报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 3月30日资金面继续向宽，主要回购利率均下行；债市大幅走强；转债市场跟随权益市场有所回调，转债个券多数下跌；各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行[1][2] 债市要闻 国内要闻 - 2025年财政部依据法定程序报请设立债务管理司，加强存量隐性债务置换全流程管理，地方政府融资平台数量、隐性债务规模大幅下降，公开曝光12起隐性债务问责典型案例[4] - 市场监管总局要求防治平台经济、光伏等重点行业和领域"内卷式"竞争，查处平台企业不正当竞争手段[5] - 2025年国有六大行主要经营指标保持稳健，归母净利润合计1.42万亿元，资产规模均稳步增长[6] 国际要闻 - 3月30日鲍威尔表态偏鸽，认为美国经济面临两难，货币政策处于观望阶段，为量化宽松辩护，交易员开始押注今年存在小概率降息可能[7] 大宗商品 - 3月30日WTI 5月原油期货收涨3.25%，布伦特5月原油期货收涨0.18%，现货黄金涨0.22%，NYMEX 5月天然气期货价格收跌6.33%[8] 资金面 公开市场操作 - 3月30日央行开展2695亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有80亿元逆回购到期，单日净投放资金2615亿元[10] 资金利率 - 3月30日资金面继续向宽，主要回购利率均下行，DR001下行0.67bp至1.311%，DR007下行1.05bp至1.429%[11] 债市动态 利率债 现券收益率走势 - 3月30日受公募基金季末冲量及资金面宽松提振，债市大幅走强，10年期国债活跃券250022收益率下行0.80bp至1.8100%，10年期国开债活跃券250220收益率下行1.75bp至1.9530%[14] 债券招标情况 - 3月30日有多只债券进行招标，如26农发11(增5)期限1年，发行规模40亿元，中标收益率1.3087%等[15] 信用债 二级市场成交异动 - 3月30日3只产业债成交价格偏离幅度超10%，"H1万科04"跌超10%，"22万科MTN004"跌超38%，"H1万科02"涨超86%[15] 信用债事件 - 金鸿控股"15金鸿债"债务清偿资金无法按期偿还，后期偿还存在重大不确定性[16] - 泰禾集团截至2月28日逾期有息总负债本金余额为719.27亿元[16] - 奥园集团"H奥园02"调整本息兑付安排，原3、4月底兑付的本息统一调整至6月30日兑付，剩余规模14.1665亿元[16] - 远洋控股7支债券现金购回选项资金筹措预计不晚于6月30日开放申报登记[16] - 宣城城建集团因部分债券募资未按约定用途使用等问题被深交所书面警示[16] - 岭南股份为子公司9960万元逾期贷款提供担保[16] - 昆明城投被纳入失信被执行人名单，涉案借款本金3000万元[16] - 奇安信取消发行"26奇安信SCP001"[16] - 美丽生态庭外重组债权申报开启，截止日为5月14日[16] - 北辰实业2025年合并报表净利润-32.25亿元，归母净利润-29.88亿元，亏损金额超上年末净资产10%[16][17] 可转债 权益及转债指数 - 3月30日A股低开后震荡回升，上证指数收涨0.24%，深证成指、创业板指分别收跌0.25%、0.68%，成交额1.93万亿元，申万一级行业多数上涨[18] - 3月30日转债市场跟随权益市场回调，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.93%、0.89%、0.98%，成交额665.67亿元，较前一日缩量52.15亿元，个券多数下跌[18] 转债跟踪 - 3月30日珂玛科技发行转债获证监会注册批复[20] 海外债市 美债市场 - 3月30日各期限美债收益率普遍下行，2年期下行6bp至3.82%，10年期下行9bp至4.35%[21][22] - 3月30日2/10年期美债收益率利差收窄3bp至53bp，5/30年期美债收益率利差扩大2bp至94bp[22] - 