证券研究报告 | 浙商早知道 报告日期：2025 年 07 月 30 日 浙商早知道 2025 年 07 月 30 日 ：王禾 执业证书编号：S1230512110001 ：021-80105901 ：wanghe@stocke.com.cn 市场总览 重要推荐 【浙商食饮 杨骥/杜宛泽】IFBH（06603）公司深度：椰浪驭风拓蓝海，轻装致远信可期——20250729 http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大势：7 月 29 日上证指数上涨 0.33%，沪深 300 上涨 0.39%，科创 50 上涨 1.45%，中证 1000 上涨 0.65%，创业板 指上涨 1.86%，恒生指数下跌 0.15%。 行业：7 月 29 日表现最好的行业分别是通信（+3.29%)、钢铁（+2.59%)、医药生物（+2.06%)、电子（+1.42%)、 国防军工（+1.19%)，表现最差的行业分别是农林牧渔（-1.36%)、银行（-1.19%)、美容护理（-0.71%)、轻工制造 （-0.63%)、环保（-0.6%)。 资金：7 月 29 日全 A 总成交额为 18293 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级 [5][6][115] 报告的核心观点 - 受益于健康消费趋势，椰子水品类持续高速扩容，公司持续深化中国渠道渗透，丰富产品矩阵，加速推进全球化拓展，预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润均实现同比增长 [5][6][115] 各部分总结 公司概览 - 历史沿革：2013年推出if品牌，2022年推出Innococo品牌，2023年1月业务重组成立集团，2024年2月注册为私人股份有限公司，重组后采用轻资产模式 [14][16] - 股权结构：IPO前股权高度集中，IPO后虽有分散但控制权稳固，General Beverage持股60.00%，Pongsakorn Pongsak先生直接及间接持股65.51%，股权与业务高度绑定保障稳定发展 [20] - 品牌矩阵：采用双品牌战略，if品牌专注天然健康泰式饮品及食品，innococo品牌定位传统运动功能饮品健康替代，2024年内地及香港椰子水市场份额分别达34%与60% [23][24][33] - 财务分析：2024年营收1.58亿美元，同比增长80.29%，if品牌贡献主要营收，innococo品牌占比逐步提升；净利润33316千美元，同比增长98.9%；费用率相对稳定；毛利率稳步增长，大中华地区较高 [36][52][58] 行业 - 健康驱动，椰子水爆发式增长：全球软饮料和果汁饮料市场规模持续扩大，椰子水饮料市场高速发展，2019 - 2024年年均复合增长率达14.7%，预计2024 - 2029年为11.1%；大中华区即饮软饮料市场潜力大，椰子水饮料增速最快 [66][67][68] - 市场格局：市占率领先，供应链竞争力强：我国是主要消费国，2024年零售额占全球21.9%且占比扩大；IFBH全球市占率第二，中国市场占有率33.9%且零售额增速最高；具备供应链及技术优势，原材料成本低18% [86][89][90] 公司运营模式 - 轻资产模式，精简高效：母公司员工仅46人，运营架构精简；生产与包装外包，与分销商合作渗透市场；生产端依托代工厂，销售端精简团队，降低成本，集中资源创新与推广 [99][100][101] - 精准营销，赋能品牌：围绕双品牌定位营销，先推旗舰产品建立认知，再引入其他产品线；通过名人代言、社交媒体种草等多种方式扩大影响力，创新产品口味 [107][108] - 持续优化体系建设，拓展市场版图：强化采购体系，建立多国代工产能；推动中国市场渠道下沉，提升分销效率；拓展澳洲、美洲和东南亚业务，丰富产品矩阵 [111][112] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年，公司营业收入为2.12、2.75、3.44亿美元，同比增长34.52%、29.66%、24.96%；净利润为0.44、0.57、0.71亿美元，同比增长31.73%、29.16%、25.23%；对应2025年7月25日收盘价，市盈率为30.42、23.55、18.81倍 [6][115]

