投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025H1实现收入79.59亿元，同比下降26.06%；归母净利润4.96亿元，同比下降46.6% [2][5] - 2025Q2实现收入43.34亿元，同比下降20.36%，环比增长19.58%；归母净利润0.95亿元，同比下降76.75%，环比下降76.41% [2][5] - 上半年归母净利润优于业绩预告数字 [2][5] - 当前股价16.22元，总股本260,874万股，每股净资产6.02元 [8] 分业务表现 胶膜业务 - 2025H1销量接近14亿平，同比基本持平；毛利率11%，同比下降5个百分点 [11] - Q2销量同环比均增长，但毛利率环比下降，主要因国内抢装结束后价格下滑 [11] - 单平净利相比同行有显著优势 [11] 电子材料业务 - 感光干膜2025H1销量接近9000万平，同比增长22%；收入同比增长18%；毛利率25%，同比基本持平 [11] - Q2销量同环比均增长，盈利水平保持稳定 [11] 其他业务 - 铝塑膜销量666万平，同比增长19% [11] - 光伏背板销量3370万平，同比下降50%，主要因双玻组件占比提升 [11] - 特种薄膜及POE树脂投资亏损，减少净利润6000多万元 [11] 财务健康状况 - Q2末资产负债率21%，维持行业优秀水平 [11] - 货币资金+交易性金融资产接近60亿元，现金储备充沛 [11] - Q2信用减值损失1.78亿元，资产减值损失0.15亿元，对利润产生一定影响 [11] - 上半年经营活动现金流净额约-9亿元，主要因销售收入与收款存在时间差 [11] 未来展望 - EVA粒子价格上涨，胶膜价格将顺价传导，下半年出货量环比提升，海外产能逐步贡献收入，盈利水平有望修复 [11] - 感光干膜受益于AI应用加速，高端产品渗透率提升，带动销售均价上升 [11] - 铝塑膜对接国内头部电池企业，半固态和固态电池产业化加速带来新机遇 [11] - 预计2026年归母净利润23亿元，对应PE 18倍 [11]

股东减持 - 股东同德实业完成减持计划 减持总金额4.69亿元 减持3252.36万股 占公司总股本1.25% [1] - 减持计划于8月11日至9月10日实施 减持后同德实业持股数量降为0股 [1] - 减持公告发布次日（8月6日）公司股价开盘跌超5% [1] 财务表现 - 上半年营收75.59亿元 同比下降26.06% 归母净利润4.96亿元 同比下降46.60% [2] - 营收下降主因光伏胶膜销售价格下降及光伏背板销量与价格双降 感光干膜和铝塑膜产品销量与营收实现增长 [2] - 净利润下降主要系光伏产品销售规模下降导致盈利减少 [2] 业务概况 - 公司为国产感光干膜龙头企业 客户覆盖深南电路、鹏鼎控股等行业头部企业 [1] - 产品围绕AI服务器等高端需求拓展至封装基板领域 [1] 市场表现 - 截至发稿日股价涨5.40% 报16.59元/股 总市值432.8亿元 [3]

公司经营动态 - 公司珠海工厂的感光干膜生产线已投入生产并实现销售 [2]

公司业务进展 - 容大感光珠海工厂感光干膜生产线已投入生产并实现销售 [1]

公司经营动态 - 公司珠海工厂的感光干膜生产线已投入生产 [1] - 公司珠海工厂的感光干膜生产线已实现销售 [1]

股价与市值管理 - 公司表示股价受宏观经济和行业政策等多因素影响 [1] - 未来将通过提升经营质量、加大现金分红和投资者关系管理稳定股价 [1] - 必要时实施股份回购或大股东增持等措施 [1] 募投项目进展 - 基于市场形势暂缓部分募投项目 后续以提升资金使用效率为目标合理安排 [1] - 新建成都航天模塑南京有限公司汽车内外饰生产项目已试运行 预计9月按计划投产 [1] - 该项目意向订单充足 规划年产能121.37万套 达产后年平均收入预计3.8亿元 [1] 业务布局与发展战略 - 公司提出"1334"发展战略 致力于建设世界一流航天智能装备制造企业 [1] - 2025年上半年军品收入673.38万元 占总收入0.16% 同比增长6.96% [1] - 汽车零部件业务客户涵盖吉利和长安等主流整车厂商 [1] - 油气装备业务与中石油等公司长期合作 [1] 新兴行业布局 - 公司关注低空经济和人形机器人行业发展 [1] - 业务暂未涉及机器人零部件 但生产应用相关设备 [1] - 研发的感光干膜产品用于PCB领域 尚未形成收入 同时开发压力测试膜等系列产品 [1] - 汽车零部件业务与华为鸿蒙智行系厂商合作 为相关车型供货 [1]

