纪要涉及的行业 债券市场 纪要提到的核心观点和论据 利率向下突破动力 - 资金面将保持宽松驱动利率下行，虽6月资金面担忧缓解但市场预期7月后收紧可能落空[1][2] - 非银机构进攻操作不制约利率下降，若基金申购延续，钱较多情况不构成制约风险[2] - 三季度可能形成一致看多局面推动利率自然向下突破，当前市场未形成一致看多且有顾虑[1][2] 无基本面或央行支撑仍能看到利率低点 - 低利率环境投资者竞争激烈，机构行为对市场影响力放大，微小波段收益也会被争夺[3][4] - 市场情绪不极端，下游机构乐观，银行和保险谨慎，机构形成一致看多利率就能下降[4] 机构行为影响 - 三季度机构对资金面分歧减轻趋向一致乐观，即使无央行干预资金也会宽松[1][5] - 增量资金存在支持债券市场，对资金需求端研究更具影响力[5] 资金面情况 - 今年资金面预计边际宽松，非银资金充裕缺乏有效使用途径，资金利率倾向下行[9] - 6月央行投放资金使D201隔夜资金下行幅度超债券，地方政府债发行对资金面影响有限[9] 下半年配置需求 - 下半年固收资管产品购买意愿提升，企业和居民受缺乏高收益低风险资产、股市分流有限、理财产品有吸引力影响[1][10] - 银行和保险机构将加大债券市场配置力度，反映对稳定收益资产需求增加，符合稳健投资策略[1][11] 银行和保险机构表现 - 2025年上半年银行基金投资谨慎，二季度末债券基金表现好转，流动性管理缓解，下半年态度可能从收缩转向扩张[1][12][13] - 2025年上半年保险机构市场观点谨慎，下半年保费增速不一定更低，存款到期压力大，配置需求可能增加[3][14] 基金久期与市场情绪 - 基金久期变长是产品属性变化结果，低利率环境长久期利率债更具优势，公募基金做长久期策略是市场环境倒逼[15] - 衡量市场乐观程度应关注非活跃券和活跃券利差、信用债期限利差等指标，6月下旬乐观情绪增强[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 过去20年双底M2指标衡量流动性逻辑的两个假设近年不再成立，导致该指标失效，银行扩表受债券供给影响，居民融资用于金融市场投资[8] - 信用债ETF和科创债ETF发行将加速催化信用债利差压缩行情，但产品运行有风险[22] - 近期策略应继续买入流动性差且票息高的资产，谨慎选择稳定票息和流动性资产应对潜在风险[18][19] - 市场未达成一致乐观情绪，可用长久期利率债仓位博弈，风险收益不对称，下行空间大[19] - 利率债用于纯交易，信用债用小仓位试探或做局部策略增厚，主策略与理财负债端匹配[20] - 三季度证券市场超涨前无明显风险，四季度需观察基本面预期、国债增发、市场风险偏好上升等潜在风险[3][23]

债券市场利率走势 - 2024年债市利率整体下行 国债利率下行幅度为近年来最大 [2] - 1年期国债收益率下行至1 1%左右 全年下行约100个基点 [2] - 10年期国债收益率下行至1 68% 全年下行88个基点 为有数据以来最低水平 [2] - 30年期国债收益率较上年末下行91个基点 国债收益率全部落于"2%"以下 [2] 债券市场发行与交易规模 - 2024年债券市场共发行各类债券79 62万亿元 同比增长12 4% [2] - 截至2024年末债券市场托管总量达177万亿元 同比增长12 3% [2] - 全市场共成交2735 44万亿元 同比增长5 2% [2] 利率债与信用债表现 - 2024年利率债收益率整体较大幅度下行 [2] - 信用债收益率整体下行 信用利差短期扩大 中长期收窄 [2] 利率下行驱动因素 - 经济基本面延续结构化波浪式修复格局 企业和居民融资需求偏弱 [3] - 央行降准降息加大逆周期调节力度 规范禁止手工补息 引导社会综合融资成本下降 [3] - 投资者对债券市场利率下行预期一致 激发交易需求推动收益率走低 [3]