【市场表现】 国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约跌0.04%报119.330元，10年期主力合约持平于108.555元，5年 期主力合约涨0.02%报105.775元，2年期主力合约涨0.02%报102.370元。银行间主要利率债收益率多数 下行，30年期国债"25超长特别国债02"收益率下行0.05bp，10年期国开债"25国开10"收益率上行0.1bp， 10年期国债"25附息国债11"收益率下行0.7bp，5年期国开债"25国开08"收益率下行0.75bp。 【资金面】 央行公告称，央行公告称，8月6日以固定利率、数量招标方式开展了1385亿元7天期逆回购操作，操作 利率1.40%，投标量1385亿元，中标量1385亿元。数据显示，当日3090亿元逆回购到期，据此计算，单 日净回笼1705亿元。资金面方面，央行公开市场连续净回笼，依然无碍银行间市场资金面宽松局面，隔 夜回购利率微升但仍在1.31%低点附近徘徊。 【操作建议】 债券征税新规对市场扰动淡化，期债在资金面维持宽松的支撑下多数震荡收涨。目前预计8月上旬：一 是政治局会议落地，中美谈判结果也暂时落定，国内外政策利空出尽，二是月初资金面预期转松 ...

香港房地产市场企稳回暖 - 香港住宅物业楼价继续靠稳 租金表现强韧 交投量显著转趋活跃 第二季度每月平均成交数字增至约5600宗 按季上升约37% [1] - 7月份所有种类楼宇买卖合约共7212份 较去年同期增长37.1% 住宅楼宇买卖合约数目共5766份 同比增长54.8% [2] - 6月份香港私人住宅售价指数按月微升0.03% 已连升3个月 上半年房价跌幅收窄至0.86% [2] 利率与资金环境 - 近期香港利率持续走低 带动香港房贷按揭利率降至2%左右 极大降低购房成本 [2] - 5月以来香港银行同业拆息(HIBOR)大幅回落 一个月拆息报1.73% [2] 人才流入与租赁需求 - 高端人才通行证计划吸引超过7.5万名高端人才与家人抵港 [3] - 6月份私人住宅租金指数按月升约0.31% 连续7个月上升 上半年累升1.61% [3] - 人才引进举措持续带来租赁与购房需求 租金回报率低于无风险利率吸引投资买家 [3] 内地买家活跃度 - 全面"撤辣"大幅降低非本地买家住宅物业交易相关印花税 [4] - 6月份内地买家在香港一手 二手住宅市场的注册量共1237宗 按月上升约21.9% 涉及金额约110亿港元 按月升约14.4% [4] - 内地买家受香港教育 医疗资源吸引 同时看好不动产资产配置价值 [5] 未来展望 - 相关股市向好 HIBOR持续低位 8月份多个新盘接连登场 预计一手市场交投旺势将持续 [5]

港股创新药ETF（513120）截至7月29日的今年以来收益超100%，最新规模突破160亿元，不仅是全市 场规模最大的创新药ETF，也是年内 "翻倍基"中规模最大的产品。其跟踪中证香港创新药指数，集中布 局信达生物、药明生物等龙头，生物制药与化学药权重占比高，当前指数市盈率TTM估值仍具备较好 性价比。 恒生消费ETF（159699）跟踪恒生消费指数，成分股包括泡泡玛特、老铺黄金等50家港股消费龙头，估 值具备一定安全边际。该指数成分股公司较为贴合Z世代消费潮流，个股分布均衡，为投资者提供了精 准布局新消费的配置选择。 港股通非银ETF（513750）是全市场唯一跟踪港股非银金融指数的ETF，成分股险企含量较高，覆盖中 国平安（601318）、友邦保险等龙头险企，并有港股券商和港股稀缺资产港交所。数据显示，该基金连 续多周获资金净买入。截至8月4日，基金最新规模达125亿元，今年以来收益率超过40%。 