报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市持续调整，信用债急跌，各主要期限品种跌幅高于利率债，周五央行呵护流动性债市暂时企稳，利率债收益率震荡上行走势偏弱，信用债同步走弱且跌幅更大，各主要品种无差别调整[2][11] - 超长期限信用债调整幅度超同期限利率债，二永超长债调整幅度最高，二永债行情走弱呈现“波动放大器”特征，3Y及以上期限跌幅超同期限普信和超长信用债[3][4] - 超长期限信用债卖出意愿强烈，买入意愿淡薄，公募持续减持信用债，5年以上卖出力度明显，3 - 5年二永债换手率显著提升，信用做市ETF流通市值近一周降幅接近40亿，科创债ETF流通市值增长速度降低[5][27] - 短期策略建议流动性为王，3 - 5年银行二级资本债有参与机会，1 - 3年低资质城投下沉 + 骑乘有较好机会，超长期限近期难抓参与时点，建议等待[5][27] 相关目录总结 2025年7月21日到7月25日主要债市品种估值收益率变化 - 1Y、2Y、3Y、4Y、5Y的国债到期收益率分别上行了3.5BP、5.5BP、7.3BP、7.9BP、7.9BP，同期限AAA中票收益率分别上行了9.6BP、11.8BP、10.4BP、10.1BP、10.6BP，AA + 中票收益率分别上行了9.6BP、11.8BP、11.4BP、11.1BP和10.6BP[11] - AAA/AA + 10Y的中票收益率分别上行了11.99BP、9.99BP，AAA/AA + 10Y的城投收益率分别上行了11.14BP、10.14BP，AAA - 10Y银行二级资本债收益率上行了14.47BP，10Y国债收益率仅上行了6.72BP[3][12] AA + 中票和AA城投期限结构图周度变化 - 全等级1 - 2年、低等级2 - 3年陡峭程度最高，与5月底相比基本一致，除短端1年以内扁平外，其余期限处于本轮牛市以来陡峭程度最高阶段[14] - AA + 中票1 - 2年、2 - 3年和3 - 5年区间斜率分别为0.1058，0.0481和0.0678；AA城投上述三个区间斜率分别为0.1015，0.0926，0.0822[14] 主要期限、等级信用利差和信用债收益率历史分位数 - 2025年7月21日到7月25日，1Y - AAA、3Y - AAA、5Y - AAA、1Y - AA +、3Y - AA +、5Y - AA +、1Y - AA、3Y - AA中债中短票估值到期收益率处于2024年以来的后19.89%、26.02%、25.25%、12.75%、15.05%、18.62%、13.77%、17.85%水平，票息资产有一定性价比但不高[16] - 1Y - AAA、3Y - AAA、5Y - AAA、1Y - AA +、3Y - AA +、5Y - AA +、1Y - AA、3Y - AA信用利差历史分位数分别为后11.14%、24.66%、28.64%、6.89%、13.52%、21.48%、7.69%和26.79%，3Y - 5Y保护垫有所加强[16] AAA - 银行二级资本债期限结构对比 - 1 - 5年、7年、10年AAA - 银行二级资本债收益率分别上行了6.73BP、11.11BP、13.80BP、15.27BP、13.67BP、14.21BP、14.47BP[4][17] - 目前曲线与去年年底历史低位有距离，4年以上部分接近今年2月底收益率高位，3年及以上部分离2025年以来收益率最低点位差距高达24BP - 27BP[4][17] 7月21日 - 7月25日活跃成交二永平均剩余期限、低于估值成交占比 - 全周成交情绪弱，仅周五缓和，二永债低估值成交占比分别为4.88%、7.32%、0.00%、0.00%、100.00%；平均成交久期分别为0.77年、0.63年、0.53年、0.50年、4.05年[4][19] 7月21日 - 7月25日超长期限信用债折价成交笔数及占比 - 超长期限信用债折价成交占比分别为92.68%、60.98%、90.24%、97.56%、65.85%，折价幅度不小，5BP以上也有成交[5][22] 7月21日 - 7月25日超长期限信用债低于估值成交笔数及占比 - 超长期限信用债低于估值成交占比分别为29.27%、4.88%、2.44%、2.44%、4.88%，低于估值成交幅度多数落在2BP以内[5][23]