3月30日美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率保持2.31%不变[23] 欧债市场 - 3月30日主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国下行6bp至3.04%，法国、意大利、西班牙分别下行8bp、8bp、7bp，英国下行4bp[24][25] 中资美元债每日价格变动 - 截至3月30日收盘，盈迪半导体等多只中资美元债有价格变动，如盈迪半导体日变动5.3%，龙湖集团有多只债券日跌幅为3.0%等[26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周中资离岸债一级市场发行量回落，二级市场高收益板块跌幅扩大，美债收益率大幅上行，同时宏观层面有诸多事件发生影响市场[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 上周中资离岸债一级市场发行量回落，新发5只债券，规模共约6.8亿美元，其中中国电建集团发行3亿美元绿色债券为最大规模，青岛平度控股集团发行2亿美元社会责任债券息票率6.5%为定价最高[1][8][13] 二级市场 中资美元债指数表现 - 上周中资美元债指数（Bloomberg Barclays）按周下跌0.39%，新兴市场美元债指数下跌0.99%；投资级指数最新价报202.6233，周跌幅0.35%；高收益指数最新价报163.3203，周跌幅0.66%[6][10] - 上周中资美元债回报指数（Markit iBoxx）按周下跌0.37%，投资级回报指数最新价报244.9554，周跌幅0.23%；高收益回报指数最新价报240.2515，周跌幅1.66%[6][14] 中资美元债各行业表现 - 各行业收益率及变动情况不同，仅非必需消费板块上涨，地产、能源板块领跌，非必需消费板块收益率下行8.9bps，地产板块收益率上行6.7Mbps，能源板块收益率上行130.5bps[19][21] 中资美元债不同评级表现 - 投资级名字均下跌，A等级周收益率上行9.9bps；BBB等级周收益率上行14.6bps；高收益名字亦下跌，BB等级收益率上行19.9bps；DD +至NR等级收益率上行约171.8bps；无评级名字收益率上行2.0Mbps[21] 上周债券市场热点事件 - 融创房地产集团控股股东融创中国预计2025年拥有人应占亏损大幅收窄[22] - 泛海控股截止2月28日，公司及子公司逾期有息债务合计340.01亿元[23] - 上海世茂建设新增约7.3亿元债务逾期，累计逾期债券本息约33.6亿元[24] 上周主体评级调整 - 广发银行维持评级及稳定展望，预计未来12 - 18个月维持稳定资产质量等[26] - 中国金茂展望调为负面，因杠杆率将维持较高水平且去杠杆面临挑战[26] - 中国海外宏洋集团评级展望稳定，预计未来两年控制债务降低杠杆率[26] - 保利发展评级展望稳定，可通过母公司获政府支持，融资渠道通畅[26] 美国国债报价 - 展示了30只到期年限在6个月以上的美国国债报价，包括代码、到期日、现价、到期收益率、票息等信息[27] 宏观数据追踪 - 截至3月20日，1年期美国国债收益率3.7972%，较上周上行17.19bps；2年期3.9001%，较上周上行18.32bps；5年期4.0081%，较上周上行15.03bps；10年期4.3796%，较上周上行10.29bps[32] 宏观要闻 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在3.50% - 3.75%不变，上调通胀及经济增长预期，点阵图显示2026 - 2027年仅各降息1次[31][33] - 美国2月PPI环比上涨0.7%，远超预期，同比涨幅达3.4%创一年来新高[34] - 美国国债总额突破39万亿美元，预计今年秋季中期选举前达40万亿美元[35] - 美国上周首申初请人数降至20.5万人创年内新低[36] - 