财政优先发力下：降息预期收敛，宏观锚点转变。 政策层面"财政主导、货币配合"进一步演绎，降息至"自然利率"预期收敛。债市定价的宏观逻辑和待跟踪的 宏观指标发生转变，风险资产比价对债市形成压制。上半年虽不必过度担忧 CPI 的影响，但风险资产比价效应的影响不可忽视。 债市定价的微观变化：贷款 VS 风险资产，和谁比价。 债券并非不再定价基本面，而是微观基础发生变化，债券与贷款比价的基础在于银行间系统对债市定价 的力量提升。在资金入市环境下，债市微观投资者中能够进行多资产投资者占比不断增加，资金入市下债市与权益的跷跷板效应不断提升。 震荡市下：策略的回归与效果，信用债波动抬升。 2026 年债市或处弱震荡格局，上半年由于资产比价造成的回调上有顶。票息策略性价比回归，波段操作或 更适配弹性较好的品种。国债期货受到权益影响或更大。受负债端影响，信用债波动在 2026 年或边际抬升。 换挡起程，关注类固收多元资产。 低利率环境收益缺口扩大之下，大固收投资也面临风险偏好加深：关注可转债和正股、公募 / 私募 REITs 、中资美元债及 海外债等多元资产的结构性机会。债券 ETF 轮动也可能成为新的发展方向。 风险提示。 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告核心观点 上周中资离岸债一级市场发行量略有回落，二级市场小幅上涨，美债收益率多小幅上行，多个国家和地区有重要宏观经济数据和政策变动[1][2][3] 各部分总结 一级市场 - 上周中资离岸债一级市场发行量回落，新发12只债券，规模约27.9亿美元[7] - 三峡集团发行7亿美元债券，为最大规模；潍坊市海洋投资集团有限公司发行1.75亿人民币债券，息票率6.9%，为定价最高债券[1][10] - 中国银行伦敦分行和三峡集团发行债券认购倍数高，市场需求旺盛[10] 二级市场 中资美元债指数表现 - 中资美元债指数（Bloomberg Barclays）按周涨0.14%，新兴市场美元债指数涨0.45%；投资级指数周涨幅0.15%，高收益指数周涨幅0.06%[5][11] - 中资美元债回报指数（Markit iBoxx）按周涨0.16%，投资级回报指数周涨幅0.15%，高收益回报指数周涨幅0.24%[5][15] 中资美元债各行业表现 - 必需消费、材料板块领涨，地产、医疗保健板块领跌[21] - 必需消费板块收益率下行86.6bps，材料板块收益率下行64.1bps；地产板块收益率上行2.2Mbps，医疗保健板块收益率上行12.7bps[21] 中资美元债不同评级表现 - 投资级名字上涨，A等级周收益率下行0.6bps，BBB等级周收益率下行16.1bps[23] - 高收益名字多下跌，BB等级收益率下行0.1bps，DD+至NR等级收益率上行约558.2bps，无评级名字收益率上行325.1bps[23] 上周债券市场热点事件 - 正荣地产控股未能清偿“H正荣3优”利息约1265万元[26] - 旭辉控股集团预计无法支付CIFIHG 5.95 10/20/25本息，将构成违约事件[27] 上周主体评级调整 - 杭州金投、中车株洲等公司评级或展望有调整，评级调整与公司政策职能、运营和财务状况等有关[29][31] 美国国债报价 - 展示了30只到期年限在6个月以上的美国国债报价，包括代码、到期日、现价、到期收益率和票息[32] 宏观数据追踪 - 截至10月24日，美国1年期国债收益率3.583%，较上周上行3.02bps；2年期3.4799%，较上周上行2.26bps；5年期3.6053%，较上周上行1.37bps；10年期4.0007%，较上周下行0.81bps[36] 宏观要闻 - 美国国债总额超38万亿美元，9月CPI低于预期，10月制造业和服务业PMI初值好于预期，9月成屋销售上升[35][36][38][41] - 美联储拟放宽大型银行资本要求提案，美澳签署关键矿产协议[39][40] - 韩国央行维持基准利率不变，土耳其央行降息100个基点[42][43] - 日本首相下令推经济措施，9月出口同比增长4.2%[44][45] - 英国9月CPI同比持平，低于预期[46] - 印尼计划发行离岸人民币计价主权债券，富时罗素更新指数纳入标准[47][48] - 前三季度我国GDP同比增长5.2%，9月一线、二线城市新房价格降幅扩大，9月房地产行业债券融资总额同比增长31%[49][50][53]

