债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 债市行情放缓，关注资金定价 ——债券月度策略思考 ❖ 一、基本面：聚焦政策落地 （1）回顾：财政力度偏克制，二季度 GDP 或在 4.4%附近。K 型分化较一季 度更加突出。上半年政策端总体较有定力，地方财政支出力度偏弱。去年二季 度关税事件扰动财政积极加力形成高基数，以及"项目终身负责制"令地方对 项目投资审核更审慎，或主动放缓支出力度。（2）展望：进入下半年，财政节 奏或加快，关注政策预期演绎。6 月以来以旧换新、汽车消费提振以及"六张 网"建设等相关政策加快推进。下半年政府债券净融资赶进度，财政支出节奏 或更加积极。存量政策尚未使用完毕，叠加下半年低基数支撑读数，"稳增长" 压力不大，预计 7 月政治局会议推出增量举措的概率有限。 ❖ 二、货币条件：半年末重要窗口，宽松或延续 1、央行态度：6 月初 OMO 出现短暂空窗，叠加 3M 买断式逆回购集中回笼以 及财政因素扰动，资金面短暂出现波动；税期后央行投放积极加码呵护，资金 预期逐渐平复。2、重要关注：（1）工具完善：隔夜 OMO 操作或主要在特殊 时点进行削峰填谷，下周重点关注操作利率，目前市场中性 ...