报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年全球处于“逆全球化”深化与主要经济体宽财政政策共振的宏观背景下，供应链脆弱性上升与需求扩张导致资源供需关系趋紧，关键矿产与能源的战略竞争加剧[1] - 中国经济在“十五五”规划开局之年以“内稳外制”为基调，平衡内生转型与外部变局，出口是中流砥柱，投资发挥托底作用，消费以设备更新和服务场景创新为增长点，去美元化带来人民币资产机遇，中美博弈聚焦科技竞争与供应链安全[1] - 2026年应在寻找确定性的前提下构建宏观对冲组合，预期全球经济步入“高通胀、高增长”阶段，商品资产配置价值凸显，排序为商品>权益>债券，需把握板块轮动机会并关注潜在不确定性[2] 根据相关目录分别进行总结 周期变迁：“逆全球化”与宽财政共振 - 逆全球化浪潮使世界秩序重塑，中美形成G2竞争格局，供应链脆弱性上升，全球大类资产轮动加速、波动率上升，美元美债信用体系动摇[6][7][9] - 2026年美、欧、日等海外主要经济体财政政策有望进一步扩张，共振的财政扩张将促使全球制造业和库存周期向上[15] - 逆全球化加剧供应链脆弱性，扩张的财政刺激经济活动需求，全球产业供需关系趋于紧张，核心资源将成为各国重要储备并迎来涨价潮[16] 内生动能与外部变局的博弈 - 内生经济转型方面，“十五五”规划指引是保持总量经济合理增速的同时实现结构转型，出口是中流砥柱，投资是托底力量，消费是主要增长驱动[17][18] - 外部变局博弈方面，去美元化使人民币资产迎来机遇，中美关系竞争格局不变但不会极端脱钩断链，应以内生经济稳定性抗击外部风险[30][31][32] 大类资产配置的指引：构建宏观对冲组合 - “变与不变”之间，全球经济体存在长期竞争关系，周期轮转包含经济、库存、资产等周期，中美有不同的复苏主线和政策假设[33][35] - 2026年资产配置应追寻确定性方向，均衡配置，对冲单边叙事反转的风险，关注欧美经济衰退、国内物价修复、逆全球化加剧、房地产市场下行等风险点[36] - 基于经济周期规律，2026 - 2027预期高通胀高增长阶段商品统治，不同商品板块会轮动，各季度受不同因素主导，需把握短中长期的节奏与主线[37][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前贵金属处于加速上涨阶段，明年1月份可能因联储“按兵不动”回调，但不意味上涨周期结束 [4] - 特朗普政府中期选举有宽财政动机，鲍威尔卸任后美联储将激进降息 [4] - 金银价格已体现政策预期，策略上建议观望，不新开多单或空单，沪金主力合约参考区间940 - 1001元/克，沪银主力合约参考区间16360 - 20000元/千克 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金涨0.04%，报986.34元/克，沪银涨5.36%，报18792.00元/千克；COMEX金报4346.40美元/盎司，COMEX银报74.83美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.14%，美元指数报98.23 [2] - 特朗普考虑起诉联储主席鲍威尔，认为其应辞职，新任美联储主席人选1月公布 [2] 市场预期与价格影响 - 鲍威尔领导的美联储12月降息扩表，点阵图显示官员仅预期明年一次25bps降息，但市场关注新任主席选拔 [3] - 年末凯文哈塞特和凯文沃什被提名为新任主席预期发酵，两人支持降息，特朗普称反对者得不到职位，市场预期明年下半年激进降息推动国际银价创新高 [3] 金银重点数据汇总 - COMEX黄金收盘价涨0.05%，成交量跌39.70%，持仓量涨8.91%，库存涨0.09%；LBMA黄金收盘价跌3.21%；SHFE黄金收盘价跌2.22%，成交量涨20.06%，持仓量跌5.07%，库存持平，沉淀资金流出7.17%；AuT+D收盘价跌2.26%，成交量涨67.41%，持仓量跌5.61% [6] - COMEX白银持仓量跌1.19%，库存跌0.07%；LBMA白银收盘价涨3.40%；SHFE白银收盘价跌0.36%，成交量跌15.74%，持仓量跌3.43%，库存跌5.14%，沉淀资金流出3.77%；AgT+D收盘价跌3.61%，成交量跌53.20%，持仓量涨0.05% [6]

贵金属期货价格表现 - 12月30日国内贵金属期货价格集体下跌 沪金主力2602合约跌幅3.11% 沪银主力2602合约跌幅3.96% 铂、钯期货主力2606合约价格均跌停 [1] - 铂价在前一周涨幅超30% 短期上涨动能过度释放 回调风险显著上升 [2] 价格下跌原因分析 - 贵金属近两日下跌是前期强势上涨后的技术性修正 在宏观、地缘、政策等多重利空因素共振下调整幅度放大 欧美圣诞节假期市场流动性不足导致极端行情出现 [1] - 价格短期大幅下跌是对前期美国财政及货币政策预期过度的表现进行的修正 短期大幅上涨透支了宏观驱动预期 受资金获利了结影响而大幅走弱 [2] - 铂、钯价格近期主要运行逻辑围绕贵金属大涨后获利盘堆积、现货市场成交清淡 以及交易所推出风控措施引发部分获利盘在元旦节前了结 [2] 交易所风控措施与市场数据 - 芝商所于12月29日收盘后全面上调包括铂、钯等多类金属期货及TAS合约的履约保证金 其中钯期货初始保证金上调幅度最高达20% [3] - 广期所宣布自12月30日结算时起 铂、钯期货合约涨跌停板幅度调整为13% 投机与套保交易保证金标准调整为15% [3] - 截至12月26日 全球铂ETF持仓增0.0064吨至101.8746吨 全球钯ETF持仓增0.0459吨至35.5571吨 [3] - 截至12月26日 NYMEX铂库存维持在20.1207吨 NYMEX钯库存增0.0686吨至6.1597吨 [3] 核心驱动因素与基本面 - 美联储降息预期和避险需求的上升仍是决定贵金属价格走势的最核心因素 [4] - 全球多国央行在美联储降息预期下减持美债、大量增持黄金 是现货层面拉高贵金属价格的直接原因 白银、铂、钯的本轮涨势基于黄金涨势带动 [4] - 白银受光伏产业链支撑 工业需求可能继续增长 基本面偏强 [4] - 铂和钯的下游工业需求集中于油车尾气处理 中长期现货需求处于下降状态 当前市场情绪变化下 铂、钯缺少现货支撑 因此价格波动幅度更大 [4] 后市展望与关注点 - 贵金属后市走势仍受美联储降息预期主导 中长期美联储降息预期明确 虽然短线大幅回调 但中长期基本面仍然偏强 调整充分后可能仍有上行机会 [4] - 短期关注特朗普即将宣布美联储新任主席人选 中期关注美联储降息节奏 中长期需关注现货方面AI基础设施建设 以及光伏、汽车等行业变化 [4] - 从明年一季度美国货币政策走向看 鲍威尔领导下的美联储存在较大概率暂缓或停止降息 白银的宏观驱动将有所减弱 [5] - 白银当前租赁利率截至12月30日为7% 大幅低于10月份伦敦现货紧俏风波时的水平 需关注印度白银抵押新规明年生效后 一季度印度白银进口量是否会再度驱动国际白银现货偏紧 [5] - 美国中期选举临近 特朗普政府有动机在明年推出进一步的宽财政政策以提升共和党获胜概率 黄金价格依旧存在上行驱动因素 但本轮宽财政幅度将难以超越2025年的“大美丽法案” 后市金价上涨幅度将会有所减弱 [5] - 铂、钯中长期“牛市”基础仍在 但短期价格波动或将加剧 [6]

