21世纪经济报道记者 余纪昕 而8月14日早盘，股市继续狂飙，上证指数站上3700点，创2021年12月以来新高。与此同时，债市行情 在近几个交易日有些低迷，10年期国债活跃券成交收益率从8月11日的1.6855%快速上行至13日的 1.7350%，14日当天则维持在1.73%点位小幅波动。 市场人士分析称，当前股债波动加大，资金流向改道之下，大类资产轮动的"跷跷板"效应愈发凸显。有 银行理财子公司多资产投资经理向21世纪经济报道记者表示，此番"股强债弱"格局若延续下去，会考虑 再适当增配权益类资产。 8月13日，A股延续上攻态势，上证指数盘中突破3674.40点关键位，创去年"9·24"行情以来新高，年内 累计涨幅近10%。成交持续放量，当日沪深北三市成交额达2.18万亿元，时隔114个交易日重回2万亿上 方，呈现"量价齐升"态势。 权益市场热度再升级 在A股牛市行情推动下，沪深北三市单日成交额突破2万亿元大关，市场活跃度显著提升。 专业人士认为，这一轮行情的驱动力来自多方合力，其中既有"反内卷"政策带来的供需两端提质增效预 期改善，散户投资者、机构游资和外资等多路高风险偏好资金加速入场，形成增量资金合力推 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 若9月前美债利率进一步下行，首要推动因素是经济数据疲软使降息预期升高，如核心PDFP指标维持低位或下降、失业率上行、7月非农大幅下修等；其次可能是其他资产走弱触发“跷跷板效应”，如美股收益回落资金重回安全资产拉动利率下行；预计10年期利率随降息预期提升在4.00 - 4.30%区间低位震荡，通胀迹象增强或“大而美”法案会对利率下行形成扰动 [4][14] 根据相关目录分别总结 美债利率继续下行需要哪些条件 - 货币政策：7月FOMC会议利率及货币政策维持6月水平，沃勒与鲍曼投降息反对票，提及劳动力市场脆弱迹象，库格勒提前离职，特朗普对联储话语权或提高，联储理事会内部观点可能分化 [1][10] - 增长：Q2GDP环比+3.0%，主要拉动项是进口下降和消费支出加速，PDFP环比+1.2%，私人消费与投资弱化 [2][10] - 通胀：6月CPI为2.7%、核心CPI2.9%、PCE2.6%、核心PCE2.8%，均为3月以来最高值 [2][10] - 就业：7月小非农就业人口新增10.4万人超预期，非农新增就业人数7.3万人远低于预期，5、6月非农新增就业人数大幅下修，7月失业率由4.1%升至4.2%，非农数据影响使8月1日1年期利率下行约17bp [2][11] - 部分行长态度：多位地区联储行长维护限制性货币政策立场，否认衰退风险、肯定滞胀危机，认为经济与就业仍有弹性 [3][12] 双周海外宏观点评 - 利率：20250718 - 20250801美债1年期、10年期均下行21bp至3.87%、4.23%，8月1日英债1年期利率下行8.5bp至3.76%，10年期利率较两周前下行9.72bp至4.58%，投资者避险情绪增加 [5][16] - 权益：日股上涨，日经225指数上行2.46%创新高，但7月成交量低迷，财报季将至市场或观望；美股暴跌，7月非农就业报告公布当晚纳斯达克指数下行2.29% [17] - 大宗：焦煤指数上行12.07%，中国煤炭行业内卷困局打破；芝加哥农产品期价全线下跌，CBOT小麦下行5.40%，CBOT大豆下行4.49%，CBOT玉米下行3.97%，市场对美国农作物丰产预期高涨使期货市场承压 [18] - 外汇：卢布下跌3.44%，俄罗斯央行7月25日降息200基点至18%叠加地缘政治影响推动贬值；欧元下跌1.24%，美欧贸易协议使欧元区8月Sentix投资者信心指数下降，投资者情绪低迷 [19] 市场跟踪 - 展示了双周全球主要经济体国债利率涨跌幅、全球主要股指涨跌幅、主要大宗涨跌幅、全球主要外汇涨跌幅（兑人民币）等图表，以及美国、日本、欧元区最新经济数据面板、美债、日债、德债收益率曲线、美国、日本、欧元区CPI同比变化和PMI走势等图表 [24][28][30][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市持续调整，信用债急跌，各主要期限品种跌幅高于利率债，周五央行呵护流动性债市暂时企稳，利率债收益率震荡上行走势偏弱，信用债同步走弱且跌幅更大，各主要品种无差别调整[2][11] - 超长期限信用债调整幅度超同期限利率债，二永超长债调整幅度最高，二永债行情走弱呈现“波动放大器”特征，3Y及以上期限跌幅超同期限普信和超长信用债[3][4] - 超长期限信用债卖出意愿强烈，买入意愿淡薄，公募持续减持信用债，5年以上卖出力度明显，3 - 5年二永债换手率显著提升，信用做市ETF流通市值近一周降幅接近40亿，科创债ETF流通市值增长速度降低[5][27] - 短期策略建议流动性为王，3 - 5年银行二级资本债有参与机会，1 - 3年低资质城投下沉 + 骑乘有较好机会，超长期限近期难抓参与时点，建议等待[5][27] 相关目录总结 2025年7月21日到7月25日主要债市品种估值收益率变化 - 1Y、2Y、3Y、4Y、5Y的国债到期收益率分别上行了3.5BP、5.5BP、7.3BP、7.9BP、7.9BP，同期限AAA中票收益率分别上行了9.6BP、11.8BP、10.4BP、10.1BP、10.6BP，AA + 中票收益率分别上行了9.6BP、11.8BP、11.4BP、11.1BP和10.6BP[11] - AAA/AA + 10Y的中票收益率分别上行了11.99BP、9.99BP，AAA/AA + 10Y的城投收益率分别上行了11.14BP、10.14BP，AAA - 10Y银行二级资本债收益率上行了14.47BP，10Y国债收益率仅上行了6.72BP[3][12] AA + 中票和AA城投期限结构图周度变化 - 全等级1 - 2年、低等级2 - 3年陡峭程度最高，与5月底相比基本一致，除短端1年以内扁平外，其余期限处于本轮牛市以来陡峭程度最高阶段[14] - AA + 中票1 - 2年、2 - 3年和3 - 5年区间斜率分别为0.1058，0.0481和0.0678；AA城投上述三个区间斜率分别为0.1015，0.0926，0.0822[14] 主要期限、等级信用利差和信用债收益率历史分位数 - 2025年7月21日到7月25日，1Y - AAA、3Y - AAA、5Y - AAA、1Y - AA +、3Y - AA +、5Y - AA +、1Y - AA、3Y - AA中债中短票估值到期收益率处于2024年以来的后19.89%、26.02%、25.25%、12.75%、15.05%、18.62%、13.77%、17.85%水平，票息资产有一定性价比但不高[16] - 1Y - AAA、3Y - AAA、5Y - AAA、1Y - AA +、3Y - AA +、5Y - AA +、1Y - AA、3Y - AA信用利差历史分位数分别为后11.14%、24.66%、28.64%、6.89%、13.52%、21.48%、7.69%和26.79%，3Y - 5Y保护垫有所加强[16] AAA - 银行二级资本债期限结构对比 - 1 - 5年、7年、10年AAA - 银行二级资本债收益率分别上行了6.73BP、11.11BP、13.80BP、15.27BP、13.67BP、14.21BP、14.47BP[4][17] - 目前曲线与去年年底历史低位有距离，4年以上部分接近今年2月底收益率高位，3年及以上部分离2025年以来收益率最低点位差距高达24BP - 27BP[4][17] 7月21日 - 7月25日活跃成交二永平均剩余期限、低于估值成交占比 - 全周成交情绪弱，仅周五缓和，二永债低估值成交占比分别为4.88%、7.32%、0.00%、0.00%、100.00%；平均成交久期分别为0.77年、0.63年、0.53年、0.50年、4.05年[4][19] 7月21日 - 7月25日超长期限信用债折价成交笔数及占比 - 超长期限信用债折价成交占比分别为92.68%、60.98%、90.24%、97.56%、65.85%，折价幅度不小，5BP以上也有成交[5][22] 7月21日 - 7月25日超长期限信用债低于估值成交笔数及占比 - 超长期限信用债低于估值成交占比分别为29.27%、4.88%、2.44%、2.44%、4.88%，低于估值成交幅度多数落在2BP以内[5][23]

