报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告从债市情绪、机构久期、杠杆率、二级成交、配置力量、一级认购和相对估值等方面对债市进行了分析，呈现出债市各指标的最新数据及与前值的变化情况，为投资者了解债市动态提供参考 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 债市情绪 - 上周债市情绪指数为112.3，较前值回落0.3；债市情绪扩散指数47.7%，较前值回升1.0个百分点 [1] 机构久期 - 上周五基金久期为1.66年，较前一周五回落0.01年；农商行久期为3.28年，较前一周五回落0.08年；保险久期为7.57年，较前一周五回升0.15年 [1] 杠杆率 - 上周质押式回购余额为13.0万亿元，较前值回升0.4万亿元；大行净融出余额为5.0万亿元，较前值回升0.2万亿元；债市杠杆率为103.9%，较前值回升0.1个百分点 [1] 二级成交 - 上周30Y国债换手率为2.0%，较前值回落0.5个百分点；10Y国债换手率为0.4%，较前值回落0.3个百分点；10Y国开债换手率为11.3%，较前值回落6.1个百分点；超长期信用债换手率为0.31%，较前值回升0.06个百分点 [1] 配置力量 - 上周债基新发行份额为112亿元，较前值回升24亿元；股市风险溢价为0.72%，较前值回落0.07个百分点；美元指数为98.0，较前值回落0.4；6M票据转贴现利率 - 6M存单回升3.0bp至 - 68.8bp，反映贷款需求有所回升；农商行配债指数为 - 27.1%，较前值回落1.3个百分点；保险配债指数为2.2%，较前值回落52.7个百分点；货基配债指数为 - 45.5%，较前值回落91.6个百分点；保险二永债配置指数 - 17.2%，较前值回落8.3个百分点 [2] 一级认购 - 上周国债全场倍数回落0.1倍至2.7倍，地方债全场倍数回落4.1倍至15.2倍，国开债全场倍数为nan倍 [2] 相对估值 - 上周10年国开和国债利差收窄0.8bp至14.1bp，30年期和10年期国债利差收窄2.8bp至38.9bp，10年国开老券与新券利差收窄0.2bp至 - 7.5bp；10年地方与国债利差为20.8bp，持平前值 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月9日 - 12月15日债市卖方情绪小幅上升，买方情绪指数继续回落，买卖方情绪指数呈现K型背离 [4] - 中共中央政治局会议、中央经济工作会议结果落地引发债市对相关政策的讨论，市场分歧度增加，年末抢配行情尚偏弱，或需等待降准降息预期对行情的进一步催化效果 [4] 根据相关目录分别进行总结 卖方市场利率债情绪指数 - 12月9日 - 12月15日跟踪不加权指数录得0.21，较12月2日 - 12月8日上升0.13，部分机构市场观点转为偏多，当前机构整体持中性偏多观点 [12] - 29%机构持偏多态度，因内需不足、信贷社融数据放缓，市场对降准降息等宽松政策有期待，技术面超跌且利空释放 [5][12] - 63%机构持中性态度，因市场对利多因素反应钝化，股市赚钱效应吸引资金，债市投资者情绪谨慎，难形成趋势性行情 [5][12] - 8%机构持偏空态度，认为债市阶段性反弹行情或接近尾声，物价回升与权益市场春季躁动行情或压制债市 [5][12] 买方市场利率债情绪指数 - 12月9日 - 12月15日跟踪不加权情绪指数录得0.00，较12月2日 - 12月8日下降，情绪指数继续回落，当前机构整体持中性观点，多空看法持平 [13] - 16%机构持偏多态度，因经济基本面压力可能增大，市场降准降息预期增强，经济工作会议释放积极信号 [6][13] - 68%机构持中性态度，因“股债跷跷板”效应减弱但仍存，潜在监管政策变化增加市场不确定性，传统配置盘入场动力不足，债市上涨缺乏核心驱动力 [6][13] - 16%机构持偏空态度，因岁末年初处于政策真空期，缺乏政策支撑，资金博弈压过基本面逻辑，市场缺乏上涨动力 [6][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月25日 - 12月1日债市卖方情绪小幅回落，分歧度降低，买方情绪转为乐观，买卖方偏空观点均转无；债市年末抢跑行情渐近，利率上行至央行合意区间顶部，配置价值显现，但卖方对抢跑行情判断更谨慎 [4] 根据相关目录分别进行总结 卖方市场利率债情绪指数 - 11月25日 - 12月1日跟踪不加权指数录得0.40，较11月18日 - 11月24日下降0.02，多家观点转中性，无偏空观点 [5][11] - 