报告行业投资评级 - 国债：震荡 [4] 报告的核心观点 - 本周国债期货震荡走弱，下周资金面小幅收敛，债市情绪偏弱，市场关注资金面，预计税期资金面均衡略转紧，中长期曲线走陡但节奏波折，短线有走平可能 [13][15] - 投资策略上，下周市场情绪偏弱，短线建议防守，激进者可关注回调买入长端品种；中长期看陡曲线；期货正套机会明显下降，可关注基差向 0 回归；可尝试参与做阔跨期价差策略并快进快出 [2][17][18] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 本周走势复盘 - 本周（05.12 - 05.18）国债期货震荡走弱，受中美贸易谈判、资金面、股市及金融数据等因素影响，截至 5 月 16 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为 102.368、105.695、108.460 和 118.880 元，较上周末变动 +0.012、+0.005、 - 0.015 和 - 0.520 元 [13] 下周观点 - 本周国债期货震荡调整，5 - 7Y 品种调整幅度大，下周资金面受关注，预计税期资金面均衡略转紧，市场情绪整体偏弱，中长期曲线走陡但节奏波折，短线有走平可能 [15] - 预计资金利率中枢整体不高但会小幅边际转紧，税期资金面扰动加大，资金利率将小幅上行 [15] - 市场对资金面担忧仍在，资金面小幅收敛会使市场情绪偏弱，因短端负 Carry 问题、长端赔率不足及基本面短期可博弈事件少 [16] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债 77 只，总发行量和净融资额分别为 9395.0 亿元和 7079.74 亿元，较上周变动 +3609.21 亿元和 +4726.83 亿元；地方政府债发行 51 只，总发行量和净融资额分别为 1972.5 亿元和 1711.14 亿元，较上周变动 +917.91 亿元和 +1039.23 亿元；同业存单发行 439 只，总发行量和净融资额分别为 5139.9 亿元和 - 685.3 亿元，较上周变动 - 3437.3 亿元和 - 4026.9 亿元 [23] 二级市场 - 国债收益率上行，截至 5 月 16 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债到期收益率分别为 1.48%、1.55%、1.68%和 1.88%，较上周末变动 +4.73、+6.80、+4.60 和 +4.25 个 bp [27] - 国债 10Y - 1Y 利差走阔 1.21bp 至 22.89bp，10Y - 5Y 利差收窄 2.2bp 至 12.67bp，30Y - 10Y 利差收窄 0.35bp 至 20.20bp；1 年、5 年和 10 年期国开债到期收益率分别为 1.51%、1.61%和 1.71%，较上周末变动 +3.95、+6.32 和 +5.03bp [27] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货震荡走弱，截至 5 月 16 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为 102.368、105.695、108.460 和 118.880 元，较上周末变动 +0.012、+0.005、 - 0.015 和 - 0.520 元 [13][35] - 2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货本周成交量分别为 64890、93007、120633 和 130472 手，较上周末变化 +18278、+22892、+38037 和 +31228 手；持仓量分别为 137104、189684、227576 和 126080 手，较上周末变化 - 12388、 - 21286、 - 17819 和 - 6077 手 [38] 基差、IRR - 正套策略机会明显下降，资金利率震荡下行使各品种基差中枢抬升，多头参与意愿下降，空头力量边际上升，后市正套策略机会将消失，基差会回归正常水平 [42] 跨期、跨品种价差 - 截至 5 月 16 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货 2506 - 2509 合约跨期价差分别为 - 0.108、 - 0.200、 - 0.170 和 - 0.340 元，较上周末变动 +0.088、+0.140、 - 0.005 和 +0.190 元，跨期价差普遍反向走阔 [46][47] - 预计后续跨期价差将在震荡中逐渐向 0 收敛，但临近交割月，布局时间有限 [47] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场共开展 4860 亿元逆回购操作，因有 8361 亿元逆回购和 1250 亿元 MLF 到期，全口径净回笼 4751 亿元 [51] - 截至 5 月 16 日收盘，R007、DR007、SHIBOR 隔夜和 SHIBOR1 周分别为 1.63%、1.64%、1.65%和 1.55%，较上周末收盘变动 +4.46、+9.65、+15.70 和 +2.60bp [53] - 本周银行间质押式回购日均成交量为 7.14 万亿元，比上周多 0.33 万亿元，隔夜占比为 88.36%，高于前一周水平 [55] 海外周度观察 - 美元指数小幅走强、10Y 美债收益率小幅上行，截至 5 月 9 日收盘，美元指数较上周末涨 0.56%至 100.9828；10Y 美债收益率报 4.43%，较上周末上行 6BP；中美 10Y 国债利差倒挂 275BP [60] - 中美贸易谈判取得进展，关税水平超预期下降，市场风险偏好回升，美元和人民币汇率均升值；美国 4 月 CPI 增速低于市场预期，市场认为美联储需更多时间评估关税政策对消费价格的真实影响 [60][61] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐涨，截至 5 月 16 日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为 3493.78、6181.94 和 1621.90 点，较上周末变动 +47.46、+134.92 和 +13.49 个点 [64] - 本周农产品价格涨跌互现，截至 5 月 16 日收盘，猪肉、28 种重点蔬菜和 7 种重点水果的价格分别为 20.94、4.31 和 7.89 元/公斤，较上周末变动 +0.32、 - 0.09 和 - 0.12 元/公斤 [64] 投资建议 - 下周市场情绪偏弱，短线建议防守，激进者可关注回调买入长端品种的策略 [2][65]