国债逆回购的春节假期操作策略 - 2026年春节前，2月12日是交易1天期国债逆回购的最佳时点，在当天15:30前交易，资金仅占用1天但可享受11天利息，且本金和利息在2月13日开盘前回到账户可用，不影响当日股票交易[3][7] - 国债逆回购本质是短期贷款，投资者通过沪深交易所将资金借出获得固定利息，具有资金灵活、安全性好、手续费低和操作简单等特点，资金门槛为1000元起[6] - 结合2026年春节休市安排（2月15日至23日共9天），投资者在2月6日操作7天期品种计息天数可达15天，在2月9日操作4天期品种计息天数为14天，资金可用及可取时间与隔夜品种相同[7] 节前资金利率市场表现 - 相较于往年春节前，2026年节前资金利率波动明显更小，资金面整体宽松，资金价格维持低位，影响了国债逆回购“薅羊毛”的含金量[3][9] - 以2025年春节前为例，由于资金面偏紧，1天期国债逆回购收益率曾上破5%，一度冲至7.77%[9] - 2026年2月初，上交所1天期国债逆回购（GC001）利率最高触及1.93%，此后整体回落，截至2月12日收盘，GC001和深交所R001利率分别报1.27%和1.21%，不同期限品种利率均有不同程度下行[10] 央行流动性操作与市场研判 - 央行于2月13日开展10000亿元（即1000亿）买断式逆回购操作，期限为6个月（182天），结合当月到期量，此次操作将实现5000亿元（即500亿）流动性净投放[10][11] - 结合3个月期买断式逆回购的净投放，当月两项工具共实现6000亿元（即600亿）的净投放[11] - 机构研判认为，央行在2025年四季度货币政策执行报告中延续了对流动性宽松的支持态度，春节前重启14天逆回购也体现了其宽松态度，预计2月MLF和国债买卖工具会给予进一步的流动性支持[11]

央行公开市场操作与流动性状况 - 央行于2026年2月12日通过公开市场净投放资金4480亿元，具体操作为开展1665亿元7天期和4000亿元14天期逆回购，当日有1185亿元7天期逆回购到期 [3] - 央行同日公告，将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天） [3] - 当日资金面呈现均衡偏松状态，关键资金利率保持平稳，其中DR001利率在1.36%附近，DR007利率在1.53%附近 [3] 银行间市场资金交易数据 - 2026年2月12日，银行间质押式回购市场隔夜品种（R001）加权利率为1.43%，较前一日上行8个基点，成交量为58446.31亿元，占市场总成交量79.74% [4] - 7天期品种（R007）加权利率为1.60%，与前一日持平，成交量为5401.27亿元 [4] - 14天期品种（R014）加权利率为1.65%，较前一日下行2个基点，成交量为7942.79亿元 [4] - 1个月期品种（R1M）加权利率为1.63%，较前一日下行1个基点 [4] - 当日银行间质押式回购市场总成交量为73297.42亿元 [4] 债券市场行情与利率变动 - 2026年2月12日，10年期国债活跃券（250016）收益率开盘于1.785%，尾盘收于1.7725%，全天下行1.35个基点 [5][9] - 另一10年期国债活跃券（250220）收益率收于1.9410%，全天下行0.80个基点 [9] - 市场行情显示，自某观点看多以来，10年期国债利率累计下行约9个基点 [6] - 当日债市情绪偏暖，早盘利率微幅低开后下行，股市窄幅整理，尾盘在央行增量续作买断式逆回购操作后，国债利率进一步震荡下行至1.7725% [5] 其他市场信息与数据 - 2025年全国结婚登记数据为673.4万对，同比增长10.76% [6] - 近期市场行情被描述为成交清淡、小步慢涨，临近春节市场活跃度有所下降 [6] - 文本中包含大量债券市场实时报价、成交及收益率曲线数据，涉及国债、国开债、口行债、农发债及不同期限、评级的信用债收益率信息 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周资金面宽松，利率债收益率整体小幅下行；市场风险资产前期下跌但周五情绪好转，隔夜市场部分资产显著反弹，流动性方面有望改善支持风险资产后续上涨；节前预估风险资产或进一步上冲，债券市场建议维持仓位过节，需关注节日期间潜在突发事件 