市场避险情绪与美债动态 - 期权市场定价显示，防范各期限债券收益率大幅下跌的保护成本正迅速上升，美国国债看涨期权的成本相对于看跌期权大幅上升，其倾斜程度接近去年四月初的极端水平 [2] - 交易员因美国政府可能创下史上第二长停摆纪录、信贷市场担忧重燃及全球贸易紧张局势升级而大举涌入优质避险资产，推动美债市场上涨及收益率曲线全面下移 [2] - 市场出现大量对冲操作，目标直指10年期国债收益率跌破4%，此前未对收益率下跌进行对冲的交易员增加对冲力度，可能引发更多美债买盘 [2] - 摩根大通调查显示，现货市场债券空头头寸小幅增加而多头头寸减少，该持仓结构使债券市场容易因空头回补而上涨 [2] - 截至10月21日，美国二年期国债收益率下行1个基点至3.45%，美国十年期国债收益率下行2个基点至3.98% [7] 中资美元债市场表现 - 10月22日中资美元债涨幅榜TOP10中，福建筑光煤团有限公司债券(YANGOG 12 03/19/24)价格涨幅达+590.476%，福之路里的群众出席里债券(YANGOG 12.5 01/04/24)价格涨幅达+477.381% [10] - 跌幅榜TOP10中，大发地产能团有限公司债券(DAFAPG 12.375 07/30/22)价格下跌-52.863%，弘阳地产集团有限公司债券(REDSUN 9.7 04/16/23)价格下跌-41.958% [10] 中国央行操作与外汇数据 - 中国人民银行10月22日开展1382亿元7天期逆回购操作，中标利率1.40%，因当日有435亿元逆回购到期，实现净投放947亿元 [12] - 国家外汇管理局数据显示，2025年9月银行结汇18809亿元人民币（2647亿美元），售汇15183亿元人民币（2136亿美元），当月银行代客涉外收入48409亿元人民币（6812亿美元），对外付款48629亿元人民币（6843亿美元） [12] - 2025年1-9月银行累计结汇132747亿元人民币（18533亿美元），累计售汇128261亿元人民币（17901亿美元） [12] 公司特定事件 - 正荣地产控股公告称，将于2025年10月23日应付"H21正荣1"利息资本化后本金的5%及应计未付利息，合计79,949,760元，该期债券适用50个工作日加9个自然月宽限期 [5] - 正荣地产控股公告称，将于2025年10月27日应付"H20正荣2/20正荣02"利息资本化后本金的5%及应计未付利息，合计5,959.70万元，该期债券适用50个工作日宽限期，兑付存在不确定性 [5] - 媒体报道瑞安房地产(00272.HK)考虑发行3年期美元债券，募集资金拟为2026年到期的美元债进行再融资 [5]

新华财经北京10月23日电债市周四（10月23日）午后小幅走弱，国债期货收盘全线下跌，银行间现券收 益率日内"先下后上"，普遍反弹1BP左右；公开市场单日净回笼235亿元，资金利率稍有回落。 机构认为，如果基金赎回新规11月落地，可能会限制一定时间段内收益率向下空间。尽管贸易问题尚存 不确定性，但流动性宽松确定性较强，债券收益率上行风险有限。10月多次举行重要会议，但对资金面 的实际影响整体有限，资金更多沿着季节性规律演绎。 【行情跟踪】 国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.34%报115.21，10年期主力合约跌0.12%报108.035，5年期 主力合约跌0.07%报105.645，2年期主力合约跌0.02%报102.336。 银行间主要利率债收益率"先下后上"，10年期国开债"25国开15"收益率上行0.5BP报1.911%，30年期国 债"25超长特别国债06"收益率上行1BP报2.196%，10年期国债"25附息国债16"收益率上行1BP报 1.837%。 中证转债指数收盘上涨0.14%，报477.97点，成交金额501.05亿元。蒙泰转债、通光转债、天源转债、 精达转债、航宇转债涨幅居前， ...

