这意味着中国现制咖啡行业的万店品牌已达到4家品牌，分别是瑞幸、库迪、幸运咖和挪瓦。 值得关注的是，挪瓦咖啡的扩张模式较为特殊。首创"咖啡+便利店"联营模式，店中店占比超60%，单 店初始投入不足2万元，2025年通过美宜佳等渠道实现日均杯量增长210%。 幸运咖创立于 2017 年，是蜜雪集团旗下现磨咖啡品牌，蜜雪集团强大的供应链为幸运咖的扩张提供了 基础。幸运咖主要产品定价仅为 6-8 元，截至目前，幸运咖的门店已覆盖全国超 300 座城市，包括一 线、二三线城市及广大下沉市场。其中，一线市场的门店数已超千家，北京地区门店数达到100家。 2025年12月，咖啡行业再次迎来里程碑时刻。继瑞幸、库迪之后，幸运咖和挪瓦咖啡的门店数量也相继 突破一万家，行业格局也正被重塑。然而，在价格战硝烟弥漫、加盟商利润日趋稀薄的背景下，这场以 极致性价比和轻资产模式驱动的扩张狂潮，究竟是开启了行业新纪元，还是预示着更激烈的洗牌与盈利 困境？ "咖啡万店俱乐部"再添两名成员 2025年成为咖啡行业的扩张大年。11月下旬，蜜雪冰城旗下的幸运咖门店破万；随后不久，挪瓦咖啡也 宣布门店总数突破一万家。 行业已经如此内卷，新涌现的万店 ...

证券日报网讯 12月18日，青岛港（601298）在互动平台回答投资者提问时表示，公司集装箱板块的控 股公司以轻资产模式经营，而合营公司以重资产模式经营，业务模式不同，因此毛利率不同。 ...

投资评级与核心观点 - 投资评级：**优于大市** [1][6] - 核心观点：华住集团作为本土酒店领军者，正处于价值重构阶段，其通过“产品-流量-回报-规模”的飞轮模型重新定义了有限服务酒店业，未来成长将围绕门店扩张、品牌升级和模式进阶三段式叙事展开，预计未来1年合理股价为43-45港元，较现价有15-20%向上空间 [1][3][4] 行业趋势与市场空间 - **周期位置**：酒店行业正处于两年调整底部，后续供需关系有望再平衡，休闲旅游需求稳健增长，商旅需求基数走低 [1][24] - **龙头策略**：龙头储备店数量从高位回落，经营策略从追求入住率(OCC)优先转向追求最优每间可售房收入(RevPAR)，推动价格企稳 [1][30] - **长期需求**：中国服务消费占人均消费支出比重约46%，仍处于提升通道，对标美国1980年代，住宿支出占比将持续提升 [1][32] - **供给结构性机遇**：租金红利弱化下，加盟商回归投资属性，行业连锁化率有望从40%提升至60-70%，对应连锁酒店房间量有30-109%的增长空间 [1][61] - **集中度提升**：参考海外市场，行业龙头参考海外TOP5市占率存在翻倍潜力 [1][62] 公司核心竞争力（华住模式） - **强产品力**：实现了从经济型到中高端的多品牌高效迭代，汉庭逆势成长、全季在中端市场领先、桔子系列错位发展，满足差异化客群需求 [2][74] - **强流量与会员体系**：会员规模突破3亿，居行业首位，中央预订系统(CRS)占比超过60%，并通过大数据强化系统性收益管理 [2][88][92] - **强回报能力**：同店RevPAR领先同业30-80%，人房比低至0.17（远低于行业水平），供应链降本超过20%，驱动加盟商投资意愿 [2][100] - **强规模扩张**：加盟门店增速维持在15-20%，持续领先行业 [2][108] 未来成长展望 - **门店扩张**：公司率先推行属地化组织改革，设立六大区域公司，赋能大众酒店成熟模型下沉，预测到2030年，其经济型与中端门店总数将达到1.8万家，市占率领先 [3][112][123] - **品牌升级（中高端突破）**：中高端品牌正站在“管理-产品-会员”飞轮蓄力期，估算中高端单店年收费可达140-210万元，为中低端的1.5-3倍，若实现突破有望抬升集团盈利与估值中枢，预计2030年中高端门店数近3000家 [3][3] - **模式进阶与估值重估**：对标海外酒店轻资产模型，长久期的稳定现金流可支撑5%以上的股东回报，有望享受估值溢价 [3][3] - **远期利润空间**：预计到2030年，集团利润空间接近80亿元体量 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告维持2025-2026年经调整归母净利润预测为44.4亿元和51.7亿元，并将2027年预测略上调至58.6亿元 [4][5] - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为251.54亿元、265.49亿元和281.83亿元，同比增速分别为5.3%、5.5%和6.2% [5] - **估值基础**：基于绝对估值和相对估值法，给予公司未来1年合理股价区间43-45港元，对应2026年市盈率(PE)为24-25倍 [4][6] - **业绩敏感性**：若RevPAR随商旅需求变化，公司2026年业绩区间在50-54亿元 [4]