10%机构看多，认为降准降息预期、经济数据承压、房价下跌、美联储降息周期开启利好市场 [5] - 20%机构偏多，认为年末“日历效应”、机构配置需求与抢跑增配行为、经济基本面承压利好市场 [5] - 70%机构持中性，认为政策不确定、风险偏好、股债跷跷板、货币政策态度、资产荒等因素多空交织，市场或低波动震荡 [5] 买方市场利率债情绪指数 - 11月25日 - 12月1日跟踪不加权情绪指数录得0.36，较11月18日 - 11月24日上行，由负转正，偏空观点转无 [6][12] - 36%机构偏多，认为利率进入合意区间上限、货币政策预期宽松、风险偏好潜在回落 [6] - 64%机构持中性，认为政策不确定、机构行为扰动、市场赔率不足、操作难、缺乏单边主线，市场进入观望期 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月18日 - 11月24日债市卖方情绪有所上升、买方情绪再度回落，买卖方情绪走向背离，卖方观点分歧度指数抬升至偏高水平，虽日历效应带来乐观因素，但市场情绪矛盾，机构态度谨慎 [5] 根据相关目录分别总结 卖方市场利率债情绪指数（11月18日 - 11月24日） - 跟踪不加权指数录得0.42，较11月11日 - 11月17日上升0.04，市场观点偏多比例上升，机构整体持中性偏多观点 [13] - 8%机构看多，认为经济基本面承压等因素利好债市 [6][13] - 29%机构偏多，认为资产荒格局深化等因素有利 [6][13] - 58%机构中性，认为多空因素拉锯，债券收益率区间震荡 [6][13] - 4%机构偏空，认为债市增量资金不足，“股债跷跷板”效应或强化 [6][13] 买方市场利率债情绪指数（11月18日 - 11月24日） - 跟踪不加权情绪指数录得 - 0.08，较11月11日 - 11月17日下行，机构整体持中性偏空观点 [14] - 8%机构偏多，认为货币政策宽松等因素向好 [7][14] - 75%机构中性，认为政策不确定，市场进入观望期 [7][14] - 17%机构偏空，认为政策不及预期等因素不利 [7][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月11日-11月17日债市卖方情绪继续回落、买方情绪仍为负，卖方观点分歧度小幅回升，债市处于政策真空期，利多因素推动力不足，三季度货币政策报告发布后市场对降息时点预期推后，情绪进入观望期 [4] - 卖方视角，债市情绪继续回落，多数持中性偏多态度，较11月4日-11月10日下降，2家看多，5家偏多，17家中性 [4] - 买方视角，情绪指数维持负值，固收买方观点整体仍中性偏空，4家偏多，20家中性，5家偏空 [5] 根据相关目录分别进行总结 卖方市场情绪 卖方市场利率债情绪指数 - 11月11日-11月17日跟踪不加权指数录得0.38，较11月4日-11月10日下降0.11，市场观点偏多比例下降，机构整体持中性偏多观点，2家看多，5家偏多，17家中性 [11] - 8%机构持看多态度，因金融数据偏弱，社融增速持续回落，银行负债成本下行，资产荒格局延续 [11] - 21%机构持偏多态度，因货币政策宽松预期，央行重启国债买卖，风险偏好潜在回落，收益率存在下行空间 [11] - 71%机构持中性态度，因市场陷入“政策真空期”，缺乏明确主线驱动利率突破，机构可能止盈，配置盘年末抢配需求或提供托底力量 [11] 买方市场利率债情绪指数 - 11月11日-11月17日跟踪不加权情绪指数录得 -0.03，较11月4日-11月10日上行，机构整体持中性偏空观点，4家偏多，20家中性，5家偏空 [12] - 14%机构持偏多态度，因市场情绪转暖，对利多敏感，利空钝化，做多共识酝酿 [12] - 69%机构持中性态度，因政策不确定性，机构行为扰动，市场进入观望期 [13] - 17%机构持偏空态度，因货币政策空间收窄，风险偏好抬升，利好出尽，利空扰动增多，机构行为谨慎 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月13日 - 10月20日债市卖方情绪继续上行、买方情绪有所回落，卖方观点分歧度有所下降，债市行情转暖后卖方共识进一步凝聚，但买方情绪仍谨慎，在乐观行情之下仍关注潜在的利空风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 卖方市场情绪 - 卖方市场利率债情绪指数在10月13日 - 10月20日继续上升，跟踪加权指数录得0.34，较9月29日 - 10月12日上升0.09，跟踪不加权指数录得0.57，较9月29日 - 