央行公开市场操作与流动性 - 央行于2026年1月22日开展2102亿元7天期逆回购操作，当日有1793亿元到期，实现净投放309亿元 [3] - 央行公告以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展9000亿元中期借贷便利操作，期限为1年期，当日有2000亿元到期，实现净投放7000亿元 [3] - 受税期影响，银行间市场资金面略有收敛，但资金利率小幅下行，DR001位于1.42%附近，DR007位于1.51%附近 [3] 银行间资金市场表现 - 2026年1月22日，银行间质押式回购市场成交量总计84460.05亿元，较前一日减少3315.83亿元 [4] - 主要品种中，R001加权利率为1.48%，最高利率为1.80%，较前日上行20个基点，成交量为76209.50亿元，占市场总成交量的90.23% [4] - R007加权利率为1.55%，最高利率为1.75%，较前日下行5个基点，成交量为6579.28亿元，占市场总成交量的7.79% [4] 债券与股票市场动态 - 10年期国债利率当日呈现震荡走势，早盘基本平开于1.8225%，盘中最高上行至1.836%，尾盘在央行增量续作MLF后回落至1.8275% [5] - 股市当日震荡微涨，但主要指数表现分化，上证50指数表现疲弱，而双创板块和微盘股表现相对活跃 [5] - 中证500和1000股指期货出现升水，显示市场对相关中小盘品种存在一定乐观情绪 [5] 关键债券品种价格变动 - 国债250016收盘于1.8400，较前日上行0.65个基点 [7] - 国开债250215收盘于1.9490，较前日上行0.35个基点 [7] - 国开债2500006收盘于2.2590，较前日下行0.20个基点 [7]

公开市场操作与流动性 - 央行于1月13日开展3580亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，实现单日净投放3424亿元 [1] - 银行间市场资金面收敛，DR001加权平均利率上升超过6个基点至1.39%，非银机构以信用债抵押融入隔夜资金的成本逼近1.60% [3] - 海外方面，美国隔夜融资担保利率为3.64% [4] 利率与债券市场表现 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交利率为1.64%，与上一交易日持平 [7] - 国债期货主力合约普遍上涨，其中30年期主力合约上涨0.28%，10年期主力合约上涨0.06%，5年期主力合约上涨0.04%，2年期主力合约持平 [11] - 10年期日本国债收益率升至2.135%，为1999年2月以来的最高水平 [13] - 美国财政部拍卖390亿美元10年期国债，得标利率为4.173% [14] 行业政策与监管动态 - 工信部召开制造业企业座谈会，会议强调加强行业自律，抵制“内卷”，以推进新型工业化和建设制造强国 [11] - 天津拟对新建商品房销售价格进行规范管理，规定新增项目房价变动幅度不超过备案价的10%，已取得许可的楼盘优惠超过10个点需书面报送，超过15个点将关闭网签 [11] 全球宏观与贸易政策 - 美国总统特朗普表示，任何与伊朗有商业往来的国家在与美国进行商业往来时将被加征25%的关税 [12] - 美联储官员威廉姆斯认为当前经济形势有利，劳动力市场未快速恶化，关税使通胀率上升约0.5个百分点，预计通胀可能在2026年上半年触顶 [12] 债券发行与市场事件 - 农发行计划于1月14日招标增发不超过270亿元三期金融债 [13] - 日本央行提议提供国债现货借出，韩国考虑在今年年初发行外汇稳定债券 [13] - 近期发生多起债券负面事件，涉及主体评级下调、隐含评级下调及债券违约等，涉及公司包括下表集团、山东章丘鼓风机、葫芦岛银行、碧桂园地产等 [14] - 本月城投非标资产风险事件频发，涉及信托计划、债权计划及私募基金等多种产品类型，风险类型包括违约及风险提示 [16]