金融数据总体情况 - 6月新增社融4.20万亿元，新增人民币贷款2.24万亿元，M2同比增长8.3% [2] - 6月金融数据积极，私人部门扩表意愿增强，“跷跷板效应”弱化，内生经济动能有改善苗头 [5] 社融情况 - 6月社融强于季节性，增速升至8.9%，较去年同期多增9008亿元，政府贡献56.3%、信贷贡献31.6%、直融贡献4.0%、非标贡献 -2.0% [6][9] 贷款情况 - 宽口径新增信贷2.24万亿元，同比多增1100亿元；社融口径人民币+外币贷款新增2.40万亿元，同比多增2843亿元 [7][11] - 企业贷款回升，新增1.77万亿元，同比多增1400亿元，中长贷、短贷同比多增，票据同比少增 [11] - 居民贷款提升，新增5976亿元，同比多增267亿元，短贷、中长贷均回暖 [12] 非标、直融与政府债券情况 - 政府融资主导新增社融，新增政府债融资1.35万亿元，较去年同期多增5032亿元 [17] - 表外融资萎缩1483亿元，同比多减183亿元 [20] - 企业直融延续同比多增，新增2625亿元，同比多增371亿元 [20] 货币情况 - 存款增加3.21万亿元，M2同比增速反弹至8.3%，居民、企业存款多增，财政和非银存款多减 [7][22] - M1同比增速上升2.3pct至4.6%，M2 - M1剪刀差收窄1.9pct至3.7%，社融 - M2收窄0.2pct至0.6% [23][24]