基金人士认为，在港股估值修复与资金面宽松的双重驱动下，上述四只ETF分别覆盖科技、创新药、新 消费及非银金融四大核心赛道，兼具规模流动性优势、高纯度特性与交易便利性，为投资者提供了"一 篮子"布局港股机遇的便 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对白银、焦炭、黄金、短期国债、螺纹钢、铁矿石、生猪、棕榈油、菜粕、短纤、原油、橡胶、甲醇、纯碱、塑料等多个品种进行短评，分析各品种的市场情况并给出投资建议 [1][3][4] 各品种短评总结 贵金属 - 白银：因美国就业数据疲软，美联储官员释放强降息信号，市场风险偏好增加，美元指数大跌，贵金属震荡企稳，白银震荡偏多 [1] - 黄金：美国开展关税谈判，美元指数持续走弱，利多黄金，但黄金超过前期高点概率较低，中期高位震荡略偏空，关注美元和黄金跷跷板效应 [3] 能源化工 - 原油：OPEC+维持增产立场但产量未达目标，关注成员国实际产量执行情况及美国对俄二级制裁落实情况，印度和巴西拒绝美国立场，短期偏弱运行 [7] - 橡胶：泰国原料止跌，海南割胶正常，重卡市场销售增长，青岛库存减少，整体供求预计偏紧，供应端压力不大，短期偏低位震荡 [8] - 甲醇：国内开工高位上升，下游需求小幅上升，8月进口预期上调，港口预期累库，内地市场窄幅调整，港口基差维稳，预计09合约短期震荡运行，上方压力2400一线，建议观望或反弹短线做空 [9][10] - 纯碱：浮法玻璃开工较稳，库存下降，国内纯碱市场走势一般，成交气氛不温不火，供应高位徘徊，下游需求疲软，预计09合约短期震荡运行，上方压力1270一线，建议观望或反弹短线做空 [10] - 塑料：LLDPE开车装置增加，下游工厂补库力度不足，生产企业库存下降，成本端有支撑，预计L09合约短期震荡运行，上方压力7310一线，建议观望 [11] 黑色金属 - 焦炭：已落实五轮提涨，焦化利润有所修复但大部分焦企仍亏损，铁水产量环比回落但刚需支撑仍存，钢厂库存下移，市场供需偏紧，预计盘面短期震荡运行 [1] - 螺纹钢：钢材市场回归基本面，受天气影响需求疲弱，钢厂盈利好产量难降，库存去化压力大，焦炭提涨对钢价有支撑但难继续提涨，短期内多空博弈激烈，钢价或窄幅调整，涨跌反复运行 [4] - 铁矿石：到港总量环比增加，月末政治局会议后市场情绪回落，但供需偏稳对矿价支撑强，预计短期震荡偏强运行，建议铁矿2601合约回调做多，参考支撑位730元/吨 [4] 农产品 - 生猪：价格走低后养殖端挺价，部分区域二育增加，屠企按需收购，市场供强需弱，预计短线涨少跌多，延续弱势，操作上可短多，养殖户可择机卖出套期保值 [5] - 棕榈油：受台风影响到港推迟，国内商业库存周环比下降，豆棕现货价差倒挂修复，基差下调，下游刚需采购，成交增量，基本面偏弱但短期难大幅向下，建议观望 [5] - 菜粕：部分贸易商暗降出货，下游受豆粕低价压制采购放缓，市场担忧豆粕替代优势扩大和菜粕后续走势，短期价格下跌后维稳，持续震荡运行，关注中加贸易政策变化 [6] - 短纤：开机率持平，部分生产线有变动，涤纱负荷处于五年同期偏低水平，需求淡季，基本面偏弱，整体供需修复动力不足，预计震荡偏弱运行 [6] 金融产品 - 短期国债：Shibor短端品种集体下行，资金面偏宽松利多短端债券，但股市反弹利空债市，股债跷跷板逻辑是主要逻辑 [3]

耐普矿机/通用设备研究 - 2025H1归母净利润预告1500-2250万元，同比下降73%-82%，主要因EPC项目收入缺失（2024H1贡献2亿元收入及0.5亿元毛利）、固定资产折旧同比增加1561万元至4605万元，以及汇兑收益同比减少1147万元[3] - 产品结构稳定：2025Q1矿用橡胶耐磨备件/金属备件/选矿设备营收占比分别为66.97%/16.68%/11.82%，合计95.47%，橡胶耐磨备件连续三年占比超54%[4] - 国际化订单增长：截至2025年6月末在手订单4.87亿元，较2024年末增长39.26%，其中拉美地区订单7887万元，非洲地区3238万元[4] - 上游资源延伸：通过子公司投资瑞士维理达资源22.5%股权，拟出资9459万美元开发哥伦比亚Alacran铜金银矿，该矿保有资源量98.27百万吨（铜品位0.41%、金0.24克/吨、银2.71克/吨），投产后预计年处理矿石610万吨，年产铜2.38万吨、金3.86万盎司[5][6] - 盈利预测：2025-2027年营收预计10.7/13.1/20.6亿元，归母净利润0.84/1.35/2.75亿元，对应PE 