证券日报网讯12月17日，光线传媒（300251）在互动平台回答投资者提问时表示，主题乐园方面，公司 预计主要采取轻资产参与的模式。此类项目相对来说投资规模较大、回报周期较长，需充分兼顾市场需 求、运营规划与长远价值，因此公司始终保持审慎态度，希望能够为未来项目的成功运营并实现良好的 经济与社会效益打好基础，目前在与几个重点地区深入洽谈中。 ...

公司股价表现与市场预期背离 - 公司于6月26日登陆港交所，但股价表现不佳，截至12月16日报收4.08港元/股，较6.58港元的发行价已跌破，较上市首日8.80港元的收盘价跌幅超过50% [1] - 上市初期多家券商曾给予“买入”或“增持”评级，看好其竞争壁垒，当前股价与基本面乐观预期出现显著背离 [2] 公司业务模式与品牌定位 - 公司品牌在月子服务市场站稳“超高端”认知，通过高定价策略定位高净值人群，并借助明星分享强化品牌形象 [2] - 定价瞄准超高端市场，以圣贝拉华尔道夫店为例，基础套餐为18.88万元/28天，顶配套餐高达69.88万元/56天，2024年产后护理客户平均客单价为23.9万元 [3] - 与华尔道夫、柏悦等高奢酒店合作是支撑高定价与品牌建设的核心，酒店负责安保、物业等运营，显著降低了启动成本与筹建时间 [3] - 单个月子中心筹建时间约为1至3个月，短于自建物业的传统模式，且能做到3个月经营净现金流转正，投资回报期大幅缩短 [3] - 高奢定位是品牌护城河，服务内容与竞品相比未形成本质差异，但酒店的房间配置、选址、安全性、隐私等要素契合高净值人群需求 [4] 轻资产扩张模式及其财务特征 - 轻资产模式是业务核心，有利于快速扩张，门店数量从2021年的25家扩张至2025年6月末的96家，主要布局高线城市 [4] - 轻资产模式具备更强盈利能力，公司根据订单灵活向酒店订房，租金成本显著低于竞品，报告期内毛利率中枢约为35%，至少领先竞品15个百分点 [4] - 主要成本为租赁成本、劳工成本和产后膳食成本，2024年三者分别占总成本的32.7%、33.6%和12.1%，合计约78%，房租和工资的刚性属性使得未来盈利能力提升有限 [6] - 在品牌建设和自营模式下，销售和管理费用相对刚性，每名客户的平均广告开支约5500元，随着门店扩张，期间费用增长不可避免，可能导致增收不增利 [6] - 2022至2025年上半年，销售费用率和管理费用率中枢分别约为12%和24%，毛利率中枢在35%，剔除金融工具公允价值变动影响后，经调整净利润处于微利或微亏状态 [7] 行业竞争格局与市场特征 - 月子中心行业竞争格局分散，2024年国内产后护理及修复集团的CR5仅3.7%，与韩国（2021-2025年CR5中枢约4%）等成熟市场类似 [8] - 行业集中度低的核心原因在于展业场所与从业人员难以实现资源共享，难以释放显著的规模效应，导致扩张时成本难以下降，盈利能力稳定，整体扩张动力有限 [8] - 在生育率走低背景下，产后护理作为低频次、低复购率的服务，行业整体扩张意愿不强 [9] - 公司所在的超高端细分市场占比不高但增长快速，增速明显跑赢行业大盘和其他价格带 [9] - 2022年和2024年公司收入同比增速分别高达82%和43%，大幅跑赢超高端细分市场整体，增长动能来自门店扩张、定位高净值人群以及布局高线城市 [10] - 超高端市场存在明显天花板，需求端高净值人群总量有限，供给端高奢酒店主要集中于一线及新一线城市核心商圈，门店数量有限，制约了市场规模的乐观扩张预期 [10][11] 子品牌发展与未来增长看点 - 公司通过子品牌小贝拉进行一定下沉以承接更多客流，2022年至2025年上半年，小贝拉新增门店31家，圣贝拉新增13家，小贝拉扩张速度明显领先 [12] - 小贝拉定位高端、面向中产，潜在客户群体数量明显大于圣贝拉，其门店扩张情况是公司未来业绩增长的核心看点之一 [12] - 但圣贝拉的品牌光环和与高奢酒店绑定的差异化壁垒难以完全复制给小贝拉，小贝拉所处的高端市场竞争者更多、竞争更激烈，缺乏独特竞争抓手 [12] - 在月子护理总需求走低背景下，小贝拉门店扩张能否带动公司收入同步增长存在不确定性 [13]

