利率调整与市场反应 - 5月20日存贷款降息同步落地，1年期和5年期以上LPR分别下调10BP至3%和3.5%，存款利率降幅略超预期，大行3年期、5年期定存利率下调25BP，各品种平均降幅约16BP [2] - 存款利率下调理论上应驱动债券利率下行，但20日国债利率不降反升，21日长债利率进一步上行，30年期国债收益率上行1.3BP至1.916%，10年期国债收益率上行0.8BP至1.674% [2][3] - 信用债和同业存单表现更为积极，与利率债形成对比，市场正在定价资金结构性转移带来的配置需求变化 [4] 机构观点与市场预期 - 机构对债牛走势保持乐观，认为宏观经济基本面不确定性仍存，资金面维持宽松，理财和货基规模抬升将增加对债市配置需求 [1] - LPR和存款利率调降在市场预期之内，但逆回购利率下调幅度低于预期，存款利率调整幅度超预期，有助于缓解银行息差压力并保留政策空间 [3] - 存款利率下调对债市影响路径包括：资金转移带来信用债和存单配置需求、银行内部比价效应利好中长期利率债、未来政策利率降息预期利好长端利率、同业存单供给压力增加 [3] 历史表现与未来展望 - 回顾过去六轮存款利率调整后债市表现，定价分歧较大，2022年9月和2023年9月利率反转调整，2023年6月、12月和2024年10月利率下行趋势不变 [6] - 广谱利率下行的中期主线未变，后续曲线可能演绎先平后陡节奏，但交易复杂，长端利率下破1.60%和1.80%需等待更多增量信息 [6][7] - 中金公司预计1年期存单利率可能从1.6%降至1.0%，短端利率回落后中长期债券利率将随之下行，收益率曲线牛市变陡 [8] 资金面与银行负债 - 存款利率持续走低导致存款流向非银，银行负债端压力成为干扰债市的重要因素，中小银行存款利率调降或缓解大行存款流失压力 [7] - 21日银行间市场1年期同业存单成交利率上行约2BP至1.69%，央行单日净投放650亿元，DR001和DR007分别下行0.77BP和1.47BP [9] - 存款利率下行为债市利率下行腾挪空间，但需货币市场利率补降以避免存款搬家压力，维持负债稳定性 [8]