核心财务表现 - 2025H1公司实现营业收入79.59亿元，同比下降26.06%，归母净利润4.96亿元，同比下降46.60% [1] - 2025Q2营业收入43.34亿元，同比下降20.36%但环比增长19.58%，归母净利润0.95亿元，同比大幅下降76.75%且环比下降76.41% [1] - 扣非净利润表现更弱，2025H1同比下降50.08%至4.49亿元，Q2同比下降81.40%至0.71亿元 [1] 光伏材料业务 - 光伏胶膜销售量13.86亿平方米与上年同期基本持平，但营业收入72.15亿元同比下降26.97%，主因销售价格受市场影响下降 [2] - 光伏背板销售量3369.94万平方米同比下降50.28%，营业收入1.75亿元同比下降57.78% [2] - 公司通过全系列产品品类和优秀成本控制能力保持正向盈利，相较其他亏损企业体现龙头竞争优势 [2] - 加快海外产能扩张满足新兴市场需求，通过差异化产品和提升海外销售占比稳定全球市场份额 [2] 电子材料业务 - 感光干膜销售量8959.48万平方米同比增长21.62%，营业收入3.25亿元同比增长17.93% [3] - 铝塑膜销售量665.84万平方米同比增长18.77%，营业收入6441.74万元同比增长9.37% [3] - 受益消费电子复苏和AI应用加速演变，PCB进入新增长周期，电子材料业务取得原材料自供、双基地布局、头部客户导入等成果 [3] 业绩预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为175.85亿元、201.52亿元、231.63亿元，对应增速-8.2%、14.6%、14.9% [4] - 预计同期归母净利润分别为13.23亿元、18.36亿元、23.39亿元，对应增速1.2%、38.8%、27.4% [4] - 以8月29日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为30X、21X、17X [4] - 最近90天内共有7家机构给出评级，其中6家买入、1家增持，机构目标均价为17.0元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 光伏胶膜业务在行业景气度下滑背景下仍维持正向盈利 2025H1光伏胶膜出货13.86亿平米同比基本持平 板块毛利率11.4% 剔除减值影响后测算单平净利润约0.25-0.3元 [2] - 电子材料业务实现突破性进展 感光干膜销售量0.896亿平方米同比增长21.62% 营业收入3.25亿元同比增长17.93% 板块毛利率24.78%同比上升0.7个百分点 [3] - 公司通过产能规模优势与海外布局有效抵御行业周期波动 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达24.8% [4] 财务表现 - 2025H1实现营业收入79.59亿元同比下滑26.06% 归母净利润4.96亿元同比下滑46.6% [1] - 2025Q2单季度营收43.34亿元环比增长19.58% 但归母净利润0.95亿元环比下降76.41% 主要受1.93亿元资产减值损失影响 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为177.31/197.46/222.23亿元 对应增长率-7.4%/11.4%/12.5% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.02/14.91/19.59亿元 对应增长率-8.1%/24.0%/31.3% [4] 业务板块分析 - 光伏胶膜业务2025H1贡献营收72.15亿元同比下降26.97% Q2单季度出货7.56亿平环比增长20% [2] - 电子化学材料成功导入鹏鼎控股 沪电股份等头部客户 产品应用扩展至BGA PKG等高端载板领域 [3] - 功能膜业务中铝塑膜出货665.84万平米同比增长18.77% 营收0.64亿元同比增长9.37% 毛利率11.56%同比提升1.64个百分点 [3] 估值指标 - 当前股价14.94元对应2025-2027年PE分别为31.6/25.5/19.4倍 PB分别为2.3/2.2/2.0倍 [4] - 总市值389.75亿元 流通市值389.75亿元 总股本2.61亿股 [5] - 近3月日均成交额4.22亿元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 公司作为胶膜行业绝对龙头 资金、规模、技术等优势有望推动市占率进一步提升 同时背板和电子材料业务的产能扩张与产品多元化发展可能带来新业绩增长点[4] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入79.59亿元 同比减少26.06% 归母净利润4.96亿元 同比减少46.6%[1] - 2025Q2实现营业收入43.34亿元 同比减少20.36% 归母净利润0.95亿元 同比减少76.75% 环比减少76.41%[1] - 2025Q2计提减值损失1.93亿元 阶段性影响业绩[2] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为15.24/20.02/25.42亿元（下调12%/14%/12%）[4] 光伏胶膜业务 - 2025H1出货量13.86亿平米 同比基本持平 平均销售单价5.20元/平米 同比减少26.81%[2] - 实现营业收入72.15亿元 同比减少26.97% 毛利率11.40% 同比减少5.36个百分点[2] - 产品价格及盈利阶段性承压[2] 背板业务 - 2025H1出货量3369.94万平米 同比减少50.28% 平均销售单价5.20元/平米 同比减少15.09%[2] - 实现营业收入1.75亿元 同比减少57.78% 毛利率5.99% 同比增长1.70个百分点[2] 电子材料业务 - 感光干膜2025H1出货量8959.48万平米 同比增长21.62% 平均销售单价3.62元/平米 同比减少3.04%[3] - 实现营业收入3.25亿元 同比增长17.93% 毛利率24.78% 同比增长0.70个百分点[3] - 产品覆盖软板、HDI等需求 并提升至BGA、PKG等载板应用领域 已覆盖多家行业知名客户[3] - 铝塑膜2025H1出货量665.84万平米 同比增长18.77% 平均销售单价9.67元/平米 同比减少7.92%[3] - 实现营业收入6441.74万元 同比增长9.37% 作为适用于半固态和固态锂电池封装的材料 有望在固态电池技术发展中获得新市场空间[3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为192.94/228.48/264.82亿元 增长率0.77%/18.42%/15.91%[5] - 预计2025-2027年EPS分别为0.58/0.77/0.97元[5] - 当前股价对应2025年PE为26倍[4] - 总股本26.09亿股 总市值389.75亿元[6] - 近期股价表现：1个月绝对收益11.91% 3个月绝对收益26.79% 1年绝对收益3.06%[9] 财务指标展望 - 预计毛利率将从2025年13.6%逐步提升至2027年14.8%[12] - ROE（摊薄）预计从2025年8.83%提升至2027年12.74%[5] - 资产负债率保持在21%左右 流动比率维持在11倍以上[12] - 每股经营现金流预计2025-2027年分别为1.15/0.93/1.09元[13]