何为自操盘？就是此前贝壳专门成立贝好家，单独或联合拿地后进行开发销售，相当于由曾经的乙方转变为甲方。 然而，随着其官宣停做自操盘，甲方的身份也就此终结。不少业界猜测贝壳这次战略调整是因为自操项目销售情况并不好。 对此，贝壳集团副董事长、贝好家CEO徐万刚回应称放弃自操盘并非被动妥协，而是聚焦核心优势的主动战略选择。 目前，贝好家自操盘主要是成都贝宸S1和上海贝涟C1，作为聚焦上海楼市的自媒体，我们重点来关注上海贝涟C1的销售情况。 近期，中介一哥贝壳一则消息惊动了地产圈，贝壳旗下地产开发平台贝好家将要"停做自操盘"。 近期，贝涟C1二批次房源处于认筹阶段，二批次总计推出112套住宅，略少于一批次，备案均价4.4万每平，比一批次上涨不到500元。 一般而言，单个项目认筹率是随着开盘次数而递减，加之如今市场略冷于两个月前，因此贝涟C1二批次认筹情况大概率不如一批次，如果最终结果是逆 势上涨，那就能说明项目市场接受度优秀。 因此，可以看出贝壳不再自操盘的最大可能性是性价比问题。 自己做开发商，需要投入更多的资金，房地产是资金密集型市场，加之如今市场销售并不快，造成资金使用效率下降。虽然不至于亏本，但周转期较长。 相 ...

文章核心观点 - 食品饮料行业巨头近期频繁剥离实体门店业务，并非因为这些品牌本身缺乏价值，而是源于巨头自身业务模式与实体零售运营要求不匹配，以及为聚焦核心、优化财务结构所作出的战略调整 [1][5][19] - 剥离交易本质上是资产与资源的重新配置，被剥离的品牌可能在新所有者手中获得更适合的发展资源，从而释放潜在价值 [13][15][19] 行业剥离现象与价格缩水 - 2024年食品饮料行业收并购频繁，出现多起巨头剥离咖啡连锁业务案例，包括星巴克中国易主、可口可乐评估出售Costa、雀巢考虑出售蓝瓶咖啡 [1] - 部分资产出售价格显著低于历史收购价：雀巢2017年以约7亿美元估值收购蓝瓶咖啡68%股权，现考虑以低于7亿美元价格出售门店业务 [1]；可口可乐2018年以39亿英镑（约51亿美元）收购Costa咖啡，现考虑大幅折价出售 [1] 剥离实体门店业务的原因 - **业务模式差异**：快消品巨头（如可口可乐、雀巢）的核心能力在于标准化生产、高效供应链、广泛渠道渗透和大规模品牌管理，即“产品+渠道”模式 [1]；而精品咖啡连锁（如Costa、蓝瓶咖啡）需要提供本土化服务体验，依赖人力、选址和门店精细化运营，属于“服务+空间”模式 [2] - **战略与资源分配**：在快消巨头的业务结构下，实体门店业务难以成为战略核心，通常无法获得足够的资金和资源支持扩张，导致在市场竞争中边缘化 [4] - **财务结构考量**：实体零售属于重资产模式，单店投入高、回本周期长（通常2-3年），且易受经济周期等因素影响 [5]；快消巨头倾向于更轻资产、高周转的扩张模式，以追求更稳定的现金流，在市场压力下剥离重资产业务有助于优化财务状况 [5] 巨头折价出售的战略动机 - **聚焦核心业务与战略重估**：对于可口可乐，收购Costa的核心战略意图是打造“全方位的咖啡平台”，利用其品牌发展即饮咖啡业务，该产品线在2020年前后已成为公司旗下十亿美元品牌 [7]；实体门店业务因管理成本高、财务回报不佳，在当前市场环境下战略价值降低 [9] - **寻求更高效的品牌增长路径**：巨头要的是“咖啡生意”而非“咖啡馆生意”，如果通过渠道、即饮产品和分销网络能更高效地实现增长，实体门店的价值就会被重估 [10]；例如雀巢考虑“剥离门店，保留品牌”，通过零售渠道继续销售蓝瓶咖啡的产品 [10] 被剥离品牌的价值与前景 - **品牌本身具有扎实价值**：许多被剥离品牌拥有扎实的产品力、忠实的用户群体和独特的IP价值 [12]；例如，Costa的即饮咖啡产品线在可口可乐旗下已成为十亿美元大单品 [13] - **对新买方的战略价值**：剥离的品牌可能成为其他买方的“互补拼图”，例如潜在买方大钲资本（瑞幸最大股东）若竞购Costa成功，瑞幸可获得中高端品牌形象、实现品牌互补并加速国际化 [13]；蓝瓶咖啡若由更专注的集团接手，有更多资源投入门店扩张，可能释放更大品牌潜力 [15] - **独立发展可能释放更大潜力**：以从联合利华独立的冰淇淋业务（梦龙冰淇淋公司）为例，该公司拥有全球21%的市场份额，旗下拥有和路雪、可爱多、梦龙和Ben&Jerry's四大品牌 [16]；该业务2023年营收接近80亿欧元，2025年上半年营收为45.03亿欧元，净利润为4.64亿欧元，同比上涨 [16]；独立后公司战略更灵活、团队更聚焦，可能实现更快增长和更强的盈利能力 [18]

