报告核心观点 报告对 2025 年 7 月 15 日市场表现进行总览，并重点推荐旭光电子和万辰集团两家公司，分析其推荐逻辑、盈利预测与估值等内容[3][5][6] 市场总览 - 大势：7 月 15 日上证指数下跌 0.42%，沪深 300 上涨 0.03%，科创 50 上涨 0.39%，中证 1000 下跌 0.3%，创业板指上涨 1.73%，恒生指数上涨 1.6% [3][4] - 行业：7 月 15 日表现最好的行业分别是通信（+4.61%）、计算机（+1.42%）等，表现最差的行业分别是煤炭（-1.92%）、农林牧渔（-1.62%）等 [3][4] - 资金：7 月 15 日全 A 总成交额为 16350.05 亿元，南下资金净流入 38.24 亿港元 [3][4] 重要推荐-旭光电子（600353） - 推荐逻辑：国产真空器件领军者，可控核聚变、电子材料打开增长空间 [5] - 超预期点：国内兆瓦级电子管头部供应商，兆瓦级电子管 DB967 可用于核聚变领域；氮化铝产能达国内领先水平，有望打破“卡脖子”困境 [5] - 驱动因素：国内电真空器件核心厂商之一，兆瓦级电子管 DB967 可用于核聚变领域；氮化铝产能达国内领先水平，有望打破“卡脖子”困境 [5] - 盈利预测与估值：预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 1953.40/2390.02/3033.57 百万元，增长率为 23.13%/22.35%/26.93%，归母净利润为 166.93/208.79/274.04 百万元，增长率为 62.89%/25.08%/31.25%，每股盈利为 0.20/0.25/0.33 元，PE 为 72.89/58.28/44.40 倍 [5] - 催化剂：可控核聚变订单、电子材料进展 [5] 重要推荐-万辰集团（300972） - 推荐逻辑：公司为硬折扣领域最纯粹标的，属于量贩零食龙二&唯一上市公司，具备较强规模优势及议价能力，随着门店开拓以及品类扩张，成长空间可期 [6] - 超预期点：为硬折扣领域最纯粹标的，属于量贩零食龙二&唯一上市公司，具备规模/先发/管理优势；门店超 1.5 万家，有较强议价能力，净利率有提升空间；量贩零食门店可满足下沉市场需求，能持续扩品类，成长空间大 [6] - 驱动因素：开店加速、少数股东权益收回、净利率超预期 [6][7] - 盈利预测与估值：预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 54008/64250/73350 百万元，增长率为 67.06%/18.96%/14.16%，归母净利润为 936/1292/1602 百万元，增长率为 218.81%/38.03%/24.06%，每股盈利为 4.99/6.88/8.54 元，PE 为 33.09/23.97/19.33 倍 [7] - 催化剂：开店加速、少数股东权益收回、净利率超预期 [7]

信用评级与展望 - 维持主体长期信用等级为AA，展望稳定，同时维持"东材转债"信用等级为AA [1] - 评级机构认为公司偿还债务能力仍属很强，本期债券违约概率很低 [3] - 可能引致评级上调的因素包括在建项目投产后收入利润大幅提升或引入战略投资者增强资本实力 [4] 经营状况 - 2024年营业总收入同比增长19.60%至44.70亿元，但综合毛利率同比下降5.08个百分点 [5] - 新能源材料、光学膜材料及电子材料业务产能利用率不高，市场竞争加剧导致产品价格下降 [5][6] - 应收账款规模达9.28亿元，占流动资产26.58%，对营运资金形成占用 [6] 财务表现 - 2024年利润总额同比下降50.27%至1.81亿元，营业利润率从18.27%降至13.06% [8] - 资产负债率从52.53%升至55.38%，全部债务资本化比率从43.81%升至47.25% [8] - 经营活动现金流净额同比下降49.76%至0.91亿元，现金短期债务比从1.23倍降至0.90倍 [8] 产能与项目 - 在建项目总投资16.95亿元，涉及超薄聚丙烯薄膜、光学膜和高速通信基板用电子材料 [7] - 年产20000吨MLCC用光学级聚酯基膜项目因设备交付延期和技术复杂性推迟投产 [6] - 2024年新增新能源材料产能1.34万吨/年、光学膜材料4万吨/年、电子材料14.61万吨/年 [5] 行业分析 - 光伏行业新增装机2.78亿千瓦带动背板基膜需求，但双玻组件渗透率提升挤压单玻市场份额 [14] - 全球AI服务器出货量同比增长46%，推动高速电子树脂等高性能覆铜板原材料需求 [18] - 中国新能源汽车销量同比增长35.5%至1286.6万辆，带动车用薄膜电容器需求增长 [16]

