投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 2025年公司业绩承压，但光伏胶膜海外占比提升且盈利性更优，电子材料业务快速发展 [1][2][6] - 2025年第四季度归母净利润同比增长65.7%，显示盈利修复迹象 [2][6] - 展望后续，光伏胶膜环节因竞争格局优化，公司龙头地位稳固，在原材料涨价传导中最为受益，预计将实现盈利修复 [11] - 电子材料业务预计2026年量利齐升，公司通过股权投资加速太空光伏封装材料研发，看好第二增长曲线落地 [11] - 预计2026年归母净利润约15亿元，对应市盈率（PE）为31倍 [11] 2025年财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现营业收入154.91亿元，同比下降19.1%；实现归母净利润7.7亿元，同比下降41.14% [2][6] - **季度业绩**：2025年第四季度实现营业收入37.03亿元，同比下降6.8%，环比下降3.3%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长65.7%，环比下降57.22% [2][6] 分业务板块表现 - **光伏胶膜业务**： - 2025年销量约28.10亿平方米，同比基本持平 [11] - 毛利率为10.46%，同比下降4.26个百分点，主要受售价下跌影响 [11] - 海外销售收入占比达到29.22%，同比提升8.91个百分点 [11] - 海外市场毛利率达到16.36%，比国内市场高8.33个百分点 [11] - **感光干膜业务**： - 2025年销量1.89亿平方米，同比提升18.67% [11] - 国内市占率提升至15% [11] - 不含税单价为3.61元/平方米，同比下降3.05% [11] - 毛利率为23.94%，同比基本持平 [11] - **其他业务**： - 背板销量5479.10万平方米，同比下降45.51%，毛利率为3.78%，同比下降0.54个百分点 [11] - 铝塑膜销量达1458.53万平方米，同比增长12.56%，公司成为国内为数不多的实现盈利的铝塑膜企业 [11] - 依托原有技术积累，设立涂布材料事业部，拓展新能源车、电子显示等新方向 [11] 财务与运营状况 - **费用与减值**：2025年期间费用率为5.42%，同比增长0.13个百分点，保持相对平稳；资产减值损失和信用减值损失均为0.34亿元，减值规模同比缩小 [11] - **资产负债**：资产负债率降低至20%以下 [11] - **现金状况**：在手现金及交易性金融资产超过75亿元，财务状况非常健康 [11] 未来展望与预测 - **光伏胶膜盈利修复**：近期受中东冲突影响，原油带动EVA粒子涨价，胶膜向下游客户顺价传导，自3月以来已有多次涨价，预计将实现盈利修复 [11] - **行业竞争格局**：胶膜是光伏行业竞争格局最优的环节，福斯特保持50%以上的市占率，二三线企业出货缩量或停产，龙头优势将进一步凸现，在这轮涨价中最为受益 [11] - **电子材料发展**：电子材料子公司通过增资扩股引入产业投资人，新客户导入与老客户放量，预计2026年量利齐升 [11] - **新增长曲线**：公司计划对柔性砷化镓电池片企业进行股权投资，以加速太空光伏封装材料研发，目前各产品均在验证中 [11] - **财务预测**：根据报告附表的财务预测，预计公司2026年至2028年归母净利润分别为14.91亿元、24.25亿元、31.21亿元，每股收益（EPS）分别为0.57元、0.93元、1.20元 [17]