公司概况与上市进展 - 江苏无锡储能系统集成商果下科技估值60亿元人民币，年收入超过10亿元，成立6年后二次向港交所递交上市申请[1] - 公司创始人冯立正、总经理张晰、执行总裁刘子叶均毕业于江南大学，天使轮投资人也来自江南大学校友，被称为“江大系”企业[3] 财务表现与业务构成 - 公司营收从2022年1.42亿元飙升至2025年上半年6.91亿元，三年半扩张近5倍[5] - 毛利率从2022年25.1%微升至2023年26.7%后持续下滑，2024年降至15.1%，2025年上半年进一步下探至12.5%，近乎腰斩[5] - 净利润方面，2022年至2024年分别为2427.7万元、2814.8万元、4911.9万元，但2025年上半年仅557.5万元，净利增速13.5%远低于营收增速[5] - 大型储能系统收入占比从2022年12.2%大幅提升至2025年上半年74.2%，成为绝对主导业务[6] - 储能系统出货量从2022年58.0MWh快速增长至2025年上半年1146.0MWh[5] 商业模式与生态合作 - 公司采用轻资产模式，不自建工厂、不造电芯、不承担项目资本金，聚焦AI系统集成与运营服务[7] - 商业模式依赖科力远与中创新航两大上市企业，通过凯博资本设立的产业基金进行利益绑定，基金规模从初始4.02亿元扩募至14.02亿元[8] - 具体合作中，科力远旗下端瑞科技负责项目前期攻坚，储能基金收购成熟项目，果下科技作为集成商提供系统，中创新航供应电芯[8] - 以2024年淮安深能南控240MWh项目为例，为果下科技贡献1.05亿元收入，占当年收入10.3%，但2025年上半年同类关联项目毛利率仅9.7%[8] 行业竞争环境 - 尽管今年前三季度全国新型储能装机量达32.8GW，同比激增178%，但低价竞争难以扭转[4] - 国内储能系统中标均价从2022年1.6元/Wh跌至2025年0.65元/Wh乃至更低[4] - 价格竞争已从国内蔓延至海外，部分企业在欧美和中东GWh级大项目中降价30%且承诺寿命增加50%[4] - 行业面临商业模式不明朗，海外市场依赖价格与售后竞争等“外热内冷”表现[4] 行业模式比较 - 果下科技代表“生态依赖型”轻资产模式，是初创企业低成本突围路径，实现快速扩产但强依赖于生态[10] - 海博思创采用“轻重结合”模式，与国银金租合作设备租赁、运营分成方案，以金融赋能实现规模增长[9] - 宁德时代代表全产业链重资产模式，2024年储能出货量110GWh，全球市占率36.5%，在系统均价0.85元/Wh背景下仍维持20%以上毛利率[10] - 宁德时代通过向系统集成环节延伸，提供整体系统解决方案，并深入交流侧领域，同时向零碳事业拓展[10] 行业发展趋势 - 储能低价竞争是行业转型必经阶段，本质是产能过剩与技术同质化[11] - 三种商业模式将长期共存，全产业链靠规模与成本控制，金融驱动靠资产运营与协同能力，轻资产靠核心技术与市场化能力[11] - 对初创企业而言，轻资产是低成本切入市场的工具，而非长期壁垒，需结合灵活性与技术优势才能穿越低价周期[11]

公司概况与融资进展 - 江苏无锡储能系统集成商果下科技成立仅6年，年收入冲上10亿元，估值达60亿元，二次递表港交所 [1] - 公司当前融资轮次为B+轮，成立于2019年1月4日 [3] - 公司为“江大系”企业，创始人及核心高管均毕业于江南大学，天使轮投资人也来自江南大学校友 [6] - 公司股东和资金流向中频繁出现凯博资本的身影，其最大客户与供应商中创新航为其引入了投资人凯博鸿成 [1] 行业竞争环境 - 储能赛道价格博弈激烈，尽管2025年前三季度全国新型储能装机量达32.8GW，同比激增178%，但低价竞争难以扭转 [8] - 国内储能系统中标均价从2022年的1.6元/Wh跌至2025年的0.65元/Wh乃至更低 [8] - 价格战已从国内蔓延至海外，在欧美和中东的GWh级大项目中，部分企业降价30%且承诺寿命增加50% [8] - 行业面临“外热内冷”局面，大部分地区商业模式不明朗，海外市场依赖价格与售后竞争 [8] - 储能低价竞争是行业转型必经阶段，本质是产能过剩与技术同质化 [17] 果下科技财务与运营表现 - 公司营收从2022年的1.42亿元飙升至2025年上半年的6.91亿元，三年半扩张近5倍 [10] - 公司毛利率从2022年的25.1%微升至2023年的26.7%后，2024年降至15.1%，2025年上半年进一步下探至12.5%，近乎腰斩 [10] - 同期净利润分别为2427.7万元、2814.8万元、4911.9万元、557.5万元，2025年上半年净利增速仅13.5%，远低于营收增速 [10] - 公司出货规模快速扩张，大储销量从2022年的58.0MWh增长至2025年上半年的1146.0MWh [10] - 公司收入结构发生显著变化，大型储能系统收入占比从2022年的12.2%大幅提升至2025年上半年的74.2% [11] 果下科技的轻资产商业模式 - 公司采用独特的轻资产模式，不自建工厂、不造电芯、不承担项目资本金，聚焦AI系统集成与运营服务 [11] - 该模式通过生态协同替代自有资产投入以降低成本，应对低价竞争 [11] - 商业模式高度依赖背后的两家上市企业科力远和中创新航，以及凯博资本设立的产业基金 [12] - 