报告行业投资评级 - 国债期货走势评级为震荡[5] 报告核心观点 - 资金面宽松很可能延续 债市整体偏多 建议回调买入[2][3] - 下周债市预计呈现先强后略偏弱的走势 前半周资金面大概率延续宽松债市偏强 下半周受经济指标公布 超长期特别国债发行等利空影响债市或走弱[12][14] - 单边策略建议债市偏多回调买入 曲线策略建议继续持有做平曲线 期现策略可关注26T6成为活跃券后多T6空TL的正套策略[2][15][16][17] 各目录内容总结 1 一周复盘及观点 1.1 本周走势复盘 - 统计区间为10.05-10.11 国债期货先跌后涨 周四股市高开低走 资金面整体均衡 国债市场震荡略偏弱 周五资金面较为宽松 央行9月国债净买入1000亿元略超预期 国债震荡走强[1][9] - 截至周五收盘 2年 5年 10年和30年期国债期货主力合约结算价分别为102.574元 106.490元 109.450元和117.210元 分别较上周末变动+0.004元 +0.025元 +0.040元和+0.350元[1][9] 1.2 下周观点 - 本周市场逐渐消化节前政策利空影响 资金面转松 央行国债净买入额度上升 国债期货转而上涨 曲线继续走平[12] - 央行对资金面掌控能力较强 希望政策利率有效引导资金利率 今年大多数时间DR001围绕政策利率波动 仅4-5月因输入性通胀压力上升 各类资产波动较大 监管部门有意引导资金利率偏低 当前环境与4-5月有相似之处 叠加政府债发行即将放量要求货币端配合 资金面宽松预计延续[2][12] - 今年多数时间央行每月公开市场国债净买入为500亿元 仅年初利率上行幅度较大时进行1000亿元净买入操作 9月央行公开市场买债额度升至1000亿元 体现货币政策呵护态度 也显示当前利率水平处于央行合意区间 监管风险可控[12] - 下周下半周存在两类利空 一是大量经济指标公布 能源价格震荡上涨 9月PPI同比读数或将高于8月 9月末票据利率回升 信贷等指标将阶段性改善 二是最后两期超长期特别国债将要发行 超长债发行考验市场承接能力 叠加10-11月政府债供给压力本就不低 财政部安排5500亿元地方政府债务结存限额 供给端压力存在[13][14] - 下周将公布的重点数据包括10月14日的9月进出口数据 9月通胀数据 10月15日的9月金融数据 其中9月出口当月同比前值25.0% 预期23.96% 进口当月同比前值28.2% 预期24.50% 9月PPI当月同比前值3.8% 预期4.23% CPI当月同比前值0.8% 预期1.00% 9月M1同比前值4.1% 预期4.0% M2同比前值7.5% 预期7.43% 新增人民币贷款前值600亿元 预期9688亿元 新增社融前值16577亿元 预期30807亿元[10] 2 利率债周度观察 2.1 一级市场 - 本周共发行利率债17只 总发行量5418.68亿元 净融资额4541.20亿元 分别较上周变动+2622.18亿元和+1880.13亿元[20] - 地方政府债共发行7只 总发行量468.48亿元 净融资额-19.0亿元 分别较上周变动-2288.02亿元和-2640.07亿元[20] - 同业存单发行98只 总发行量631.10亿元 净融资额-1052.80亿元 分别较上周变动-1063.20亿元和+979.50亿元[20] 2.2 二级市场 - 截至10月9日收盘 2年 5年 10年和30年期国债到期收益率分别为1.27% 1.41% 1.69%和2.09% 分别较上周末收盘变动+1.09bp +0.06bp +0.23bp和-0.45bp[24] - 国债10Y-1Y利差收窄0.38bp至45.99bp 10Y-5Y利差走阔0.17bp至27.64bp 30Y-10Y利差收窄0.68bp至40.72bp[24] - 1年 5年和10年期国开债到期收益率分别为1.40% 1.52%和1.75% 分别较上周末变动+2.55bp +0.31bp和-0.53bp[25] 3 国债期货 3.1 价格及成交 持仓 - 2年 5年 10年和30年期国债期货本周成交量分别为47319手 73440手 104847手和91540手 分别较上周变化+6404手 +453手 -13373手和-33574手[41] - 2年 5年 10年和30年期国债期货本周持仓量分别为76518手 220845手 396103手和244669手 分别较上周变化+1641手 -18599手 -45397手和-10455手[41] 3.2 基差 IRR - 中短端品种基差收敛 TL基差走阔 截至周五收盘 T TF TS和TL的CTD券基差分别为0.08元 0.05元 0.03元和0.55元 分别较上周末变动-0.06元 -0.05元 -0.01元和+0.22元[47] - 节后首个交易日现券卖出力量略强于期货 而后债市情绪转强 中短端品种基差压缩 TL的CTD券最近成交并不活跃 TL表现比活跃券更强[47] - 目前各品种的CTD券IRR普遍低于1.3% 正套策略机会比较有限[47] 3.3 跨期 跨品种价差 - 截至10月9日收盘 2年 5年 10年和30年期国债期货12-03合约跨期价差分别为+0.024元 +0.070元 +0.100元和+0.300元 分别较上周末变动+0.006元 +0.015元 +0.005元和+0.010元[53] 4 资金面周度观察 - 本周央行公开市场货币回笼18205亿元 货币投放6080亿元 净回笼12125亿元[57] - 截至10月9日收盘 R001 DR001 SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为1.31% 1.31% 1.31%和1.34% 分别较上周末收盘变动-6.85bp -5.44bp -4.90bp和-3.00bp[57] - 本周银行间质押式回购日均成交量为6.79万亿元 比上周的5.43万亿元多1.36万亿元 隔夜占比为57.72% 低于前一周的74.66%水平[57] 5 海外周度观察 - 截至10月9日收盘 美元指数较上周末收盘涨0.29%至102.2306 10Y美债收益率报5.24% 较上周末下行4BP 中美10Y国债利差倒挂355.5BP[60] - 地缘扰动仍在持续 俄柴油制裁放松削弱油价上行动能 油价高位震荡[60] - 美国9月非农数据不及预期 美联储FOMC会议纪要显示多数官员认为年内还需要再加一次 但不必连续会议加息 市场下修10月加息预期 短端美债利率震荡下行 但在高油价和供给压力的限制下 长端美债利率下行幅度受限 整体偏高位震荡 市场不再笃定10月加息 但12月加息预期仍在 美元小幅走强[60] 6 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格普涨 截至10月9日收盘 南华工业品指数 金属和能化指数分别为4156.45点 6892.80点和2090.09点 分别较上周末变动+58.51点 -98.67点和+83.53点[62] - 本周农产品价格齐跌 猪肉 28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别为16.04元/公斤 4.32元/公斤和6.63元/公斤 分别较上周末变动-0.38元/公斤 -0.05元/公斤和-0.10元/公斤[62] 7 总结与展望 - 债市整体偏多 建议回调买入[3][65]