公开市场操作与资金面 - 央行于1月13日开展3586亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，由于当日有162亿元逆回购到期，实现单日净投放3424亿元 [1] - 银行间市场资金面收敛，DR001加权平均利率上升超过6个基点至1.39%，匿名点击系统上隔夜报价攀升至1.52%但供给寥寥，非银机构以信用债为抵押融入隔夜的报价逼近1.60% [3] - 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为3.64% [5] 同业存单与利率债 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交利率为1.64%，与上一交易日持平 [7] - 银行间主要利率债收益率涨跌不一，长券表现较为强势，具体来看：10年期国债收益率下行1.10个基点至1.8600%，10年期国开债收益率下行0.10个基点至1.9630% [11] - 国债期货主力合约多数上涨，其中30年期主力合约上涨0.28%，10年期主力合约上涨0.06%，5年期主力合约上涨0.04%，2年期主力合约持平 [14] 行业与政策要闻 - 工信部召开制造业企业座谈会，来自钢铁、有色、新材料、汽车、机械、船舶、轻工、医药、电子等重点行业的12家企业负责人及行业协会代表参会，会议强调加强行业自律、抵制“内卷”、呵护行业发展环境 [15] - 天津拟对新建商品房销售价格进行规范管理，规定新增项目房价变动幅度不超过备案价的10%，已取得销售许可的楼盘优惠10个点以上需书面报送，优惠15个点以上将关闭网签 [15] 全球宏观动态 - 美国总统特朗普在社交媒体发文称，任何与伊朗有商业往来的国家在与美国进行商业往来时将被加征25%的关税 [17] - 美联储官员威廉姆斯表示，当前经济形势有利，美联储无强烈利率调整压力，关税使通胀率上升约0.5个百分点，预计2026年经济前景“相当有利”，通胀可能在2026年上半年触顶 [18] 债券市场发行与事件 - 农发行计划于1月14日招标增发不超过270亿元三期金融债 [20] - 10年期日本国债收益率升至2.135%，为1999年2月以来的最高水平 [20] - 美国财政部拍卖390亿美元10年期国债，得标利率为4.173% [21] - 近期债券市场负面事件涉及多家发债主体，包括正泰集团、山东省章丘鼓风机股份有限公司、葫芦岛银行、碧桂园地产集团有限公司、新希望五新实业集团有限公司等，事件类别涉及展期、评级观察、隐含评级或主体评级下调等 [21] - 本月城投非标资产风险事件频发，涉及信托计划、债权计划、私募基金等多种类型，风险类型包括违约和风险提示，相关产品如“雪松信托·现金宝利集合资金信托计划”、“长安宁·注东高质量发展1号财富管理服...”等 [22]

公开市场操作与流动性 - 央行11月17日开展2830亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，实现单日净投放1631亿元[1] - 央行同日以多重价位中标方式开展8000亿元6个月期买断式逆回购操作，本月该期限操作加量续做5000亿元[14] 银行间市场资金面 - 受税期因素影响，银行间市场资金面明显收敛，存款类机构隔夜回购利率上行约14个基点至1.51%附近[3] - 匿名点击系统隔夜报价升至1.52%且供给寥寥，非银机构以信用债为抵押的隔夜资金报价涨至1.6%[3] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交利率为1.64%，较上日持平[8] 利率债与期货市场 - 国债期货各期限主力合约全线收涨，30年期合约涨0.33%，10年期合约涨0.09%，5年期和2年期合约分别涨0.05%和0.03%[13] 财政数据与债券市场 - 1-10月全国一般公共预算收入186490亿元，同比增长0.8%，其中税收收入增长1.7%，非税收入下降3.1%[14] - 截至2025年10月末，境外机构持有银行间市场债券3.73万亿元，约占市场总托管量的2.2%，其中国债占比54.7%[15] - 10月份境外机构在银行间债券市场的现券交易量约为0.93万亿元，日均交易量约为518亿元[15] 全球宏观经济 - 日本三季度实际GDP季环比初值下降0.4%，年化季环比初值下降1.8%，为六个季度以来首次负增长[17] - 日本央行行长表示将维持宽松货币政策立场，因潜在通胀率仍低于目标水平[17] 债券市场风险事件 - 本月披露多起城投非标资产风险事件，涉及信托计划、私募基金等产品，包括违约及风险提示等情况[21]

