投资评级 - 报告对福斯特（603806.SH）维持“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 报告认为，尽管公司短期业绩因产品价格下行而承压，但其作为全球光伏胶膜龙头的优势稳固，市占率长期保持约50%，在行业底部仍保持盈利，显著优于二三线企业 [1] - 随着行业供需出清、组件排产修复及胶膜价格企稳，公司主业盈利有望迎来较大修复弹性 [1] - 公司海外产能布局加速，有助于优化盈利结构；同时，以感光干膜为代表的电子材料业务实现逆势高增长，第二成长曲线逐步成型，为公司打开新的成长空间 [2][3] 财务业绩与近期表现 - **2025年业绩**：实现营业收入154.91亿元，同比下降19.10%；归母净利润7.70亿元，同比下降41.14% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入33.73亿元，同比下降6.95%；归母净利润3.12亿元，同比下降22.27%；扣非归母净利润2.60亿元，同比下降31.16% [1] - **经营现金流改善**：2026年第一季度经营现金流净额为-1.18亿元，较上年同期的-4.36亿元明显改善，经营质量边际向好 [1] 主营业务分析 - **胶膜出货量稳定**：2025年公司光伏胶膜出货约28.10亿平方米，与上年基本持平，显示下游需求和客户粘性稳健 [1] - **龙头地位与盈利韧性**：在行业价格下行压力下，公司作为全球龙头仍保持盈利，市占率长期维持在50%左右，验证了其竞争优势 [1] 海外业务布局 - **产能与销售占比**：公司已在泰国、越南等地建设生产基地，2025年海外总产能达6亿平方米，海外销售占比提升至26.90% [2] - **战略意义**：在海外贸易壁垒提升及组件产能本地化趋势下，胶膜的本地化供应能力重要性增强，公司凭借海外产能、客户认证和稳定交付能力，有望持续承接高质量订单，优化毛利率和收入结构 [2] 新业务发展（电子材料） - **收入与销量高增长**：2025年，公司感光干膜产品实现收入6.82亿元，同比增长15.05%；销量达1.89亿平方米，同比增长18.67%，在光伏主业承压期实现逆势增长 [2] - **业务结构优化**：非光伏业务（以电子材料为主）营收占比提升至7.15% [2] - **未来规划**：公司2026年将重点开展服务器用电子材料的开发和销售，推动感光干膜产品结构转型升级，并发挥客户协同效应 [2] 盈利预测 - **归母净利润预测**：预测公司2026-2028年归母净利润分别为17.25亿元、20.97亿元、24.54亿元 [3] - **每股收益（EPS）预测**：对应2026-2028年EPS分别为0.66元/股、0.80元/股、0.94元/股 [3] - **增长率预测**：预计2026年归母净利润将同比增长124.1%，随后两年增速分别为21.6%和17.0% [4] 财务预测与估值指标 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为177.17亿元、192.80亿元、209.45亿元，对应增长率分别为14.4%、8.8%、8.6% [4] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2025年的11.0%回升至2026-2028年的15.8%、16.7%、17.5%；净利率将从2025年的5.0%提升至2026-2028年的9.7%、10.9%、11.7% [8] - **净资产收益率（ROE）预测**：预计将从2025年的4.7%回升至2026-2028年的10.1%、11.6%、12.7% [4][8] - **估值指标**：基于2026年5月11日收盘价19.21元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为29.1倍、23.9倍、20.4倍；市净率（P/B）分别为2.9倍、2.8倍、2.6倍 [4][5]

报告投资评级 - **增持** (维持) [3][5] 报告核心观点 - 公司作为全球光伏胶膜龙头，在行业底部仍保持盈利和稳固的市占率，主业盈利有望随行业修复而迎来较大弹性 [1] - 公司通过加速海外产能布局和推动电子材料等新业务发展，正在优化盈利结构并打开第二成长空间 [2][3] 财务表现与近期业绩 - **2025年业绩**: 实现营业收入154.91亿元，同比下降19.10%；归母净利润7.70亿元，同比下降41.14% [1] - **2026年第一季度业绩**: 实现营业收入33.73亿元，同比下降6.95%；归母净利润3.12亿元，同比下降22.27% [1] - **经营现金流改善**: 2026年第一季度经营现金流净额为-1.18亿元，较上年同期的-4.36亿元明显改善 [1] - **盈利预测**: 预测公司2026-2028年归母净利润分别为17.25亿元、20.97亿元、24.54亿元，对应EPS分别为0.66元/股、0.80元/股、0.94元/股 [3][4] 主营业务（光伏胶膜）分析 - **出货量稳定**: 2025年光伏胶膜出货约28.10亿平方米，与上年基本持平 [1] - **龙头地位稳固**: 全球市占率长期保持在50%左右，在行业底部仍保持盈利，显著优于行业二三线企业 [1] - **盈利修复预期**: 随着行业供需逐步出清、组件排产修复及胶膜价格企稳，公司主业盈利有望迎来较大修复弹性 [1] 海外业务布局 - **产能建设**: 已在泰国、越南等地建设生产基地，2025年海外总产能达6亿平方米 [2] - **销售占比提升**: 2025年海外销售占比提升至26.90% [2] - **战略意义**: 在贸易壁垒提升及组件产能本地化趋势下，公司的海外产能、客户认证和稳定交付能力，有助于承接海外高质量订单，优化毛利率和收入结构 [2] 新业务发展（电子材料） - **感光干膜业务高增长**: 2025年感光干膜产品实现收入6.82亿元，同比增长15.05%；销量达1.89亿平方米，同比增长18.67% [2] - **业务结构优化**: 非光伏业务（以电子材料为主）营收占比提升至7.15% [2] - **未来规划**: 2026年将重点开展服务器用电子材料的开发和销售，推动感光干膜产品结构转型升级，发挥客户协同效应 [2] 财务预测与估值指标 - **收入预测**: 预计2026-2028年营业收入分别为177.17亿元、192.80亿元、209.45亿元，同比增长14.4%、8.8%、8.6% [4] - **利润率预测**: 预计毛利率将从2025年的11.0%回升至2026-2028年的15.8%、16.7%、17.5%；净利率将从2025年的5.0%回升至2026-2028年的9.7%、10.9%、11.7% [8] - **估值指标**: 基于2026年5月11日收盘价19.21元，对应2026-2028年预测P/E分别为29.1倍、23.9倍、20.4倍；预测P/B分别为2.9倍、2.8倍、2.6倍 [4][8]