市场表现 - A股三大指数早盘涨跌不一 沪指报3525 4点涨0 43% 深成指报10671 48点跌0 23% 创业板指报2190 82点跌0 74% [1] - 上证指数上涨15 22点涨幅0 43% 深证成指下跌24 62点跌幅0 23% 北证50上涨6 49点涨幅0 46% 科创50下跌0 71点跌幅0 07% 创业板指下跌16 28点跌幅0 74% 万得全A上涨5 45点涨幅0 10% [2] - 全市超2600只个股上涨 个股上涨和下跌家数基本相当 [2] 板块表现 - PEEK材料板块领涨 贵金属 小家电 人形机器人 电力板块涨幅居前 银行股表现活跃 [4] - 多元金融板块低迷 文化传媒 房地产板块走弱 [4] 主力资金流向 - 主力资金早间净流入机械设备 电力设备 汽车等板块 [6] - 主力资金净流出计算机 非银金融 传媒等板块 [6] - 思源电气 绿地控股 襄阳轴承获净流入8 63亿元 7 38亿元 7 26亿元 [7] - 大智慧 东方财富 比亚迪遭抛售11 1亿元 9 1亿元 7 77亿元 [8] 机构观点 - 上证指数放量突破3500点有望进一步打开上行空间 银行为主导的红利板块获得长线资金持续买入 回调即是买入机会 [10] - 两市量能进一步创阶段新高 将加强场内赚钱效应 建议把握行业轮动机会 如创新药 算力链 PCB 固态电池等 [10] - 银行板块高位回落 券商 保险等非银金融接力护盘 技术面关注沪指3490点关键支撑位 下探则可把握低吸机会 [10] - 创业板站上120月均线 中证1000收复60月均线 为题材活跃奠定基础 [10] - 资金切换迹象显现 银行调整期间 军工 电力 科技等板块已有资金回流 跷跷板效应初现 [10]

市场走势 - 富时A50指数高位收出长上影线，国家队暂停托市，若下周一不能反包上影线，五日线可能拐头向下形成下跌趋势 [1] - 沪深两市成交量超过1.7万亿，散户在3500点以上大规模进场，尾盘上证指数大幅下跌8个指数点，全天资金流出129亿 [1] - 沪指涨0.01%，深成指涨0.61%，创业板指涨0.8%，北证50指数涨0.9%，三大指数周线连续第三周收阳 [7] 银行板块表现 - 银行股盘中继续大涨并创出历史新高，但午后跳水带动大盘回落 [3] - 银行股上涨速度过快趋势凌厉，与题材股和成长股形成跷跷板效应，市场呈现"普跌式上涨" [5] - 银行、券商、保险等大金融上涨时，题材与成长股往往走弱调整，与2007年和2015年的共振牛市不同 [5] 板块分化 - 银行股大涨时个股表现疲软，但回落时题材股反而走强 [3] - 沪指量能逐渐放大而创指量能逐渐缩小，深指量能基本持平，需警惕沪指分歧加大 [7] - 若沪指短期见顶，深创可能不受影响并形成"沪指震荡，深创上行"局面 [7]