地缘政治局势升级 - 沙特主导的多国联军对也门哈德拉毛省穆卡拉港实施有限军事行动，空袭了两艘来自阿联酋、未经许可入港并卸载武器和作战车辆的船只 [1] - 也门总统领导委员会宣布全国进入为期90天的紧急状态，并对所有港口和边境口岸实施72小时海陆空封锁 [1][2] 美联储货币政策与人事动态 - 美联储12月货币政策会议纪要显示，多数与会者支持在12月降息，但一些支持者认为决定权衡微妙，本也可支持维持利率不变 [3] - 市场对降息预期有所降温，根据CME“美联储观察”，市场预计美联储在明年3月累计降息25个基点的概率为45.2%，维持利率不变的概率为48.3% [4] - 美国总统特朗普称预计明年1月宣布美联储主席鲍威尔的继任人选，并多次批评鲍威尔，威胁提起诉讼，头号候选人被认为是前美联储理事凯文·沃什和白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特 [5][6] 贵金属市场近期价格波动 - 12月30日国内贵金属期货价格集体下跌，沪金主力合约跌幅3.11%，沪银主力合约跌幅3.96%，铂、钯期货主力合约均跌停 [7] - 价格下跌被解读为前期强势上涨后的技术性修正，在宏观、地缘、政策等多重利空因素及假期流动性不足下，恐慌情绪集中释放导致极端行情 [7] - 芝商所和广期所近期上调了铂、钯等金属期货的保证金要求或涨跌停板幅度，以控制风险 [9] 贵金属价格驱动因素分析 - 贵金属前期涨势受美联储宽松货币政策预期及美国扩大财政赤字预期驱动，但当前因具体人事和财政计划未定，价格上涨透支预期，引发获利了结 [8] - 美联储降息预期和避险需求是决定贵金属价格走势的核心因素，市场预期新任美联储主席将配合特朗普的宽财政计划加快降息节奏 [10] - 现货层面，全球多国央行在美联储降息预期下减持美债、增持黄金，直接拉高了贵金属价格，白银、铂、钯的涨势基于黄金带动 [10] 各贵金属品种基本面与展望 - 白银受光伏产业链支撑，工业需求可能继续增长，基本面偏强；而铂和钯的下游需求集中于油车尾气处理，中长期现货需求处于下降状态 [11] - 截至12月30日，白银租赁利率为7%，已大幅低于10月份伦敦现货紧俏时的水平，明年印度白银抵押新规生效需关注其进口量对现货的影响 [12] - 铂、钯中长期“牛市”基础仍在，但短期因前期涨幅过大（如铂价上周涨幅超30%）、缺少现货支撑，价格波动或将加剧 [9][13] - 黄金价格上行驱动仍存，因美国中期选举临近，特朗普政府有动机推出进一步宽财政政策，但幅度预计难以超越2025年的“大美丽法案”，金价后续上涨幅度可能减弱 [12]

总体数据表现 - 2025年11月出口额为3303.5亿美元，同比增长5.9%，远超市场预期的3.0%，前值为同比下降1.1%[2] - 2025年11月进口额为2186.7亿美元，同比增长1.9%，略低于市场预期的2.9%[2] - 2025年11月贸易顺差为1116.8亿美元，较前值900.7亿美元显著扩大[2] 出口增长驱动因素 - 出口增速回升主要因去年同期高基数效应消退（去年11月同比增速从12.6%降至6.6%）及海外需求旺盛（全球制造业PMI连续4个月处于扩张区间）[4] - 集成电路和汽车是出口主要拉动项，同比增速分别为34.2%和53.0%，分别拉动整体出口增长1.5个百分点[14][16] - 贸易多元化战略显效，对非洲、拉丁美洲出口同比增速高达27.6%和14.9%，两者合计占出口份额达14.3%，与欧盟并列第二[5] 主要贸易伙伴表现 - 对美国出口同比大幅下跌28.6%，占出口份额为10.2%[5] - 对欧盟出口同比增长14.8%，占出口份额为14.3%[5] - 对东盟出口同比增长8.2%，占出口份额为17.6%，为第一大贸易伙伴[5] 产品结构分析 - 