财务表现 - 营业总收入79.59亿元，同比下降26.06% [1] - 归母净利润4.96亿元，同比下降46.6% [1] - 第二季度营业总收入43.34亿元，同比下降20.36%，归母净利润9462.82万元，同比下降76.75% [1] - 毛利率12.15%，同比下降27.15%，净利率6.08%，同比下降29.49% [1] - 每股收益0.19元，同比下降47.22% [1] - 扣非净利润4.49亿元，同比下降50.08% [1] 现金流与资产状况 - 每股经营性现金流-0.34元，同比下降198.23% [1] - 货币资金35.53亿元，同比下降14.11% [1] - 应收账款44.71亿元，同比下降12.30% [1] - 应收账款占最新年报归母净利润比例达341.91% [1][12] - 经营活动现金流量净流出导致货币资金减少29.02% [3] - 投资活动现金流量净额因理财产品赎回增加72.31% [8] - 筹资活动现金流量净额因借款减少下降92.08% [9] 费用与成本结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计1.82亿元，三费占营收比2.28%，同比增47.85% [1] - 销售费用因报关费下降6.7% [5] - 财务费用因汇兑损失增加161.52% [6] - 研发费用因直接投入减少31.99% [7] - 营业成本因原材料采购单价下降22.04% [4] 业务运营因素 - 光伏胶膜销售量基本持平但销售价格下降导致收入下降 [4] - 光伏背板销售量和价格双降导致收入大幅下降 [4] - 感光干膜和铝塑膜产品销售量及收入均有增长 [4] - 预付款项因材料预付款增加58.46% [3] - 合同负债因预收货款增加70.29% [3] 负债与资本结构 - 有息负债30.91亿元，同比下降20.07% [1] - 短期借款因归还银行借款减少100% [3] - 一年内到期的非流动负债因子公司长期借款增加480.11% [4] - 应付职工薪酬因支付奖金及光伏合伙人计划减少50.19% [3] - 每股净资产6.03元，同比增长1.8% [1] 投资回报与基金持仓 - 公司ROIC为6.33%，净利率6.73%，均低于近10年中位数14.34% [10] - 广发高端制造股票A持有2060.96万股并减仓，为最大持仓基金 [13] - 宏利转型机遇股票A新进持有946.50万股，汇丰晋信龙腾混合A增仓302.58万股 [13] - 现金资产状况非常健康 [11]