46/28/14X[7][8] 固定收益市场分析 - 2025年8月流动性缺口预计901亿元，主因政府债务净融资环比上升消耗超储4659亿元，但常规财政收支补充5687亿元，央行呵护态度明显[9] - 资金利率展望：DR007预计波动区间1.4-1.5%，短债利率下行空间有限，需关注地方专项债发行提速扰动[10] 汽车行业动态 - 重卡销量高增：2025年7月批发销量8.3万辆（同比+42%），1-7月累计增长11%[13] - 新车上市：理想i8纯电SUV售价32.18-36.98万元，搭载5C三元锂电池（续航670-720km）及VLA司机大模型；乐道L90租电方案价格17.98-21.38万元，基于900V架构（后驱版CLTC续航605km）[14][15] - 车企销量：零跑7月首破5万辆，鸿蒙智行交付47752辆（成交额186亿元），小米/小鹏/比亚迪分别超3万/3.67万/34.43万辆[16] 农林牧渔行业 - 生猪政策转向长期调控，推荐温氏股份、牧原股份等头部猪企[20] - 白羽鸡引种结构变化：2025上半年祖代雏鸡更新44.95万套中自繁占比67%（2024年进口占比45%）[21] - 动保创新：瑞普生物获国内首例猪流行性腹泻mRNA疫苗临床批件，生物股份获批猫传染性腹膜炎mRNA疫苗临床[23] 食品饮料行业 - 育儿补贴政策落地：2025年起每孩每年补贴3600元，直接利好乳制品（中国飞鹤婴配粉占比92%）及婴幼儿食品[31] - 白酒批价稳定：飞天原箱/散瓶批价1905/1860元，今世缘提出全国化"三步走"战略[28][30] - 东鹏饮料2025H1收入107.37亿元（同比+36.4%），新品果之茶推动其他饮料收入增长66%[33]

公开市场操作 - 人民银行25日开展7893亿元7天逆回购操作和4000亿元中期借贷便利（MLF）操作，当日有1875亿元逆回购和2000亿元MLF到期，全口径实现净投放8018亿元 [1] - 本周人民银行共进行16563亿元逆回购操作和4000亿元MLF操作，当周有17268亿元逆回购和2000亿元MLF到期，全口径合计实现净投放1295亿元 [1] 上海银行间同业拆放利率(Shibor) - 隔夜Shibor下跌11.50BP至1.5200%，7天Shibor上涨7.50BP至1.6200%，14天Shibor上涨11.30BP至1.7280% [1] - 1个月Shibor上涨0.90BP至1.5450%，3个月上涨0.60BP至1.5590%，6个月上涨0.60BP至1.6110%，9个月上涨0.70BP至1.6280%，1年上涨0.80BP至1.6390% [2] 银行间质押式回购市场 - DR001加权平均利率下行13.4BP至1.5174%，R001下行14.0BP至1.5522%，成交额分别减少2851亿元和8125亿元 [6] - DR007加权平均利率上行7.6BP至1.6523%，R007上行9.3BP至1.6937%，成交额分别增加468亿元和4876亿元 [6] - DR014加权平均利率上行5.6BP至1.6686%，R014上行4.5BP至1.6677%，成交额分别减少139亿元和1641亿元 [6] 资金市场动态 - 25日资金面呈宽松态势，早盘隔夜押利率存单成交定价1.70%附近，7天期限成交在1.78%-1.80%区间，14天期限供给在1.65%附近 [11] - 公开市场操作后资金面迅速转向宽松，隔夜资金成交利率下行至1.60%-1.65%区间，7天成交至1.70%附近 [11] - 午后隔夜资金成交在1.52%附近，7天成交至1.63%-1.65%区间，尾盘隔夜押利率最低成交至1.45% [11] 同业存单市场 - 25日有91只同业存单发行，实际发行量为745.4亿元 [11] - 1M国股日终收在1.58%，3M国股日终收在1.585%较昨日下行约1.5BP，6M国股日终收在1.65%，9M国股日终收在1.67%较昨日上行约0.5BP，1Y大行日终收在1.67%附近较昨日下行1BP [12] 政策动态 - 