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 资金面与回购利率情况 - 本周 DR007 运行在 1.46 - 1.50% 区间，DR001 运行在 1.28 - 1.36% 区间，DR001 和 DR007 中枢较前周均下行 [1] 利率债收益率变动 - 国债方面，1 年期上行 2bp、3 年期下行 2bp，5 年期下行 2bp，7 年期下行 1bp，10 年期持平；国开债方面，1 年期下行 1bp，3 年期下行 2bp，5 年期下行 4bp，7 年期下行 3bp，10 年期下行 3bp [1] 国债国开债不同期限水平及变化 - 展示国债、国开债 1 年、3 年、5 年、7 年、10 年期限目前水平、上周水平、本月初水平、本年初水平，以及周度、当月、当年变化（BP） [2][3] 期限利差情况 - 2 月 6 日，国债 10 - 1Y 期限利差为 48.95bp，国开 10 - 1Y 期限利差为 39.44bp，较 1 月 30 日分别收窄 2.18bp 和 0.88bp [3] 市场情况与操作建议 - 本周市场风险资产延续下跌但周五情绪好转，隔夜市场美股、加密货币和贵金属显著反弹，前期涨幅过大基本面未变；美联储新主席提名引发疑虑，但日本政策有望增强全球流动性支持风险资产上涨；节前预估风险资产或上冲，流动性环境改善；债券市场建议接下来一周维持仓位过节；物价数据受春节错位影响参考性有限，需关注节日期间潜在突发事件 [4]

市场表现 - 截至2026年2月9日11点06分，中证银行指数上涨0.05% [1] - 成分股中，青农商行上涨1.90%，齐鲁银行上涨1.70%，紫金银行上涨1.07%，厦门银行上涨0.90%，民生银行上涨0.77% [1] - 银行ETF华夏（515020）价格持平，最新价报1.68元 [1] 央行流动性操作 - 2月9日，人民银行开展1130亿元7天期逆回购操作，利率为1.40%，与此前持平 [1] - 鉴于当日有750亿元7天期逆回购到期，公开市场实现净投放380亿元 [1] - 上周（2月2日至6日），央行7天与14天逆回购合计净回笼7560亿元 [1] - 上周三，央行开展8000亿元3个月期买断式逆回购，超额续作1000亿元 [1] 政策与市场观点 - 业内人士认为，央行买断式回购的超量续作和14天逆回购的大量投放，反映了央行在春节前维稳流动性的意图 [1] - 尽管机构跨月进度较慢，但只要央行态度维持，春节前后资金面预计仍将延续宽松状态 [1] - 中国银河观点认为，当前政策面财政政策积极，货币政策延续稳息差导向，对银行业绩形成支撑，利好估值修复，银行板块配置窗口值得关注 [2] 产品信息 - 银行ETF华夏（515020）是跟踪中证银行指数（399986）综合费率最低的ETF [2] - 其联接基金包括A类（008298）、C类（008299）和D类（024642） [2]

同业存单市场量价表现 - 国有大行和股份制银行同业存单净融资额连续三个月为负且逐月扩大，2025年11月、12月及2026年1月分别为-5111.90亿元、-5775.50亿元和-6229.50亿元，显示银行在主动压降存量同业负债 [1][2] - 同业存单发行利率持续下行，一年期品种利率从2025年11月的2.03%降至2026年1月底的1.59%附近，二级市场1个月期利率截至2月3日已降至约1.52% [1][2][3] - 银行对中短期资金需求减弱，市场资金面宽松预期强化，银行在同业存单发行中的议价能力增强，货币市场利率低位运行直接牵引同业存单利率下行 [3] 银行“负债减负”的驱动因素 - 银行存款端稳定性增强，2026年初“开门红”效应明显，国有大行储蓄存款同比多增，2025年11月至12月个人定期存款同比多增规模居高，一般存款增长快于贷款投放 [4][5] - 央行流动性呵护力度加大，2026年1月通过MLF操作实现净投放7000亿元，叠加逆回购净投放3000亿元，当月合计净投放规模超过1万亿元，银行超储水平相对充裕 [5][6] - 信贷投放节奏偏缓，2026年1月实体融资需求偏弱，票据利率持续低位运行，6个月期国股银票转贴现利率一度降至1.1%以下，资产端“用钱不快”削弱银行补充负债动力 [7] - 人民币汇率走强带动结汇规模上升，增加人民币存款，有助于改善部分银行的流动性指标，进而降低同业存单发行需求 [7] 对债券市场的影响 - 银行体系“钱多不紧”的格局对债券市场形成支撑，同业存单利率下行带动中短端债券收益率同步下行 [1][8] - 截至2026年1月末，5年期以内信用债利差已压缩至2024年11月以来低位，银行负债成本下降提升了其配置债券的意愿 [8] - 2025年债券市场净融资规模达20.33万亿元，同比增长31.8%，利率债仍是主要配置方向，2026年1月10年期国债收益率收于1.831%，较2025年末下行1.62BP，信用债利差同步收窄 [8] 对理财产品收益的影响 - 同业存单利率下行直接传导至理财产品收益，同业存单是现金管理类理财产品的重要配置资产，2025年配置比例达12.2% [9] - 截至2026年1月25日，现金管理类产品近7日年化收益率为1.27%，环比下降1BP，部分产品收益率已降至1%以下 [9] - 在收益中枢持续下移的背景下，多家理财公司下调产品业绩比较基准，部分产品下调幅度达100个基点，并通过阶段性降费、管理费减免等方式维持客户黏性 [9]

核心观点 - 报告核心观点认为，上证综指4200点为长期压力位，市场已如期出现调整且过程尚未结束，近期反弹并非2026年主升浪，市场需进一步夯实底部后方能重启上行 [1] 基本面 - 国内经济延续稳步修复，价格缓慢回升，反内卷将推动需求与价格缠绕上升，预测中国制造业PMI将于2026年2月出现实质底部 [2] - 2025年12月CPI同比回升至1.2%，PPI同比转正至0.5%，企业营收实质性修复，工业企业利润降幅持续收窄，上市公司盈利底进一步筑牢 [2] - 居民消费场景持续恢复，社零总额同比增速稳步提升，消费对经济增长的拉动作用持续增强 [2] - 海外方面，美国2025年四季度GDP增速超预期达到2.8%，非农就业人数新增19.8万人，核心通胀指标稳步回落，美国经济的强韧性为全球资本市场风险偏好提供支撑 [2] - 海外大宗商品价格上行也为A股外围环境提供了正向支撑 [2] - 国内经济回暖向好为A股慢牛行情筑牢了坚实的基本面支撑 [2] 资金面 - 资金面宽松，新钱不断累积，人民币汇率在年底年初破7已成为现实 [3] - 央行持续通过逆回购等工具释放流动性，且官方明确表态后续仍有降准、降息的政策操作空间，A股市场整体资金面保持充裕宽松 [4] - 国内CPI、PPI持续回升，企业盈利改善，居民收入提升，经济的向好吸引公募、私募等中长期资金加速流入权益市场 [4] - 2026年初保险产品热销，大额保费资金到账后存在刚性资产配置需求，低风险偏好的保险资金正逐步增配A股核心蓝筹标的 [4] - 美元信用持续走弱，人民币汇率稳定且具备升值预期，叠加A股核心资产低估值优势，欧美等海外避险资金加速配置人民币计价资产，北向资金净流入规模延续高位 [4] - 人民币对外贸易顺差持续走牛，2025年全年商品贸易顺差达到11890亿美元创历史新高，为外汇市场提供坚实支撑 [4] - 2025年12月银行代客结汇3180亿美元、结售汇顺差1001亿美元，双双刷新历史纪录，大额结汇资金回流境内进一步补充了A股市场流动性 [4] - 内外资金共振，叠加结汇资金回流、保险配置资金入场的双重增量，为A股市场流动性提供了持续且强劲的支撑 [4] 政策面 - 国内2026年宏观政策持续将“提升居民收入”作为核心发力目标，股市财富效应是拉动居民消费增长、实现收入提升的重要抓手 [5] - 政策层面对A股市场的呵护态度明确，始终引导市场走出“慢牛”行情 [5] - 监管层近期通过调整股指期货保证金比例等市场化手段，平滑市场短期波动，引导资金理性入市，维护市场平稳运行节奏 [5] - 随着人民币资产价格稳步上行，居民财富通过股市实现增值，进一步带动消费升级，居民财富增值与消费升级的正向循环逐步形成 [5] - 