报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宽财政政策持续发力推动经济正常化和持续回升，企业营商环境改善，债市或迎来2025年第二次“自我校正” [6][8] 根据相关目录分别进行总结 收入端 - 2025年4月非税收入增速1.66%为近一年最低，反映地方财政紧张缓解、企业营商环境改善 [4] - 2025年4月税收收入增速1.91%重回正增长，好于2024年二、三季度，反映经济回升带动税收 [4] - 2025年4月土地出让收入增速4.27%转正，为2021年以来最高，反映土地出让正常化 [4] 支出端 - 2025年4月一般财政支出增速5.8%，高于2024年二、三季度及2025年全年计划目标，反映支出强度偏强 [5] - 2025年4月政府性基金支出增速达45%，为2022年以来最高，反映政府性支出正常化 [5] 财政与经济关系 - 宽财政政策发力推动经济正常化和回升，收入端体现经济正常化，支出端反映宽财政拉动经济 [6] - “宽财政”取决于“财政支出增速”，2024年9月后宽财政推动经济回升，4月政治局会议或使财政支出加速 [7] 债市情况 - 当前债市隐含20 - 50bp降息预期，后续宽财政和支出加速，4 - 5月经济改善或使债市自我校正、收益率上行 [8] - 央行或采取监管措施推动长端收益率上行，后续央行再次降息概率低，债市有望回归政策利率对应合理水平 [8]

报告行业投资评级 - 看好可转债2025年上涨行情，预计行业超越整体市场表现 [9] 报告的核心观点 - 三部门出台一揽子稳增长政策提振内需，对冲美国对等关税对出口的潜在影响，且有利于中美经贸会谈，增强自主性 [4][5] - 政策延续“宽财政、宽信用”思路，推动经济信用扩张和现金流量表向上，后续社融存款增速、财政支出增速有望上升 [6] - 央行下调OMO利率后资金利率走向不确定，需密切跟踪；债市隐含降息预期，后续经济改善或引发收益率上行 [7] - 债市有望在经济预期和信心提升下“自我校正”，回归政策利率对应合理水平 [8] - 看好可转债2025年上涨行情，二、三季度看好内需，四季度看好外需 [9] 根据相关目录分别进行总结 一揽子稳增长政策背景及影响 - 2025年4月3日美国宣布“对等关税”计划，市场担忧中国出口，4月25日中央政治局提出相关政策，三部门出台一揽子稳增长政策提振内需 [4] - 政策出台有利于中美经贸会谈，表明中国政策能应对关税冲击，增强自主性 [5] 政策思路及影响 - 2024年9月24日至今政策重心是“宽财政、宽信用”，此次政策是延续，包括下调政策降息、住房公积金贷款利率、存款准备金率等，推动经济信用扩张和现金流量表向上 [6] - 后续降准降息落地及加快债券发行使用，社融存款增速、财政支出增速有望上升 [6] 资金利率与债市情况 - 2025年以来资金利率持续高于OMO利率，央行下调OMO利率后资金利率走向不确定，需密切跟踪 [7] - 降息10BP后债市隐含20 - 50bp降息预期，后续经济改善债市或因止盈收益率上行 [7] - 此前债市提前定价降息预期，当前或是全年经济低点，后续经济改善央行再次降息概率低，债市有望“自我校正”回归合理水平 [8] 可转债行情 - 一揽子政策出台后经济预期有望改善，看好可转债2025年上涨行情 [9] - 二、三季度看好内需，因政策主要提振内需；四季度看好外需，因中国产业链趋势被确认且中欧谈判进展利于出口改善 [9]