机电产品拉动出口增长5.8个百分点，其中船舶出口同比增长46.4%，拉动出口0.5个百分点[14][16] - 七大劳动密集型产品合计出口同比下跌8.3%，但跌幅较上月收窄，其中纺织品出口同比增速转正至1.0%[14] - 高新技术产品出口同比增速由1.8%上升至7.7%[14] 进口表现与结构 - 进口增速上行主要受进口数量增长拉动，25类重点进口商品中有17类进口数量同比为正[18] - 铜矿、铁矿进口额同比分别增长35.3%和15.9%，集成电路进口额同比增长13.9%[18] 未来展望与风险 - 对2026年海外需求保持乐观，主要基于全球宽财政、资本开支上升及中美经贸关系不确定性下降[3][21] - 预计欧元区2026年预算赤字率将上升至3.3%，通过宽财政拉动经济增长[3][21] - 中美新经贸协议使部分产品关税从20%降至10%，叠加美联储可能降息，对美出口同比跌幅预计边际收窄[3][21] - 风险提示包括美国通胀超预期、高利率冲击全球需求及国际贸易冲突加剧[26]

行业与公司 * 涉及中国外贸、人民币汇率及全球宏观经济[1] * 涉及美国、非洲、东盟等市场及半导体、工程机械等相关行业[1][3][9] 核心观点与论据 **中国出口展现韧性并成功分散风险** * 2025年中国出口增速在经历美国关税冲击后修复至约5%[1][2] * 对美出口份额下滑仅约一半由东盟和拉美转口贸易解释 更多通过拓展非洲、中亚等非美地区需求弥补[3][4] * 中国与非洲所有53个建交国实现100%税目产品零关税待遇 工程机械类产品对非出口比重明显上升[3][10] * 企业出海东盟推动出口增长 中国对东盟直接投资流量占比（剔除港澳台）已接近一半[12] **2026年出口风险缓释与机遇并存** * 2026年美国大规模对华加征关税可能性较低 因中美经贸关系形成威胁谈判延期逻辑 且美国已与欧盟、日韩等多国达成贸易协定[1][5] * 当前对美出口占比已降至10%左右 关税边际影响减弱[5] * 欧美财政货币双宽松政策保持海外需求韧性 美国AI投资扩张带动半导体需求 2025年1-9月中国集成电路同比回升22.3%[5][6][9] * 非洲和东盟市场长期增长潜力显著 有助于分散市场依赖[5][6] **人民币汇率进入升值周期** * 预计到2026年底人民币兑美元可能升至6.7-6.8 全年波动率预计3%-4%[3][13][17] * 推动因素包括经常账户顺差扩大、跨境资金净流入增加及美元指数走弱[13][14] * 2025年私人部门海外净资产头寸转正 商品贸易份额和出口增速保持韧性带来持续结汇需求[14][15] * 2025年外资累计增持6,229亿元A股 证券投资科目累计顺差105.7亿美元[16] **美国政策展望** * 市场预期美联储2026年将降息四次（1月、6月、9月、12月） 全球金融条件维持宽松[1][7] * 特朗普政府可能在2026年推行更多宽财政政策 形成财政货币双宽松格局 但关税拖累效应限制了单独财政政策的作用[1][8] 其他重要内容 * 中国出口结构多元化使得人民币波动与美元指数脱钩 本币结算比例提高使外汇风险敞口下降[14] * 非洲低城镇化率和年轻人口结构意味着其消费品市场仍有稳定增长潜力[10][11] * 东盟正由加工组装向更高制造环节延伸 将提振其对高附加值产品和关键中间品的进口需求[12]

