进入2026年，券商债券融资热度不减。 Wind显示，长城证券、东方证券2026年第一期公司债将在近日发行，中信建投和中国银河2026年 度第一期短期融资券发行也已提上日程。 回望刚刚过去的2025年，券商债券融资步伐不停，全年境内发债规模高达1.89万亿元，同比增幅 近40%。在政策引导、利率下行等因素驱动下，债券融资成为券商补充营运资金、置换债务的关 键手段。与此同时，永续次级债发行需求稳固、科创债崛起成新秀、海外融资活跃，共同助力券 商业务扩张与资本实力提升。 券商债券融资规模大增近40% 融资成本方面，Wind显示，截至目前尚未到期的证券公司债，票面利率平均值为1.97%，融资成 本较2024年同期进一步降低，一些信用评级较高的券商最低可达1.54%。短期融资券方面，券商 平均融资成本为1.76%，最低可至1.52%，最高为2.25%。 近一年来，受两融、自营等业务扩张影响，券商持续扩表。国信证券非银分析师孔祥认为，债券 融资成本下降有助于减轻证券公司投资时的资金成本压力，有助于证券公司扩大可投资产品范 围，以便更好地平衡收益和风险。 科创债崛起、境外融资活跃 2025年，券商债券融资不仅在规模上实现 ...

2025年度中国债券市场整体回顾 - 2025年度中国境内信用债发行量约为19.08万亿元，同比增长约6.85% [8] - 2025年度商业银行同业存单发行量约为34.02万亿元，较去年同期上涨6.54% [12] - 2025年度地方政府债发行量约10.29万亿元，较去年同期上涨约5.26%，其中一般债发行约2.61万亿元，专项债发行约7.68万亿元 [14] 2025年度中国境内债券市场动态 - 境外机构在境内发行的熊猫债规模达到1839亿元，与去年同期相比减少5.62% [6] - 沪深交易所于3月14日开始开展债务重组类置换业务，以市场化、法治化、多元化方式化解公司债券信用风险 [8] - 上海交易所于5月21日试点公司债券续发行和资产支持证券扩募业务，以增强融资灵活性并提升存量债券流动性 [8] 2025年度中国离岸债券市场回顾 - 2025年度中资企业离岸债券（除存单）发行量超过2.05万亿人民币，同比增长约42.17%，其中第三、四季度发行量均超过6000亿人民币 [18] - 2025年度中资美元债发行超过1643亿美元（约1.17万亿人民币），同比增长约62.25% [18] - 2025年度点心债发行量达7072亿人民币，较去年同期增长约9.61% [18] 2026年市场展望与驱动因素 - 预计2026年中资美元债总发行量将下降25%至1,010亿美元，到期规模降至1,280亿美元，主要因地方政府融资平台及房地产债务置换发行活动回归正常 [20] - 当前美元与人民币的收益率息差约为230个基点，若美联储进一步降息，息差收窄有望提振中资美元债发行 [24] - 随着人民币国际化推进，预计未来12个月点心债市场的外资发行或将提速，印尼发行离岸人民币债券被视为重要里程碑 [27] - 中国10年期国债收益率年底前在1.85%附近盘整，2026年可能试探2%关口，宏观经济基本面、超长期特别国债发行及“反内卷”政策构成支撑 [27] 市场相关性分析 - 中资投资级美元债信用利差与中美利率差距显著相关，回归斜率为0.454，R平方为0.602 [22] - 中美利率差距每扩大1个百分点，中资投资级美元债信用利差将走阔43个基点 [22] 2025年度彭博中国债券承销机构排名 - **中国债券总榜**：国泰海通证券以5.901%市场份额居首，中信证券（5.792%）第二，中国银行（5.122%）第三 [10] - **中国企业债与公司债榜**：国泰海通证券（12.531%）、中信证券（12.319%）和中信建投证券（10.756%）位列前三 [10] - **离岸人民币债券（除存单）榜**：汇丰银行（6.713%）第一，东方汇理银行（5.223%）第二，中国银行（4.613%）第三 [10] - **离岸人民币债券（含存单）榜**：中国银行以19.408%市场份额领先，汇丰银行（9.256%）第二，中信银行（5.046%）第三 [10] - **中国离岸债券（除点心债）榜**：中国银行（5.191%）、中金公司（4.922%）、中信证券（4.356%）领跑 [10] - **中国离岸债券（全部货币）榜**：中国银行（5.063%）、中金公司（4.772%）、中信证券（4.589%）包揽前三 [10]

