债市展望 - 债市可能在关税问题反复、内需偏弱及政策刺激需求等催化因素推动下重启 [1] - 出口增速可能快速回落 因关税对经济影响逐渐显现 [1] - 内需偏弱受收入预期抑制 地产数据走弱 财政前置作用减弱 [1] - 广谱利率仍处下行趋势 需关注存款利率及保险预定利率调降可能 [1] 可转债市场特点 - 转债具有"进可攻退可守"特性 正股上涨可转股分享收益 下跌时有债底保护 [1] - 转债本质是对正股的看涨期权 具有类期权属性 [1] 可转债市场表现 - 2017-2025年中证转债指数累计上涨46.31% 年化收益率5.36% [2] - 同期中债新综合全价指数累计上涨12.47% 年化收益率1.80% [2] 政策环境 - 2025年两会政策基调为"积极财政政策+适度宽松货币政策" [2] - 政策方向包括扩大内需 支持科技创新 深化资本市场改革 [2] - "两重"侧重投资端 通过重大项目和安全能力建设稳增长 [2] - "两新"意在释放内需潜力 促进产业升级 [2]

纪要涉及的行业 债券市场、权益市场、转债市场 纪要提到的核心观点和论据 利率与债市走向 - 应以贷款利率为锚判断债市走向，当前国债处于合理位置，三季度仍有降息空间，全年预计有 30 - 40BP 空间 [1][4][16] - 2022 年以来存贷款降息幅度显著大于政策利率，为三季度后进一步调整预留空间，带来信用贷续发等结构性投资机会 [1][6] - 投融资利率并非完全跟随政策利率变化，资产配置基于资产比价，贷款和国债综合收益处于历史低位 [1][8][9] - 存贷降息后反应较弱，因短期资金需一到两个月置换周期，或在三季度显现，过度杠杆爆仓削弱做多情绪 [1][11] 债券市场波动与机会 - 最近几周市场波动减缓但面临压力，7 年期利率和信用债利差已压缩，接下来利率债可能有向下空间，信用债续发和转债有结构性机会 [2] - 票息下降空间有限，资管机构寻求利率下行交易机会，三季度是关键时期 [1][14][16] 公司债续发行试点 - 上交所公司债续发行试点增强流动性，解决银行间与交易所分离问题，利好高等级主体 [3][17] 转债市场 - 转债估值回到 4 月水平，后市有上涨空间，下行空间有限，短期偏乐观，推荐新消费、传统消费及回调后的科技板块 [3][21][22] - 转债市场震荡收敛，波动更小，需寻找结构性机会，如科技成长板块和内需新消费方向 [25][26][27] 权益市场 - 政策利率影响消退后，权益市场走向预计平缓，缺乏显著催化剂 [24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2023 年至今政策利率下降不到 100 个 BP，国债已下降 130 至 140 个 BP，2025 年以来贷款和国债无高位差距 [5] - 2022 年以来存款加权平均利率累计下行 100 个基点，个人住房贷款和一般贷款利率差从 250 个基点到 144 个基点，3 年期和 5 年期定存下行 145 个基点，政策利率下调 80 个基点 [7] - 去年山西地方债 5 月首发，8 月和 9 月续发，解决了单券规模小和二级市场流通性弱问题 [19] - 转债市场风险点包括低价持续向下和信用评级变化，但今年转债指数预计相对稳定，有结构性催化机会 [28][29]

利率调整与市场反应 - 5月20日存贷款降息同步落地，1年期和5年期以上LPR分别下调10BP至3%和3.5%，存款利率降幅略超预期，大行3年期、5年期定存利率下调25BP，各品种平均降幅约16BP [2] - 存款利率下调理论上应驱动债券利率下行，但20日国债利率不降反升，21日长债利率进一步上行，30年期国债收益率上行1.3BP至1.916%，10年期国债收益率上行0.8BP至1.674% [2][3] - 信用债和同业存单表现更为积极，与利率债形成对比，市场正在定价资金结构性转移带来的配置需求变化 [4] 机构观点与市场预期 - 机构对债牛走势保持乐观，认为宏观经济基本面不确定性仍存，资金面维持宽松，理财和货基规模抬升将增加对债市配置需求 [1] - LPR和存款利率调降在市场预期之内，但逆回购利率下调幅度低于预期，存款利率调整幅度超预期，有助于缓解银行息差压力并保留政策空间 [3] - 存款利率下调对债市影响路径包括：资金转移带来信用债和存单配置需求、银行内部比价效应利好中长期利率债、未来政策利率降息预期利好长端利率、同业存单供给压力增加 [3] 历史表现与未来展望 - 回顾过去六轮存款利率调整后债市表现，定价分歧较大，2022年9月和2023年9月利率反转调整，2023年6月、12月和2024年10月利率下行趋势不变 [6] - 广谱利率下行的中期主线未变，后续曲线可能演绎先平后陡节奏，但交易复杂，长端利率下破1.60%和1.80%需等待更多增量信息 [6][7] - 中金公司预计1年期存单利率可能从1.6%降至1.0%，短端利率回落后中长期债券利率将随之下行，收益率曲线牛市变陡 [8] 资金面与银行负债 - 存款利率持续走低导致存款流向非银，银行负债端压力成为干扰债市的重要因素，中小银行存款利率调降或缓解大行存款流失压力 [7] - 21日银行间市场1年期同业存单成交利率上行约2BP至1.69%，央行单日净投放650亿元，DR001和DR007分别下行0.77BP和1.47BP [9] - 存款利率下行为债市利率下行腾挪空间，但需货币市场利率补降以避免存款搬家压力，维持负债稳定性 [8]