期 货 研 究 2025 年 08 月 22 日 对二甲苯：趋势偏强，正套 PTA：装置计划外停车，正套 MEG：趋势偏强 贺晓勤 投资咨询从业资格号：Z0017709 hexiaoqin@gtht.com | 期货 | PX 主力 | PTA 主力 | MEG 主力 | PF 主力 | SC 主力 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 昨日收盘价 | 6958 | 4860 | 4473 | 6614 | 490.9 | | 涨跌 | 6844 | 82 | -4 | 110 | 8.1 | | 涨跌幅 | 1.67% | 1.72% | -0.09% | 1.69% | 1.68% | | 月差 | PX9-1 | PTA9-1 | MEG9-1 | PF9-1 | SC9-10 | | 昨日收盘价 | 162 | -14 | -54 | -42 | -6.2 | | 前日收盘价 | 88 | -56 | -50 | -62 | -6.9 | | 涨跌 | 74 | 42 | -4 | 20 | 0.7 | | 现货 | PX CFR 中国（美 | PTA 华 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PX短期走强，正套，多PX空PTA；PTA远期供需压力增大，近月现货基差高企，正套为主；MEG短期震荡偏强，多PTA空MEG减仓 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 2025年6月16日，PX主力收盘6758，PTA主力收盘4766，MEG主力收盘4374，PF主力收盘6510，SC主力收盘3874；日度变化分别为-0.3%、-0.3%、0.9%、-0.3%、1.2% [2] - 6月16日，PX（9 - 1）月差146，PTA（9 - 1）月差112，MEG（9 - 1）月差 -1，PF(7 - 8)月差84，PX - EB07价差 -629；日度变化分别为 -2、6、 -3、34、115 [2] - 6月16日，PTA09 - 0.65PX09价差373，PTA09 - MEG09价差392，PTA07 - PF07价差 -1638，PF07盘面加工费904，PTA09 - LU09价差937；日度变化分别为 -2、 -56、 -50、37、 -60 [2] - 6月16日，PX基差307，PTA基差220，MEG基差86，PF基差 -10，PX - 石脑油价差234；日度变化分别为22、 -、1、 -60、 - [2] - 6月16日，PTA仓单数84853，乙二醇仓单数6232，短纤仓单数5464，PX仓单数0，SC仓单数4029000；日度变化分别为 -1002、 -282、 -、 -5、 - [2] 市场概览 - 17日尾盘石脑油价格反弹，7月MOPJ目前估价在618.5美元/吨CFR；17日PX价格涨幅明显，估价在884美元/吨，较16日上涨18美元；截至6月13日，中国PX开工率估计为85.8%，低于前一周的87% [4] - 韩国海关总署6月17日数据显示，韩国5月份对二甲苯出口量环比下降26%至321,956吨，对中国出口量比4月份下降约22%至302,433吨，美国5月进口10,000吨，对Unv1出口环比下降81%至9,523吨 [4][5] - 陕西一套40万吨/年的合成气制乙二醇装置其中一条线近日重启，预计明日出料；6月16 - 22日，主港计划到货总数约为10.0万吨 [5] - 17日江浙涤丝产销整体清淡，平均产销估算在3成左右；直纺涤短销售一般，平均产销56% [6] 行情观点 - PX多套装置计划外降负荷，供减需增，仍是去库格局；本周部分装置降负荷或检修，也有部分装置提负荷重启；原料走强，PXN偏弱 [6] - PTA供增需减，本周转为累库格局；本周开工率提升至82.6%（+2.9%），下周供应继续回升；7月份聚酯负荷预计明显下降 [7] - MEG伊朗装置停车，短期震荡偏强；本周装置利润环比转弱但仍处高位，开工率将明显回升；本周码头到港预计11 - 12万吨；7月份聚酯负荷预计明显下降 [7][8] 趋势强度 - 对二甲苯、PTA、MEG趋势强度均为1 [8]

铸造铝合金期货及期权上市情况 - 铸造铝合金期货于上午9时挂牌，铸造铝合金期权于当日21时挂牌 [2] - 首批上市7个合约，挂牌基准价均为18365元/吨 [2] - 主力2511合约开盘价19400元/吨，收盘价19190元/吨，较基准价上涨825元/吨，涨幅4 49% [3] - 7个合约全天成交5 73万手，成交金额110 11亿元，持仓1 15万手 [3] 市场表现分析 - 首日大幅高开，集合竞价后窄幅震荡，整体波动幅度较小，月间呈现Back结构 [3] - 投资者对铸造铝合金未来价格走势看空预期一致，认为2511合约19190元/吨收盘价合理 [3] - ADC12现货价格19500元/吨—20000元/吨，成本20086元/吨，基准价低于现货价和成本 [4] 行业基本面及供需格局 - 2025年铸造铝合金产能持续增加，需求端取决于汽车行业发展，大概率维持供应过剩格局 [3] - 铸造铝合金短期难有大涨大跌，盘面绝对价格预计在18500—20000元/吨区间震荡 [3] - 6至8月为传统淡季，中长期趋势向下运行，AD2511合理运行区间预计18000元/吨—19700元/吨 [4] 投资策略建议 - 产业套保客户不用着急入场 [4] - 投机层面不推荐单边操作，可考虑进行正套 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对能源化工多个期货品种进行分析 给出各品种投资策略和趋势强度 如对二甲苯估值高位反套 橡胶震荡运行等 根据相关目录分别进行总结 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯估值高位 月差逢高反套 多PX空PTA [4][9] - PTA供增需减 去库将转累库 月差反套 [9] - MEG现货偏强 月差反套 多PTA空MEG逢高离场 [4][9] - 2025年6月3日PX主力收盘6524元/吨 日度变化 -1.4% PTA主力收盘4628元/吨 日度变化 -1.5% MEG主力收盘4306元/吨 日度变化 -1.0% [4] 橡胶 - 橡胶震荡运行 [11] - 2025年6月3日橡胶主力日盘收盘价13450元/吨 成交量381690手 持仓量183288手 [12] - 截至2025年6月1日 青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存60.97万吨 环比降0.5万吨 降幅0.80% [13] 合成橡胶 - 合成橡胶估值低位 有所反弹 [15] - 2025年6月3日顺丁橡胶主力（07合约）日盘收盘价10875元/吨 成交量133366手 持仓量31557手 [15] - 亚洲丁二烯价格稳定 国内基本面短期转弱 价格9000 - 9800元/吨震荡 [15] 沥青 - 沥青原油反弹 短线震荡 [19] - 2025年6月3日BU2507收盘价3482元/吨 日涨0.72% BU2508收盘价3473元/吨 日涨1.02% [19] - 截至2025年6月3日 国内54家沥青样本厂库库存84.6万吨 较5月29日降2.6% [29] LLDPE - LLDPE短期不追空 或阶段性反弹 [30] - 2025年6月3日L2509收盘价6963元/吨 日跌0.16% [30] - 2025年09合约国内PE装置新增产能预计205万吨 供应压力大 需求端农膜和包装膜开工率下滑 [31] PP - PP价格小跌 成交一般 [35] - 2025年6月3日PP2509收盘价6884元/吨 日涨0.03% [35] - 国内PP市场偏弱整理 部分价格小跌10 - 50元/吨 成交难放量 [36] 烧碱 - 烧碱强现实弱预期 关注成本变动 [38] - 2025年6月4日32%离子膜碱山东收于880元/吨 较上期持稳 [39] - 6月烧碱检修和氧化铝补库支撑市场 但补库后市场或倾向做空氯碱利润 [40] 纸浆 - 纸浆震荡偏弱 [43] - 2025年6月3日纸浆主力日盘收盘价5304元/吨 成交量160429手 持仓量70939手 [44] - 纸浆市场弱稳胶着 成交清淡 港口库存高位 业者对6月行情持震荡预期 [45] 玻璃 - 玻璃原片价格平稳 [47] - 2025年6月3日FG509收盘价954元/吨 日跌3.05% [48] - 国内浮法玻璃原片市场成交价稳为主 营口信义1000吨线点火复产 供应预期增加 [48] 甲醇 - 甲醇短期低位反弹 [51] - 2025年6月3日甲醇主力（09合约）收盘价2225元/吨 成交量737761手 持仓量841450手 [51] - 甲醇现货价格指数2008.89 西北市场弱势运行 港口库存上周止跌回升 [53] 尿素 - 尿素区间震荡 中期基本面有压力 [55][58] - 2025年6月3日尿素主力（09合约）收盘价1761元/吨 成交量178534手 持仓量231078手 [56] - 截至2025年5月28日 中国尿素企业总库存98.06万吨 较上周增6.32万吨 环比增6.89% [56] 苯乙烯 - 苯乙烯短期震荡偏弱 [59] - 端午节后交易成本为主 下游PS改善明显 港口预计6月底达10万吨以上库存 [59][60] 纯碱 - 纯碱现货市场变化不大 短期淡稳运行 [63][65] - 2025年6月3日SA2509收盘价1185元/吨 日跌0.92% [65] - 国内纯碱市场趋弱调整 装置小幅波动 下游需求一般 [65] LPG - LPG地缘扰动 成本偏强 [68] - 2025年6月3日PG2507收盘价4072元/吨 日涨2.00% PG2508收盘价3979元/吨 日涨1.82% [70] - 2025年6月2日 7月沙特CP预期丙烷577美元/吨 丁烷547美元/吨 8月丙烷557美元/吨 丁烷527美元/吨 [76] PVC - PVC短期不宜追空 [80] - 2025年6月4日09合约期货价格4745元/吨 华东现货价格4670元/吨 [81] - PVC高产量高库存结构难缓解 出口需求只能阶段性缓解压力 [82] 燃料油、低硫燃料油 - 燃料油日盘随原油回弹 短期波动放大 低硫燃料油大幅反弹 外盘现货高低硫价差暂时收窄 [85] - 2025年6月3日FU2507收盘价2913元/吨 日涨0.34% LU2507收盘价3509元/吨 日涨2.36% [85] 集运指数（欧线） - 集运指数（欧线）高位震荡 10 - 12反套持有 [2][87] - 2025年6月3日EC2506收盘价1834.8 日涨1.01% EC2508收盘价2075.3 日跌0.25% EC2510收盘价1346.4 日跌3.65% [88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 