报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年三季度以来长债震荡调整，交易盘减仓，配置盘加仓；银行增配债券受存贷增速差、债贷比价和久期指标影响，保险开门红分红险主导或削弱长端定价权；历史上交易盘减仓后债市修复情况取决于市场因素，本轮交易盘减仓情况特殊，后续需关注配置需求稳定性和交易盘加仓节奏[1][2][3][4][5] 各目录总结 当前配置盘主导债市 - 2025年三季度以来长债震荡，交易盘仓位降低，配置盘仓位集中；2019年以来交易盘有七轮明显减仓，本轮广义基金降幅接近2022年赎回潮，持仓占比降至低位[1][9][14] 配置盘的配债逻辑 银行：存贷增速差拉大，债贷比价优势仍存 - 存贷增速差拉大，银行配置需求提升，过去几个月银行配债节奏加快，增持规模超过债券供给[19][22] - 长债相较贷款有比较优势，从静态和动态看，长债与贷款的比价关系影响银行配置行为[25][26][30] - 跨年后久期指标缓解，释放银行增配长债空间[31] 保险：分红险主导开门红，削弱长端定价权 - 今年保险开门红分红险为绝对主力，分红险占比提高或使险资久期偏好缩短、权益偏好提升，削弱长债定价权[32][35][40] - 红利股相较长债有吸引力，保险股债再平衡压力仍存；30年与10年利差处于高位，保险对超长债有一定承接[43][44] 配置盘主导下，行情如何演绎？ - 过去几轮交易盘调仓，广义基金减仓对应利率调整，银行多加仓；交易盘减仓后加仓节奏决定修复节奏，具体修复情况取决于市场因素[50][55] - 本轮交易盘减仓特殊，券种和机构间分化，受资金面和基本面冲击不大，不能照搬历史经验[60] - 后续需关注配置盘需求持续性和交易盘负债端修复节奏，若交易盘加仓，长债或向下突破，中短端信用债收益率将下行，长端和超长信用债修复待市场情绪恢复[62]