财经五月花 . 以下文章来源于财经五月花 ，作者财经五月花 盘面上的反复拉锯也牵动着广大出口企业的心弦。 "由于此前美元坚挺、美元利率较高，国内大量贸易顺差没有结汇。"浙商证券宏观联席首席分析师廖博对《财经》表示，2025年9月，美联储开启降息周 期，美元趋于走弱推动人民币升值，进而引发企业结汇需求上升。 PingPong首席汇率风险管理专家牛纳庆对《财经》表示，过去一周，向他咨询汇率相关问题的客户变得异常密集。"大家希望了解银行金融机构对汇率的 观点，作为企业年末结汇操作的参考。" 《财经》杂志新媒体矩阵成员 · 金融专号，聚焦金融前沿，探知资本真相。 Wind数据显示，截至2025年12月31日，美元指数较年初下跌了9.04%。同期，在岸、离岸人民币兑美元汇率分别升值约4.43%和5.18% 文 ｜ 唐郡 顾欣宇 编辑 ｜ 张威 来源｜ 财经五月花（Caijing-MayFlower） 封面来源 ｜ Unsplash 全球多个金融市场因圣诞休市之际，人民币兑美元汇率时隔 15个月再度升破7.0关口，多空双方在该点位上展开激烈争夺。 2025年12月25日-26日，离岸人民币数次上破7.0关口。26日上午， ...

人民币汇率走势回顾与关键点位 - 截至2025年12月31日，美元指数较年初下跌9.04%，同期在岸、离岸人民币兑美元汇率分别升值约4.43%和5.18% [2][26][35] - 2025年4月8日，离岸人民币汇率触及7.4278，录得2015年“8·11汇改”以来最低收盘价，随后开启“V型”反转，九个月内升值超4200个基点 [8][11][41] - 2025年12月25日至26日，离岸人民币数次升破7.0关口，盘中最高触及6.9988，为2024年9月以来首次 [2][9][35][42] - 截至2026年1月5日下午3时，在岸、离岸人民币汇率均已升破7.0关口，在6.98附近浮动，当日央行公布的人民币兑美元汇率中间价为7.023，较上一交易日调升58个基点 [2][35] 驱动人民币升值的核心因素 - **美元走弱与美联储政策**：2025年9月美联储开启降息周期，年内实施两次降息各25个基点，联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%，美元走弱是推动人民币升值的重要因素 [3][26][29][36][59][62] - **中美贸易关系缓和**：2025年10月30日，中美经贸团队通过吉隆坡磋商达成共识，美方取消针对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，24%“对等关税”继续暂停一年，降低了中国经济的外部不确定性 [5][38] - **创纪录的贸易顺差**：2025年前11个月，中国贸易顺差达到创纪录的1.08万亿美元，同比增长21.7%，为人民币走强提供了坚实基础 [5][18][38][51] - **跨境资本回流与中国资产重估**：2025年上半年，外资净增持境内股票和基金101亿美元，扭转了过去两年总体净减持态势，A股主要指数全年大幅上涨，显示人民币资产吸引力回升 [4][19][22][37][52][55] 央行政策与市场干预 - 央行通过逆周期因子、离岸央票等手段管理汇率预期，前期方向为“防贬值”，近期转向“控升值”，通过中间价发挥“减速带”作用，防止汇率超调 [5][14][38][47] - 2025年12月26日，人民币中间价与在岸人民币汇率之间的差额达到约300个基点，显示央行干预迹象 [9][42] - 尽管人民币兑美元升值，但衡量人民币对一篮子货币汇率的CFETS人民币汇率指数年内下跌3.54%，有助于提升中国在非美市场的出口竞争力 [14][15][47][48] 企业结汇行为与市场影响 - 随着人民币升值预期形成，出口企业结汇需求上升，2025年5月以来银行结售汇连续七个月保持顺差，前11个月累计顺差达965亿美元 [3][16][36][49] - 2025年前十个月，银行累计结汇14.79万亿元人民币，10月单月结汇1.52万亿元，10月银行结售汇顺差177亿美元，显示市场主体卖出美元意愿增强 [16][49] - 有市场观点指出，2025年10月中旬以来人民币快速升值期间，结汇率（不含远期履约）从9月的63.1%连续走低至11月的52.0%，结汇潮迹象不明显 [17][50] 2026年人民币汇率展望 - 多位分析人士预计，随着美联储继续降息，中美利差有望进一步收缩，叠加企业集中结汇，2026年人民币汇率将呈“温和看涨，双向波动”状态 [7][30][40][63] - 招商基金李湛预计，汇率中枢将逐步上移至6.80-7.00区间，中金公司预计2026年3月末人民币汇率维持在6.80-7.30之间，年底保持在6.60-7.10的区间内 [7][30][40][63] - 中美货币政策周期的错位修正被认为是2026年人民币走强最核心的宏观驱动力，但市场普遍认为不会出现单边走势 [30][31][63][64] - IMF上调对中国2025年和2026年的经济增长预测至5%和4.5%，主要得益于强劲的出口、宏观刺激措施及中美关税降低 [32][65]

转自：中国经营网 中经记者 郭婧婷 北京报道 上海经济学会副秘书长邓志超指出，中国离岸金融的需求原动力来自于中国经贸和政治在全球的地位。 当前，毫无疑问的是，中国已经从世界舞台的边缘走到了中央，发展离岸人民币交易成为核心要点。这 两方面对发展中国离岸金融有很明显的支撑作用。未来一定时期跨境人民币的占比可能还会提高，上海 的自贸离岸债未来也将有一个比较新的发展机遇。 在中国首席经济学家论坛理事长连平看来，离岸金融的发展必须要通过制度开放来集聚相关的要素，要 持续扩大高水平的制度开放，同时构建一个既能够有效对接全球，又风险可控的战略平台，在这个平台 上持续推进金融扩大对外开放，由此达到提升人民币国际化水平和我国金融体系全球竞争力的目标。 中国民生银行首席经济学家兼研究院院长温彬进一步补充，近期人民币升值加快主要受如下几方面因素 支撑：一是美元指数走弱；二是出口保持韧性；三是人民币资产吸引力提升；四是监管引导汇率升值见 成效。 南开大学金融发展研究院院长田利辉向记者表示，人民币升破7，直接增强了离岸人民币资产的估值吸 引力，将显著改善离岸市场的流动性水位。本币升值意味着发行本币债券的实际偿债成本下降，这将极 大激发 ...

报告核心观点 - 全球货币政策分化加剧，日本央行加息25个基点至0.75%，创1995年以来30年新高，而英国央行降息，美联储释放鹰派信号，欧央行维持利率不变 [1][4][7] - 建议采取中久期偏防御的配置策略，配置5-7年期债券以平衡久期与再投资风险，锁定接近4%的全息收益率，并优先考虑新兴市场本币债券及适度下沉至BBB级信用债 [1][4][41] 上周市场综述：日央行加息转向，全球债市分化加剧 - 日本央行于12月19日加息25个基点至0.75%，推动10年期日本国债收益率跳升约5个基点至2.019%，20年期JGB收益率上涨3个基点至1.975%，均创1999年以来新高 [7] - 欧央行维持利率不变，英国央行降息25个基点，美联储虽已降息但释放鹰派前瞻指引，暗示2026年仅有一次额外降息 [4][8] - 