欧洲央行及日本、英国、瑞士、瑞典央行维持利率不变，加拿大央行维持利率不变，澳洲联储加息25个基点至4.1%[37][38][39] - 中东能源设施遭袭风险升级，伊朗与美国等有冲突举动[41] - 中美在巴黎举行经贸磋商，形成新共识并将继续保持磋商[42] - 我国“十五五”首份经济成绩单出炉，1 - 2月固定资产投资等有不同表现[43] - 财政部今年继续实施更积极财政政策，做好七方面工作[44] - 中国央行坚定维护金融市场平稳运行，实施适度宽松货币政策[45][46] - 今年1 - 2月我国财政收入4.42万亿元，同比增长0.7%，财政支出4.67万亿元，同比增长3.6%[47] - 国家发改委推出13个标志性重大外资项目，计划投资额134亿美元[48] - 1 - 2月全社会用电量同比增长6.1%[49] - 中国2月70城房价环比降幅继续收窄[50] - 上海市下调商业用房购房贷款最低首付款比例至30%[51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美以伊战事对美国通胀影响或小于市场定价，维持2026年美联储降息两次、合计50个基点的预期，美债回调为中资美元债带来配置机会 [1][9] 各部分总结 再通胀预期推动美债收益率大幅上行 - 2022年俄乌冲突引发全球通胀上升，美联储等收紧货币政策，霍尔木兹海峡通航受阻使交易逻辑转向再通胀担忧，美债收益率快速上行 [2] - 美以伊战事爆发后，关键期限美债回吐2026年初以来涨幅，2年期美债收益率升至3.8%，市场逆转对美联储降息预期，甚至预期加息 [2] - 中东局势未缓解，市场担忧战事持续致油价攀升，强化再通胀及货币政策路径改变预期，鲍威尔鹰派发言增加美债市场压力 [4] 美以伊战事对通胀或没有市场定价的大 - 俄乌冲突时是广泛且持久的全球通胀冲击，美以伊战事对全球通胀冲击较局限于油气，波及范围和持续时间不及俄乌冲突 [7] - 超过80%通过霍尔木兹海峡的油气流向亚洲，美国已成为油气净出口国，美以伊战事对美国通胀影响或小于俄乌冲突，各国原油储蓄可作缓冲 [7] 美国关税水平下降缓和通胀压力 - 2026年2月美国最高法院裁定特朗普政府关税政策违法，虽启用临时关税但灵活性差，后续可能面临法律挑战和不确定性 [8] - 当前美国关税边际下行，后续存在阶段性下行窗口，可抵消部分能源价格上升带来的通胀影响 [8] 美债回调为中资美元债带来配置机会 - 石油供给冲击和美联储议息会议鹰派基调使市场不再预计2026年美联储降息，2月末美以伊战事爆发后2年期美债收益率攀升40余个基点至3.8%附近 [9] - 美债回调带动中资美元债调整，2月末以来中资美元债指数回落，彭博巴克莱中资美元债总回报指数下跌1.0%，到期收益率上升约38个基点至5.13%，高评级指数下跌1.1%，到期收益率上升约31个基点至4.53%，市场调整为中资美元债提供配置机会 [9]

利率与汇率市场 * 报告未提供具体利率及汇率市场的变动数据与分析[1] 中资海外债一级市场 * 3月4日至6日有多笔债券发行，例如一笔评级为Aaa/AAA/AAA的美元债发行规模为20亿美元，票息为4.86%[16] * 2月24日至3月4日期间，一级市场发行持续，涉及多币种与期限，例如一笔2月25日发行的3.01亿欧元债，期限3年，票息2.25%[17] * 一笔2月25日发行的离岸人民币债规模达300亿元，期限0.25年，票息1.53%[17] 中资海外债二级市场 * 报告未提供二级市场具体价格、利差或指数表现数据[1] 信用评级行动 * 2026年3月5日，淄博市临淄区九合财金控股有限公司获得初评BBB，展望稳定[19] * 2026年3月6日，穆迪将东亚银行有限公司的展望上调至稳定，评级维持A3[20] * 2026年3月5日，惠誉将长江和记实业有限公司的评级上调至A，展望上调至稳定[20] * 2026年3月4日，标普将美团的评级下调至BBB+，展望下调至负面[20] * 2026年2月26日，国元农业保险股份有限公司获得惠誉初评A-，展望稳定[20] * 2026年2月25日，产银亚洲金融有限公司获得穆迪初评Aa3，展望稳定[20]