美元贬值与全球金融格局 - 2025年上半年美元贬值幅度超过10%，创1973年以来同期最大跌幅 [1] - 美元在全球外汇储备中占比仍达58%，欧元仅20% [1] - 欧洲央行行长认为欧元取代美元需欧洲持续改革10年以上 [1] 市场情绪与实际走势的背离 - 2023年四季度多数分析预测美元继续下跌，但美股仍为全球表现最佳市场，美元汇率保持全球最高 [3] - 美元企稳可能引发全球流动性虹吸效应，资金将集中回流美国市场 [3] 房地产市场的潜在风险 - 海外机构预测房地产需求可能再降50%，而房产占居民财富比重达60% [5] - 房地产投资吸引力下降可能促使资金转向股市，形成"跷跷板效应" [8] A股市场资金动向 - 6月13日后ETF资金由净流出转为净流入，显示机构资金开始布局 [6] - 散户常陷入认知陷阱：将走势等同于交易行为，忽略实际震荡行情 [8][10] 机构行为与股价表现 - 2024年二季度国家队增持茅台但股价下跌，因机构库存数据显示资金活跃度下降 [10] - 机构通过横盘震荡检验持仓标的，符合预期则加仓，否则止损 [12] - 决定股价的关键因素是交易活跃度而非持仓量 [10][12] 投资策略建议 - 需建立独立分析框架并运用量化工具识别机构真实动向 [14] - 长期关注美元地位变化但应聚焦可操作层面 [14]

科技与红利板块的跷跷板效应 - 开年前两个月科技板块在DeepSeek带动下表现强劲 而红利板块表现低迷 形成明显跷跷板效应 [2] - 科技板块代表高风险资产 红利板块代表低风险资产 投资者偏好截然不同导致走势分化 [5] - 电子 计算机 传媒和通信四大科技板块呈现高成长 高波动特性 [6] - 银行 煤炭 交运等传统行业构成的红利板块具有高股息特征 市场下跌时防御性强 [7] 两类资产的特性对比 - 科技股在经济回暖 技术突破 政策扶持时表现突出 但对行业动向和政策变化敏感 [7] - 红利股凭借稳定现金分红成为市场防御担当 股价波动相对较小 [7] - 科技代表高成长 风口到来时涨幅大 红利主打高股息 市场波动时稳定性强 [8] 投资策略建议 - 普通投资者可考虑构建红利+科技的哑铃组合 实现攻守兼备 [4] - 底层资产低相关性使哑铃策略能在追求收益同时控制风险 [8] - 有能力的投资者可进行板块轮动操作 否则应坚守熟悉领域 [9] - 哑铃策略适合应对当前市场快速轮动的复杂环境 [9]

白酒板块表现 - WIND白酒指数端午节前当周跌幅为1.08%，周线三连跌 [2] - 泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、贵州茅台周跌幅分别为4.04%、4.01%、3.51%、3.22%，贵州茅台市值缩减636亿元 [2] - 白酒指数5月单月跌幅达2.65%，跑输食品饮料指数 [8] 啤酒板块表现 - WIND啤酒指数端午节前当周涨幅达3.86%，实现周线四连阳 [4] - 板块内所有个股上涨，*ST兰黄、香港生力啤周涨幅分别为13.09%、5%，百威亚太、燕京啤酒、珠江啤酒周涨幅均超4% [4][7] - 华润啤酒喜力、珠江啤酒97纯生表现超预期，燕京啤酒U8带动盈利能力提升 [7] 白酒行业财务分析 - 2024年及2025Q1白酒板块销售毛利率同比提升0.8和0.3个百分点至81.8%、81.5%，茅台等龙头贡献显著 [8] - 水井坊、老白干酒通过次高端产品放量及结构升级实现毛利率显著增长，部分企业受价格战拖累毛利率回落 [8] - 高端酒企（茅台、五粮液、泸州老窖）平均毛利率86.9%，销售费用率仅8.9%；顺鑫农业、金种子酒毛利率不足40%，销售费用率达23.8% [9] 行业竞争格局 - 次高端酒企（如洋河、舍得）为推进全国化营销费用率同比提升3个百分点，茅台通过直销优化维持低费用率 [8] - 古井贡酒通过数字化降本增效，凸显区域头部企业运营优势 [8] - 缺乏品牌力的白酒企业面临盈利空间压缩挑战 [9]

中美对攻与黄金支撑力 - 黄金近期表现强劲 国内市场黄金价格单日大涨3% 涨幅居各资产首位 [3] - 短期推动因素为地缘政治风险 美国情报机构透露以色列可能打击伊朗核设施 但消息未获证实 [4] - 长期核心推动力来自美元资产不稳定性 美元资产反弹至高位后重现波动压力 中美关系僵局加剧避险需求 [4] 中美关系最新动态 - 美国在关税问题上已作出让步 但双方高层近期缺乏进一步沟通迹象 [5] - 5月底至6月初新加坡安全会议本是关键接触窗口 但目前未观察到进展信号 市场预期可能落空 [5] 其他资产动向 - 美元资产风险警示信号显现 [7] - 电池行业投资机会需结合资金流向分析 [7] 注：原文中未提供美元资产和电池板块的具体数据及分析细节 故未展开详述 [7]