近期债市修复主线 - 近期债市修复的核心主线是筹码交易 本质为各类债券利差急速走扩后 筹码打散引发的周线级别交易 市场整体赚钱效应不强 时间的确定性大于空间的确定性 [1] - 货币宽松事件交易和TACO交易临近"末日期权"行权点 再交易的性价比偏低 [1] 经济增速与结构展望 - 当前经济增长结构可能呈现地方政府缺乏债务扩张和基建再投资 地产对经济贡献逐年降低 贸易摩擦未改变贸易额对GDP贡献的特点 经济增速或落在5%左右 这种模式被视为一定程度的高质量发展 而非传统意义上的弱势 [2] 债市机构行为与定价权 - 节后结构性行情中 公募参与量相比今年4月份大幅降低 更多为券商参与 推测以中性策略为主 单边重注交易不多 [2] - 短期内利差快速走急提供了做窄利差的交易机会 但中期趋势仍未转向 [2] 债市供需格局 - 债市供需层面可能迎来弱供给和弱需求 [1] - 利率债供给在四季度较少是确定的 但开门红力度可能为过去较小水平是不确定的 [3] - 各类机构面临居民风险偏好提高下 对低风险长久期品种的再配置 [1][3] 四季度机构配置展望 - 在未来赎回费率调整可能性及债券赚钱效应下降过程中 各类机构在四季度配债都需对第二年进行展望 [1][2] - 今年可能是过去几年最为谨慎的平均市场预期 这也影响了四季度的配债力度 [1][2] 科技板块与债券市场相关性 - 从今年下半年来看 科技牛和债牛的相关性越来越清晰 [1][3] - 流动性宽松的边际力量减弱 机构行为的再平衡主导债券市场 形成短端基本不变的熊陡局面 [3] - 科技板块市值超过金融板块 并形成真正AI驱动的业绩驱动板块 而非以前单纯的流动性驱动 同时地产链板块对A股影响大幅减弱 [3]