新兴市场债券表现强劲，过去一周回报率达0.32%，跑赢同久期美债2个基点，2025年全年回报率达10.9%，领先美债454个基点 [4][8] - 美国公司债日均交易量在2025年有望首次突破500亿美元，创历史新高 [4][8] 收益率与价差走势：美债回落欧日上行，分化显著 - 美债曲线整体下行且平坦化，10年期美债收益率周跌1.7个基点至4.13%，1年期大跌2.4个基点至3.49% [4][10] - 英债收益率暴涨，20年期飙升14.24个基点至5.15%，10年期上行4.66个基点至4.51% [4][10] - 日债受央行加息刺激全线跳升，10年期JGB上行7个基点至2.04%，5年期上行9个基点至1.54% [4][10] - 美国高收益债信用利差大幅收窄14个基点至6.53%，投资级整体利差收窄2个基点至4.81%，显示风险偏好回升 [4][10] - CBOE波动率指数下降8.7%至13.6，TED利差收窄至0.053%，市场情绪趋稳 [4][10] 上周境外债一二级市场动态 - 点心债市场：10年期离岸人民币中国主权债收益率上行1.34个基点至1.9692%，境内外利差扩大至13.16个基点 [4][14] - 过去一周点心债共计发行30只，总计691.75亿元，其中中国人民银行发行400亿元央票，占比55.8% [4][17] - 中资美元/港币债市场：共计发行17只、298.0亿元，其中融创中国发行6只可换股债券，总规模高达289.77亿元（约40亿美元）主导市场 [4][21][22] - 离岸人民币债券收益率曲线整体上行且陡峭化，1年期离岸主权债收益率上行1.74个基点至1.4647%，境内外利差全线扩大 [25][28] - 中资美元债信用利差走阔，A+级1年期利差扩大6个基点至47.97个基点，BBB级1年期利差扩大3个基点至88.17个基点，但信用级差收窄反映市场对中低评级企业基本面改善的边际认可 [30][31] 信用动态与信用事件：周内信用事件平稳，主权风险仍存 - 过去一周全球债券市场未出现重大违约或评级调整事件，信用环境保持稳定 [4][34] - 年内主要信用事件包括穆迪于5月将美国长期主权信用评级从Aaa下调至Aa1，成为第三家下调美国最高评级的机构，主要基于美国政府债务规模持续攀升至36万亿美元 [34] - 新兴市场方面，加纳主权债务重组案例延续，莫桑比克处于主权违约高风险状态 [4][35] 流动性与资金面：年末流动性稳中收紧，政策保护平稳跨年 - 美元有担保隔夜融资利率整体下行，1月期SOFR收于3.72%，12月23日隔夜SOFR降至3.66%创月内新低 [4][36][37] - 美联储停止缩表并启动准备金管理购债计划，每月购买约150亿美元国债以补充流动性 [4][37] - 香港银行间同业拆借利率分化明显，1月期HIBOR大幅上升12.11个基点至3.29%，反映年末资金紧张 [4][37] - 日元TIBOR全线上行，与日本央行加息方向一致 [4][37] 海外债配置策略：中久期防御配置，票息优先 - 久期配置：建议配置5-7年期中久期债券，以平衡久期风险与再投资风险，锁定接近4%的全息收益率 [4][41] - 区域配置：优先考虑新兴市场本币债券，其当前实际收益率平均达6.4%，且受益于美元走弱预期和新兴经济体降息周期 [4][41] - 信用配置：建议在投资级债券中适度下沉至BBB级，以获取60-85个基点的溢价空间，同时关注欧元区和英镑计价的企业债估值优势 [4][41] - 整体策略强调票息收益而非利差压缩，通过精选中久期、优质信用和新兴市场高息资产构建组合 [4][41]