海外层面，特朗普政府政策存在较强的反复性，其围绕地缘政治、国际贸易的表态及相关操作仍存不确定性，关税扰动、地缘博弈等因素尚未完全落地，会对全球资本市场风险偏好形成短期压制，成为A股市场短期运行的外部扰动因素 [5] 技术面 - 报告提及的4200点压力位已经触及，市场存在较大的技术性调整需求，叠加监管层引导“慢牛”的政策信号，短期指数上行节奏有所放缓 [6] - 市场整体成交额并未出现明显衰竭，场内资金做多意愿仍在，指数仍存短期上冲动力，但受压力位强大、资金蓄势需要时间，调整与重建不可能一蹴而就 [6] - 海外特朗普政策扰动概率极大、全球避险情绪仍将发生波动，全球风险偏好也难以持续单边上行，本周反弹后仍可能有更深调整 [6] - 报告认为A股大概率会在春节前完成冲高后的探底筑底过程 [6] - 上证综指4000点关口叠加前期成交密集区，具备坚实的技术面支撑，指数回调空间有限 [6] - 待短期调整到位、海外扰动因素逐步落地后，A股将依托国内持续宽松的流动性格局、内暖外韧的基本面支撑以及政策面的持续呵护，开启中期上行通道，从成长占优到价值占优，短期震荡调整不改中长期慢牛运行格局 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周债市修复 信用利差平稳 二永利差收窄 股债跷跷板效应弱化 债市情绪好转 [2][14] - 央行发布会虽降准预期落空 但传递积极信号 降准降息或在3月两会前后落地 [3][21] - 资金面受外生扰动与央行投放错位影响先紧后松 未来央行大概率仍会呵护流动性 [4][45] - 12月金融数据好于预期 但后续社融与M2增速存在回落压力 [5][52] - 利率逼近前低或面临扰动 但当前是利率顶部信号 对债市无需过度悲观 [8][74] 根据相关目录分别总结 1月降准落空 但央行发布会在政策与购债空间上仍传递了积极信号 - 央行强调降准降息仍有空间 当前汇率稳定 外部不构成强约束 银行净息差企稳 为降息创造条件 1月LPR先行调降概率不大 降准降息或在3月两会前后落地 [3][18][21] - 央行表示2025年社融与M2增速较好满足实体经济需求 对其高于目标副作用担忧减弱 2026年增速有回落压力 央行或宽松流动性呵护信贷 [4][24] - 央行阐述国债买卖意义 其与买断式回购有可替代性 且利于加强货币与财政协同 后续可能增加购债规模、拉长购债期限 [4][27] 投放漏出错位带来波动 降准落空无碍资金宽松 - 12月政府存款降幅低致超储率仅1.6% 但非银流动性充裕使资金面维持宽松 [32] - 1月首周OMO净回笼叠加政府债净缴款使超储率降至0.9% 外生因素扰动致DR001一度升至1.4% 周四9000亿买断式回购落地后资金转松 [38] - 未来一个月税期、政府债缴款和取现需求扰动或增大 但央行表态将维持流动性充裕 预计1月DR001中枢在1.3%-1.35% [44][45][49] 12月金融数据好于预期 但后续社融与M2增速或仍将持续回落 - 12月新增信贷9100亿好于预期 企业信贷改善 居民信贷偏弱 显示居民仍在修复资产负债表 [52] - 12月新增社融2.21万亿 存量同比降至8.3%好于预期 但后续受Q1信贷高基数和政府债净供给增速放缓影响 增速回落压力仍存 [5][58] - 12月M2增速升至8.5%超预期 主要因银行结售汇顺差达1000亿美元等因素 M1增速从4.9%降至3.8% 存款活化速度或放缓 [7][59] 利率逼近前低可能面临扰动 但震荡修复的趋势仍有望持续 - 上周修复后 除超长外各期限国债收益率低于2025年末 政金债利率差异不大 利率逼近前低或面临扰动 [8][74] - 交易盘持续净卖出 银行保险配置意愿强劲 是利率顶部信号 若资金面宽松、政府债供给冲击小 10年国债或突破1.83% [8][74] - 建议维持一定杠杆 持有3 - 5年政金债与二永债 尝试参与10年期政金债交易机会 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月16日资金面逐渐恢复宽松，主要回购利率下行，债市整体走暖，转债市场主要指数集体上涨，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行[1][2] 