华泰证券宏观展望 - 核心观点聚焦AI投资热潮是否迎来关键验证、全球财政扩张与货币配合对市场的影响、国内新旧动能转换能否进入右侧开花结果阶段、以及明年企业盈利能否实质性改善 [2] 中金公司宏观与固收展望 - 认为中美新老经济分化加剧，股牛和债牛并不对立 [4] - 全球财政政策持续宽松后面临制约，货币政策有望接力放松，且全球货币政策空间依然较为充足 [4] - 中国今年在贸易顺差和财政赤字创新高的情况下，经济和股市有支撑，但明年这两个因素的同比拉动将减弱，债券利率将重新加快回落速度 [4] - 在全球贸易、地缘和各国政策摩擦性增加的背景下，中美债券和黄金为确定性配置方向 [4] 瑞银证券中国电力设备行业展望 - 聚焦三大核心驱动力：出口放量、核电资本开支加速与技术升级、以及AI数据中心用电结构变革 [6] 小米集团业绩看点 - 关注小米汽车能否再度成为财报最大亮点，SU7的热销对毛利率的影响 [8] - 在激烈的价格战中，手机业务如何守住增长曲线 [8] - 明年的汽车与AIoT战略将透露新方向 [8] 拼多多业绩看点 - 关注拼多多“高质量发展”战略进入深水区，国内电商增速能否继续超越行业 [10] - Temu的狂奔为利润表带来的压力程度 [10] - 面对复杂国际环境，出海故事的后续发展 [10]

【国债周报（TL&T&TF&TS)】 国债期货窄幅波动 樊梦真 从业资格证号：F3035483 投资咨询证号 ：Z0014706 报告日期：2025-11-17 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 01 PART ONE 主要观点 周度行情一览 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 上周国债期货市场各期限合约涨跌互现，波动幅度有限。首先，周内公布三季度货币政策执行报告，报告明确"实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件 相对宽松"。对于"适度宽松的货币政策"，强调"实施好"，意味着将针对国内形势择机进行操作，强调"保持社会融资条件相对宽松"，删除了"防范资金 空转"，与"稳增长"的诉求相对应，后续货币政策基调可能边际转松，流动性扰动的概率降低。报告重提"跨周期调节"，这是自2024年第一季度后央行首次 重提"跨周期调节"，这表明政策不仅关注短期逆周期对冲，也更注重中长期经济结构转型与风险防控的平衡，为未来政策调整预留灵活性 。央行11月17日开展 8000亿买断式逆回购，期限为6个月，对冲到期量后净投放5000亿。其次，宏观数据增量 ...

文章核心观点 - 全球经济呈现新老经济加速分化格局，AI驱动的新经济蓬勃发展，而传统地产、消费等领域持续疲弱，这种分化导致经济和社会不稳定性加剧 [4] - 新老经济分化在金融市场体现为股牛（新经济）与债牛（老经济）并存，但债牛趋势的确定性更高 [4][6] - 全球财政政策因空间透支和债务利息压力上升而面临约束，货币政策放松成为更重要的经济支撑手段，并有助于缓解财政压力 [4] - 中国经济2025年的支撑源于贸易顺差和财政赤字创新高，但2026年两者均面临约束，对经济和股市的支撑可能减弱 [4] - 中国面临产能过剩困境，需通过供给侧削减来维持平衡，融资需求收缩叠加流动性充裕，债券利率有望加速下行，预计2026年底10年期国债收益率降至1.2%-1.5% [4] 中美经济面临新老经济的加速分化 美国新老经济分化及AI对就业的挤出效应 - 美国经济面临“三高”（高通胀、高利率、高工资）压力，历史上这种压力会引发企业盈利下滑和经济动能减弱，2025年已观察到就业、消费放缓及债券利率回落，美联储于9月重启降息 [17][19] - 美国8月起正式对全球加征对等关税，平均税率上调约15个百分点，政策不确定性指数处于历史高位，引发经济和社会摩擦 [21][22][25][26] - 关税政策扰动下，美国通胀再度转升，核心商品分项对核心CPI环比的拉动重新显现，国内需求可能受到进一步抑制 [29][30] - 美国就业市场明显走弱，非农就业数据连续大幅下调，10月Revelio口径新增就业人数转负至-9100人，2025年以来企业裁员规模处于疫后较高水平 [37][38][42][44][45] - AI发展对就业产生挤出效应，部分头部AI公司为节约人力开销而增加资本开支，信息、零售、制造业等多个行业就业普遍走弱 [45][46][47] - 美国消费信心降至历史低位，11月密西根大学消费信心指数为50.3，居民消费出现降级现象，循环消费信贷余额同比持续负增长 [51][52][61][62] - 美国新经济集中在AI板块，相关投资火热，计算机、电子、电气行业的制造业建筑完工价值拉动作用显著，AI相关企业对M2回升贡献主要融资需求 [69][70][73][74][77][80][81][82] - 美国企业盈利增速放缓，科技龙头企业盈利增长相对稳定，而其他传统行业企业盈利增速下滑较快，经济格局呈现“精锐骑兵带着厚重步兵”的分化态势 [83][84][86][87] 中国新老经济分化，地产基建仍有下行压力 - 中国三新经济（新产业、新业态、新商业模式）增加值占GDP比重持续提升，但截至2024年仍不超过20%，经济主体仍为传统地产、基建等行业 [91][92][93] - 房地产市场延续下行趋势，2025年房地产投资同比跌幅创历史最大，1-9月累计固定资产投资增速首次跌至负值 [95][97][98][99][100] - 预计2026年房地产销售面积跌幅略有改善，但由于施工面积滞后于新开工面积下滑，地产投资跌幅仍将超过10%，对经济形成拖累 [101][102][104][105][107][108] - 地产投资下滑后，政府拉动经济转向制造业投资，工业和制造业投资增速较高且占比逐步升高，设备工具购置资金增速明显高于建筑安装工程 [111][112][113][114][115][116] - 中国发电量持续上升并领先全球，各行业用电量增速分化明显，AI等信息软件行业用电增速较高，而传统地产、消费行业用电增速持续走低 [122][123][131][132][133] - 新老经济分化体现为商品价格差异，受益于AI、新能源需求的电解铜价格坚挺上涨，而受地产基建拖累的螺纹钢价格持续下行 [134][135] - 国内就业状况偏弱，传统行业吸纳就业减少叠加AI替代效应，央行调查问卷显示居民当期就业感受指数和未来就业预期指数均跌至历史低位 [137][138][139][140] - 居民收入感受下滑，储蓄意愿持续走高而消费意愿走低，制约内需增长 [141][142] 全球财政面临约束，货币政策放松既刺激经济也缓解财政压力 美欧等国家财政负担持续加重，需要货币政策放松来缓解债务利息压力 - 美国财政持续扩张导致债务压力高企，2025财年财政赤字与去年同期基本持平，关税收入同比增长153%，但占财政收入比例仍仅4% [147][148][149][150] - 民生导向等刚性支出占财政支出比例高达73%，压降难度大，两党分歧导致政府停摆创历史最长纪录，停摆六周可能造成四季度实际GDP增长率降低1.5个百分点，损失280亿美元 [155][156][157][159][160][162][163] - 美国国债利息支出占财政收入比重持续升高，高利率环境下新发高息国债替换到期低息负债，财政付息成本面临进一步抬升风险，制约财政扩张能力 [170][171][173][174] - 市场对美联储2026年降息预期存在分歧，若经济表现再度走弱，不排除降息幅度加大、节奏加快的可能 [176][177][179][180][181][182] 中国财政政策持续发力后，也需要货币政策放松来缓冲经济压力和债务利息压力 - 2025年中国经济和股市的支撑源于贸易顺差和财政赤字创新高，但2026年两者均面临约束，要出现类似2025年的高同比增长有难度 [4] - 中国面临产能供给大于需求的困境，在内外需难有较大改善情况下，需通过供给侧产能和产量削减来维持供需平衡 [4] - 融资需求收缩叠加企业结汇增加推动货币增速回升，银行有更多资金配置债券，若货币政策宽松且央行重新买入国债，债券利率将以更快速度回落 [4]