10月12日上升0.23；当前机构整体持中性偏多观点，4%机构持看多态度，认为消费补贴透支需求等利好债市；48%机构持偏多态度，认为中美贸易摩擦等利好债市；48%机构持中性态度，认为利率水平已部分反映经济预期等 [12] - 买方市场利率债情绪指数在10月13日 - 10月20日有所回落，跟踪加权情绪指数录得0.17，市场观点以中性为主，较9月29日 - 10月12日下行，跟踪不加权指数录得0.27，较9月29日 - 10月12日下降0.21；当前机构整体持中性偏多观点，35%机构持偏多态度，认为避险情绪驱动等；58%机构持中性态度，认为利好与利空因素相互制约；7%机构持偏空态度，认为基金销售新规扰动等利空债市 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华安观点等待债市回归基本面定价，长端重交易，资金宽松下信用的抗跌可能延续，当前债券市场表现偏弱，长端利率表现日内多次反转，曲线走陡行情下子弹策略理论上相对更优，可关注部分高票息地方债的利差压缩机会，资金面宽松下信用债更抗跌，利率波动而信用抗跌的格局可能持续 [2] - 卖方观点债市情绪维持低位，看震荡者众，目前卖方偏空观点数量占比升至22%，一半以上持中性态度，情绪较上周下行 [2] - 买方观点固收买方观点整体偏多，情绪指数上升，超六成看中性 [2] 根据相关目录分别进行总结 卖方与买方市场 - 卖方市场情绪指数与利率债情绪指数下降，本周跟踪加权指数录得 -0.02，不加权指数录得0，较上周下降0.03，当前机构整体持中性偏空观点，22%偏多，56%中性，22%偏空 [10] - 买方市场情绪指数与利率债情绪指数上升，本周跟踪加权情绪指数录得0.05，不加权指数录得0.08，较上周上升0.11，当前机构整体持中性偏多观点，20%偏多，68%中性，12%偏空 [11] - 信用债市场热词为股债跷跷板、公募基金费率改革，股债跷跷板使债市情绪承压，债基赎回压力放大，公募基金费率改革触发负债端结构调整，信用债收益率全线抬升 [16][17] - 可转债本周机构整体持中性偏多观点，40%偏多，60%中性 [20] 国债期货跟踪 - 期货交易价格整体下跌，截至9月12日，TS/TF/T/TL合约价格分别录得102.38元、105.60元、107.71元与115.27元，较上周五分别 -0.01元、+0.01元、-0.24元、-1.08元；持仓量整体增加；成交量全面增加；成交持仓比全面上升 [24][25] - 现券交易30Y国债换手率下降，9月12日换手率录得4.00%，较上周下降0.52pct；利率债周度均值换手率上升，9月12日换手率录得0.95%，较上周上升0.02pct；10Y国开债换手率上升，9月12日换手率录得5.70%，较上周上升0.40pct [33][36] - 基差交易基差涨跌分化，TS与TF主力合约基差走阔，T与TL主力合约基差收窄；净基差整体走阔，除TF主力合约净基差收窄外，其余主力合约净基差均走阔；主力合约IRR涨跌分化 [40][43] - 跨期价差、跨品种价差整体走阔，跨期价差除TL主力期货合约价差收窄外，其余主力期货合约价差均走阔；跨品种价差除2*TS - TF期货合约价差收窄外，其余主力期货合约价差均走阔 [51]

市场表现 - 国债期货全线下跌 30年期主力合约跌0.86%至114.760元 10年期主力合约跌0.27%至107.490元 均创3月19日以来新低 [1] - 银行间利率债收益率上行 10年期国开活跃券收益率上行近4bp 5-10年期国债活跃券上行2-3bp [1] - 关键品种收益率报价：30年期超长特别国债报2.0975% 10年期附息国债报1.821% 10年期国开债报1.96% [1] 资金面状况 - 央行开展3040亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 实现净投放749亿元 [2] - 存款类机构隔夜回购加权利率维持在1.42%上方 非银机构隔夜资金报价接近1.50% [2] - 一年期同业存单二级市场报价1.6725% 较上日变化有限 [2] 市场影响因素 - 债基赎回费率上调持续发酵 资金面边际收紧加剧债市弱势情绪 [3] - 流动性收敛受存单到期和政府债券发行等因素影响 [2][3] - 10年期国债利率未在1.8%企稳 T2512合约下行突破前低 [3] 后市关注要点 - 关注央行后续资金投放态度及资金面动向 [2][3] - 关注8月经济数据公布后宽货币预期变化 [3] - 短期建议观望 重点关注资金面、权益市场和基本面变化 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华安认为债市调整空间有限，关注个券利差挖掘机会，中长期将回归基本面定价，预计税期过后资金面不会大幅收紧，供给有宽货币配合，机构行为信号做多，基金赎回/卖债力度可控，大行买债提供短端确定性，上周提示 