报告核心观点 - 5月12 - 16日SW基础化工板块上涨1.82%，跑赢万得全A指数1.10pct，化工子行业多数上涨，锦纶、粘胶及涤纶表现较好 [6][13][22] - 2025年全球降息潮开启，国内稳增长政策从地产、消费、广义社融三维度加码，需求拐点或向上 [13] - 建议关注周期、成长、主题三类投资方向，周期包括供给重构、内需修复、出口链条、化工白马等；成长涵盖电子材料、合成生物等；主题为长期破净、重组并购 [6][13] - 孟山都或破产，草甘膦行业格局有望重塑；纺服订单抢出口，涤纶长丝产销放量 [6] 行业整体观点 - 5月12 - 16日SW基础化工板块表现良好，跑赢万得全A指数，化工子行业多数上涨 [13][22] - 2025年展望，政策加码、内需拐点向上，回顾2024年行业盈利承压，2025年全球降息、国内政策发力，需求或改善 [13] - 投资方向分三类，周期关注供给重构、内需修复等；成长关注电子材料等；主题关注长期破净、重组并购 [13] 重点子行业信息跟踪 MDI - 供应端多家装置有检修计划，需求端前期拿货转好后期转淡，整体需求有释放潜力，成本端纯苯均价上涨，聚合MDI和纯MDI成本、利润有变动，市场价和价差有变化 [14] TDI - 供给端上周产量小幅下降，部分装置检修，需求端表现分化，成交先回暖后平淡，下游刚需采购，高价抵触情绪显现，市场均价和价差有变动 [15][16] 涤纶长丝 - 成本端平均聚合成本上涨，需求端因中美关税休战和夏季来临，内外贸订单增加，织企补货意愿增强，价格上涨 [17] 萤石 - 供给端产量下滑，市场开工恢复，南北心态有分歧，进口供应小幅提升；需求端交投清淡，受制冷剂市场等影响，部分需求下滑，冶金型萤石需求略有回暖，出口平稳 [18][20] 制冷剂 - 2025年HFCs生产配额总量增加，部分产品配额有调整，价格有小幅上涨 [21] 数据跟踪 行业走势 - 5月12 - 16日SW基础化工板块上涨，跑赢万得全A指数，化工子行业多数上涨 [22] 宏观数据 - 涉及相关价格指数、规模以上工业增加值增速等宏观数据图表 [32] 下游数据 - 包含房地产新开工、销售，汽车产量和销量，主要家电产量等下游数据图表 [34][35] 价格及价差波幅较大化工品 - 化工品价格上涨较多，上涨、持平、下跌产品占比分别为30%、43%、26%，涨幅前五为丁二烯等，跌幅前五为液氯等 [6][36] - 化工品价差上涨较多，上涨、持平、下跌产品占比分别为42%、25%、33%，价差涨幅较大的有丙烯 - 丙烷等，跌幅较大的有PVA等 [63][76]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 福斯特光伏胶膜领先地位稳固，电子材料业务持续突破，预计2025 - 2027归母净利润分别为16.80/21.71/27.17亿元，当前市值对应PE分别为19/15/12倍，给予2025年25x PE，对应目标价16.10元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2025Q1公司实现营收36.24亿元，同比-31.89%，环比-8.78%；归母净利润4.01亿元，同比-23.08%，环比+709.79%；毛利率13.10%，同比-2.18pct，环比+1.48pct；归母净利率11.07%，同比+1.27pct，环比+9.82pct [1] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为212.97亿、244.74亿、290.81亿元，同比增速分别为11.2%、14.9%、18.8%；归母净利润分别为16.80亿、21.71亿、27.17亿元，同比增速分别为28.5%、29.2%、25.1% [3] 公司基本数据 - 总股本260,873.65万股，已上市流通股260,873.65万股，总市值320.61亿元，流通市值320.61亿元，资产负债率21.04%，每股净资产6.24元，12个月内最高/最低价为27.71/11.94元 [4] 公司业务情况 - 胶膜业务：2025Q1出货约6.2 - 6.4亿平，市场份额超50%，保持领先；毛利率达13.1%，环比提升1.5pct；3月胶膜产品调涨，盈利能力触底回升；加快海外产能扩张，2025年海外营收占比有望提升 [7] - 电子材料业务：主导产品为感光干膜、FCCL和感光覆盖膜等，2025年一季度感光干膜出货约0.4亿平；已覆盖多家行业头部企业，产品结构优化和规模效应显现，发展向好 [7] 回款风险与业绩情况 - 公司按信用期组合确定预期信用损失率，2025年一季度冲回及计提减值准备合计1.36亿元，其中冲回信用减值准备约1.72亿元，计提资产减值准备约0.36亿元 [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A - 2027E进行预测，如2025E营业总收入212.97亿元，营业成本179.75亿元等；还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等数据 [8]