报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告筛选2024 - 2026年3月新增发债的区县级样本企业，研究其发债及转型情况，为区县级城投企业市场化转型提供方向和建议 [4] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 城投企业转型迫切，区县级城投企业是区县经济发展重要支撑，但转型难度大且区域分化明显 [4] - 研究筛选新增发债区县级样本企业，为其市场化转型提供方向和建议 [4] 区县级新增发债主体群体画像 新增发债情况 - 多数省份区县级样本企业实现债券新增，规模和用途集中在沪、粤、京、浙、苏五省份，约七成用于偿还借款，非债务方面增量资金不足三成 [5] - 观测期185家样本企业（18个省份）新增债券465只，发行规模3047.78亿元，借新还旧458.83亿元，新增债券2588.95亿元 [5] - 新增债券以私募公司债和中期票据为主，私募公司债是最主要发行品种，不同区域发行品种有差异，贴标债券规模462.00亿元，占比近18% [5] - 约74%新增债券用于偿还债务，增量金额661.77亿元，用于项目建设等，浙江、山东、上海和广东增量资金规模前四 [8] - 465只新增债券中97只设有担保增信，约86%为私募公司债和企业债，约11%为中期票据 [11][12] 样本主体特征 - 新增发债样本企业集中在财政雄厚区县，多数经营性业务占比超80%，弱区县样本企业新增债券多为企业债或贴标私募公司债，金额小 [13] - 首发与存量主体样本企业数量和新增债券金额基本匹配，首发63家，分布在山东等省份，新增债券约占31%，主要通过交易所新增 [13] - 185家样本企业分布在139个区县，部分区县样本企业数量较多，主体级别AA、AA+及AAA分别约占25%、46%、28%，首发主体AA占比高、AAA占比低 [14] - 约13%区县样本企业所在区域一般预算收入低于30亿元，多数样本企业所在区域财力雄厚，弱区县样本企业新增债券类型有特点 [17] - 近60%样本企业开展资产租赁业务，约40%企业传统城投类业务收入有一定比重，其余开展工程施工等业务 [20] - 绝大多数样本企业经营性业务收入占比高，仅9%企业占比低于20%，2024年有20家企业亏损，亏损面约11% [21][23] 区县级新增发债主体转型情况 转型进程及成效 - 多数样本企业收入转型指标表现好，少量企业在资产、收入、净利润指标均取得良好成效，转型快企业新增债券额度大 [24][26] - 9%样本企业收入以城建类为主，新增债券规模小、类型有限；51%企业拓展市场化业务，经营性收入改善；40%企业经营性业务占优，新增债券约占60% [26] - 仅约3%企业在资产、收入、利润指标表现好，形成多元化业务布局，抗风险和盈利造血能力强 [26] - 存量主体资产规模增长，主要经营性资产占比提升，但2024年净利润对政府补助依赖加大；首发主体资产及利润指标表现优，依赖程度低于存量主体 [27][30] 转型方式及主要案例 - 新增债券规模大区县级样本企业通过外延式扩张和内涵式增长推进转型，外延式结合区域需求选择并购标的 [31] - 转型方式及路径有股权收购、股权划转、项目投资及新业务开拓，各有优劣势 [32] - 以寿光金旭和寿光金鑫为例，寿光金鑫通过收购股权扩大业务，减少城投业务；寿光金旭通过股权上划和划转打造产业投资运营主体；转型后寿光金鑫业务多元、资产扩张，但有经营风险 [34][39] 区县级城投企业转型建议 明确转型方向 - 转型方向分城市综合服务商、国有资产经营主体、产业投资运营主体三类，企业应根据自身情况明确方向并选择转型方式和路径 [40][42] - 经济雄厚地区企业可股权并购，经济一般地区企业可优先整合资源资产 [42] 选择转型业务 - 企业可选择3 - 5个主营业务类型，形成有收入利润贡献业务和新兴业务协同的布局 [43] 短期破局之路 - 企业可盘活现有资产获增量资金用于转型，还可借力贴标债券实现融资突破 [44][47]