250210 - 250215 利差可能走扩 [2] - 卖方方面债市情绪年内第二次转负，近 3 成固收卖方看空债市，一半持中性态度 [3] - 买方整体观点中性，情绪指数上升，超八成看中性 [3] - 国债期货正反套空间不大，曲线可适当做平 [5] 根据相关目录分别进行总结 卖方与买方市场 - 卖方市场情绪指数下降，加权指数录得 -0.02，不加权指数录得 -0.03 较上周降 0.29，机构整体中性偏空，23% 偏多、50% 中性、27% 偏空 [12] - 买方市场情绪指数上升，加权指数录得 0.05，不加权指数录得 0.07 较上周升 0.004，机构整体中性偏多，10% 偏多、86% 中性、3% 偏空 [13] - 信用债市场热词为股债跷跷板、美联储放鸽，短期股市抑制债市，海外降息利好我国债市 [18] - 可转债本周机构整体中性偏多，92% 偏多、8% 中性 [19] 国债期货跟踪 - 期货交易价格全面下降，截至 8 月 22 日，TS/TF/T/TL 合约价格分别为 102.32 元、105.37 元、107.66 元、115.98 元；持仓量整体增加；成交量全面增加，5MA 视角下 TS/TF/T/TL 合约成交量分别为 1280 亿元、1139 亿元、1586 亿元、2663 亿元；成交持仓比全面上升 [24][25] - 现券交易中 30Y 国债、利率债、10Y 国开债换手率均下降，8 月 22 日 30Y 国债换手率 4.42%，利率债换手率 0.88%，10Y 国开债换手率 4.09% [30] - 基差交易中除 TS 主力合约基差和净基差收窄外，其余主力合约基差和净基差均走阔；主力合约 IRR 整体下降 [38][40] - 跨期价差除 TS 主力期货合约价差收窄外，其余主力期货合约价差均走阔；跨品种价差除 3*T - TL 期货合约价差收窄外，其余主力期货合约价差均走阔 [48][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周债市情绪有所回升，基金和农商行久期回升、保险久期回落，杠杆率回升，二级成交换手率多数回落；债基新发行份额大幅回升，贷款需求有所回升，部分机构配置力量有变化；一级认购方面国债和地方债全场倍数回落、国开债持平；相对估值上部分利差有扩大或收窄变化 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 债市情绪 - 上周债市情绪指数为 114.8，较前值回升 0.1；债市情绪扩散指数 50.1%，较前值回升 1.3 个百分点 [1] 机构久期 - 上周五基金久期为 2.21 年，较前一周五回升 0.01 年；农商行久期为 3.12 年，较前一周五回升 0.02 年；保险久期为 6.93 年，较前一周五回落 0.01 年 [1] 杠杆率 - 上周质押式回购余额为 11.9 万亿元，较前值回升 0.5 万亿元；大行净融出余额为 5.0 万亿元，较前值回升 1.0 万亿元；债市杠杆率为 103.8%，较前值回升 0.2 个百分点 [1] 二级成交 - 上周 30Y 国债换手率为 2.3%，较前值回落 1.0 个百分点；10Y 国债换手率为 0.7%，较前值回落 0.2 个百分点；10Y 国开债换手率为 28.7%，较前值回落 0.5 个百分点；超长期信用债换手率为 0.38%，较前值回落 0.06 个百分点 [1] 配置力量 - 上周债基新发行份额为 251 亿元，较前值回升 220 亿元；股市风险溢价为 1.17%，较前值回升 0.02 个百分点；美元指数为 98.4，较前值回落 0.9；6M 票据转贴现利率 - 6M 存单回升 16.3bp 至 - 91.0bp，反映贷款需求有所回升；农商行配债指数为 - 33.3%，较前值回升 19.3 个百分点；保险配债指数为 50.1%，较前值回落 21.4 个百分点；货基配债指数为 30.1%，较前值回落 16.1 个百分点；保险二永债配置指数 - 10.2%，较前值回落 18.8 个百分点 [2] 一级认购 - 上周国债全场倍数回落 1.2 倍至 3.1 倍，地方债全场倍数回落 0.4 倍至 23.3 倍，国开债全场倍数为 3.5 倍，持平前值 [2] 相对估值 - 上周 10 年国开和国债利差扩大 2.0bp 至 8.3bp，30 年期和 10 年期国债利差扩大 1.4bp 至 25.7bp，10 年国开老券与新券利差收窄 0.9bp 至 1.2bp，10 年地方与国债利差扩大 2.1bp 至 12.5bp [2]