、日、英、德十年期国债收益率较 8 月 1 日有不同变动，美元兑人民币中间价和即期汇率较 8 月 1 日下降 [77][80] 机构行为 - 2025 年初以来，利率债中长期纯债券型基金久期先降后升，近两周下降，8 月 8 日估算久期平均数约 5.2 年，较上周下降约 0.12 年 [83] - 2025 年初以来，信用债中长期纯债券型基金久期震荡，近三周快速上升后震荡，8 月 8 日估算久期中位数约 2.7 年，平均数约 2.6 年，较上周减少约 0.03 年 [84] 投资建议 - 债市做多阻力小，8 月 10Y 国债收益率或回 1.65%左右，5Y 国股二级到 1.9%以下，阶段性全面看多债市，看多相关债券，力推民生、渤海、恒丰银行永续债，关注部分资本债机会 [3][11][88]

南向通扩容政策 - 中国人民银行和香港金管局宣布优化债券通南向通运行机制，支持更多境内投资者投资离岸债券市场[2] - 拟向非银金融机构提供至多5000亿元人民币新增年度额度，头部基金公司将入围扩容名单[2] - 当前南向通托管余额超8000亿元，若扩容落地2025年底理论最大托管规模或达1.8万亿元[3] 点心债市场概况 - 南向通项下债券总规模7.68万亿元，美元债占比49%，港币债24%，点心债22%[4] - 点心债存量规模1.7万亿元，其中信用债9585亿元(57%)，政府债4903亿元(29%)，存单2286亿元(14%)[5] - 点心信用债以投资级为主(5416亿元占55%)，城投债占比36%但投资级仅9.31%[7] 点心债区域分布 - 中国大陆及香港点心债存量1.31万亿元占总量77%，美国869亿元，法国694亿元[6] - 3年期以内点心债供给1.32万亿元占存量77.32%，城投债票面利率显著偏高(3Y内超5%)[7] - 点心债流动性分层明显，1Y以内成交量占比近60%，10Y以上流动性评分仅18-38[8] 投资机会分析 - 离岸地方政府债中海南债券利差空间超50BP，广东除1-3Y外利差均在20BP以上[9] - 国际开发机构债券中亚洲基础设施投资银行和亚洲开发银行长久期债券利差达38-50BP[10] - 外资金融债2025年平均发行利率2.79%，较1Y美债4.09%有明显成本优势[12]

公司战略与创新 - 华夏香港致力于打造差异化中资机构，通过前瞻性布局和创新产品在资管行业破局[1] - 公司采用"找准钉子造锤子"的创新理念，在新兴赛道持续突破，放弃传统路径选择颠覆性创新[1] - 华夏香港在数字化浪潮初期就坚定介入，前瞻性和创新性贯穿发展历程[3] - 公司战略方向充满前瞻性，打造了多只全球首发、亚洲首发、香港市场首发的金融产品[1] 产品布局与业绩 - 推出香港首只人民币计价、跨市场、纯投资级别人民币债券公募基金[3] - 华夏人民币货币ETF规模达49.7亿元人民币，为全球最大离岸人民币货币ETF，7日年化收益率1.4%-1.6%[3] - 推出全球首只纯港股生物科技主题ETF，成为香港最大港股生物科技ETF[4] - 华夏恒指ESG ETF规模超90亿元，为亚洲(除日本)最大ESG宽基ETF[4] - 公司产品线齐全，包括跟踪MSCI日本、欧洲、印度等指数的ETF及亚洲投资级债券ETF[5] - 沪深港股通18只ETF中有3只为华夏香港产品[5] 离岸人民币市场展望 - 预计2030年离岸人民币资金池达5万亿元规模[1][7] - 香港离岸人民币存款从2017年1万亿元增至2024年1.5万亿元，香港占比逐步提高[7] - 点心债市场规模从2020年2540亿元增至目前近1万亿元，增长逾三倍[8] - 2023年前7个月点心债发行超700只，规模超5000亿元[9] - 点心债相比同期限境内债及美元债(外汇对冲后)有30-50个基点溢价[8][9] - 中资企业加速用点心债替代美元债，如信达集团30亿元点心债获300亿元认购[8] 市场趋势与机遇 - 南向资金占港股日均成交四成以上，外资影响力较6年前大幅弱化[10] - 港股人民币柜台有望年底纳入港股通，将提升内地投资者参与度[11] - 外资企业如雀巢、宝马及淡马锡等近期在香港发行点心债融资[9] - 跨境理财通等政策优化为离岸市场注入稳定资金来源[9]