公司概况 - Monster Beverage是全球能量饮料市场份额接近40%的第二大品牌，仅次于红牛[3] - 公司前身是濒临破产的软饮公司Hansen Natural，1992年被现任CEO Rodney收购后转型聚焦健康饮品[2] - 业务结构分为三部分：自有能量饮料品牌(营收占比90%+)、收购的战略品牌(5%)和酒精饮料业务(3%)[3] 商业模式 - 采用极致轻资产模式，固定资产占比低于10%，远低于传统饮料巨头30%+的水平[9] - 生产与分销全部外包，专注高附加值环节，资本开支占自由现金流比例低于20%[9] - 资产负债率仅23%，2023年前长期有息负债为零，抗风险能力极强[13] 财务表现 - 毛利率长期接近60%，在软饮行业中仅次于可口可乐和农夫山泉[15] - 2002年切入能量饮料后连续20余年营收正增长，ROE普遍维持在20%以上[18] - 通过持续股票回购使流通股减少10%，被动增厚每股收益[18] 竞争策略 - 产品差异化：16oz大容量+双倍咖啡因+荧光绿爪痕设计，针对18-25岁年轻群体[23][26] - 社群营销：通过Monster Army平台绑定极限运动等亚文化圈层，营销费用占比仅7-9%[34][37][39] - 渠道合作：先后与百威、可口可乐达成分销协议，便利店覆盖率从40%跃升至90%+[41][44] 市场地位 - 2013年美国市占率反超红牛达40%，红牛份额从91%滑落至35%[47] - 借助可口可乐全球网络，海外收入占比提升至40%[6] - 20年股价涨幅超百倍，年复合收益率25%，远超伯克希尔10%的同期表现[2]

公司概况 - IFBH Limited是一家泰国公司，主打if椰子水，2013年成立，2024年收入11.6亿元人民币，其中92.4%来自中国内地市场 [3] - 公司只有46人，包括5个研发人员，20个销售和营销人员，21人负责财务、仓储和人力 [3][14] - 公司采用轻资产模式，没有自有工厂、仓库和销售团队，全部业务外包 [1][13] 上市表现 - 2025年6月30日在港交所上市，发行价27.8港元，首日股价上涨42%，收盘市值105.33亿港元 [1][5] - 公开发售创下港股近期纪录，钟睒睒的道合承光私募基金认购84.68万股，首日账面利润近千万港元 [5] 市场地位 - 2024年在中国内地椰子水市场份额达34%，全球排名第二 [1][5] - 尽管市场上有50多个椰子水品牌，仍保持三分之一的市场份额 [11] 产品策略 - 主打"100%椰子水、零添加"概念，2018年抓住消费者对添加剂的抵触心理 [7] - 推出三种包装：1升家庭装、350毫升运动装、200毫升迷你装，满足不同场景需求 [9] - 2020年疫情期间抓住健康焦虑，销量大幅增长 [7] 营销策略 - 2017年进入中国内地市场初期销量不佳，后通过李佳琦、肖战等流量明星带货 [18] - 2020年借瑞幸生椰拿铁热度，单月销量增长300% [20] - 线上线下全渠道布局，覆盖高端超市、健身房、便利店等 [18] 运营模式 - 完全外包的生产和物流模式，专注品牌、研发和营销 [13] - 团队分工明确：5人研发优化产品，20人负责市场推广，21人管理后台 [13][14] - 创始人彭萨克坚持"小而精"理念，用最少人力撬动最大市场 [16] 行业趋势 - 中国椰子水市场从蓝海变为红海，价格战导致均价下跌23.5% [26] - 主要竞争对手包括Vita Coco、盒马711自有品牌、喜茶瑞幸等 [24][26] - 行业乱象频出，315曝光部分品牌用香精勾兑假椰子水，呼吁出台国标 [28] 供应链挑战 - 原料全部来自泰国，2024年高温导致椰子采购价上涨70%，毛利率从48%降至42% [22] - 供应链完全外包，任一环节出问题都会影响整体运营 [22] - 冷链运输受天气、政策、税率等因素影响大 [22] 未来发展 - 计划推出美妆产品和椰子乳，丰富产品线降低单一产品依赖 [32] - 上市后股价从首日高点下跌近30%，显示市场对其未来存在担忧 [30]

公司战略调整 - 公司正通过收缩直营门店、深化加盟模式及拓展新业态来突破增长瓶颈，推动可持续增长 [1] - 2025年上半年预计利润亏损，但属于主动战略调整而非被动承压，体现"长期主义"经营理念 [1] - 加盟店占比从2021年37 1%提升至2024年52%，显示业务模式结构性转变 [1] 商业模式转型 - 公司目标从传统零售转向"连锁管理服务+供应链平台型企业"，通过加盟模式降低直营店的房租、人力等运营成本 [1] - 轻资产模式有望优化运营成本结构，为未来经营业绩改善创造潜力 [1] 财务表现 - 短期直营店收缩导致业绩承压，但长期成本优化逻辑明确 [1]