报告行业投资评级 - 美国股市：标配 [29] - 欧洲股市：高配 [31] - 中国A股：标配 [33] - 香港股市：标配 [34] - 日本股市：高配 [36] - 印度市场：低配 [38] - 美国债市：高配 [55] - 中国债市：高配 [59] - 日本债市：低配 [60] - 欧洲债市：标配 [62] 报告的核心观点 - 2026年2月全球市场分化严重，日本股市领跑，恒生科技指数大幅下挫 [26][28] - 各主要市场受多种因素影响，如经济数据、政策、地缘政治等，投资表现和前景各异 [7][15][31] - 不同资产类别在2月有不同表现，股票、债券、外汇、大宗商品市场均呈现各自特点和变化趋势 [1][3][51] 各部分总结 主要市场月度涨跌幅 - 股票市场：标普500指数月度 -0.87%、YTD 0.49%，纳斯达克100指数月度 -3.38%、YTD -2.47%等多个指数有不同涨跌幅 [1] - 债券市场：彭博美国国债指数月度 1.82%、YTD 1.72%，彭博美国公司债总回报指数月度 1.29%、YTD 1.47%等 [1] - 大宗商品市场：美黄金月度 11.33%、YTD 20.89%，美白银月度 18.02%、YTD 31.27%等 [3] - 货币市场：美元指数月度 0.64%、YTD -0.73%，欧元/美元月度 -0.33%、YTD 0.56%等 [4] 海外宏观 - 美国宏观经济回顾 - ADP就业：2月ADP就业人数增长6.3万人，为去年11月以来最高，增量集中于教育医疗及建筑行业，就业创造广度不足，企业招聘意愿不强但裁员水平低 [7] - CPI数据：1月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于预期，核心CPI同比上涨2.5%，符合预期，为2021年以来最低，市场预计CPI年中达峰值后回落 [7] - 消费者信心：2月密歇根大学消费者信心指数终值56.6，高于1月但低于预期，消费者认为经济状况无实质变化，约46%消费者认为高物价侵蚀个人财务，对未来1年通胀预测由4%回落至3.4% [13] - 标普全球PMI：2月制造业PMI终值51.6，创近七个月新低但仍扩张；服务业PMI终值降至51.7，低于预期；综合PMI降至51.9，为10个月低点，经济扩张步伐放缓，预计短期内难改善 [15] 国内宏观 - 中国宏观经济回顾 - CPI和PPI：1月CPI同比上涨0.2%，环比上涨0.2%，核心CPI同比上涨0.8%；PPI同比下降1.4%，降幅收窄，环比上涨0.4%，居民消费需求恢复，工业品价格企稳但通胀压力偏弱 [18] - 金融数据：1月末社融存量同比增长8.2%，增量7.22万亿元超预期，由政府债券净融资拉动；广义货币（M2）余额同比增长9.0%，增速提高；金融数据“总量强劲、结构优化”，但居民中长期贷款占比有限，房地产复苏缺乏动能 [18] - LPR：2月一年期贷款市场报价利率（LPR）3%，五年期贷款市场报价利率3.5%，连续九个月不变，符合市场预期 [18] 宏观经济分析 - 全球主要央行政策回顾 - 欧洲央行：2月5日维持存款利率2%不变，为去年6月以来连续第五次暂停降息，市场预计2027年中期以后有明确转向 [21] - 英国央行：2月5日维持基准利率3.75%不变，内部投票接近降息，释放鸽派信号，预计年内有至少一次降息 [21] - 澳洲联储：2月3日加息25个基点，为2023年11月以来首次加息，因通胀压力回升，预计2026年上半年货币政策审慎，下次加息可能在5月 [21] 2月主要股票市场回顾及展望 - 市场表现：2月全球市场分化，日本股市领跑，恒生科技指数大幅下挫，美股板块强弱分化，科技股拖累市场 [26][28] - 各市场观点：美国股市维持标配，受中东局势影响但长期有限；欧洲股市维持高配，是HALO交易受益者且有财政经济支撑，但有中东冲突风险；中国A股维持标配，流动性支撑但经济复苏需时日，结构性行情主导；香港股市维持标配，受AI替代叙事和盈利现金流影响，但估值处于洼地；日本股市维持高配，有政策刺激、经济景气度改善等因素；印度市场从标配下调至低配，受IT板块回调、中东动乱等影响 [29][31][33][34][40] 2月中资境外债市场回顾及展望 - 一级市场：中资美元债2月发行12笔，规模41.6亿美元，环比下跌36.1%，预计3月发行量回暖；离岸人民币债券发行8笔，规模645亿人民币，环比提升1.55倍，央行发行调节离岸人民币流动性 [44] - 二级市场：Markit iBoxx中资美元投资级债券指数较上月末上涨0.86%，高收益债券指数上涨0.45%；地产、城投、金融债券指数均有上涨 [47][49] 2月海外债券市场表现回顾及展望 - 市场表现：各主要债券指数有不同涨跌幅，如彭博美国国债指数月度上涨1.82%，彭博欧洲国债指数月度上涨1.43%等 [51] - 各国债市观点：美国债市高配，美伊局势推动收益率下行，但通胀可能制约降息空间；中国债市高配，央行国债买卖常态化提供收益率下行锚定；日本债市低配，财政扩张和日元贬值等带来长端收益率上行压力；欧洲债市标配，供给压力和外部不确定性影响市场 [55][59][60][62] 2月外汇市场表现回顾及展望 - 市场表现：2月美元指数小幅收涨，人民币单边加速升值后预计回调，澳元保持强势 [67][68] - 影响因素：美联储政策取向、美伊紧张局势、中国央行政策、澳洲加息等影响外汇市场 [68] 2月大宗商品表现回顾及展望 - 市场表现：黄金反弹，原油高位震荡，铁矿石价格下行 [72] - 影响因素：地缘政治不确定性推动黄金和原油价格变化，库存高企压制铁矿石价格 [72] 本月精选基金 - 包含货币市场基金、投资级短期债券、投资级债券基金、大中华收益债券、美国股票基金、中国股票基金、日本股票基金、德国股票基金等多种类型基金，各基金有不同涨幅表现 [75]

核心观点 - 美伊冲突通过推高能源价格和干扰全球供应链对宏观经济和金融市场产生深远影响，其核心传导路径是能源价格上涨引发的滞胀风险[4] - 市场存在关键的“疼痛阈值”，即WTI原油价格90美元/桶与30年期美债收益率5%，一旦突破可能触发剧烈的资产重估与政策干预[4] - 冲突的持续时间和霍尔木兹海峡的通航状态是影响全局的关键变量，短期封锁与长期战争将导致截然不同的经济后果[10] 第一部分：核心驱动力与风险溢价 - 关键的霍尔木兹海峡已构成事实封锁，其每日运输量达2000万桶，约占全球石油消费量的20%[4] - 油价飙升是核心风险，90美元/桶的原油价格与5%的30年期美债收益率构成市场“疼痛阈值”[4] - 美元指数100是关键心理窗口，突破意味着全球流动性收紧，将负面冲击新兴市场风险资产[4] 第二部分：能源与大宗商品 – 通胀的源头 - 霍尔木兹海峡通航已急剧下降，航运费用飙升，航运危机正演变为波及能源、贸易与通胀的全球经济冲击[10] - 国际油价已显著上涨，若冲突持续导致海峡长期封锁，油价可能进一步冲高，OPEC+宣布的4月增产20.6万桶/日与2000万桶/日的潜在中断规模相比微乎其微[11] - 冲突通过推高能源价格对美通胀带来上升风险，如果演变为持续数月的全面战争，全球“滞胀”风险将显著增加[14] - 黄金因避险情绪和抗通胀溢价增强吸引力，但美元走强通过计价效应抑制其进一步上涨[16] 第三部分：金融市场 - **利率与美联储**：战争降低了短期内降息的可能性，市场对6月降息的预期已从“必然”变为不足50%，美联储在通胀预期未被锚定前更倾向于审慎观望[20] - **美债**：美债市场面临避险流入和油价压力的双向影响，长期高油价预期将推动市场重新定价美联储政策路径与财政风险溢价[23] - **外汇市场**：美元表现出强劲的避险和能源主导性优势，短期内预计维持强势[26]；人民币受风险事件冲击有限，中国作为最大工业体系的战略底牌在极端地缘环境下获得估值加成[30] - **全球股市**： - 日韩股市因能源高度依赖中东（依赖度分别为95%和70%）以及权重股对能源成本敏感，成为资金优先抛售的对象[33] - 美股短期表现具韧性，得益于“避险资金”流入、能源独立以及权重高度集中于AI及大型科技龙头[33] - 