城投企业转型进程呈现分化，园区发展情况影响个体转型成效 ——苏北地区国家级园区发展及园区城投企业转型情况 联合资信 公用评级二部 | 杜晗 | 何泰 | 霍聪聪 近年来，随着长三角一体化、淮河生态经济带和江苏沿海开发等中央和地方战略在苏北地区叠 加，苏北地区面临"追赶"与"转型"的双重任务。国家级园区是苏北地区产业高效集聚和升级迭 代的主阵地，对苏北地区经济发展具有一定的带动性。园区城投企业的转型与发展对区域经济稳定、 地方财政安全和园区发展效能有重要影响。本文通过梳理苏北地区国家级园区"十三五"期间和"十 四五"期间的发展演变方向情况，以及园区内样本城投企业 2016－2024 年资产、收入和利润等指标 的变化情况，发现从"十三五"到"十四五"，苏北地区国家级园区整体取得了一定的发展成效， 但园区间的发展速度分化明显，且部分园区的经济或财政实力增幅显著低于江苏省全省水平和所在 地级市全市水平；园区城投企业从资产和收入角度来看取得了一定的转型成效，但从利润角度来看 转型成效并不明显；园区城投企业背靠国家级园区，可利用的区域产业资源丰富，主要围绕区域内 产业进行业务板块拓展、股权基金投资和自营项目投资等方面的转 ...

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [2] 报告核心观点 - 城投企业自成立以来长期承担政府性项目投融资职能 在稳定经济增长及推动城镇化进程方面发挥了重要作用 [2] - 报告将城投企业发展历程划分为五个阶段 并阐述了各阶段监管政策、城投转型、债务及偿债能力指标变化等特点 [2] - 未来城投企业发展或将呈现融资政策偏紧、加速转型、面临内外部挑战、企业分化加剧、信用分析逻辑回归基本面等主要趋势 [57][58] 城投企业概念界定 - 地方政府投融资平台（城投企业）系地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立 承担政府投资项目融资功能并拥有独立法人资格的经济实体 [4] - 传统城投企业特点包括：通过多种方式筹集资金用于非经营性或准经营性基础设施项目；以财政回款作为主要还款来源；高管任免及重大决策多须报政府审批或备案 [4] 城投企业发展历程 - **起源与初步发展阶段（2008年以前）**：城投企业从试点探索走向逐步扩散 业务集中于基建与土地开发 融资以银行贷款为主 城投债少量发行 如2006年"06冀建投债"（10亿元）和2007年"07豫投债2"（15亿元）[7][10] - **快速扩张与初步规范阶段（2008－2013年）**：四万亿经济刺激计划下城投企业数量自2008年3000多家快速增长至2010年超过1万家 行政层级下沉 2013年城投债发行规模达173.80亿元 同时出现债务期限错配等问题 监管政策以国发〔2010〕19号文为核心加强规范 [11][12][13] - **规范治理与转型探索阶段（2014－2016年）**：新《预算法》赋予地方政府举债权 国发〔2014〕43号文确立"开前门、堵后门"原则 公司债扩容促使城投债发行规模大幅增长 城投企业开始探索市场化转型 样本城投企业全部债务截至2016年底为12.80万亿元 较2014年底增长42.43% [16][20][26] - **严监管与风险化解阶段（2017－2022年）**：监管延续"开前门、堵后门"思路 融资政策经历从严监管到边际放松再到趋严的调整 城投债发行及净融资规模波动增长 城投企业积极推进组织架构和业务模式转型升级 样本城投企业全部债务持续增长但增速波动 短期偿债能力指标持续减弱 [29][32][34][38] - **一揽子化债与加速转型阶段（2023年至今）**：2023年7月中共中央政治局会议提出制定实施一揽子化债方案 城投企业新增融资受限 城投债发行规模下降且借新还旧占比高 如2025年二季度借新还旧比例达84.43% 2023年至2025年8月底约1370家城投企业完成退平台 约622家宣布转型 [42][43][46][50] 城投企业未来发展趋势 - 偏紧的融资政策或将延续 城投债发行与净融资规模承压 主要通过借新还旧实现债务接续并降低融资成本 [57] - 城投企业将加速推进转型进程 城市更新或成为其重要转型方向 逐步向城市综合运营服务商转型 [57] - 转型过程中将面临内部市场化经营能力薄弱、专业人才短缺及外部政策严控、市场竞争激烈等多重挑战 [57] - 转型加速将导致城投企业分化进一步加剧 经济发达地区、行政层级更高的城投企业更易成功转型 而财力薄弱地区的边缘平台可能逐步退出或重组 [58] - 城投企业分化加剧将推动信用分析逻辑从"政府信仰"向"基本面分析"回归 投资者将更聚焦企业自身经营现金流、资产质量、债务结构等情况 [58]

