报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025Q4 公募债基规模环比上季度增加，但结构明显分化；一级债基资产净值环比大幅减少，二级债基环比大幅增长，或受权益和商品市场情绪高涨影响，债基向“固收 +”寻找收益；中长期纯债券型基金资产净值环比大幅减少，短期纯债券型基金、被动指数型债券基金环比大幅增长，或因赎回费率新规扰动及机构兑现浮盈需求，债基拉久期意愿有限 [4][52] 根据相关目录分别进行总结 2025 年 Q4 债基整体变化 - 截至 2025 年 Q4 末，公募债基资产净值合计 11.00 万亿元，较 2025 年 Q3 增加 0.45 万亿元，创 2023Q1 以来新高 [8] - 2025 年 Q4，中长期纯债券型基金、混合债券型基金（一级）资产净值环比减少，短期纯债券型基金、混合债券型基金（二级）、被动指数型债券基金净申购且资产净值环比增长；如中长期纯债券型基金净赎回 769 亿份，资产净值减少 704 亿元，降幅 1.2%；短期纯债券型基金净申购 247 亿份，资产净值增加 1350 亿元，增幅 15.7% [9] 各类债基配哪些大类资产 - 2025Q4 债基持仓债券市值规模环比上升，但除中长期纯债券型基金外，其余各类债基债券持仓比例较上季度均有不同程度下降；如中长期纯债券型基金债券持仓比例为 97.1%，较 2025 年 Q3 增加 0.2pct；被动指数型债券基金债券持仓比例为 92.7%，较 2025 年 Q3 减少 3.0pct [13] - 2025Q4 一、二级债基可转债持仓规模均上升，一级债基合计持有可转债市值 657 亿元，环比增加 27 亿元；二级债基合计持有可转债市值 1063 亿元，环比增加 33 亿元；但一级债基可转债持仓市值占比环比小幅上升 0.05pct 至 6.81%，二级债基环比下降 1.37pct 至 7.54% [2][27] 2025 年 Q4 债基重仓券种的结构变化 总体情况 2025 年 Q4 主动型债基重仓前五大不同券种持仓市值较 2025Q3 大多减少，主要源自国债、政金债持仓市值下降 [31] 利率债 2025 年 Q4 重仓利率债持仓市值 18964 亿元，较 2025 年 Q3 减少 2376 亿元，主要是国债、政金债持仓市值大幅减少 [31] 金融债 2025 年 Q4 债基重仓前五大商金债持仓市值 1785 亿元，环比减少 461 亿元；银行二级资本债持仓市值 1258 亿元，环比减少 312 亿元；银行永续债持仓市值 343 亿元，环比减少 148 亿元 [31] 产业债、城投债 2025 年 Q4 主动型债基前五大重仓券中，产业债持仓市值 852 亿元，较上季度减少 282 亿元，降幅 24.9%；城投债持仓市值 567 亿元，较上季度减少 127 亿元，降幅 18.3% [32] 城投债细分 - 分区域，浙江、山东、江苏等区域债基重仓前五大城投债持仓市值较高，2025 年 Q4 分别为 86 亿元、68 亿元、60 亿元，较上季度分别减少 23.9 亿元、4.7 亿元、18.3 亿元 [35] - 分隐含评级，主动型债基对不同隐含评级城投债持仓市值较上季度均减少，如 AA -、AA(2)、AA、AA + 重仓前五大城投债持仓市值较上季度分别减少 12.8 亿元、37.8 亿元、63.0 亿元、54.7 亿元 [35] - 主体方面，债基偏好山东高速、湖南高速等交投类主体，以及青岛城建、诸暨国资等地方综合性城投主体，持仓规模较大的发行主体仍以省、地级市的 AAA 主体为主 [40] 产业债细分 - 分行业，公用事业、非银金融、交通运输等行业主动型债基重仓前五大产业债持仓市值较高，2025 年 Q4 分别为 193 亿元、130 亿元、103 亿元；除 非银金融产业债持仓市值小幅增加外，其余行业均减少，综合、交通运输、煤炭行业减少较多 [42] - 分隐含评级，AA、AA +、AAA - 重仓前五大产业债持仓市值减少较多，较上季度分别环比减少 77 亿元、111 亿元、64 亿元 [42] - 主体方面，主动型债基持仓较大的产业主体主要为央企及部分省级或直辖市产业主体，主体评级均为 AAA，对国家电网、光大集团等主体持仓市值较高；2025Q4 对光大集团、南方电网持仓规模显著上升，分别较 2025Q3 增加 34 亿元、15 亿元 [45] 金融债细分 - 分券种，商金债、银行二级资本债在主动型债基重仓前五大中持仓市值规模减少较多，较上季度分别减少 461 亿元、312 亿元 [47] - 分隐含评级，AA +、AAA - 重仓前五大金融债持仓市值大幅减少，较上季度分别减少 227 亿元、617 亿元 [47] - 主体方面，主动型债基持仓较大的金融债主要集中在国股大行和部分大型城商行，对五大国有行持仓市值相对较高 [50]