标普500内部行业表现分化：软件与服务、半导体等科技与轻资产领域获得资金回流；能源板块温和走强；而耐用品与服装、家庭与个人用品、材料等消费与周期板块明显承压[36] - **A股市场**：A股在此次冲突中表现出较强韧性，资金从高估值成长与中下游制造行业撤出，转配防御板块，能源板块受油价上行预期支撑领涨[33][39] - **信用债**：中资美元债利差总体未受到明显冲击，其逻辑仍是自身供需格局与信用基本面，信用利差持续受到供给稀缺的支持[42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周中资离岸债一级市场发行仍处低位，二级市场小幅上涨，美债收益率全线下行，市场受宏观要闻影响 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 上周中资离岸债一级市场新发2只债券，规模共约3.65亿美元，新城发展发行3.55亿美元债券，息票率11.8%，为最大发行规模及定价最高的新发债券 [1][7] 二级市场 中资美元债指数表现 - 上周中资美元债指数（Bloomberg Barclays）按周上涨0.42%，新兴市场美元债指数上涨0.17%，投资级指数周涨幅0.45%，高收益指数周涨幅0.19% [5][8] - 上周中资美元债回报指数（Markit iBoxx）按周上涨0.27%，投资级回报指数周涨幅0.28%，高收益回报指数周涨幅0.24% [5][13] 中资美元债各行业表现 - 各行业收益率及变动情况不同，如医疗保健收益率5.44%，1周变动37.5bps；房地产收益率1856.14%，1周变动675.7bps等 [18] - 必需消费、非必需消费板块领涨，地产、医疗保健板块领跌，受相关公司名字涨跌影响 [23] 中资美元债不同评级表现 - 投资级名字均上涨，A等级周收益率下行1.7bps，BBB等级周收益率下行5.3bps；高收益名字多下跌，BB等级收益率下行3.1bps，DD+至NR等级收益率上行约91.1bps，无评级名字收益率上行153.7bps [20] 上周债券市场热点事件 - 阳光城截至2月26日已到期未支付的债务本金合计656.01亿元，境外公开市场债券未按期支付本金累计22.44亿美元，境内公开市场债券未按期支付本金累计164.63亿元 [24] - 泛海控股股份有限公司截止2026年1月31日未能按期偿还有息债务合计340.26亿元，原因系流动性困难 [24] 上周主体评级调整 - 世纪互联评级上调，因其业务状况改善，批发型IDC业务收入贡献增加，预计未来营收和盈利将保持强劲增长 [26] - 连云港港口集团评级确认，反映其对连云港市政府战略重要性，政府在其需要时会提供支持 [26] - 漳州靖圆发展国际评级展望稳定，因其持续获得漳州高新区政府大力度支持，资本实力提升，业务多样性提高 [28] 美国国债报价 - 展示了到期年限在6个月以上、按到期收益率由高到低取前30只美国国债的报价信息 [29] 宏观数据追踪 - 截至2月27日，1年期美国国债收益率3.4746%，较上周下行3.11bps；2年期收益率3.3749%，较上周下行10.32bps；5年期收益率3.5017%，较上周下行14.5bps；10年期收益率3.9375%，较上周下行14.51bps [33] 宏观要闻 - 美国和以色列空袭伊朗，全球市场严阵以待，袭击目标包括摧毁伊朗导弹工业等，打击或持续至少一周 [32] - 美国正式征收10%全球关税，白宫准备将税率提高到15%，还考虑对六个行业加征新一轮关税 [34] - 米兰预计2026年需降息100个基点，古尔斯比表示在通胀未持续回落前不适合进一步降息，沃勒称若2月就业数据强劲可能倾向于暂停加息 [35][36][37] - 美国将对从印度、印度尼西亚和老挝进口的晶硅太阳能电池组件征收反补贴税 [38] - 全球债务规模去年底攀升到创纪录的348万亿美元，增长近29万亿美元 [39] - 德国总理默茨参访宇树科技，浙江将加强与德国在多领域的合作 [40][41] - 2025年韩国出生人口连续两年回升，总和生育率升至0.8 [42] - IDC预测2026年全球智能手机出货量将同比下滑12.9%至约11亿部 [43] - 