人民银行会同海关总署研究起草《关于优化银行业金融机构跨境调运人民币现钞工作的通知（征求意见稿）》 [14] - 人民银行、国家外汇管理局共同起草《跨国公司本外币跨境资金集中运营管理规定（征求意见稿）》，拟将低版本资金池政策推广至全国 [14][15] - 北京市七部门印发《北京市知识产权金融生态综合试点行动方案》，支持知识产权押品和模式创新 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月22日资金面保持宽松，主要回购利率延续下行；风险偏好升温带动股市和商品上涨，债市延续弱势；转债市场主要指数集体跟涨，转债个券多数上涨；各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行 [1] 根据相关目录分别进行总结 债市要闻 国内要闻 - 今年以来我国外汇市场运行平稳、韧性较强，1 - 5月股权性质来华直接投资净流入311亿美元，同比增长16%，来华证券投资净流入约330亿美元，逆转去年下半年净流出态势 [3] - 6月底全国三项社保基金累计结余9.83万亿元，养老保险基金投资运营规模达2.55万亿元，人社部将推动扩大委托投资规模并规范信息报告和披露制度 [3] - 2025年二季度末金融机构人民币各项贷款余额268.56万亿元，同比增长7.1%，上半年增加12.92万亿元；企事业单位贷款余额182.47万亿元，同比增长8.6%，上半年增加11.5万亿元 [4] - 截至6月末境外机构持有银行间市场债券4.23万亿元，约占总托管量2.5%，6月新增1家境外机构主体入市，当月现券交易量约1.32万亿元 [4][5] - 熊猫债累计发行规模突破1万亿元，发行机构超90家，人民币国际融资规模国际排名第二 [5] 国际要闻 - 特朗普称美菲达成贸易协议，将征菲19%关税，菲对美开放市场并零关税，但双方未确认签署文件，新关税低于此前计划 [6] - 日本首相石破茂执政联盟参议院选举失利，日债下跌，20和40年期国债收益率一度升1和4个基点，日元兑美元汇率跌约0.2%，股市承压 [7] - 7月22日WTI 8月原油期货收跌1.47%，布伦特9月原油期货收跌0.89%，COMEX黄金期货涨1.02%，NYMEX天然气价格收跌1.81% [8] 资金面 公开市场操作 7月22日央行开展2148亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有3425亿元逆回购和1200亿元国库现金定存到期，单日净回笼资金2477亿元 [10] 资金利率 7月22日资金面宽松，主要回购利率下行，DR001下行4.65bp至1.314%，DR007下行1.60bp至1.474% [11] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：7月22日市场风险偏好升温，债市延续弱势，10年期国债活跃券250011收益率上行1.50bp至1.6920%，10年期国开债活跃券250210收益率上行2.20bp至1.7775% [13] - 债券招标情况：公布了25国开02（增6）等多只债券的期限、发行规模、中标收益率等招标信息 [15] 信用债 - 二级市场成交异动：7月22日5只产业债成交价格偏离幅度超10%，如“H1碧地03”跌超28%，“H0中骏02”涨超357%等 [15] - 信用债事件：涉及世茂集团境外债务重组生效、青岛海科取消部分债券发行等多起事件 [18] 可转债 - 权益及转债指数：7月22日A股三大股指收涨，成交额1.93万亿元，申万一级行业多数上涨；转债市场主要指数跟涨，成交额891.62亿元，较前一日放量90.17亿元，310支转债收涨 [17] - 转债跟踪：包括金诚信发行转债获审核通过、蓝帆转债预计触发转股价格下修条件等情况 [24] 海外债市 - 美债市场：7月22日各期限美债收益率普遍下行，2年期下行2bp至3.83%，10年期下行3bp至4.35%；2/10年期利差收窄1bp至52bp，5/30年期利差收窄1bp至102bp；10年期通胀保值国债损益平衡通胀率下行1bp至2.39% [21][22][23] - 