货币政策与流动性 - 央行公开市场净投放711亿元资金，通过7天期逆回购操作投放2128亿元，到期1417亿元[3] - 央行将于11月17日开展8000亿元6个月期买断式逆回购操作，采用固定数量、利率招标、多价位中标方式[3] - 银行间资金面略有收敛，隔夜利率DR001在1.37%附近，7天利率DR007在1.47%附近[4] - 主要回购利率小幅回升，R001加权利率为1.43%，R007加权利率为1.49%[5] - 《金融时报》文章指出货币政策空间仍存但边际效率已明显下降，市场解读为今年降息可能性极低[7] 债券市场表现 - 债市利率震荡微幅上行，10年期国债收益率平开在1.804%后窄幅震荡，收于1.805%，上行0.25个基点[6][8] - 10年期国开债收益率收于1.875%，上行0.20个基点[8] - 关键期限国债收益率曲线显示，1年期为1.4050%，5年期为1.5375%，7年期为1.7030%，10年期为1.8050%，超长债为2.1480%[11] - 政策性金融债方面，10年期国开债收益率1.8750%，口行债1.9350%，农发债1.9400%[11] - 信用债收益率整体变动不一，AAA级1年期收益率1.6850%，3年期1.8600%，5年期2.2300%[11] 宏观经济与市场情绪 - 10月经济数据表现偏弱，对市场情绪产生影响[6] - 股市冲高回落后失守4000点关口[6] - 隔夜海外风险资产出现普遍下跌[6] - 《华尔街日报》头条指出持股票者与经济其他参与者感受存在显著差异[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国债期货价格普遍下跌，短期资金面持续收敛，加上权益进入高位震荡，期债价格低位反复；随着美联储进入降息周期，国内央行政策空间加大 [3] 各部分总结 期货市场 - 上一交易日，国债期货价格普遍下跌，T2512合约下跌0.23%，持仓量有所减少 [2] - 各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] 短期市场利率 - 上一交易日，短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率下行4bp，DR007利率下行4.53bp，GC007利率上行2.2bp [2] 现货市场 - 上一交易日，各关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率上行2.54bp至1.88%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为38.87bp [2] 海外市场 - 上一交易日，美国10Y国债收益率上行3bp，德国10Y国债收益率上行5bp，日本10Y国债收益率上行4bp [2] 宏观消息 - 上周央行加大公开市场操作力度，逆回购净投放5623亿元，买断式逆回购操作当月净投放3000亿元，为连续4个月加量续作，但受税期和临近长假扰动，Shibor短端品种集体上行，资金面有所收敛 [3] - 8月消费、生产同比增速回落，房地产投资、销售降幅继续扩大，仍处于调整过程中，上海优化调整房产税政策，关注商品房成交情况 [3] - 美联储时隔9个月后重启降息，FOMC声明指出就业方面的下行风险已上升，经济增长有所放缓，通胀有所上升，降息靴子落地后美债收益率有所回升 [3] 行业信息 - 9月19日央行开展3543亿元7天期逆回购操作，单日净投放1243亿元，上周央行公开市场全口径净投放11923亿元，本周将有18268亿元逆回购到期，周四还有3000亿元MLF到期 [3] - 上周五央行调整14天期逆回购操作方式，启动时点略早于往年，实际占款日达17天 [3] - 日本央行维持基准利率在0.5%不变，连续第五次按兵不动，同时宣布启动ETF和房地产投资信托减持，行长称若经济和通胀预测实现，未来将继续加息 [3] 市场表现 - 9月19日货币市场利率多数下行，部分期限利率创阶段新高 [3] - 美债收益率集体上涨 [3]

市场表现 - 国债期货全线下跌 30年期主力合约跌0.86%至114.760元 10年期主力合约跌0.27%至107.490元 均创3月19日以来新低 [1] - 银行间利率债收益率上行 10年期国开活跃券收益率上行近4bp 5-10年期国债活跃券上行2-3bp [1] - 关键品种收益率报价：30年期超长特别国债报2.0975% 10年期附息国债报1.821% 10年期国开债报1.96% [1] 资金面状况 - 央行开展3040亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 实现净投放749亿元 [2] - 存款类机构隔夜回购加权利率维持在1.42%上方 非银机构隔夜资金报价接近1.50% [2] - 一年期同业存单二级市场报价1.6725% 较上日变化有限 [2] 市场影响因素 - 债基赎回费率上调持续发酵 资金面边际收紧加剧债市弱势情绪 [3] - 流动性收敛受存单到期和政府债券发行等因素影响 [2][3] - 10年期国债利率未在1.8%企稳 T2512合约下行突破前低 [3] 后市关注要点 - 关注央行后续资金投放态度及资金面动向 [2][3] - 关注8月经济数据公布后宽货币预期变化 [3] - 短期建议观望 重点关注资金面、权益市场和基本面变化 [3]