英伟达2026财年第四季度营收681亿美元，超预期，预计2027财年第一季度营收764.4亿 - 795.6亿美元 [44] - 英国央行行长贝利预计不久后将下调利率，泰国央行意外将关键利率下调25个基点至1%，韩国央行维持基准利率在2.5%不变 [45][46][47] - 央行支持境内银行开展人民币跨境同业融资业务 [48] - 春节假期全国重点21城新建商品住宅共网签成交10万平米，与去年春节假期日均成交量基本持平 [49] - 上海发布楼市新政“沪七条”，非沪籍购房大松绑 [50] - 2026年1月中国品牌乘用车销量环比下降32.1%，同比下降8.9% [51] - 市场监管总局要求外卖增设“无堂食”专项标识 [52] - 截至2025年末，点心债市场已连续六年增长，存续规模约1.3万亿元，全年有17家全球发行人首次进入市场 [54]

30年国债ETF市场表现 - 2026年2月27日午后，30年国债ETF盘中换手率达13%，成交额为28.71亿元，市场交投活跃 [1] - 截至2月26日，该ETF近1年的日均成交额为81.08亿元 [1] - 近13个交易日内，有9个交易日实现资金净流入，合计净流入资金8.19亿元 [1] 国债期货市场行情 - 截至2月27日早盘收盘，国债期货30年期主力合约微跌0.01% [1] - 同期，10年期、5年期和2年期主力合约分别上涨0.02%、0.01%和0.01% [1] 人民币汇率与离岸债券市场动态 - 开年以来，人民币汇率进入快速升值通道，在岸与离岸人民币汇率双双升破6.84关口，创近三年新高 [1] - 人民币趋势性走强，强化了中资境外债发行生态的变迁 [1] - 离岸人民币债券（点心债）凭借本币计价、成本下行和汇率风险低等优势，市场吸引力大增，逐渐成为企业离岸融资首选 [1] - 2月以来，点心债发行规模已超过1200亿元 [1] - 中资美元债虽受益于偿债成本下降，但面临锁汇成本波动与汇率敞口风险上升的挑战 [1] - 叠加美联储开启降息周期后的市场结构变化，中资境外债市场的生态重构已成为明确趋势 [1] 30年国债ETF产品信息 - 该ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数（总值）财富指数 [2] - 标的指数成分券由在境内公开发行上市流通、发行期限为30年且待偿期在25-30年（含）的记账式国债组成，不包含特别国债 [2]

核心观点 - 春节假期后债市开局强劲，国债期货全线上涨，现券收益率多数下行，但央行在关键时点后维持流动性合理充裕而非过度宽松，预计3月市场波动性可能加大 [1][7] 行情跟踪 - 国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.20%报112.96，10年期主力合约涨0.02%报108.5，5年期主力合约涨0.07%报106.175，2年期主力合约涨0.02%报102.45 [2] - 银行间主要利率债收益率多数下行，10年期国开债“25国开20”收益率下行0.25BP至1.9405%，30年期国债“25超长特别国债06”收益率下行0.5BP至2.2195%，10年期国债“25附息国债16”收益率上行0.3BP至1.7805% [2] - 中证转债指数收盘上涨0.82%至530.76，成交金额615.23亿元，山玻转债、双良转债等涨幅居前，信服转债、鼎捷转债等跌幅居前 [2] 海外债市 - 美债收益率集体下跌，2年期跌2.75BPs至3.444%，10年期跌4.98BPs至4.031%，30年期跌2.15BPs至4.702% [3] - 日债收益率全线回落，5年期和10年期日债收益率分别下行3.9BPs和3.3BPs，至1.569%和2.076% [3] - 欧元区主要国债收益率下跌，10年期德债收益率跌2.7BPs至2.709%，10年期法债收益率跌2.4BPs至3.274%，10年期英债收益率跌3.9BPs至4.313% [3] 一级市场 - 农发行5年期固息债“25农发25(增15)”中标利率为1.6754%，全场倍数2.89，边际倍数2.4 [4] 资金面 - 