公司股价表现 - 2025年7月11日收盘价为34.6港元/股，单日下跌7.49%，总市值149.66亿港元，较开盘价26.7港元仍有涨幅但热度消退[2] - 上市两周内股价曾冲高至52.5港元/股后迅速回落，市场情绪从热捧转向谨慎[4] - 股价下行受商业模式可持续性争议、股权集中及上市前突击分红等多重因素影响[5][10] 商业模式分析 - 采用轻资产加盟模式，4129家门店中97%为加盟店，加盟商可外购产品仅需支付品牌使用费[7] - 2022-2024年加盟店产品销售收入分别为8.43亿、20.2亿、20.41亿元，服务费收入7.98亿、8.33亿、8.49亿元，合计占比超50%[8] - 加盟协议期限仅1年且不限制加盟商代理其他品牌，品牌控制力弱于周大福等老牌竞争对手[8] 资本运作特征 - 创始人李伟柱持股66.72%，其兄李伟蓬持股26.97%，上市后仍合计控制83.4%股权[9] - 2023年分红3亿元，2024年3月及5月分别分红3.48亿和2.97亿元，年内累计派息6.45亿元[9] 行业竞争态势 - 黄金饰品行业依赖品牌溢价，周大福等老字号通过工艺和知名度实现金价及加工费溢价[7] - 中低端市场存在机会，但需强化产品设计、质量控制与渠道建设，当前加盟模式制约品牌升级[11] - 消费者认知中周六福产品以"普货"为主，品牌特色与美誉度不足[8]

公司动态 - 融创北京总部从东直门北大街8号的使馆壹号院搬迁至融科望京中心，部分员工迁回天津[1] - 融科望京中心2层办公室因2.76亿金融借款纠纷被司法拍卖，起拍价仅4000万[3] - 公司近期通过配发7.54亿股新股偿付56亿元境内债券，股价从1.3港元低点反弹至1.85港元，最高涨幅达17.83%[9][11] - 境外债务重组取得重大进展，75%债权人支持95.5亿美元(约680亿元)债转股方案，预计9月15日完成[12][15] 战略转型 - 孙宏斌成立而今资本切入不良资产赛道，采用"为资本代建"的轻资产模式[24][25] - 而今资本已获得90亿美元募资，计划在上海虹口北外滩和杨浦滨江获取两个核心地块[28] - 公司战略从全国扩张转向聚焦北京、上海、西安等核心一二线城市[22][23] 市场表现 - 上海壹号院上半年实现170亿元销售额，成为全国唯一单盘超百亿项目[18][20] - 外滩壹号院二期和上海壹号院两年累计销售超400亿元，验证品牌价值[20][21] - 项目引入AMC合作方，公司保留小股权但保持操盘权[21] 管理层动向 - 孙宏斌在股东大会上明确表示"最困难时期已经过去"[7][8] - 公司已完成154亿元境内债务重组，五年内无兑付压力[9] - 管理层提出"一项一策"化解项目风险，重点盘活优质资产[21]

公司上市表现 - 公司以27.8港元/股发行价登陆港交所，首日股价高开近58%，盘中一度涨超65%，最终收涨42.09%，总市值突破105亿港元 [1] - 香港公开发售认购倍数超2682倍，国际配售认购倍数达22.93倍，暗盘涨幅超60% [12] - 钟睒睒旗下私募通过国际配售获配84.68万股，首日账面浮盈超565万港元 [12] 行业增长驱动 - 中国椰子水市场规模从2019年1.02亿美元飙升至2024年10.93亿美元，复合年增长率高达60.8%，预计2029年将达26.52亿美元 [2] - 健康消费趋势推动椰子水成为含糖饮料替代品，其天然、低卡、富含电解质等特性吸引运动人群、年轻消费者及养生群体 [3] - 渠道下沉加速，分销网络覆盖中国23个省份的便利店、健身房、精品超市等场景，2024年存货周转天数仅2-3天，远低于行业平均水平 [5] 商业模式与效率 - 采用轻资产模式，无自有工厂，依赖泰国代工厂进行无菌冷灌装生产，2024年前五大供应商采购占比达96.9% [6] - 第三方物流供应商负责运输，分销商负责终端销售，2023-2024年前五大客户贡献营收占比超97%，最大客户占比近50% [6] - 2024年仅46名员工实现1.58亿美元营收，人均创收超2500万元，毛利率从2023年34.7%提升至2024年36.7%，净利率从19.2%升至21.1% [6][8] 产品与品牌策略 - 产品多元化，从经典椰子水到气泡椰子水、果味椰子水，2024年推出电解质椰子水切入运动饮料赛道 [5] - 2024年椰子水收入占比达95.6%，新品Innococo尚未形成规模效应 [11] - 营销开支从2023年370万美元增至2024年740万美元，同比激增100.8%，签约肖战、赵露思等明星代言塑造品牌形象 [8] 市场竞争与估值 - 占据中国内地34%市场份额，超第二名7倍 [14] - 以2024年净利润计算市盈率约27倍，高于康师傅16倍，低于农夫山泉40倍 [12] - 瑞银集团、红杉中国、南方基金等11家机构作为基石投资者合计认购3.1亿港元，占发行总数28.07% [12] 未来发展挑战 - 供应链脆弱性，2024年泰国高温导致椰子减产，原料成本上涨被迫提价后又降价应对 [8] - 客户集中度过高，分销商策略调整可能引发销售断崖式下滑 [10] - 计划通过印尼、越南等地布局产能分散风险，2025年募资计划中20%资金将用于产品开发 [14]

