报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经济承压背景下货币政策将保持适度宽松、降准降息有望落地，宏观环境对债市仍偏利好，收益率下行趋势难以扭转；短期看调整国债等利息收入税率或带动收益率先下后上，企业发债可考虑三季度末布局以降低融资成本 [4][29] 根据相关目录分别进行总结 热点点评 - 8月8日起对新发行国债等利息收入恢复征收增值税，银行等自营部门税率从0变为6%，公募基金等从0变为3% [4][6] - 恢复征收意义包括释放增量财政空间缓解财政压力、优化债券市场税收政策强化国债收益率基准利率功能、关注利率风险优化资源配置，若按2024年新发行规模和3%-6%税率算每年增财政收入200 - 410亿元 [6][7] 7月利率运行回顾 资金与流动性监测 - 7月央行公开市场净投放资金4880亿元，较上月降3659亿元，质押式逆回购净投放1880亿元，买断式逆回购净投放2000亿元，MLF净投放1000亿元 [5][11] - 7月资金利率中枢下行，DR007中枢1.516%较上月降6.17BP，R007中枢1.5296%较上月降10.35BP，二者利差均值3.36BP较上月降约4BP，非银流动性更宽松 [5][12][14] 利率债收益率回顾 - 7月10年期国债收益率波动上行，月底1.7044%较上月末升5.75BP，中枢1.68%较上月升2.66BP，期限利差走阔1.7BP至32.37BP [16] - 7月利率债交易规模增5.25万亿元至28.18万亿元，其中国债增1.39万亿元至10.66万亿元，地方债减1958.33亿元至1.98万亿元，政金债增4.06万亿元至15.54万亿元 [16] 后续展望 宏观环境 - 7月制造业PMI降、6月消费投资降温，内生需求弱，外部压力或下半年显现，国债收益率中枢下行趋势难扭转，但短期内增量政策落地等或带动收益率阶段性上行 [22] 货币政策和流动性 - 7月政治局会议延续货币政策“适度宽松”基调，我国实际利率偏高，降准降息有必要；美国7月新增非农低、失业率高，美联储三季度有望降息，为我国货币政策宽松提供空间，9 - 10月或降准降息，年内收益率中枢或下行 [24] - 短期内央行呵护流动性，虽政府债券加快发行，但央行或加大公开市场操作维稳资金面，流动性对收益率扰动有限 [24] 机构行为 - 8月8日恢复征收国债等利息收入增值税，老券免税至到期或引发抢配行情，短期内利好老券收益率下行，新发债券利率或更高，收益率或转而上行，同业存单、信用债等性价比上升 [4][28]