资金面收敛原因分析 - 股市表现强劲带动居民存款搬家至股市 住户存款与M2同比增速之差快速下行 扰动银行和非银端流动性 [6] - 稳汇率诉求上升促使资金边际收紧 7月以来央行通过维持偏高的资金与短债利率缓解人民币汇率压力 [7] - 税期季节性因素短期影响资金面 但度过后不会对资金利率产生明显作用 [10] 央行政策与资金面展望 - 央行流动性投放未减少但资金利率仍上升 大行净融出规模显著下降 截至8月21日降至3.88万亿元 较8月15日减少0.95万亿元 [10] - 货币政策维持宽松基调但重申"资金防空转"要求 删除"择机恢复国债买卖"表述 短期内资金面不确定性上升 [10] - 股市情绪火热与稳汇率诉求持续 或对资金面形成持续扰动 [10] 债市影响与前景 - 资金利率面临不确定性且边际宽松有限 难以成为带动债市利率下行的因素 [13] - 股债跷跷板效应明显 股市风险偏好上升压制债市行情 [13] - 债市自身情绪偏弱 前期通缩预期修正后利率修复力度不足 难言企稳 进一步做多机会仍需等待 [13]

资金面变化 - DR001从8月初的1.30%下方升至1.50%上方，三个交易日飙升约20BP [1] - DR007在8月初接近1.40%，随后资金利率从低位攀升 [1] - 民生银行资金情绪指数在8月18日达到57.2，接近季末紧张水平，中小银行指数达64 [2][4] 央行操作 - 8月15日央行净投放1160亿元，8月18日净投放1545亿元，8月19日单日净投放4657亿元 [1][2] - 央行开展5803亿元7天期逆回购操作，6个月5000亿买断式逆回购于税期首日落地 [1][4] - 相较于6月、7月，8月央行逆回购净投放规模有所加量 [5] 税期影响 - 8月18日为税期走款首日，缴税走款对银行间流动性带来挑战 [1] - 8月缴税规模有限，预计后续资金面紧张会逐渐缓解 [4] - 税期结束后资金利率有望重回8月中上旬的稳定宽松水平 [2] 机构观点 - 长江证券认为月初信贷投放压力小、政府债发行规模不大导致资金面季节性宽松 [1] - 华西证券指出央行呵护态度重要，若净投放维持3000-4000亿元水平可能使债市收益率持稳或回落 [5] - 中信证券认为央行维持买断式逆回购净投放模式释放了相对宽松的政策信号 [5]

公开市场操作 - 央行7月23日开展1505亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 投标量与中标量均为1505亿元 [1] - 当日逆回购到期5201亿元 实现单日净回笼3696亿元 [1] 资金面 - 存款类机构隔夜回购加权利率(DR001)上升近20bp至1.37% [3] - 美国隔夜融资担保利率为4.28% [3] 同业存单 - 全国及主要股份制银行一年期同业存单成交利率1.63% 较上日持平 [6] 债券市场 - 银行间中短券收益率上行幅度较大 10年期国债及国开活跃券收益率上行不足1bp [8] - 国债期货全线下跌：30年期主力合约跌0.21% 10年期跌0.11% 5年期跌0.09% 2年期跌0.03% [10] 要闻资讯 - 中美将于7月27-30日在瑞典举行经贸会谈 讨论双方关心的经贸问题 [11] - 海南自贸港将实施"一线放开 二线管住 岛内自由"政策制度 [11] - 发改委提出健全国企民企协同发展机制 推动产业链合作与科技创新 [11] 全球宏观 - 德国政府与61家企业发起"为德国制造"投资倡议 承诺2028年前投资6310亿欧元 含超1000亿欧元新增投资 [13] 债券发行 - 深圳已发行14只科技创新债券 总规模超200亿元 [14] - 6月ABS新增备案100只 规模923.41亿元 [14] - 债券ETF规模超5000亿元 科创债ETF交投活跃 [15] - 华安证券100亿次级债券发行申请获上交所受理 [15]