欧债市场：7月22日主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国、法国等国收益率均有不同程度下降 [25] - 中资美元债每日价格变动：截至7月22日收盘，列出单日涨幅和跌幅前10的中资美元债相关信息 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 复盘2015年以来股债行情相关性，发现“股债跷跷板”效应大部分时段成立，负相关性减弱主要在流动性明显收紧或放松时段；本轮债市调整中股债相关性未明显增强，后续债市对股市反应将逐步钝化 [4][11] - 目前债市面临基本面数据、专项债发行、政策预期三方面扰动，进一步做多机会或需经济高频数据走弱、政策落地、新一轮降息周期开启 [5][6] 各部分总结 股债跷跷板如何演绎 - 用上证指数日涨跌幅代表股市行情，10年期国债利率日度变化代表债市行情，计算两者动态相关系数 [8] - “股债跷跷板”效应大部分时段成立，股债行情一般反向变化；负相关性减弱主要在流动性明显收紧或放松时段，如2016.07 - 2017.05流动性快速收紧、2020.02 - 2022.10流动性明显放松时，股债同调或同强 [11][13] - 本轮债市调整中，股债相关性未明显增强，股市走强对债市压制不严重，后续债市对股市反应将逐步钝化 [4][13] 后续债市怎么看 - 债市利率对资金宽松反应逐渐钝化，5月下旬担忧6月存单到期高峰扰动资金面，但6月存单净融资额为负，资金面宽松带动债市利率下行，6月末后资金面宽松但债市利率震荡上行 [14][15] - 基本面数据扰动方面，6月港口高频数据显示出口有韧性，半年国股银票转贴现 - 7天逆回购利差走势预示6月信贷或改善，且今年6月信贷有基数优势 [15][18] - 专项债发行提速方面，今年地方专项债发行节奏提前，7月发行或明显提速，一方面增加债市供给压力、扰动资金面，另一方面拉动地方投资、制约债市利率下行 [20] - 政策预期升温方面，地产相关政策预期发酵，6月国常会和7月北京市政府常务会议提及优化房地产政策，但7月以来一线城市新房和6月中旬以来二手房成交面积均弱于去年同期，需新政策提振地产 [24] 总结 - 股市走强对债市压制不严重，后续债市对股市反应将逐步钝化，无需过度担忧股市影响 [26] - 债市面临基本面数据、专项债发行、政策预期三方面风险 [26][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国内外利多因素平平，市场情绪和流动性尚可，股指或呈现偏强震荡格局，近两日股指期货贴水优势有所缩减，策略上谨慎追涨 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与流动性 - 央行昨日开展755亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日985亿元逆回购到期，单日净回笼230亿元 [4] - 本周央行公开市场有6522亿元逆回购到期，周四、周五分别到期572亿元、340亿元 [4] - 近期银行间市场资金面进一步宽松，主要回购利率均走低，存款类机构隔夜质押式回购加权利率下行4.47BP报1.315%，创2024年12月以来新低 [4] 利率数据 |品种|收盘价|较前值变动（bp）| | ---- | ---- | ---- | |DRO01|1.32|0.24| |DR007|1.48|1.32| |GC001|1.43|-6.50| |GC007|1.51|-1.00| |SHBOR 3M|1.56|-0.80| |LPR 5年|3.50|0.00| |1年期国债|1.36|0.50| |5年期国债|1.48|0.30| |10年期国债|1.64|0.00| |10年期美债|4.42|2.00| [4] 股指行情 - 沪深300收盘价3991，较前一日变动-0.18%；IF当月收盘价3977，较前一日变动-0.1% [5] - 