公司上市表现 - IFBH Limited在香港交易所上市首日股价高开近58% 收盘暴涨42 09% 市值突破100亿港元[1] - 香港公开发售有23 6万人参与打新 资金超额认购倍率达2682 35倍[2] - 11家基石投资者包括瑞银集团 南方基金 广发国际 工银理财等知名机构[4] 公司背景与业务 - 公司为消费者熟悉的椰子水品牌if 创始人彭萨克来自泰国商业世家 2011年创立General Beverage公司[1] - 2013年开始打造if椰子水品牌 2015年进入中国香港市场 2017年进入中国内地市场[1] - 公司采用轻资产运营模式 全球仅有46名全职员工 其中销售和营销人员20名[4] 市场地位与财务表现 - if在中国内地椰子水饮料市场连续5年蝉联榜首 2024年市占率达到约34%[2] - 2023年和2024年营收分别为0 87亿美元和1 58亿美元 同比增长80 3%[2] - 2023年和2024年毛利分别为0 30亿美元和0 58亿美元 同比增长90 7%[2] - 公司92%的收益来自中国内地客户[2] 供应链与运营挑战 - 轻资产模式脆弱性显著 泰国高温导致椰子减产时被迫涨价 遭遇其他品牌低价围剿[4] - 代工模式对品质控制存在薄弱性 国家标准缺失和100%椰子水成分存在争议问题[4] - 公司需要平衡轻资产模式与供应链安全[5]

IFBH公司上市表现 - IFBH Limited于6月30日在港交所正式IPO，盘中涨幅一度超65%，收盘价39.5港元，市值超100亿港元 [3] - 公司创下今年食品饮料企业港股过会最快纪录，仅用两个多月时间通过上市聆讯 [4] - 招股阶段深受投资人追捧，超购2600多倍，基石投资者包括红杉中国、瑞银等11家机构，共认购约3.1亿港元 [6] 公司业务与财务表现 - IFBH是一家主营椰子水的公司，椰子水销售占总收入的96%，中国内地市场占比高达92.4%，收入达1.46亿美元 [3] - 2024年公司营收1.58亿美元（约11亿人民币），同比增长80%，在中国内地市场占有率约为34%，连续五年位居第一 [3] - 公司员工仅46人，人均创收2500万左右，高于拼多多的人均1678万元 [5] 市场发展与行业背景 - 椰子饮品在中国市场经历从椰奶到椰子水的认知转变，2022-2023年间因"天然电解质水"特性和健康需求爆发 [10][11] - if椰子水在2022年销售额环比激增300%，2023年长期排在电商平台品类榜首，原料椰子水价格一度从每吨100元涨到4000元 [11] - 行业竞争加剧，盒马、朴朴超市、山姆等推出自有品牌椰子水，价格低至9.9元 [18] 公司商业模式 - 采用轻资产模式，由代工厂负责制造、第三方物流负责运输、分销商负责销售，创始人旗下公司General Beverage为代工厂 [12] - 轻资产模式使公司具备成本优势，便于推出价格更具竞争力的小包装产品 [12] - 2023-2024年营销开支从366万美元增加到736万美元，同比增长超100%，通过IP联名和明星代言提升品牌影响力 [14][15][16] 挑战与未来发展 - 2024年因泰国高温天气导致椰子产量锐减，公司成本暴涨70%，部分产品提价后销量下滑，市场份额从56%跌至30% [17] - 依赖单一品类和外部供应链存在风险，需加强供应链建设和扩充新品 [20] - 蜜雪冰城的垂直整合模式或可借鉴，以应对原料价格波动和市场竞争 [18]