2025年前三季度中国债券市场总体情况 - 境内信用债发行量约13.91万亿元，较2024年同期稳中有升，增长约3.15% [9] - 市场整体融资成本相对较低，信用债市场第二、三季度发行规模均突破5万亿元 [9] - 商业银行同业存单发行量约25.87万亿元，较去年同期上涨6.90% [11] - 地方政府债发行量约8.51万亿元，较去年同期上涨约29.65%，其中专项债发行约6.47万亿元 [14] 离岸债券市场表现 - 中资企业离岸债券（除存单）发行量超过1.40万亿人民币，较去年同期增长约34.80% [17] - 2025年第三季度离岸债券发行量超过6532亿人民币，呈现爆发式增长 [17] - 中资美元债发行超过1063亿美元（约7650亿人民币），较2024年同期增长约51.65% [17] - 点心债发行量达5254亿人民币，较去年同期增长约5.15% [17] 主要债券品种承销机构排名 - 中国债券总承销排行榜前三名为：国泰海通证券（市场份额6.058%）、中信证券（5.861%）、兴业银行（5.300%） [8] - 中国企业债与公司债排行榜前三名为：中信证券（12.998%）、国泰海通证券（12.826%）、中信建投证券（10.984%） [8] - 中国NAFMII债券排行榜前三名为：中信银行（9.062%）、兴业银行（8.492%）、中国建设银行（6.110%） [8] - 中国离岸债券（全部货币）排行榜前三名为：中国银行（5.345%）、中信证券（4.483%）、中信银行（4.442%） [8] 离岸人民币债券市场 - 离岸人民币债券（除存单）排行榜前三名为：汇丰银行（6.960%）、东方汇理银行（6.227%）、中国银行（4.435%） [8] - 离岸人民币债券（含存单）排行榜中，中国银行以21.516%的市场份额领跑，汇丰银行（9.816%）、东方汇理银行（5.035%）分列二、三位 [8][16] 熊猫债市场与政策动态 - 截至2025年9月30日，境外机构在境内发行的熊猫债规模达1377.5亿元，发行规模趋于稳定，但较去年同期减少14.44% [6] - 沪深交易所于3月14日公告开展债务重组类置换业务，推动信用债市场风险管理 [9] - 上海交易所于5月21日试点公司债券续发行和资产支持证券扩募业务，增强融资灵活性 [9] 融资成本与市场息差 - 新发行中资美元债（不包括政府、银行和非银金融机构）平均票面利率下降102个基点 [22] - 美元计价中资美元债平均票面利率为4.24%，人民币计价点心债平均利率为5.1% [22] - 当前美元与人民币收益率息差约220个基点，市场预期美联储年底前还将降息两次 [19] 离岸债券发行主体特征 - 第三季度投资级中资美元债发行主体主要为国资背景企业，如漳州九龙江和河南水投集团各发行5亿美元 [19] - 高收益债发行主力来自世茂、佳兆业和禹洲的离岸债务重组，以及复星发行4亿美元 [20] - 可转债发行以阿里巴巴32亿美元规模领跑，募集资金计划用于人工智能领域投资 [20]

美联储政策与市场预期 - 美联储主席鲍威尔表示有望在10月再进行一次25个基点的降息，尽管美国政府停摆影响了经济状况评估 [2] - 自9月会议下调利率并预计今年再降息两次以来，经济前景似乎未发生变化 [2] - 市场对10月份降息的预期几乎达到100%，基于联邦基金期货合约数据 [2] - 美联储9月降息是自去年12月以来的首次降息，此前夏季就业增长大幅放缓，但失业率在8月仍保持在4.3%的相对低位 [2] - 美联储定于10月28日至29日召开会议，上个月19名政策制定者的预测中值显示今年还将有两次降息，但有9名官员认为一次或更少的降息是合适的 [2] 一级市场发行与评级更新 - 一级市场有2家公司发行：中国水务集团有限公司发行5NC3期限债券，成都中法生态园投资发展有限公司发行3年期债券 [4] - 共7家公司评级获更新，其中融创中国境外债务重组计划获约98.5%（按人数计）出席债权人投票赞成，该计划债权总额约94.5%批准，法院聆讯定于11月5日 [4] - 