证券研究报告——晨会聚焦 2026 年 5 月 8 日 | 5 月金股组合 | | | --- | --- | | 股票代码 | 股票名称 | | 0119.HK | 保利置业集团 | | 600428.SH | 中远海特 | | 601872.SH | 招商轮船 | | 002648.SZ | 卫星化学 | | 688019.SH | 安集科技 | | 603799.SH | 华友钴业 | | 300760.SZ | 迈瑞医疗 | | 601888.SH | 中国中免 | | 002463.SZ | 沪电股份 | | 300476.SZ | 胜宏科技 | | 688519.SH | 南亚新材 | 市场指数 | 指数名称 | 收盘价 | 涨跌% | | --- | --- | --- | | 上证综指 | 4180.09 | 0.48 | | 深证成指 | 15641.89 | 1.18 | | 沪深 300 | 4900.51 | 0.48 | | 中小 100 | 9673.38 | 1.10 | | 创业板指 | 3833.06 | 1.45 | 行业表现（申万一级） 资料来源：万得，中银证券 中银国际 ...

投资评级与核心观点 - **报告公司投资评级**：**增持**，原评级亦为增持 [1][3] - **板块评级**：**强于大市** [1] - **报告核心观点**：公司光伏胶膜龙头地位稳固，感光干膜销售有望进入高速增长期，盈利能力有望提升，因此维持增持评级 [3] 公司业绩与财务预测 - **近期业绩表现**：2025年公司实现收入154.91亿元，同比减少19.10%；实现归母净利润7.70亿元，同比减少41.14% [8]。2026年第一季度实现归母净利润3.12亿元，同比减少22.27%，但环比大幅增长279.87% [8] - **盈利预测调整**：结合公司年报和一季报，考虑行业竞争，将2026-2028年预测每股收益更新为0.56/0.79/0.99元，原2026-2027年预测为0.86/1.13元，分别下调34.8%和30.4% [5][7] - **未来增长预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为14.58亿元、20.50亿元、25.86亿元，增长率分别为89.4%、40.6%、26.1% [7] - **估值水平**：基于2026年5月6日收盘价19.05元，对应2026-2028年预测市盈率分别为34.1倍、24.2倍、19.2倍 [5][11] 主营业务分析 - **光伏胶膜业务**：2025年出货量约28.10亿平方米，与2024年基本持平，全球市占率稳定在50%以上 [8]。受行业产能过剩及价格战影响，2025年胶膜业务收入139.63亿元，同比下滑20.23%，毛利率为10.46%，同比减少4.26个百分点 [8]。但2026年一季度销售毛利率提升至13.83%，同比提升0.73个百分点，显示盈利能力改善 [8] - **感光干膜业务**：2025年销量达1.89亿平方米，同比增长18.67%；实现营收约6.82亿元，同比增长15.05%；毛利率为23.94%，同比增长0.04个百分点 [8]。国内市占率已提升至15%，并成功进入深南电路等头部PCB企业供应链，该业务有望随电子电路产业复苏进入高速成长期 [8] 财务指标与估值 - **盈利能力预测**：预测公司毛利率将从2025年的11.0%逐步提升至2028年的17.3%；归母净利润率将从2025年的5.0%提升至2028年的10.9% [11] - **回报率预测**：预测净资产收益率将从2025年的4.7%回升至2028年的12.1%；投资资本回报率将从2025年的4.5%提升至2028年的15.8% [11] - **市场表现**：截至报告发布，公司股价今年以来绝对收益为36.4%，相对上证综指收益为33.0% [2]。总市值为496.97亿元 [2]