科力远与中创新航联合凯博资本设立凯博先进储能创新产业基金，初始规模4.02亿元，2025年5月扩募至14.02亿元 [12] - 在该生态中，科力远旗下公司负责项目前期，储能基金收购成熟项目，果下科技提供系统集成，中创新航供应电芯，运营收益按约定分成 [12] - 以2024年淮安深能南控240MWh项目为例，为果下科技贡献了1.05亿元收入，占当年收入的10.3%，但2025年上半年同类关联项目毛利率仅9.7% [12] - 科力远提出宏伟目标，计划在2027年实现储能营收52.59亿元，增长超50倍，主要依赖电网侧电站运营 [13] 行业不同商业模式的探索与博弈 - 行业存在三种主要商业模式博弈：极致轻资产、轻重资产结合、全产业链重资产 [16] - 海博思创采用“轻重结合”模式，通过“金融+储能”盘活资产流动性 [15] - 以内蒙古包头500MW/3GWh项目为例，总投资83.5亿元，海博思创与国银金租合作，以17亿元设备租赁、总利息3.8亿元的方案，减少自有资金占用 [15] - 宁德时代作为行业龙头，2024年储能出货量110GWh，全球市占率36.5%，在系统均价跌至0.85元/Wh的背景下，仍维持20%以上毛利率 [15] - 宁德时代业务逐渐下沉，向系统集成环节延伸，并通过子公司发布PCS产品深入交流侧，同时通过百亿增资子公司进军项目开发等零碳事业领域 [16] - 果下科技的极致轻资产是初创企业低成本突围路径，实现快速扩产，但强依赖于生态 [16] - 海博思创的“轻重结合”是成长期企业平衡路径，靠金融赋能实现规模再增长 [16] - 宁德时代的全产业链重资产则是龙头企业的战略选择 [16] - 三种模式将长期共存，全产业链靠规模与成本控制，金融驱动靠资产运营与协同能力，轻资产靠核心技术与市场化能力 [17] - 对于初创企业，轻资产是低成本切入市场的工具，而非长期壁垒，需结合灵活性与技术优势才能穿越低价周期 [17]

行业核心动态 - 储能行业正经历激烈的低价竞争，国内储能系统中标均价从2022年的1.6元/Wh跌至2025年的0.65元/Wh或更低[2] - 价格战已从国内蔓延至海外，在欧美和中东的GWh级大项目中，部分企业降价30%且承诺寿命增加50%[2] - 尽管前三季度全国新型储能装机量达32.8GW，同比激增178%，但行业呈现“外热内冷”，大部分地区商业模式不明朗[2] - 在此背景下，储能系统集成环节的企业正通过商业模式创新来对冲规模与利润的平衡[3] 轻资产模式代表：果下科技 - 果下科技是轻资产模式的典型代表，其不自建工厂、不造电芯、不承担项目资本金，聚焦AI系统集成与运营服务[6] - 公司营收从2022年的1.42亿元飙升至2025年上半年的6.91亿元，三年半扩张近5倍[4] - 但盈利能力持续承压，毛利率从2022年的25.1%降至2025年上半年的12.5%，近乎腰斩[4] - 净利润增速远低于营收增速，2025年上半年净利润为557.5万元，增速仅13.5%[4] - 出货规模快速扩张，大储销量从2022年的58.0MWh增长至2025年上半年的1146.0MWh[4] - 业务结构发生显著变化，大型储能系统收入占比从2022年的12.2%大幅提升至2025年上半年的74.2%[5] - 其轻资产模式依赖于“凯博系”生态协同，关键支撑方为科力远和中创新航[7] - 科力远与中创新航通过凯博先进储能创新产业基金进行利益绑定，基金规模从初始的4.02亿元扩募至14.02亿元[7] - 在该生态中，果下科技仅扮演集成商角色，无需承担重资产投入[7] - 但关联项目毛利率较低，以2025年上半年为例，同类项目毛利率仅9.7%[7] 轻重结合模式代表：海博思创 - 海博思创探索“金融+储能”的轻重资产结合模式，计划在2026年借助金融租赁实现50GWh独立储能电站投资[1] - 该模式旨在通过盘活资产流动性来降低资金压力，应对低价竞争[8] - 以内蒙古包头500MW/3GWh项目为例，项目总投资83.5亿元，通过与国银金租合作，以17亿元设备租赁和3.8亿元总利息的方案，撬动项目[8] - 这种模式使系统集成商免去重资产投入，用少量保证金撬动项目，加速市场扩张[8] 全产业链模式代表：宁德时代 - 宁德时代作为行业龙头，采取全产业链重资产模式拓展储能业务[9] - 2024年，公司储能出货量达110GWh，全球市占率为36.5%[8] - 在储能系统均价跌至0.85元/Wh的背景下，其储能业务仍维持20%以上的毛利率[8] - 公司业务持续下沉，一方面向系统集成环节延伸，另一方面通过子公司时代天源发布PCS产品，深入交流侧[9] - 同时，公司向零碳事业发起冲击，对子公司海口润时新能源增资百亿，注册资本从241万元飙升至100亿元，触角伸向项目开发领域[9] 模式对比与行业展望 - 三种模式是不同阶段企业在低价背景下的差异化选择：果下科技的极致轻资产是初创企业低成本突围路径；海博思创的“轻重结合”是成长期企业的平衡路径；宁德时代的全产业链则是龙头的野心体现[9] - 行业分析认为，储能低价竞争是产能过剩与技术同质化下的行业转型必经阶段[10] - 三种模式将长期共存，全产业链靠规模与成本控制，金融驱动靠资产运营与协同能力，轻资产则依赖核心技术与市场化能力[10] - 对于初创企业，轻资产是低成本切入市场的工具，而非长期壁垒，需结合灵活性与技术优势才能穿越周期[10]