核心观点 - 报告核心观点认为，尽管上周债市长端及二永债等交易性品种因通胀担忧和强劲外贸数据出现较大调整，但中短端信用债估值展现出较强韧性[6][9] 当前市场环境下，信用债短端（尤其是3年以内）已相对拥挤，但由于资金面偏松且存在套息空间，机构策略仍集中于短端票息[6][9] 报告建议整体策略以防守为主，配置重心保持在3年以内，并预计跨季后理财规模增长将强化短端需求[6][9] 同时，报告指出4年期是收益率曲线上的相对凸点，4年至3年的骑乘策略存在潜在收益，其中高等级银行二永债、AAA-级券商次级债和AA级城投债是值得关注的品种[6][11] 市场周度观点 - 上周债市开始交易通胀担忧，叠加强劲外贸数据，导致长端利率调整幅度较大，二永债等交易性品种也出现明显波动，但中短端信用债保持韧性，后半周市场情绪整体改善[6][9] - 当前信用债短端（尤其是3年以内）已相对拥挤，但因资金面偏松、存在一定套息空间，且中长端暂无明显机会，机构策略仍多向短端票息集中[6][9] - 接近一季度尾声，信用债可能面临理财回表压力，且在度过3月摊余债基开放高峰后，后续中长期限需求支持可能弱化[6][9] 鉴于目前利差保护偏薄，建议策略上以防守为主，配置重心保持在3年以内，预计跨季后理财规模增长有望带来短端需求支撑的强化[6][9] - 当前二永债处于高波动状态，交易盘做多态度不坚定，但对配置盘而言，相比中短信用票息有一定吸引力且具备骑乘价值，可适当参与[6][9] - 目前4年期为收益率曲线上的相对凸点，4年至3年的骑乘策略潜在收益有待挖掘[6][11] 分品种看，骑乘资本利得较高的品种为券商次级债、中低资质城投债以及永续债[11] 综合考虑流动性、票息等因素，高等级银行二永债依然是最优选择，若适当放宽流动性要求，AAA-级券商次级债和AA级城投债亦有可观收益表现[11] 信用债周度回顾 一级市场发行 - 上周（2026年3月9日至15日）信用债一级发行维持高位，总发行量为3366亿元，为近1个月以来高位[16] 但因偿还量增加至2591亿元，净融资额环比缩减，最终净融入774亿元[16] - 上周各等级融资成本环比全面下行，AAA级和AA+级平均票息分别为1.94%和2.16%，环比分别下行18个基点和19个基点，但仍略高于节前水平[17] 新发AA/AA-级债券的频率仍处于较低水平[17] - 上周统计到1只债券取消或推迟发行，为“26本钢集团MTN001(科创债)”，计划发行规模10亿元[20] 二级市场成交与估值 - 上周各等级、各期限信用债估值在±2个基点内窄幅波动，无风险利率呈现牛陡态势（短端下行），信用利差短端持平、中长期走阔[6][21] 具体来看，1年期无风险利率下行2个基点，信用利差中长端普遍走阔1~2个基点[21] - 各等级期限利差全面走阔：3年-1年、5年-1年期限利差均走阔，尤其是5年-1年利差多数走阔3~4个基点[6][23] AA级与AAA级之间的等级利差持平偏收窄，其中3年期最多收窄2个基点[6][23] - 城投债信用利差方面，上周各省信用利差平均走阔1个基点，其中黑龙江走阔2个基点，属于偏大水平[6][27] - 产业债信用利差方面，上周各行业利差基本持平，与城投债情况接近，仅房地产行业信用利差走阔8个基点[6][29] - 二级成交活跃度方面，周换手率环比下降0.11个百分点至1.74%[6][30] 换手率前十的债券发行人基本都为中央或国有企业[30] 上周折价超过10%成交的信用债发行人涉及碧桂园、万科和中航产融[30][31] - 从单个主体估值变化看，产业债中利差走阔幅度前五的主体多为房企，受行权等因素影响短期估值波动较大，走阔居前的房企依次为融侨、绿地和鑫苑[32][33] 负面信息监测 - 报告监测期内（2026年3月9日至15日），无新增债券违约与逾期事件[13] - 主体评级或展望下调方面，“中节能铁汉生态环境股份有限公司”的主体评级被上海新世纪资信从AA下调至AA-，评级展望维持负面[13] - 报告期内无债项评级下调及海外评级下调事件[13] - 重大负面事件主要集中于房地产企业，涉及广州合景控股、江苏南通三建、奥园集团、北京远洋控股、绿地控股、融创房地产等，事件内容包括新增债务逾期、被纳入失信被执行人、新增重大诉讼等[15]