核心观点 - 中国经济活动在第四季度面临放缓压力，10月制造业PMI走弱，可能倒逼政策进一步宽松，预计11-12月有降准降息及财政发力[3][4] - 美股科技股受企业强劲业绩提振上涨，特别是亚马逊等超大规模云厂商主导的数据中心投资预期超过2.5万亿美元，显示出强劲的资本开支势头[3][5] - 特定行业如CIS（CMOS图像传感器）和AI相关硬件（如光模块）正进入结构性增长阶段，由汽车、新兴应用及AI需求驱动[4][6][7] 全球市场表现 - 港股主要指数上周五普遍下跌，恒生指数单日跌1.43%，恒生科技指数跌2.37%，但年内累计涨幅仍显著，分别为29.15%和32.23%[1] - A股市场上周五回调，上证综指跌0.81%，深圳创业板指数跌2.31%，但年内累计上涨17.99%和48.84%[1] - 美股主要指数小幅上涨，纳斯达克指数单日涨0.61%，年内累计涨22.86%，受科技股业绩超预期带动[1][3] - 日本日经225指数表现突出，单日涨2.12%，年内累计涨31.37%[1] 中国经济与政策展望 - 10月制造业PMI录得2008年以来同期最低水平，生产和新订单指数萎缩，显示产需走弱，贸易压力加剧[3][4] - 非制造业PMI小幅回升，服务业因国庆假期经济小幅改善，但建筑业疲软[3][4] - 1-10月中国前100房企销售额同比下降16.3%，10月百城二手房价格环比跌幅扩大至0.84%，同比下跌7.6%，房价下行压力较大[3] - 预计政策部门可能在12月实施新一轮刺激地产与消费政策，包括降准50个基点、LPR下调约10个基点及扩大财政支出[3][4] 行业动态与趋势 - 全球CIS（CMOS图像传感器）市场2024年同比增长6.4%，达到230亿美元，增长动力从手机转向汽车ADAS及新兴应用如智能眼镜[4] - 行业竞争格局集中且分化，技术领先者如Sony突破性能极限，而三星等厂商推动高分辨率革命以性价比抢占份额[4][5] - AI需求驱动光模块供应商中际旭创季度收入同比增57%至102亿元人民币，毛利率提升9.2个百分点至42.8%，净利润大增125%[7] - 美国数据中心项目总投资预期超过2.5万亿美元，OpenAI、亚马逊、Meta、微软等云厂商是主要参与者，私募股权和基础设施基金提供资金[3] 公司业绩与展望 - 苹果公司第三季度营收同比增8%，每股收益增13%，iPhone销售增6%，服务收入创纪录增15%，第四季度营收指引为同比增10-12%[5] - 亚马逊第三季度收入1,802亿美元，同比增13.4%，经营利润174亿美元，若加回一次性支出则为199亿美元，符合预期[6] - Coinbase第三季度净营收同比增59%至17.9亿美元，调整后EBITDA为8.01亿美元，管理层指引第四季度会员及服务营收为7.1亿至7.9亿美元[6] - 豪威集团在手机、汽车及新兴领域布局稳固，预计2025年凭借新产品实现市占率提升，维持买入评级[4][5]

