投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩呈现营收微增但利润承压的态势 前三季度营业收入37.61亿元 同比下降3.01% 归母净利润4.67亿元 同比下降10.61% 单三季度营业收入12.84亿元 同比增长2.79% 但归母净利润1.09亿元 同比下降26.8% [3] - 利润压力主要源于为推广AI新品而增加的营销投入 导致销售费用率显著上升 尽管毛利率有所提升 但净利率短期承压 [4] - 公司正聚焦健康智慧睡眠战略 积极推广AI床垫产品并拓展渠道合作 致力于构建智慧睡眠新生态 分析师预计其未来业绩将逐步改善 [5][6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度毛利率为52.34% 同比提升1.53个百分点 但归母净利率为12.41% 同比下降1.06个百分点 [4] - 单三季度财务表现波动更大 毛利率为53.18% 同比提升3.33个百分点 然而销售费用率大幅上升至32.22% 同比增加7.00个百分点 导致归母净利率降至8.51% 同比下降3.44个百分点 [4] 战略发展与未来展望 - 2025年为公司AI战略深耕之年 推出了AI智能床垫T11+及慕思潮汐算法2.0 并与华为签署鸿蒙智选合作备忘录 计划下半年发布合作新品 [5] - 渠道推广上 传统经销渠道重点发力AI产品 智慧睡眠直营店聚焦高流量核心商圈布局 产品宣传上线上线下同步推进 [5] - 分析师预测公司2025-2027年营收分别为59.34亿元、62.98亿元、66.65亿元 对应同比增长率分别为5.9%、6.1%、5.8% 归母净利润分别为7.9亿元、8.67亿元、9.41亿元 对应同比增长率分别为3%、9.7%、8.5% [6][9] - 基于2025年10月29日收盘价 公司2025年预测市盈率为15.12倍 2026年及2027年预测市盈率进一步降至13.78倍和12.70倍 [6][9]

核心财务表现 - 2025H1营业收入24.78亿元同比下降5.76% 归母净利润3.58亿元同比下降4.14% [1] - 2025Q2单季度营业收入13.56亿元同比下降5.01% 归母净利润2.4亿元同比增长3.35% [1] - 归母净利率14.44%同比提升0.25个百分点 毛利率51.9%同比提升0.64个百分点 [3] 分产品业绩表现 - 床垫产品收入12.56亿元同比增长1.25% 毛利率63.55%同比提升1.79个百分点 [2] - 床架产品收入6.95亿元同比下降10.68% 毛利率49.35%同比提升1.56个百分点 [2] - 沙发/床品/其他产品收入分别下降15.64%/22.23%/7.97% [2] - AI产品收入1.21亿元实现超300%同比增长 [2] 地区市场表现 - 境内市场收入23.69亿元同比下降7.71% 毛利率52.85%同比提升1.13个百分点 [2] - 境外市场收入1.09亿元同比增长73.97% 海外专卖店覆盖中国香港、澳大利亚、美国、加拿大、新加坡等地区 [2] 费用结构变化 - 销售费用率26.85%同比上升1.66个百分点 管理费用率6.7%同比上升0.55个百分点 [3] - 研发费用率4.03%同比上升0.31个百分点 财务费用率0.27%同比上升1.10个百分点 [3] - 2025Q2销售费用率27.92%同比大幅上升3.87个百分点 [3] 战略与产品发展 - 推出AI智能床垫T11+产品 发布慕思潮汐算法2.0完善"感知-决策-进化"路径 [2] - 与华为签署鸿蒙智选合作备忘录 共同构建智慧睡眠生态 [2] - 通过CES展会、321AI发布会、618除螨日三大活动强化品牌传播 [4] 服务体系与会员建设 - 发布慕思金管家4.0智慧服务体系 建立客户反馈闭环与标准化培训 [4] - 完成AI产品知识库搭建 赋能经销商产品落地转化 [4] - 四城落地高端会员俱乐部覆盖超400人 总会员注册量超392万人 [4] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营收分别为59.34/62.98/66.65亿元 同比增长5.9%/6.1%/5.8% [5] - 预计归母净利润分别为7.9/8.67/9.41亿元 同比增长3.0%/9.8%/8.5% [5] - 对应EPS分别为1.82/1.99/2.16元 PE分别为16.63/15.15/13.96倍 [5]