2025年中资离岸债市场总览 - 2025年中资离岸债总发行规模约为3122.59亿美元，共发行1448只债券，市场已成为亚洲最大、全球第二大离岸美元债市场 [1] - 整体发行节奏较快，下半年因存量地产债重组顺利及投资者重新评估风险，发行情况好转 [2][3][6] 一级市场发行情况 - 总发行规模约3122.59亿美元，相较2024年增长约24% [2] - 净融资缺口显著好转，由2025年第二季度末的-348.228亿美元转正至2.53亿美元 [2] - 币种呈现“美元-人民币”双核格局且多元化，在1448只债券中，美元债791只，人民币债375只，港元债203只，欧元债56只，日元债10只，其他币种13只 [3] - 发行方式以直接发行为主（917只），其次为担保发行（231只）和直接发行+担保（210只） [3] - 企业外债结构为金融债主导占53%，产业债占24%，地产债占15%，城投债占8% [4] - 产业债、互联网公司债及绿色外债成为新增长点，8月外管局启动16省市绿色外债试点后相关发行提速 [4] - 市场创新产品涌现，如4月财政部在伦敦发行首只人民币绿色主权债券，7月中国银行香港分行发行全球首单上海自贸区离岸债券 [6] 二级市场表现 - Markit iBoxx中资美元债综合指数较2024年末上涨6.88%，报251.5 [7] - 高收益级中资美元债指数全年上涨7.94%，表现优于投资级美元债的7.21%涨幅 [7] - 细分领域中，中资金融美元债领涨，年内回报率约为7.02%，优于城投债的6.75%和地产债的3.23% [10] - 与其他市场相比，中资美元债投资级指数年回报率低于新兴市场，与美国公司债持平略低，高于泛欧指数；高收益级指数年回报率明显低于新兴市场和美国公司债，但高于泛欧指数 [10] 2026年市场展望与偿债压力 - 2026年整体偿债压力仍存，4-7月为兑付高峰，需分别偿还157.85亿美元、140.67亿美元、181.29亿美元和268.41亿美元，1月也需兑付158.41亿美元 [10] - 2026年和2027年分别有1637亿美元和1272亿美元的中资海外债到期，2026年为未来三年偿还高峰 [12] - 展望2026年，发行端有望延续回暖但难现大幅放量，宏观环境或仍处降息周期，供需格局可能偏紧 [12] - 预期美元无风险利率将继续下行，有望提振市场表现，但中美利差收窄和人民币升值可能使中资离岸债估值性价比下降 [10][12]

访问背景与核心共识 - 2025年12月18日，柬埔寨证券交易监管局（SERC）主席率领高层代表团访问香港，拜会香港交易所、海通国际与中国银行（香港）[1] - 各方围绕点心债在柬落地路径、两地上市机制、以及券商协同与双向资本引入等核心议题展开深入交流，并取得多项积极共识[1] 与香港交易所的交流要点 - 香港交易所就点心债市场发展、发行实践、国际投资者参与结构及市场运作流程进行分享[3] - 双方重点围绕点心债发行规则、发行方式、信息披露、投资者对接与市场操作等政策与技术层面展开交流[3] 柬埔寨监管与合作方向 - 柬埔寨证监会主席强调将深化与香港交易所的常态化合作机制，并重点推进两地上市[3] - 未来将辅导更多柬埔寨优质企业在完成本地上市的基础上，进一步探索在香港进行两地上市，以扩大国际投资者覆盖[3] - 支持柬埔寨券商与香港券商开展更深层的业务合作，为柬埔寨企业进入国际资本市场提供支持[3] 柬埔寨宏观发展机遇 - 柬埔寨正处于产业升级与国际资本加速链接的关键阶段，政策改革与营商环境优化将持续释放产业发展动能[4] - “产业—资本”双轮驱动将成为未来数年的核心主题，国际资本的参与带来资金、治理、标准与市场信心[4] - 期待通过与香港的深度合作，引导更多长期资金与产业资源进入柬埔寨，支持实体产业发展与资本市场壮大[4] 券商层面的合作计划 - 柬埔寨证券公司将进一步深化与海通国际的全面合作，推动两地券商之间更直接、更深入、更常态化的协同[6] - 重点落地方向包括共同推动柬埔寨企业赴港融资（含上市、两地上市、联合发行债券）、引入更多国际资本参与柬埔寨市场、扩大双向业务与产品体系、以具体项目为牵引推动合作落地[6] 人民币债券的推进路线 - 明确“两阶段”推进路线：第一阶段支持柬埔寨头部优质企业赴港发行点心债，第二阶段推动在柬埔寨境内发行人民币计价债券[7] - 在与中银香港的会谈中，各方就未来由中银香港承担托管行与结算行角色形成合作共识[7] 后续推进计划 - 各方一致认为市场早期阶段国际机构投资者的参与对流动性、定价机制与信心建设尤为关键[8] - 后续将推动香港合作伙伴赴柬埔寨开展实地考察与项目对接，促进点心债发行、两地上市及两地券商合作等关键项目加速推进[8] - 期待以点心债与两地上市为双引擎，开启中柬资本市场合作新篇章[8]

人民币国际化进程与市场地位 - 人民币位列全球第四大支付货币、第三位贸易融资货币 [1] - 国际投资者正掀起人民币融资热潮，专业人士认为这更多是由市场对人民币融资的根本性需求驱动 [1][4] - 投资者大举购进人民币信贷资产，标志着人民币正在跻身全球融资货币，人民币国际化进程取得实质性突破 [1] 离岸人民币债券市场动态 - 哈萨克斯坦开发银行于今年9月发行20亿元离岸人民币债券，成为中亚地区首个公开发行人民币债券的金融机构 [4] - 印度尼西亚政府于10月成功发行60亿元离岸人民币债券，这是东南亚主权机构首次发行以离岸人民币计价的长期限公募“点心债” [4] - 今年离岸人民币债券发行总额约为8700亿元人民币，已超过2024年创纪录的全年发行总量，并实现连续8年增长 [5] - 印度尼西亚和哈萨克斯坦开发银行等机构首次发行人民币离岸债券，使得“点心债”发行人背景更加多元 [7] 市场需求与投资者行为 - 持有和消费人民币的需求不断扩大 [1] - 德意志银行中国在岸债务资本市场主管指出，越来越多的国际投资者不仅仅把这看作套利，而是要真正将其纳入资产配置，并且已经有一些来自中国以外的大额锚定订单 [4] 人民币的吸引力与政策环境 - 评级机构认为，相对于波动剧烈的美元和欧元，人民币相对稳定，这进一步增强了人民币融资的吸引力 [5] - 专业人士分析预计人民币收益率在中短期内不会出现大幅波动，中国央行的政策“适度宽松”、力度“温和”，未来料将维持稳健步伐 [7] - 今年7月，中国央行宣布三项新的对外开放优化措施，包括完善债券通“南向通”运行机制，支持更多境内投资者“走出去”，拓展离岸债券市场投资渠道等，这些是中国推动人民币国际化的最新举措 [7]

人民币国际化进程与市场地位 - 人民币位列全球第四大支付货币、第三大贸易融资货币 [1] - 国际投资者正掀起人民币融资热潮，这更多是由市场对人民币融资的根本性需求驱动 [1][4] - 持有和消费人民币的需求不断扩大，标志着人民币国际化进程取得实质性突破 [1] 离岸人民币债券市场动态 - 哈萨克斯坦开发银行于今年9月发行20亿元离岸人民币债券，成为中亚地区首个公开发行人民币债券的金融机构 [4] - 印度尼西亚政府于10月成功发行60亿元离岸人民币债券，是东南亚主权机构首次发行长期限公募“点心债” [4][7] - 截至目前，今年离岸人民币债券发行总额约为8700亿元人民币，已超过2024年创纪录的全年发行总量，并实现连续8年增长 [5] 市场需求与投资者行为 - 国际投资者正大举购进人民币信贷资产，标志人民币正在跻身全球融资货币 [1] - 越来越多的国际投资者不仅将此视为套利，而是真正将其纳入资产配置，并已出现来自中国以外的大额锚定订单 [4] - 相对于波动剧烈的美元和欧元，人民币相对稳定，这增强了人民币融资的吸引力 [5] 政策环境与市场展望 - 中国央行于今年7月宣布三项新的对外开放优化措施，包括完善债券通“南向通”运行机制，以支持更多境内投资者拓展离岸债券市场投资渠道 [7] - 专业人士分析，预计人民币收益率在中短期内不会出现大幅波动，中国央行的政策“适度宽松”且力度“温和”，未来料将维持稳健步伐 [7] - 印度尼西亚和哈萨克斯坦开发银行等机构首次发行人民币离岸债券，使得“点心债”发行人背景更加多元 [7]