首创集团拟无偿划转其持有的首创证券3.56%股份（97,423,157股A股）给京投公司以优化股东结构 [4] - 奥园集团截至9月30日未能清偿到期债务本金累计约430.50亿元人民币，涉及未决诉讼金额约659.89亿元，其中融资相关涉讼约557.93亿元，公司及重要子公司存在188条失信被执行人信息，涉及金额33.38亿元 [4] - 评级更新主体包括中国旺旺控股有限公司、中国银行澳门分行、北京保障房中心有限公司、中关村发展集团股份有限公司、肥城华裕产业集团有限公司、重庆丰都文化旅游集团有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司 [5] 债券市场与宏观数据 - 截至10月14日，中国二年期国债收益率为1.49%，十年期国债收益率为1.84% [6] - 美国二年期国债收益率下行1个基点至3.48%，十年期国债收益率下行1个基点至4.03% [6] - 中资美元债涨幅榜TOP10中，REDPRO债券价格涨幅达79.167%，REDSUN债券涨幅69.480%，KAISAG债券涨幅63.355% [9] - 中资美元债跌幅榜TOP10中，REDSUN债券价格下跌57.601%，DAFAPG债券下跌43.294%，SUNSHI债券下跌42.189% [9] - 现货黄金再创历史新高，受地缘局势不确定性和美联储降息预期支撑 [9] - 中国9月CPI环比上涨0.1%，同比下降0.3%，核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，PPI环比持平，同比下降2.3%，降幅收窄0.6个百分点 [11] - 中国人民银行10月15日开展435亿元7天期逆回购操作，中标利率1.40%，当日实现净投放435亿元 [11]

近期利率走势三大特征 - 经济周期与低通胀环境压制利率上行空间，10年期国债收益率在2%以下形成明确顶部，2025年5月制造业PMI为49.5%，PPI同比跌幅扩大至3.3% [2] - 货币政策工具创新运用重塑利率中枢，2021年1月至2025年7月累计降准350个基点，7天逆回购利率累计降低80个基点，10年期国债收益率以中期借贷便利利率为中枢 [3] - 市场情绪与避险需求拉低利率下限并加剧波动，例如2024年12月货币政策定调“适度宽松”后10年期国债收益率最多下行近30个基点，2025年4月“对等关税”政策导致收益率两天下行15个基点 [4] 后续投资交易的三大机遇 - 债券交易从程序化向智能化变迁，人工智能与机器学习新技术将应用于交易策略，捕捉市场波动率成为交易重心 [5][6] - 绿色债券存量规模达2.5万亿元，支持项目减排效果相当于种植50亿棵树，2023年科创债平均成本约3.2%，2024年加权平均成本下降约80个基点 [7] - 跨境债券市场发展迅速，2024年点心债发行近1.2万亿元且较上年增长27%，中资美元债发行规模达878亿美元且较上年增长37%，2023年中资美元债整体回报率接近6.7% [8] 未来市场展望和创新发展 - 离岸债券市场扩容提升国际金融中心能级，上海浦东自贸区离岸债对标新加坡与中国香港，旨在掌握人民币离岸定价权并建立资产定价新渠道 [9][10] - 公募不动产投资信托基金总市值突破2000亿元，年化分红收益率稳定在3%至5%，部分产品年化换手率超200%，未来将探索抵押型不动产投资信托基金与跨境互联互通 [11][12] - 浮息债存量规模约6054亿元但在债券市场占比仅0.38%，远低于美国的13%，其具备利率风险管理与通胀保护功能，可与其他金融工具构建套利策略 [13]