根据相关目录分别进行总结 债市要闻 国内要闻 - 1月17日央行、国家金融监督管理总局将商业用房购房贷款最低首付款比例调整为不低于30% [4] - 1月16日财政部、税务总局延续公租房税收优惠政策至2027年12月31日 [4] - 1月15日证监会强调稳字当头，巩固市场稳中向好势头，做好逆周期调节 [5] - 1月15日金融监管总局要求推动城市房地产融资协调机制常态化运行，支持融资平台债务风险化解 [5] 国际要闻 - 1月16日美联储理事鲍曼呼吁美联储准备降息，认为劳动力市场脆弱，通胀压力缓解 [7] 大宗商品 - 1月16日WTI 2月原油期货收涨0.25美元，涨幅0.42%，布伦特3月原油期货收涨0.58%，COMEX黄金期货跌0.57%，NYMEX天然气价格收跌1.11% [8] 资金面 公开市场操作 - 1月16日央行开展867亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有340亿元逆回购到期，净投放资金527亿元 [10] 资金利率 - 1月16日资金面逐渐恢复宽松，主要回购利率均下行，如DR001下行4.73bp至1.320%，DR007下行5.94bp至1.443% [11] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：1月16日债市整体走暖，10年期国债活跃券250016收益率下行1.20bp至1.8430%，10年期国开债活跃券250215收益率下行0.40bp至1.9640% [14] - 债券招标情况：1月16日“25进出13(增7)”3年期债券发行规模60亿元，中标收益率1.6176%，全场倍数4.66，边际倍数5.32 [16] 信用债 - 二级市场成交异动：1月16日“21万科06”“23万科01”“23万科MTN003”成交价格偏离幅度超10% [16] - 信用债事件：深业集团取消发行“26深业MTN001”；海隆控股评级被撤销；万达评级被调整；广安爱众预计净利润为负；国美电器被列为失信被执行人；江苏保千里视像科技被公开谴责 [17] 可转债 - 权益及转债指数：1月16日A股三大股指集体下跌，转债市场主要指数集体上涨，中证转债、深证转债、上证转债分别收涨0.47%、0.59%、0.31% [18] - 转债跟踪：1月17日长高电新、海天股份发行转债获证监会注册批复；1月16日美诺转债提议下修转股价格，多只转债触发或预计触发相关条款 [26] 海外债市 - 美债市场：1月16日各期限美债收益率普遍上行，2年期美债收益率上行3bp至3.59%，10年期美债收益率上行7bp至4.24% [22] - 欧债市场：1月16日主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行，德国上行3bp至2.84% [25] - 中资美元债每日价格变动：1月16日新城发展等多只债券日涨幅居前，哔哩哔哩等多只债券日跌幅居前 [27]

央行公开市场操作 - 中国人民银行于1月8日开展了99亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4% [1] - 当日无7天期逆回购到期，但有11000亿元3个月期买断式逆回购到期 [1] - 央行通过等量续做买断式逆回购，最终实现单日净投放99亿元 [1] 流动性影响因素与展望 - 专家认为财政存款、信贷投放等多种因素叠加共振将影响1月流动性 [1] - 央行或将继续通过国债买卖、中期借贷便利（MLF）等多种政策工具保持流动性充裕 [1] - 预计市场资金面将延续宽松态势 [1]