**2026年度海外宏观与政策展望关键要点总结** **一、 宏观经济走势** * 美国经济预计呈现先抑后扬态势，2026年三季度触底回升，四季度经济扩张[1][2] * 短期受政府停摆影响，但下半年宽财政、宽货币政策将推动增长[1][2] * 四季度经济增速最低，一季度反弹2.2个百分点，二季度趋缓，三、四季度重新走强[9][10] * 经济处于软着陆阶段，总需求略高于2019年水平，但总供给仍不足[9] **二、 财政与货币政策** * 特朗普政府可能继续推行宽松财政政策，例如每人2000美元的税收抵免计划[1][8] * 关税收入增加和降息减少财政付息压力，为宽财政提供条件[1][8] * 美国未来一年财政脉冲平均为负0.1，需要更多宽财政措施刺激经济[8] * 新任美联储主席可能更关注经济下行风险，导致美联储更倾向于降息[1][7] * 实际降息次数可能超过市场预期和经济需求，市场对2026年降息预期存在分歧[1][7] **三、 政治环境与选举策略** * 2026年中期选举对执政党不利，共和党可能失去众议院优势，形成跛脚政府[3][4] * 特朗普需倾尽政治资源，包括贸易、货币及财政政策，以争取支持[1][4] * 可能通过行业或国别关税拉拢铁锈区选票，并转移内部矛盾[1][6] * 可能制造外部冲突以倒逼美联储降息[1][6] **四、 通胀前景** * 预计2026年一至三季度通胀维持粘性水平[1][11] * 四季度经济扩张或加剧通胀压力，存在二次通胀风险[1][11] * 通胀风险包括需求拉动型及地缘政治因素引发的供给侧问题[11] **五、 大类资产展望** * 黄金和AI被认为是最佳投资组合，各占一半[1][2] * 宽松的财政和货币政策利好股票、商品和短期美债[1][2][13] * 美元指数全年相对看弱，但需关注欧元、日元和英镑走势[1][2][13] * 十年美债利率预计保持震荡，两年美债利率下降[2][13] **六、 其他重要动态** * AI相关固定资产投资显著增长，成为美国固定资产投资的重要支撑[12] * 贸易政策可能出现反复，尤其是关税冲突，市场情绪可能乐观但也存在突然恶化风险[2] * 需关注2026年3月、4月是否降息，以及5月、6月关税冲突激化时美债利率和美元指数变化[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周A股主要指数普遍上涨，国债期货走弱，商品指数震荡，外汇市场各货币表现不一；展望后市，股市和债市有一定机会，但需警惕风险；进出口受贸易战影响回落，中美磋商成果或缓解压力 [10][14][15] 根据相关目录分别进行总结 本周小结及下周配置建议 - 股票：沪深300涨0.82%，沪深300股指期货涨0.49%，A股除科创50外均小幅上涨，四期指分化，大盘蓝筹强于中小盘股，市场进入真空期呈随机游走，成交活跃度回落，建议逢低做多 [10][16] - 债券：10年国债到期收益率涨0.06%，本周变动+0.11BP，主力10年期国债期货跌0.19%，国债期货走弱，央行净回笼，10月央行操作审慎但释放宽松信号，预计短端利率下行或带动长端，需警惕风险偏好回升压制长端，建议轻仓做多 [10] - 大宗商品：Wind商品指数跌1.90%，中证商品期货价格指数跌0.51%，美联储降息预期下调和国内制造业PMI下滑影响商品价格，但原油、黄金支撑指数，预计维持震荡，建议观望为主 [10] - 外汇：欧元兑美元跌0.02%，欧元兑美元2512合约跌0.06%，美国政府停摆，美元震荡，FOMC官员立场转鹰有支撑，欧元区经济预期改善支撑欧元，建议谨慎观望 [10][14] 重要新闻及事件 - 中方公布落实中美吉隆坡经贸磋商共识举措，国务院总理出席进博会开幕式，商务部回应安世半导体问题，外交部宣布出入境游利好政策 [18] - 美国联邦政府停摆创纪录，财长威胁对华加税，欧盟就气候变化目标达成一致，美国最高法院辩论特朗普关税合法性 [19] 本周国内外经济数据 - 中国10月出口同比-1.1%，进口同比1%，贸易顺差900.7亿美元；美国10月ISM制造业PMI 