公司战略与创新 - 华夏香港致力于打造差异化中资机构，通过金融产品创新在新兴赛道持续破局，放弃传统模式选择前瞻性创新[1] - 公司认为新技术革命将重塑金融业形态，香港市场为资管机构提供战略机遇，已打造多只全球首发、亚洲首发、香港首发产品[1] - 公司坚定介入数字化浪潮，前瞻性和创新性贯穿发展历程，如在人民币债券产品未被看好时发行香港首只人民币计价、跨市场、纯投资级别公募基金[2] 产品布局与表现 - 华夏人民币货币ETF规模达49.7亿元人民币，是全球最大离岸人民币货币ETF，7日年化收益率1.4%-1.6%[3] - 推出全球首只纯港股生物科技主题ETF华夏恒生生物科技ETF，成为香港最大港股生物科技ETF[3] - 华夏恒指ESG ETF规模超90亿元，是亚洲（除日本）最大ESG宽基ETF[3] - 公司ETF产品线齐全，包括跟踪MSCI日本、欧洲、印度等指数的ETF及亚洲投资级债券ETF，为内地投资者提供全球资产布局工具[4] 离岸人民币债券市场 - 公司看好离岸人民币债券市场未来三到五年爆发式增长，预测离岸人民币资金池2030年达约5万亿规模[2][5] - 点心债市场规模从2020年2540亿元增至近1万亿元，增长逾三倍[6] - 中资企业加速用点心债替代美元债，如信达集团发行30亿元3.5年期点心债利率2.35%，认购超300亿元[6] - 今年以来点心债发行数量超700只，规模超5000亿元，收益率比国内同类型债券高30-50个基点[7] 市场趋势与政策 - 香港离岸人民币存款池从2017年1万亿元增至2024年底1.4万亿元，目前约1.5万亿元[5] - 南向资金占港股日均成交四成以上，外资对港股影响力较6年前大幅弱化[8] - 港股人民币柜台有望年底前纳入港股通，将提升内地投资者参与度和定价权[8] - 国家鼓励外资企业通过熊猫债或点心债投资中国，跨国企业如雀巢、宝马等纷纷发行点心债[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月8日央行与香港金管局宣布扩大南向通境内投资者范围至非银机构并完善相关机制 这为境内机构投资者配置海外债券提供新渠道 报告介绍债券南向通发展、参与方式和投资机会 指出扩容后或缓解非银机构配置需求 推动海外债部分品种收益率下行 [2][10][91] 根据相关目录分别进行总结 近年来债券“南向通”发展情况 - 定义与目的：境内投资者经互联互通机制投资香港债券市场 目的是加强两地合作 为内地机构配置离岸债券提供便利 [11] - 监管政策发展历程：2017 - 2020年为政策准备阶段 提出“南向通”机制安排；2021 - 2022年为政策启动阶段 “南向通”正式实施并明确准入规则；2023年至今为深化开放阶段 做市商增加 商讨扩容和推出新措施 [13][16][17] 南向通运作机制和参与方式 - 业务运作与监管机制：参与门槛限于部分银行和QDII/RQDII机构 实行限额管理 投资者通过境内外账户实现跨境托管 涉及多监管机构分工协作 [24][31] - 当前参与南向通业务的境内投资者情况：截至2025年7月末 投资者范围局限于41家一级交易商银行和191家QDII合格机构 [32][37] - 南向通的参与流程：先进行资格审批和账户开通 再通过请求报价模式交易 包括查看报价意向、报价商反馈和确认成交等环节 [38][42][44] 当前南向通的投资机会 - 南向通板块整体情况：可投债券含离岸人民币债、港元及G3货币等债券 香港市场流通债券中中资美元债和点心债占比超7成 港元主权债规模也较大 [50][54] - 聚焦南向通重点板块 - 点心债：近年来规模扩容明显 金融服务与主权债规模大 城投、房地产、银行板块存续规模大且票息高 但近期收益率下行需关注后续表现 [63][64][67] - 聚焦南向通重点板块 - 中资美元债：存续规模大 房地产、互联网媒体、银行、城投板块规模靠前 2023年以来发行节奏放缓 城投、房地产板块票息好 需把控短期风险并关注特定题材个券 [71][74][83] 未来南向通境内机构投资者扩容的影响 - 对非银机构：有望缓解海外债配置需求不满足情况 提供更便利投资渠道 [91] - 对海外债市场：非银机构风险偏好更积极 或使中资美元债地产、城投板块及点心债城投板块等品种收益率下行 [92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 债券南向通即将扩容，在“资产荒”局面下，非银资金涌入中资境外债或提升其需求 报告聚焦南向通扩容政策和运行机制、中资境外债历史表现及未来机遇三方面，分析中资境外债新机遇 [15][18] 根据相关目录分别进行总结 债券南向通概况 南向通扩容政策支持 2025 年多项会议或活动提及南向通扩容，包括延长结算时间、支持多币种债券结算、扩大合格投资者范围等 [15][17][19] 南向通概念及约束 - 南向通指境内投资者经内地与香港相关基础服务机构互联互通机制，投资香港债券市场流通债券 基础服务机构包括中国外汇交易中心等多家中港机构 [20] - 此前可参与的境内投资者为部分银行类金融机构、QDII 和 RQDII 等 交易对手为 22 家做市商 资金仅用于债券投资，不得非法套汇 “南向通”年度总额度 5000 亿元等值人民币，每日额度 200 亿元等值人民币 可投资范围为境外发行且在香港市场交易流通的债券 [28][33][35] 南向通全流程机制 - 交易规则：境内投资者通过交易中心开展业务，交易时间为内地银行间债券市场交易时间，交易方式为请求报价 [37][39] - 托管规则：采取名义持有人制度安排，有基础设施互联互通和境内外托管行“双托管”两种模式 [41] - 结算规则：全额“券款对付（DVP）”结算，SHCH 为“南向通”交易提供相关服务 [51] 回顾 2025H1 中资境外债：利差收窄，收益相对可观 一级发行有何变化 - 中资美元债一级发行改善，发行利率波动下降 2025 年 1 - 6 月累计发行 894 亿美元，同比增加 12%，但少于 2020 - 2021 年 [52] - 点心债一级发行略有收缩，发行利率有所分化 2025 年 1 - 6 月累计发行 4143 亿元，同比减少 9%，净融资规模在 3、5 月为负 [5][61] 二级市场表现如何 - 中资美元债：指数稳步上行，信用利差持续修复 截至 2025 年 6 月 30 日，整体回报率为 4.23%，优于同期中债指数 [72] - 点心债：以国债为锚，跟随在岸信用利差收窄 此前融资成本飙升，信用利差高于美元债和在岸人民币债券市场，未来利差或收窄 [6][82] 展望 2025H2 中资境外债：南向通扩容助力布局 香港债券市场概况 按币种分为离岸人民币债、港币债、G3 货币债三类 截至 2024 年末，存量规模分别为 1732 亿、1955 亿和 5656 亿美元，公司债占比相对更高 [99] 中资美元债投资策略 境内外利差推动南向资金流入，化债政策下，城投和地产美元债有望有良好表现，投资级金融和非金融板块有望延续上涨 可对各板块进行针对性配置 [123] 点心债投资策略 在中美利差倒挂下，考虑锁汇点心债性价比高于中资美元债，利差收窄空间大，配置价值高 各板块中，城投点心债票息和估值最高，可挖掘不同板块机会 [137]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 债券南向通即将扩容，在“资产荒”局面下非银资金涌入中资境外债或提升其品种需求，报告聚焦南向通扩容政策及运行机制、中资境外债历史表现回顾、中资境外债未来机遇展望三方面探讨新机遇 [10][13] 根据相关目录分别进行总结 债券南向通概况 - 南向通扩容政策支持：2025 年多次会议或活动提及南向通扩容，包括延长结算时间、支持多币种结算、扩大合格投资者范围等措施 [10][11] - 南向通概念及约束：“南向通”指境内投资者经内地与香港相关基础服务机构互联互通机制投资香港债券市场债券；此前可参与境内投资者为部分银行类金融机构等，交易对手为 22 家做市商；资金只用于债券投资，不得非法套汇；年度总额度 5000 亿元等值人民币，每日额度 200 亿元等值人民币；可投资境外发行且在香港市场流通债券，起步阶段开通现券交易涵盖一二级市场 [15][21][24][25][26] - 南向通全流程机制：交易规则为符合要求的境内投资者通过交易中心开展业务，交易服务日和时间为内地银行间债券市场交易日和交易时间，报价、交易及结算币种为票面币种，交易方式为请求报价；托管规则采取名义持有人制度安排，有基础设施互联互通及境内外托管行“双托管”两种模式；结算规则为全额“券款对付（DVP）”结算 [28][33][44] 回顾 2025H1 中资境外债：利差收窄，收益相对可观 - 一级发行有何变化：中资美元债一级发行改善，2025 年 1 - 6 月累计发行 894 亿美元，同比增加 12%，发行利率波动下降；点心债一级发行略有收缩，2025 年 1 - 6 月累计发行 4143 亿元，同比减少 9%，发行利率有所分化 [2][45][53] - 二级市场表现如何：中资美元债指数稳步上行，信用利差持续修复，2025 年 6 月 30 日今年以来整体回报率为 4.23%；点心债以国债为锚，跟随在岸信用利差收窄，此前融资成本飙升致信用利差高于美元债和在岸人民币债券市场，未来利差或收窄 [3][61][84] 展望 2025H2 中资境外债：南向通扩容助力布局 - 香港债券市场概况：截至 2024 年末，港币债、离岸人民币债、G3 货币债存量规模分别为 1955 亿美元、1732 亿美元和 5656 亿美元，公司债占比相对更高；人民币债务工具在 CMU 中二级市场成交规模和数量占比排第一 [91][99] - 中资美元债投资策略：境内外利差推动南向资金流入，化债政策下城投美元债有望延续良好回报表现，地产美元债受益政策落实，投资级金融和非金融板块一级供应充足且估值有吸引力；可中短久期配置城投美元债，适度下沉至经济财政实力较强区域，挖掘石油石化、传媒等产业板块及 AMC、信托等金融板块信用资质较好主体 [112][114][120] - 点心债投资策略：中美利差倒挂下，考虑锁汇点心债性价比高于中资美元债，利差收窄空间大，配置价值高；可关注政府债和政金债板块不同久期债券，挖掘城投点心债票息收益，关注建筑、商贸零售等产业板块及 AMC、信托等金融板块信用资质较好主体 [124][128][141]