近期债市修复主线 - 近期债市修复的核心主线是筹码交易 本质为各类债券利差急速走扩后 筹码打散引发的周线级别交易 市场整体赚钱效应不强 时间的确定性大于空间的确定性 [1] - 货币宽松事件交易和TACO交易临近"末日期权"行权点 再交易的性价比偏低 [1] 经济增速与结构展望 - 当前经济增长结构可能呈现地方政府缺乏债务扩张和基建再投资 地产对经济贡献逐年降低 贸易摩擦未改变贸易额对GDP贡献的特点 经济增速或落在5%左右 这种模式被视为一定程度的高质量发展 而非传统意义上的弱势 [2] 债市机构行为与定价权 - 节后结构性行情中 公募参与量相比今年4月份大幅降低 更多为券商参与 推测以中性策略为主 单边重注交易不多 [2] - 短期内利差快速走急提供了做窄利差的交易机会 但中期趋势仍未转向 [2] 债市供需格局 - 债市供需层面可能迎来弱供给和弱需求 [1] - 利率债供给在四季度较少是确定的 但开门红力度可能为过去较小水平是不确定的 [3] - 各类机构面临居民风险偏好提高下 对低风险长久期品种的再配置 [1][3] 四季度机构配置展望 - 在未来赎回费率调整可能性及债券赚钱效应下降过程中 各类机构在四季度配债都需对第二年进行展望 [1][2] - 今年可能是过去几年最为谨慎的平均市场预期 这也影响了四季度的配债力度 [1][2] 科技板块与债券市场相关性 - 从今年下半年来看 科技牛和债牛的相关性越来越清晰 [1][3] - 流动性宽松的边际力量减弱 机构行为的再平衡主导债券市场 形成短端基本不变的熊陡局面 [3] - 科技板块市值超过金融板块 并形成真正AI驱动的业绩驱动板块 而非以前单纯的流动性驱动 同时地产链板块对A股影响大幅减弱 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普表态对中国产品征加关税并实施出口管制，重现4月初贸易战场景，对债券市场利多，债期将迎来短期修复窗口期；中长期来看，有效需求不足是国内经济主要挑战，通缩大概率延续，基本面对债期利好，货币政策和财政政策协同加码，债牛逻辑有望持续 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要观点 - 本周仅两个交易日，市场先扬后抑，波动放大；周四债期大幅修复，因国庆消费数据平平、港股收跌、美国政府停摆等带动风险偏好走低；周五市场走弱，股债双杀，超长期限国债发行不及预期和股市杀跌、产品赎回是利空因素，债券市场交易情绪依旧偏弱 [4] - 展示了各期货代码的收盘价、周涨跌幅、周成交量、周成交量变化、周持仓量、周持仓量变化等数据 [5] 流动性跟踪 - 涉及公开市场操作（量、价）、中期借贷便利（量、价）、资金价格（存款类质押式回购、SHIBOR、上交所质押回购利率、债券质押式回购利率等）、利差、成交量、同业存单发行利率、超储率、LPR、存款准备金率、MLF到期量、政策利率&市场利率、国债收益率、国债期限利差、美债收益率、美债期限利差等多方面的图表数据 [10][12][18] 国债期货套利指标跟踪 - 展示了国债期货基差（2年期、5年期、10年期、30年期）、国债期货净基差（2年期、5年期、10年期、30年期）、国债期货IRR（2年期、5年期、10年期、30年期）、国债期货隐含利率（2年期、5年期、10年期、30年期）等数据图表 [44][52][59][65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月最后一周债市维持震荡，主要期限品种多数小幅修复，1年期国债收益率下行2.5bp至1.35% [3][12] - 基本面和货币政策方面，8月制造业PMI回升但低于季节性，经济数据或继续走弱，债市面临调整压力；9月市场通常表现最弱，但10Y国债利率突破1.8%时配置盘具性价比；若9月央行未推增量工具，资金面压力或影响市场情绪，目前哑铃策略或是最佳策略 [6] - 展望下半年，在“适度宽松”货币政策基调下，央行或将维持宽松；考虑三季度可能是“债牛”起点，可适当放宽对组合久期的限制，30年品种或具较高性价比 [34][35] 根据相关目录分别进行总结 债券市场表现回顾 利率债市场 - 