央行2月24日开展5260亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有14524亿元逆回购到期，单日净回笼9264亿元 [5] - Shibor短端品种多数上行，隔夜品种上行4.64BPs至1.362%，7天期上行22.97BPs至1.553% [5] - 2月LPR连续第九个月持稳，1年期报3%，5年期以上报3.5%，符合市场预期 [5] 机构观点 - 兴证固收认为，中资美元债市场整体维持震荡，建议配置以票息策略优先，在人民币走强、美元走弱背景下可配合使用锁汇工具 [7] - 中信证券分析，美国近期关税政策波动增加了不确定性，但对2026年全年中国出口的影响或相对有限 [7] - 国元证券指出，央行操作显示其在关键时点维稳资金面，之后流动性将维持在合理充裕水平，预计10年期国债收益率短期内将在1.77%至1.85%间窄幅震荡 [1][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦2026年大类资产配置机遇与挑战，围绕货币政策、债券市场格局、地方债投向、中国固收资产吸引力及债市配置机遇等问题展开分析，认为货币政策适度宽松有降准降息空间，债券市场短期偏暖中期博弈加剧，地方债投向多领域兼顾稳增长与防风险，中国固收资产全球吸引力或提升，债市为投资者提供多方面配置机遇 [3][6][7][8][12][14] 根据相关目录分别进行总结 央行货币政策特征及降准降息空间 - 2026年央行将继续实施适度宽松货币政策，发挥政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度 [6] - 降准仍有空间，目前金融机构法定存款准备金率平均为6.3%；降息也有一定空间，人民币汇率稳定、美元降息，且银行净息差企稳、长期存款到期重定价及再贷款利率下调有助于降低银行付息成本 [6] 债券市场格局 - 短期：10年期国债收益率稳定在1.8%-1.9%附近，节前债市情绪或偏暖，但接近1.80%关键阻力位时机构止盈心态较重，需关注能否突破，未突破则下行时谨慎追涨，突破则可适度增持 [7] - 中期：节后基本面修复、政策发力、政府债供给或成债市逆风因素，市场博弈情绪加剧，谨慎参与超长债资产，可适当博弈利率波动的阶段性交易机会并及时止盈 [7] 地方债市场规模投向领域 - 新型基础设施建设：投向信息技术、新材料等相关项目，国家鼓励专项债用作资本金撬动社会投资培育新质生产力 [9] - 城市更新与公共服务：资金流向城市更新领域及社会事业项目，完善城市公共交通等工程 [9] - 传统重大基础设施的智能化升级：交通、能源等传统基建项目重点进行智能化改造和绿色升级，与超长期特别国债形成组合拳，债券期限长期化 [10] - 化解存量债务风险：2026年置换地方政府隐性债务的特殊再融资债券基本发行完毕，化债进入收官阶段，1月发行债券中用于偿还存量债务的再融资债券规模占比超半数 [11] - 产业升级与国家安全相关领域：支持产业园区基础设施建设及保障粮食、能源等安全的关键项目，专项债投向向实体经济领域扩围 [11] 中国固收资产全球吸引力 - 中国货币政策与海外低相关，人民币债券走势独立，纳入组合可分散风险、降低波动，且人民币相对美元升值确定，投资人民币债券可获票息和汇兑收益，2026年中国固收类资产全球吸引力或提升 [12] - 境外投资者在国内债券市场投资占比小，其配置力量增强难以成为影响全年债券收益率走势的决定性因素 [12] 债市配置机遇 - 稳健基石：利率债方面，中短期限国债、政策性金融债是构建稳健组合基础，提供确定票息收益，波动小；超长期利率债期限溢价高，对利率变化敏感，有交易性机会 [15] - 票息优势：信用债方面，聚焦财政实力强地区的城投债和符合国家战略行业的龙头企业产业债，获取信用溢价 [16] - 攻守兼备：可转债关注与政策支持主线相关正股对应的转债，投资时衡量股性与债性，寻找被错杀或条款有利的个券 [17] - 全球视角：人民币债券市场是机遇，中国利率债与全球主要资产相关性低，吸引外资流入；中资美元债部分优质投资级品种有收益率吸引力，但需管理汇率风险 [18]