美联储政策立场 - 美联储理事巴尔表示进一步降息需保持谨慎，以便观察经济数据并评估通胀与就业市场风险平衡[2] - 巴尔支持上月FOMC降息25个基点决定，但强调这不意味着开启连续降息周期[2] - 巴尔警告特朗普政府新一轮关税措施可能推高物价，使通胀回落更为困难[2] 通胀前景预测 - 美联储核心PCE物价指数年末预计升至3%以上，总体通胀可能要到2027年底才能回落至2%目标水平[2] - 企业未来恢复利润率的计划可能导致价格上升持续更久，形成缓慢但持续的通胀上行趋势[2] - 劳动力市场趋软有助于缓解物价上行压力，但缺乏官方数据难以判断需求放缓实际程度[2] 国债收益率变动 - 中国二年期国债收益率为1.49%，十年期国债收益率为1.85%[7] - 美国二年期国债收益率上行2bp至3.60%，十年期国债收益率上行1bp至4.14%[7] 中资美元债市场表现 - 中资美元债涨幅榜TOP10中，GWTH 10 04/11/25债券价格上涨36.842%至6.500[9] - CHFOTN 2.5 01/31/31债券价格上涨28.538%至4.901[9] - 恒大地产TIANHL 11.5 10/24/22债券价格上涨13.945%至1.353[9] - 跌幅榜中JINGRU 12.5 10/26/23债券价格下跌52.528%至0.297[9] - SUNSHI 7.875 09/04/24债券价格下跌45.200%至0.164[9] 公司动态与评级更新 - 天誉置业百慕达最高法院将聆讯押后至2025年11月14日审理[5] - 富力地产将怡略有限公司3只票据重组加入截止时间延长至2025年11月14日[5] - 越秀集团完成对香港人寿保险有限公司股权收购，实现全资控股[5] 央行操作与流动性 - 中国人民银行开展4090亿元7天期逆回购操作，中标利率1.40%[11] - 当日有6000亿元14天期逆回购到期，实现净回笼1910亿元[11] 大宗商品市场 - 因中东局势缓和，市场预期原油供应中断风险下降，国际油价回落[9] - OPEC+同意11月小幅增加原油产量，远低于市场预计的增产幅度[9]

新华财经上海10月10日电（张天源） 第三季度中资离岸债市场呈现一级市场发行整体平稳、二级市场表现出色的特点。据中经社企业外 债风险监测系统显示，2025年前三季度，中资离岸债实际新发债券1108只，新发规模合计1454.59亿美元。 一级市场稳中有升三季度离岸债净融资规模回升 一级市场方面，今年三季度发行情况整体良好，规模稳中有升。据中经社企业外债风险监测系统数据显示，2025年第三季度，离岸债发 行总规模为774亿美元，剔除地产板块涉及违约重组而发行的规模后，2025年第三季度实际新发行离岸债券639亿美元，共发行债券502只 债券。尽管三季度存量债券到期额为年内高峰，但因整体发行规模继续保持增长，2025年三季度净融资为45.77亿美元，较二季度 的-314.82亿美元显著回升。 按发债类型来看，三季度离岸城投债共发行96只，合计143亿美元；离岸金融债共发行285只，合计165亿美元，其他类型离岸债共121 只。其中，离岸地产债新增融资规模依旧低迷，新发规模仅8只，总额约10亿美元，值得注意的是新城控股境外融资成功破冰，在9月23 日成功发行了1.6亿美元境外债。 按币种来看，今年三季度共发行502笔 ...

跨境融资是企业或机构在国际金融市场中获取资金的常见手段，其方式多样且受境内外政策、市场环境影响较大。以下从主要 融资方式和核心要点两方面展开分析，帮助企业理解如何选择和操作跨境融资。 一、跨境融资主要方式 1. 中资美元债 跨境融资可根据资金来源、工具类型及适用场景分为以下几类： （一）银行主导的传统融资 1. 贸易融资 1. 境外银团贷款 1. 内保外贷 （二）债券市场融资 1. 离岸人民币债券（点心债） 1. 欧洲美元债/亚洲美元债 2. 境内银行提供担保（如保证金或授信），境外银行向境内企业的境外子公司或关联方发放贷款。 核心逻辑：以境内信用支持境外融资，解决境外平台资金短缺问题。 限制：受外管局监管（需登记，不得用于投机），需确保资金用途合规。 2. 境外发行主体（含中资企业）在香港、伦敦等离岸市场发行的人民币计价债券。 优势：成本低于境内（部分时期），吸引国际投资者；推动人民币国际化。 现状：受人民币汇率波动影响，发行规模有所波动。 2. 中资企业（含境内主体、红筹架构或VIE架构企业）在境外（如香港、新加坡）发行的美元计价债券。 类型：投资级（高评级企业，如央企、金融机构）、高收益级（房企、城投） ...