核心观点 报告核心观点认为，跨年期间资金面整体维持宽松，尽管机构跨年进度偏晚，但央行大额净投放和财政支出提供了支撑[2] 展望2026年一季度，报告预计资金利率中枢难以显著提升，整体宽松状态有望维持，但进一步下行空间受限于临时隔夜正回购利率约束[3] 同时，报告预测一季度政府债净融资规模约为3.1万亿元，低于2025年同期水平[8] 货币市场 本周资金面回顾 - 央行本周通过7天逆回购净投放11710亿元，以应对跨年需求[17] - 资金价格出现分化，隔夜利率维持低位，周二DR001降至1.24%，创2023年8月以来新低，但跨年资金价格有所提升[17] - 截至12月31日，R001、DR001、R007、DR007分别较12月26日上行11.2BP、7.7BP、63.0BP、45.8BP至1.46%、1.33%、2.16%、1.98%[17] - 质押式回购日均成交量环比下降2.44万亿元至6.04万亿元，整体规模在周三降至12万亿元下方[25] - 银行刚性净融出持续走低，周三降至4.5万亿元附近，而非银刚性融出持续上升超7000亿元[25] - 资金缺口指数（季调后）周三升至-6360，高于上周的-8857，但仍处于历年跨年期间的最低水平[25] - 银行间与交易所市场跨年进度略有加快，但仍有约40%的资金在最后一个交易日跨年，机构跨年整体偏晚[32] - 12月全月DR001均值降至1.28%，创年内新低；DR007均值为1.49%，考虑跨年因素也处于偏低水平[39] 下周资金展望 - 下周（1月5日至9日）政府债净缴款规模预计将从本周的138亿元大幅上升至4222亿元，主要集中在周三和周四[42][49] - 其中国债缴款规模预计为3045亿元，地方债缴款规模为1177亿元[42] - 下周将有17937亿元逆回购到期，较本周大幅上升16411亿元[9] - 尽管政府债缴款压力增大且逆回购大量到期，但报告认为年初资金扰动因素有限，财政存款投放的补充效应仍在，央行有望续作到期买断式回购，因此资金压力相对有限，月初DR001仍有望维持在1.3%下方[9][66] 政府债券发行与融资预测 - 截至报告期，已有23个地区公布2026年一季度地方债发行计划，合计规模达19658亿元，与这些区域2025年一季度实际发行的19858亿元接近[50] - 2025年一季度，上述地区新增一般债、新增专项债、再融资债实际发行规模分别为1362亿元、5994亿元、12301亿元[50] - 报告预测2026年1月地方债发行规模合计约1万亿元，其中新增一般债约1100亿元，新增专项债约3100亿元，再融资债约5800亿元，预计净融资约8900亿元[59] - 报告上调了对2月地方债发行的预测，同时下调了3月预测，预计2月、3月地方债净融资规模分别约为4800亿元和8100亿元[59] - 国债方面，报告下调贴现国债平均发行规模预期至450亿元，预计1月国债净融资约2900亿元，2月、3月国债净融资分别约为3300亿元与3200亿元[62] - 综合来看，报告预计2026年1月、2月、3月政府债净融资规模分别为1.18万亿元、0.81万亿元、1.12万亿元，一季度累计净融资规模约3.1万亿元，或低于2025年同期的4.1万亿元[8][62] 同业存单市场 - 本周1年期Shibor利率持平于1.65%[68] - 本周1年期AAA级同业存单二级利率较上周下行1.0BP至1.63%[73] - 本周同业存单净偿还规模为1384亿元，较上周下降1710亿元[76] - 分银行类型看，城商行、股份行、农商行、国有行净融资规模分别为50亿元、-581亿元、-94亿元、-729亿元[76] - 本周3个月期存单发行占比最高，为50%，1年期存单发行占比较上周下行21个百分点至12%[76] - 下周（1月3日至9日）存单到期规模约3328亿元，较本周上升537亿元[76] - 城商行存单发行成功率较上周上升，而国有行、农商行、股份行均较上周回落[77] - 城商行与股份行1年期存单发行利差收窄3.0BP至11.3BP[77] 票据市场 - 本周票据利率震荡下行，截至12月31日，国股3个月期、6个月期票据利率分别较12月26日下行14BP、9BP至0.50%、0.95%[10][93] 债券交易情绪 - 本周债市震荡偏弱，1年期及5年期中高等级信用利差压缩，银行二级资本债和永续债（二永债）利差收窄[11] - 大行增持债券意愿大幅下降，主要体现在同业存单、1-3年国债和7-10年国债的增持意愿回落，但对5年国债和超长国债倾向于增持[95] - 交易型机构（如基金、券商）对债券整体倾向于减持，而配置型机构（如保险、农商行）整体倾向于增持[11][95]