8月最后一周市场增量消息有限，多空拉锯下债市震荡，央行呵护流动性，跨月资金相对平稳，主要期限品种多数小幅修复，1年期国债收益率下行2.5bp至1.35% [3][12] - 1年期限收益率持稳于1.37%，3年及以上收益率上行幅度多在3 - 5bp区间，10年、30年国债收益率分别上行4bp、3bp至1.78%、2.08%；国开债各期限收益率下行幅度在2 - 3bp左右 [15] 信用债市场 - 中长久期品种承压，隐含AA + 城投债曲线上，1年、3年、5年期收益率分别上行3bp、8bp、9bp，3年及以上收益率普遍回到2.0%之上；AAA - 二级资本债曲线上，1年、3年、5年期收益率分别上行4bp、6bp、7bp，3年、5年期收益率调整幅度大于国开债同期限品种 [15] 债市一级发行情况 - 本周地方债发行3692亿元，净发行2013亿元，含新增一般债95亿元、新增专项债2393亿元（特殊专项债680亿元）、普通再融资债958亿元、特殊再融资债245亿元；国债发行3927亿元，净发行3526亿元，特别国债发行831亿元；政金债发行1640亿元，净发行1620亿元 [20] - 部分利率债发行情况展示了不同类型利率债的交易代码、债券简称、发行规模、发行期限和票面利率 [19] 资金市场情况 资金利率 - 央行流动性投放下，税期资金面维持平稳，跨月资金利率相对平稳，R001、DR001周均值较上周明显回落，分别下行13、14bp，DR007下行1bp，R007周均值小幅上行1bp；本周隔夜和一周Shibor利率收于1.32%、1.45%，较上周分别变动 - 5、+3.8bps；隔夜及一周CNH Hibor利率收于1.1%、1.28%，较上周变动 - 43.1、 - 36.2个bps [26] 同业存单 - 受税期资金面收敛影响，存单收益率多数上行，3个月、6个月、1年期收益率分别上行3bp、2bp、3bp至1.55%、1.61%、1.67%；加权发行期拉伸至8.1个月；银行间质押式成交规模回落，平均成交量由前一周的8.15万亿元降至7.13万亿元 [29] 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 货币政策和经济基本面 - 美元指数过去一周持续低于100，离岸人民币持续升值，周五收于7.18下方；本周央行净回笼495亿元，其中逆回购净回笼0.2万亿元，买断式逆回购净投放0.3万亿元，国库定存净回笼0.1万亿元；展望下半年，央行或将维持“适度宽松”的货币政策基调 [34] 基本面展望 - 7月CPI同比0增长，高于预期 - 0.1%，商品零售分项回暖；PPI同比 - 3.6%，维持低迷；物价回升仍面临较大压力；7月社融数据或不容乐观；8月中下旬双降预期或升温 [35] 货币政策展望 - 经济有效需求不足，宽货币政策仍将持续；人民币贬值压力短期内相对可控，外部冲击短期内不掣肘货币宽松力度；下半年货币政策要配合财政发债，流动性易松难紧 [35] 债券市场展望 - 利空出尽，债市8 - 9月或将迎来一波强势下行；三季度可能是“债牛”起点，可适当放宽对组合久期的限制，30年品种或具较高性价比 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 鉴于中长期债市不会发生牛熊转换的逻辑依然具备支撑，“每调买机”逻辑仍存，对于未来形势判断为长多短磨底 [1][20] - 本轮赎回潮核心诱因是权益市场超预期上涨，构建的赎回风险指数 18 日大幅上升至 62，提示赎回潮风险 [1][9] - 7 月赎回潮中农商行、保险等配置盘积极承接缓解市场压力，当前理财净买入，预计规模不受显著负向影响，后市 10Y 国债收益率不排除触及 1.8%，突破该点位可择机右侧配置 [1][14] - 中长期债牛受经济弱复苏等多因素支撑，社融信贷与债市相关性高，信贷偏弱债市资金充裕预计定价不会根本性反转，建议在本轮调整右侧择机进场，适度获利后保持防守姿态 [2][21][26] 根据相关目录分别进行总结 八月赎回潮卷土重来 - 8 月 18 日 A 股市值突破 100 万亿元，上证指数持续走强刷新近十年新高，权益市场吸金引发债市调整及债基赎回 [8] - 从去年 924 以来四轮赎回潮核心诱因都是权益市场超预期上涨，权益慢牛共识强化，债市调整和赎回潮频次抬升 [1][8] - 以二永债高估值成交等情况构建的赎回风险指数 8 月 18 日大幅上升至 62，受债基赎回、权益上涨等因素影响 [9] 赎回潮行情何时至右侧 - 时间维度上，历史赎回潮时长中位数 6 - 7 个交易日，当前赎回风险指数触发，预计延续 4 - 5 天，后市赎回扰动仍需关注 [14] - 调整幅度上，18 日 10Y 国债收益率单日上行 4bp，19 日下行 1bp，当前达 2023 年以来小级别赎回潮调整幅度一半，1.8%是核心观测点位，突破可择机右侧配置 [14] - 最大抛压来自基金和券商，8 月 19 日基金净卖出债券 1266 亿，7 月赎回潮中农商行、保险等承接缓解压力，当前理财净买入增持，规模预计不受显著负向影响 [14] - 赎回潮核心止停因素包括权益市场调整及股债跷跷板弱化、央行流动性支持、市场调整到位的自我修复 [15][16] “每调买机”逻辑是否被颠覆 - 中长期债牛受经济弱复苏等多因素支撑，使市场难以从债牛快速转变为债熊，支撑股债双牛逻辑 [21] - 社融信贷是债市主要矛盾，与债市相关性高，广义城投地产融资需求疲软致信贷增长乏力，银行资金流向债市，债牛难以反转，7 月社融口径新增信贷 -4263 亿元，同比多减 3455 亿元 [23] - 从长端利率技术形态看，当前处于相对右侧位置，赔率较优、胜率较高，但信用品种流动性偏弱，需等待更明确右侧机会，权益市场牛市氛围浓，若继续强势上攻债市波动加剧风险仍存，建议调整右侧进场，适度获利后保持防守姿态 [26]

股债市场关系 - 8月第一周股债市场呈现明显"跷跷板"效应 债市多随股市变动 在周一、周四、周五及周三午盘表现显著[1][17] - 股市上涨通过"抽水效应"影响债市流动性 居民存款通过银转证进入股市 机构调整股债战略配比减弱债市需求 但居民风险偏好难脉冲式变化 机构调整幅度有限[2][20] - 股市上涨依托国家队托底信心而非基本面改善 7月末上证指数突破3500点和3600点后 8月初势头减弱 大盘走势出现与3月调整前相似特征[2][26] 债市驱动因素 - 风险偏好回落是债市下行的第一级推动力 第二级推动力是降息预期发酵[3][29] - 7月PPI同比-3.6%低于预期的-3.4% 反映需求不足 7月大行累计转贴现5928亿元 票据利率重返零值 市场预期新增贷款仅1800亿元[3][29] - 美联储9月可能重启降息 国内弱需求叠加全球降息通道 8月中下旬双降预期或升温[3][29] 资金与杠杆情况 - 跨月后资金利率大幅回落 隔夜借贷成本降至1.35% R001和R007周均值分别下行9bp和11bp至1.34%和1.45%[7][47] - 银行间质押式成交规模增至7.70万亿元 隔夜占比升至89.87% 银行间平均杠杆率由107.34%升至107.65%[47][49] - 非银机构平均杠杆水平由112.34%升至112.49% 连续抬升至112.65%[50] 理财市场动态 - 理财规模环比增375亿元 但7月28日-8月1日环比降939亿元至30.90万亿元 短久期产品承压 日开型产品降424亿元 最小持有期型降264亿元[31] - 理财产品净值回升 区间回撤降至0% 滚动近1周负收益率降13.2pct至1.28% 近三个月负收益率降0.9pct至0.33%[38] - 全部产品破净率降0.94pct至0.6% 业绩不达标率降1.0pct至18.0%[43] 债券市场表现 - 利率债基久期中枢由4.53年拉伸至4.58年 信用型中长债基久期由2.53年拉伸至2.69年[56] - 中短债基金久期由1.65年拉伸至1.69年 短债基金久期由1.01年压缩至1.00年[58] - 10年国债收益率下行2bp至1.69% 30年国债收益率上行1bp至1.96%[13] 政策与外部环境 - 央行超额续作3个月买断式回购7000亿元 净投放3000亿元 释放呵护信号[9][21] - 中美关税休战期是否延期90天悬而未决 特朗普威胁以购买俄罗斯石油为由对中国征收额外关税[3][30] - 金融时报专家提及央行恢复买债可能性 债市释放多头情绪[8] 供给与发行数据 - 下周政府债计划发行量3514亿元 较上周6100亿元大幅减少 国债减1846亿元至2600亿元 地方债减740亿元至914亿元[62] - 置换隐性债务专项债发行进度94.09% 已发行和公告规模合计18818亿元[63] - 新增专项债已发行28369亿元 占额度64% 同比多8060亿元[65]

核心观点 - 期债市场受宏观数据与政策变化双重驱动呈现震荡格局 财政部恢复债券利息增值税政策提振老券需求 但经济韧性、股市风险偏好上升及流动性充裕抑制债市上行空间 [1][5] - 出口表现超预期 7月出口同比增长7.2% 主要受益于"抢出口"效应和对欧盟、东盟等地区出口增长 抵消对美出口21.7%降幅的拖累 [2] - 进口增速回升至4.1% 大宗商品价格上涨带动量价齐升 自美进口降幅收窄至10.3% [2][3] - 物价水平温和改善 核心CPI升至0.8%创年内新高 PPI同比降幅持平于3.6% 政策推动部分行业价格环比降幅收窄 [4][5] 外贸表现 - 7月进出口总额5453.23亿美元 同比增长5.9% 较前值提高2个百分点 [2] - 出口额3217.84亿美元 同比增长7.2% 较前值5.9%提升1.3个百分点 [2] - 进口额2235.39亿美元 同比增长4.1% 较前值1.1%提升3个百分点 [2] - 贸易顺差982.4亿美元 同比增长14.93% 低于市场预期的1050亿美元 [2] - 对欧盟、韩国、中国台湾及"一带一路"国家出口增速加快 对东盟保持两位数增长 [2] - 对美出口降幅扩大至21.7% 较6月16%进一步恶化 [2] 商品价格与进口结构 - CRB指数同比增速由6月3.5%升至6.0% 推动进口量价齐升 [3] - 大宗商品、医药材及药品、农产品对进口增速拉动分别较前值提高1.6/0.5/0.3个百分点 [3] - 原油、大豆受涨价影响显著 自美进口降幅由15.5%收窄至10.3% [3] 物价数据 - CPI同比持平 较6月回落0.1个百分点 核心CPI同比升至0.8%创2024年3月以来新高 [4] - 食品价格同比降幅扩大至1.6% 鲜菜和猪肉价格弱于季节性 合计下拉CPI约0.16个百分点 [4] - 交通工具用燃料价格同比涨幅由-10.8%升至-9% 受国际油价回升推动 [4] - PPI同比下降3.6%与6月持平 建材价格环比回落 出口导向型行业承压 [5] 政策影响 - 财政部恢复征收债券利息增值税 8月8日起实施 提振老券需求 [1] - 中央财经委员会提出治理企业低价无序竞争 推动落后产能退出 [5] - 工信部实施十大重点行业稳增长方案 涉及钢铁、有色、石化、建材等行业 [5] - 煤炭开采、黑色金属冶炼、光伏设备、水泥、锂离子电池制造价格环比降幅分别收窄1.9/1.5/0.8/0.3/0.1个百分点 [5] 市场环境 - 货币政策维持"适度宽松"取向 流动性保持合理充裕 [1][5] - 美联储维持利率不变 美方"对等关税"政策落地 贸易环境存在不确定性 [1][3] - "抢出口"效应逐步消退 出口增速面临回调压力 [3] - 汽车行业"反内卷"见效 促消费政策带动手机、家电需求回暖 [4]