期货市场情绪偏弱，震荡延续行情下维持正套推荐 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 5月22日，国债期货收盘多数持平，30年期主力合约跌0.04%报119.520元，10年期主力合约涨0.01%报108.815元，5年期主力合约持平于105.980元，2年期主力合约持平于102.366元 [1] - 国债期货指数为1.0，量价因子看多，基本面因子看多，无杠杆下，策略近20日累加收益为0.01%，近60日累加收益为 - 0.63%，近120日累加收益为0.15%，近240日累加收益为1.26% [1] 权益市场 - A股三大指数5月22日集体回调，沪指跌0.22%，收报3380.19点；深证成指跌0.72%，收报10219.62点；创业板指跌0.96%，收报2045.57点，沪深两市成交额达1.1万亿，较昨日缩量逾700亿 [2] 资金方面 - 5月22日，隔夜shibor报1.4650%，较前一交易日下跌4.4bp，7天shibor报1.5230%，较前一交易日下跌2.6bp；14天shibor报1.6560%，较前一交易日上涨0.9bp；1个月shibor报1.6130%，较前一交易日下跌0.2bp [2] 上一交易日国债期货市场 | 合约 | 开盘价 | 最高价 | 最低价 | 收盘价 | 涨跌(%) | 振幅(%) | 成交 | 持仓 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | TS2509（2年期） | 102.400 | 102.418 | 102.354 | 102.366 | 0.00 | 0.06 | 34274 | 100554 | | TF2509（5年期） | 106.050 | 106.090 | 105.945 | 105.980 | 0.00 | 0.14 | 47004 | 116615 | | T2509（10年期） | 108.840 | 108.960 | 108.770 | 108.815 | 0.01 | 0.17 | 65126 | 156071 | | TL2509（30年期） | 119.630 | 119.880 | 119.450 | 119.520 | -0.04 | 0.36 | 67554 | 82843 | [3] - 2年期活跃CTD券为250006.IB，IRR为1.75%；5年期活跃CTD券为240020.IB，IRR为1.85%；10年期活跃CTD券为220010.IB，IRR为2.04%；30年期活跃CTD券为210005.IB，IRR为1.66%，目前R007约1.5777% [3] 货币市场 - 5月22日银行间质押式回购市场共成交23亿元，增加4.99%，隔夜收于1.48%，较前一交易日上涨8bp，7天收于1.58%，较前一交易日下跌2bp；14天收于1.66%，与上一交易日持平；1个月收于1.65%，较前一交易日上涨6bp [4] 现券方面 - 国债收益率曲线涨跌不一，2Y期上行0.16BP至1.48%；5Y期下移0.00BP至1.56%；10Y期上行0.71BP至1.72%；30Y期上行0.25BP至1.89% [4] - 信用债收益率曲线涨跌不一，评级为AAA的中短期票据到期收益率6M期维持1.69%；1Y期下移39.00BP至1.75%；3Y期维持1.75%；5Y期维持1.99% [4] 分机构类型净多头持仓变化 - 日度变化：私募减少1.17%；外资减少2.03%，理财子减少1.81% [5] - 周度变化：私募增加6.4%；外资增加7.34%，理财子增加1.27% [5] 宏观及行业新闻 - 5月22日，央行开展1545亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平 [7] 趋势强度 - 国债期货趋势强度为0，趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [8]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [4] 报告的核心观点 - 本周国债期货震荡走弱，下周资金面小幅收敛，债市情绪偏弱，市场关注资金面，预计税期资金面均衡略转紧，中长期曲线走陡但节奏波折，短线有走平可能 [13][15] - 投资策略上，下周市场情绪偏弱，短线建议防守，激进者可关注回调买入长端品种；中长期看陡曲线；期货正套机会明显下降，可关注基差向 0 回归；可尝试参与做阔跨期价差策略并快进快出 [2][17][18] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 本周走势复盘 - 本周（05.12 - 05.18）国债期货震荡走弱，受中美贸易谈判、资金面、股市及金融数据等因素影响，截至 5 月 16 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为 102.368、105.695、108.460 和 118.880 元，较上周末变动 +0.012、+0.005、 - 0.015 和 - 0.520 元 [13] 下周观点 - 本周国债期货震荡调整，5 - 7Y 品种调整幅度大，下周资金面受关注，预计税期资金面均衡略转紧，市场情绪整体偏弱，中长期曲线走陡但节奏波折，短线有走平可能 [15] - 