48.7，ADP就业人数4.2万人，挑战者企业裁员人数15.3074万人；欧元区10月制造业PMI终值50，9月PPI月率-0.1%，零售销售月率-0.1% [15][20] - 央行公开市场净回笼15722亿元 [22] 下周重要经济指标及经济大事 - 涉及日本、英国、欧元区、美国、中国等国家和地区的贸易帐、失业率、CPI、GDP等指标 [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “大而美法案”获众议院表决最终通过，美国宽财政政策即将落地实施，需联储宽松货币政策配合 [2] - 超预期的非农就业人数降低市场对后续美联储降息幅度的预期，但下半年联储进一步宽松具备确定性 [2] - 预计联储7月议息会议维持利率不变，表态边际转鸽派，9月议息会议进行25个基点降息操作 [2] - 在美联储货币政策预期转松背景下，需重点关注白银做多机会，沪金主力合约参考运行区间760 - 801元/克，沪银主力合约参考运行区间8638 - 9300元/千克 [2] 根据相关目录分别进行总结 贵金属价格表现 - 沪金跌0.40%，报775.68元/克，沪银涨0.67%，报8926.00元/千克；COMEX金跌0.09%，报3340.00美元/盎司，COMEX银跌0.19%，报37.02美元/盎司 [2] - Au(T+D)收盘价775.81元/克，日度变化5.48元，环比0.71%；Ag(T+D)收盘价8929.00元/千克，日度变化192.00元，环比2.20% [3] 市场相关数据 - 美国10年期国债收益率报4.3%，美元指数报97.02 [2] - 美国10年期国债收益率日度变化0.05，TIPS日度变化0.02，涨幅1.00%；美元指数日度变化0.34，涨幅0.35% [3] 就业数据 - 美国6月新增非农就业人口数为14.7万人，高于预期的11万人以及修正后前值的14万人，其中非农政府就业分项录得7.3万人，教育及保健服务录得新增就业5.1万人 [2] 金银重点数据汇总 - 2025年7月3日，COMEX黄金收盘价3336.00美元/盎司，下跌0.97%；成交量15.15万手，上涨16.99%；持仓量43.50万手，下跌1.42%；库存1144吨，下跌0.71% [6] - 2025年7月3日，COMEX白银收盘价37.04美元/盎司，上涨0.68%；持仓量17.46万手，下跌5.53%；库存15529吨，下跌0.18% [6] 内外价差统计 - 2025年7月3日，黄金SHFE - COMEX价差为7.46元/克，SGE - LBMA价差为6.89元/克；白银SHFE - COMEX价差为446.74元/千克，SGE - LBMA价差数据未完整给出 [49]

黄金期货市场表现 - 沪金主力合约最新报价775.36元/克，跌幅0.44%，日内波动区间773.50-776.92元/克 [1] - 美国强劲就业数据（6月新增非农14.7万人，超预期11万人）削弱美联储近期降息预期，压制金价 [1][3] 美国宏观经济政策动向 - "大而美法案"获众议院最终通过，标志美国宽财政政策即将实施，需配合宽松货币政策 [3] - 6月非农就业细分显示：政府就业新增7.3万人（前值0.7万），教育及保健服务新增5.1万人 [3] - CME利率观测器显示市场预期美联储9月、10月各降息25基点，7月会议或维持利率但释放鸽派信号 [3] 美债市场影响 - 宽财政政策加剧美债发行压力，高利率环境下利息负担上升 [3] - 分析认为联储下半年宽松具有确定性，货币政策需配合财政扩张 [3] 黄金技术面分析 - 沪金主力合约参考运行区间760-801元/克 [4] - 日内压力位785-790元/克，支撑位750-760元/克 [4]