这也不是恒隆今年首次在核心商圈的大手笔动作。 今年下半年，恒隆接连拿下杭州百货大楼、无锡新世界百货等热门商业项目的经营权。随着地产进入调整周期，曾经重金投入的恒隆，在内地市场的跑马 圈地也换了一种更轻的姿态。 当LV将"路易号"巨轮停靠在南京西路兴业太古汇，不远处的老牌重奢商场上海恒隆广场开始坐不住了。 12月12日，恒隆地产宣布与上海九百（集团）有限公司（下称"上海九百"）达成合作，接手南京西路1038号（即梅龙镇广场）的商业运营。 根据规划，恒隆将以20年营运租赁模式经营梅龙镇广场，为与之相邻的上海恒隆广场新增约9.6万平方米体量，使其整体规模扩大44%至约31.23万平方 米。未来，梅龙镇广场将升级为涵盖零售、酒店、办公的综合商业地标。 "南京西路不仅是沪上乃至全国顶级时尚及商业地标，更是承载上海文化底蕴与历史记忆的核心脉络。"恒隆地产行政总裁卢韦柏用"具有划时代意义"来形 容此次合作。 事实上，自2001年上海恒隆广场开业以来，恒隆几乎完整经历了奢侈品行业在中国从启蒙到成熟的二十年。但随着奢侈品消费持续遇冷，更追求独特文化 体验和情绪价值的年轻一代崛起，传统的奢侈品零售模式面临压力。另一方面，兴业太古 ...

据此，以大数据和AI算法模型为基础，贝好家推出C2M定位方案，希望通过对客户需求的深度洞察和 挖掘，实现对目标客户意向的产品类型和价格预期提前预测，并以此指引楼盘产品定位。 作为贝好家首个操盘项目，成都贝宸S1被其视为充分验证C2M模式与全链条开发能力的"样板之作"，因 此自拿地之初就受到了各方关注。 "好房子仍然热销" "市场的供求关系已彻底改变，从2021年开始，行业由卖方市场转为买方市场，客户购房更加谨慎，成 交周期变长。"徐万刚表示，然而当市场下行时，获客变得困难，房企销售费率也在增长，但"匹配客户 需求的好房子仍然热销，好房子、好服务仍大有可为"。 贝好家首次正式对外回应近期市场质疑。 2023年7月，贝壳进行了"一体三翼"战略升级，贝好家事业线正式成立。通过近两年对头部10城新开盘 的1350多个项目进行摸排调研，贝好家发现，高品质项目流速更佳。 "贝好家并不想成为一家开发商，轻资产模式更有利于公司发挥优势。"12月12日，贝壳集团副董事长、 贝好家CEO徐万刚在成都贝好家C2M（Customer to Manufacturer，消费者到制造者）全链解决方案发布 会上明确解释，这一决策并非源于现有 ...

每经记者｜陈利 每经编辑｜陈梦妤 贝好家首次正式对外回应近期市场质疑。 "贝好家并不想成为一家开发商，轻资产模式更有利于公司发挥优势。"12月12日，贝壳集团副董事长、 贝好家CEO徐万刚在成都贝好家C2M（Customer to Manufacturer，消费者到制造者）全链解决方案发布 会上明确解释，这一决策并非源于现有（成都、上海）自操盘项目的市场表现不及预期。 截至12月11日，在成都总价2000万元以上住宅（含别墅）中，开盘不足一个月的贝宸S1项目累计网签 达20套，为全市全年累计网签量第二名；而10月底首开的上海贝涟C1项目，克而瑞数据显示，11月销 售面积、销售套数均位列上海全市第三名。 作为贝好家首个操盘项目，成都贝宸S1被其视为充分验证C2M模式与全链条开发能力的"样板之作"，因 此自拿地之初就受到了各方关注。 今年11月入市后，关于项目销售情况，外界一直众说纷纭。在当天的媒体会上，贝好家选择了直面市 场。根据其公布的成都市房管局最新网签数据，截至12月11日，在成都总价2000万元以上住宅（含别 墅）中，开盘不足一个月的贝宸S1累计网签达20套，位居全市2025年累计网签量第二名。 值得注 ...