预计资金利率中枢整体不高但会小幅边际转紧，税期资金面扰动加大，资金利率将小幅上行 [15] - 市场对资金面担忧仍在，资金面小幅收敛会使市场情绪偏弱，因短端负 Carry 问题、长端赔率不足及基本面短期可博弈事件少 [16] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债 77 只，总发行量和净融资额分别为 9395.0 亿元和 7079.74 亿元，较上周变动 +3609.21 亿元和 +4726.83 亿元；地方政府债发行 51 只，总发行量和净融资额分别为 1972.5 亿元和 1711.14 亿元，较上周变动 +917.91 亿元和 +1039.23 亿元；同业存单发行 439 只，总发行量和净融资额分别为 5139.9 亿元和 - 685.3 亿元，较上周变动 - 3437.3 亿元和 - 4026.9 亿元 [23] 二级市场 - 国债收益率上行，截至 5 月 16 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债到期收益率分别为 1.48%、1.55%、1.68%和 1.88%，较上周末变动 +4.73、+6.80、+4.60 和 +4.25 个 bp [27] - 国债 10Y - 1Y 利差走阔 1.21bp 至 22.89bp，10Y - 5Y 利差收窄 2.2bp 至 12.67bp，30Y - 10Y 利差收窄 0.35bp 至 20.20bp；1 年、5 年和 10 年期国开债到期收益率分别为 1.51%、1.61%和 1.71%，较上周末变动 +3.95、+6.32 和 +5.03bp [27] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货震荡走弱，截至 5 月 16 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为 102.368、105.695、108.460 和 118.880 元，较上周末变动 +0.012、+0.005、 - 0.015 和 - 0.520 元 [13][35] - 2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货本周成交量分别为 64890、93007、120633 和 130472 手，较上周末变化 +18278、+22892、+38037 和 +31228 手；持仓量分别为 137104、189684、227576 和 126080 手，较上周末变化 - 12388、 - 21286、 - 17819 和 - 6077 手 [38] 基差、IRR - 正套策略机会明显下降，资金利率震荡下行使各品种基差中枢抬升，多头参与意愿下降，空头力量边际上升，后市正套策略机会将消失，基差会回归正常水平 [42] 跨期、跨品种价差 - 截至 5 月 16 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货 2506 - 2509 合约跨期价差分别为 - 0.108、 - 0.200、 - 0.170 和 - 0.340 元，较上周末变动 +0.088、+0.140、 - 0.005 和 +0.190 元，跨期价差普遍反向走阔 [46][47] - 预计后续跨期价差将在震荡中逐渐向 0 收敛，但临近交割月，布局时间有限 [47] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场共开展 4860 亿元逆回购操作，因有 8361 亿元逆回购和 1250 亿元 MLF 到期，全口径净回笼 4751 亿元 [51] - 截至 5 月 16 日收盘，R007、DR007、SHIBOR 隔夜和 SHIBOR1 周分别为 1.63%、1.64%、1.65%和 1.55%，较上周末收盘变动 +4.46、+9.65、+15.70 和 +2.60bp [53] - 本周银行间质押式回购日均成交量为 7.14 万亿元，比上周多 0.33 万亿元，隔夜占比为 88.36%，高于前一周水平 [55] 海外周度观察 - 美元指数小幅走强、10Y 美债收益率小幅上行，截至 5 月 9 日收盘，美元指数较上周末涨 0.56%至 100.9828；10Y 美债收益率报 4.43%，较上周末上行 6BP；中美 10Y 国债利差倒挂 275BP [60] - 中美贸易谈判取得进展，关税水平超预期下降，市场风险偏好回升，美元和人民币汇率均升值；美国 4 月 CPI 增速低于市场预期，市场认为美联储需更多时间评估关税政策对消费价格的真实影响 [60][61] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐涨，截至 5 月 16 日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为 3493.78、6181.94 和 1621.90 点，较上周末变动 +47.46、+134.92 和 +13.49 个点 [64] - 本周农产品价格涨跌互现，截至 5 月 16 日收盘，猪肉、28 种重点蔬菜和 7 种重点水果的价格分别为 20.94、4.31 和 7.89 元/公斤，较上周末变动 +0.32、 - 0.09 和 - 0.12 元/公斤 [64] 投资建议 - 下周市场情绪偏弱，短线建议防守，激进者可关注回调买入长端品种的策略 [2][65]