上证50收盘价2740，较前一日变动-0.26%；IH当月收盘价2730，较前一日变动-0.1% [5] - 中证500收盘价未完整给出，较前一日变动-0.41%；IC当月收盘价5930，较前一日变动-0.5% [5] - 中证1000收盘价6390，较前一日变动-0.27%；IM当月收盘价6359，较前一日变动-0.3% [5] 股指期货成交量与持仓量 |品种|成交量|较前一日变动|持仓量|较前一日变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |IF|82089|-13.5|246185|-4.2| |IH|42379|-8.9|85854|-2.5| |IC|70784|-23.9|222178|-5.1| |IM|162388|-25.4|321744|-7.4| [5] CPI与PPI数据 - 2025年6月，CPI同比涨幅由上月的下降0.1%转为上升0.1%，上半年累计同比下降0.1% [5] - 6月PPI同比下降3.6%，降幅较上月的3.3%有所扩大，上半年累计降幅为2.8% [5] - 当月CPI由负转正主要因高温多雨天气使蔬菜价格环比逆势上涨、同比跌幅明显收窄，国际油价上行带动国内能源价格同比恢复正增长 [5] - 6月PPI环比降幅与上月持平，但同比降幅进一步阔，原因是国内需求偏弱叠加供给充足使煤炭、钢材等工业品价格加速下滑，关税政策调整及外需减弱加大部分出口导向型行业价格下行压力 [5] 股指期货升贴水 |品种|当月合约|下月合约|当季合约|下季合约| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |IF升贴水|14.63%|7.32%|4.90%|4.01%| |IH升贴水|14.98%|5.80%|2.95%|1.20%| |IC升贴水|16.00%|12.74%|11.08%|9.53%| |IM升贴水|20.10%|15.66%|14.00%|12.72%| [7] 昨日市场回顾 - 昨日收盘，沪深300上涨0.84%至3998.5，上证50上涨0.57%至2747.2，中证500上涨1.31%至5977.7，中证1000上涨1.27%至6407.7 [10] - 沪深两市成交额15052亿，较昨日放量512亿 [10] - 行业板块涨少跌多，多元金融、工程咨询服务、文化传媒、医疗服务、银行板块涨幅居前，保险、小金属、贵金属、船舶制造、风电设备板块跌幅居前 [10]

债券市场整体表现 - 2025年上半年债市总发行量达27.29万亿元，同比增幅接近24%，利率债占比近四成[2] - 10年期国债收益率呈现"倒V"形走势，一季度上行30个基点至1.89%，二季度回落至1.65%[3] - 银行间7天质押回购利率（DR007）从年初2.3%下行至1.7%以下，资金面转向宽松[3] 利率债市场特征 - 利率债发行量达16.9万亿元，其中国债7.89万亿元、地方债5.49万亿元构成核心驱动力[2] - 地方债期限结构变化显著，30年期品种占比跃升至14%，新增专项债发行进度同比提速10.82个百分点[2] - 国债净融资达3.4万亿元，约为去年同期的两倍[2] 信用债市场动态 - 信用债总发行量10.35万亿元同比增6%，但企业债发行量同比下降9.61%[2] - 城投债市场分层明显，高等级债券利差压缩15个基点，弱资质主体风险显性化[2] - 科创债发行总量突破6200亿元，单月峰值达5000亿元，资金集中流向新能源、半导体等领域[2] 下半年市场展望 - 10年期国债收益率预计维持在1.5%~1.8%区间震荡，利率债供给压力与政策宽松预期形成对冲[4] - 下半年利率债净融资规模预计约6.88万亿元，月均1.15万亿元接近2023年同期水平[4] - 需警惕8-10月"宽信用"政策效果与政府债券供给放量的叠加效应[4] 机构配置策略 - 利率债领域推荐"哑铃型"策略，兼顾短端流动性和长端配置价值[5] - 信用债重点关注化债区域优质城投债、财务稳健国有房企债及城商行二级资本债[5] - 建议运用中短期限套息策略和信用债ETF工具捕捉结构性机会[5]