城投债发行与净融资趋势 - 2025年上半年城投债发行规模同比下降13.5%，降幅较一季度收窄1.3个百分点[1][4] - 受交易所3号指引影响，城投债净融资在2025年上半年净流出2141亿元，较一季度净流入1090亿元大幅收紧[1][6][7] - 分地域看，东部、西部、中部和东北地区分别净流出680亿元、1011亿元、327亿元和122亿元，其中东部和西部地区受政策影响由正转负[7] 区域发行表现分化 - 东部地区发行规模同比下降18.7%，中部和西部地区降幅分别为5.25%和4.24%，东北地区同比增长69.1%但增幅较一季度下降94.2个百分点[4] - 江苏、山东、浙江三大传统发行省份同比降幅分别为21.8%、13.0%和23.8%，但降幅较一季度收窄2.8、2.3和6.4个百分点[4] - 仅12个省份城投债净融资为正值，主要集中在北京、广东、河北三地[7] 首发企业结构变化 - 2025年二季度首发企业数量较一季度增长114%，地域分布均衡度提升（东部58%、中部25%、西部17%）[9] - 省份集中度下降，浙江（14%）、山东（14%）、江苏（11%）、广东（9%）、湖南（7%）、湖北（7%）为前六大省份[9] - 12个重点化债省份中天津、贵州、广西、甘肃、宁夏、云南均有企业实现首发[9] 行业转型与多样化 - 二季度首发企业中城投类占比72%，较一季度下降16个百分点，其中产投类（城投转型）占比64.2%[11] - 行业多样化提升主要得益于公用事业类企业及交通运输、半导体、建筑、电气设备等工商企业类企业增多[11] 中西部首发企业特征 - 中部地区城投类首发企业26个，占该区域首发企业数量的76.5%，地市级以上主体占比57.7%，AA+及以上主体占比69%[14] - 西部地区城投类首发企业10个，占该区域首发企业数量的45.45%，地市级以上主体占比63.6%，AA+及以上主体占比73%[15][16] - 中西部地区债项募集资金以新增用途为主（中部87%、西部92%），有担保债项占比分别为51%和42%[14][15][16] 典型案例业务模式 - 河南区县级案例通过政府推动资产剥离，形成多元化业务（建材销售26.06%、成品油销售23.35%、房屋销售15.94%），资产规模从32.70亿增至45.38亿[17][18][19] - 安徽地市级案例聚焦产业园开发运营，2023年收入3.20亿中园区运营占比40.62%，资产规模86.33亿[19][20][21] - 江西地市级案例围绕旅游产业配套服务，2023年收入4.11亿中酒店经营占比46.91%，资产规模39.36亿[21][22][23] - 四川区县级案例通过并购上市公司实现产业升级，2024年收入43.49亿中铜基合金材料占比82.12%，资产规模81.41亿[23][24][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周地方政府债与城投行业有多项重要动态，包括城市更新政策出台、多地推进化债和平台转型、债券发行与交易情况变化等，行业整体在政策引导下持续调整和发展[6] 根据相关目录分别进行总结 要闻点评 - 《关于持续推进城市更新行动的意见》划定城更“路线图”，多元化投融资支持将加强，后续聚焦八项重点任务，计划到2030年取得重要进展，需健全多元化投融资方式[7][9][10] - 新疆计划2025年清退全部融资平台，吉林提出加快完成退重点省份目标，各地加速推进隐性债务化解和城投企业转型工作[12] - 本周有10家城投企业提前兑付债券本息，涉及10只债券，规模合计15.24亿元，主体以东、西部地区和AA级为主[14] 地方政府债券及城投企业债券发行情况 - 本周地方政府债券发行规模下降、净融资额上升，发行利率下降、利差收窄，今年地方债置换进度完成80%，超半数省份完成全年任务[16] - 本周城投债发行规模下降超八成、净融资额上升，发行利率下降、利差收窄，主要受财报季因素影响，境外债发行3只，规模合计8.62亿元[6][20][21] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 本周央行净回笼4751亿元，短端资金利率多数上行，无城投企业信用级别调整和信用风险事件[26] - 地方债现券交易规模减少，到期收益率多数上行；城投债交易规模减少，各期限到期收益率多数上行，部分信用利差收窄[26] - 广义口径下，本周有22家城投主体的25只债券发生30次异常交易，山东、贵州次数最多[27] 城投企业重要公告一览 - 本周63家城投企业就高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转、累计新增借款、对外担保等发布公告[32]