投资评级 - 维持"增持"投资评级 [5] 核心观点 - 公司2025年上半年营收196.52亿元，同比增长4.2%，净利润16.46亿元，同比增长52.6%，毛利率19.8%，同比提升2.6个百分点，主要受益于手机产品结构改善和车载业务高增长 [1][5] - 手机业务通过高端化创新实现ASP提升约20%，抵消出货量下滑影响，车载业务受益于智驾渗透，出货量同比增长21.7%，XR业务同比增长21.1%，新兴业务如机器人布局加速 [5] - 预计2025-2027年总收入422/475/529亿元，归母净利润35/42/48亿元，对应EPS为3.21/3.87/4.42元，PE为21.2/17.6/15.4倍，成长动能来自手机光学创新、车载智驾平权和XR/机器人业务突破 [5] 财务表现 - 2025H1营收196.52亿元，同比+4.2%，净利润16.46亿元，同比+52.6%，毛利率19.8%，同比+2.6个百分点 [1][5] - 手机业务营收132亿元，同比+1.7%，车载业务营收34亿元，同比+18.2%，XR业务营收12亿元，同比+21.1% [5] - 预计2025年手机业务收入增速5%-10%，车载业务收入增速超20%，XR业务全年同比增长 [5] 业务分析 - 手机镜头和模组出货量同比下滑6%和21%，但ASP提升约20%，6P及以上镜头、玻塑混合镜头、大像面及潜望模组收入显著增长，已实现多折潜望模组和大底潜望内对焦模组量产 [5] - 车载镜头出货量0.65亿件，同比+21.7%，市占率全球第一，8M车载模组市占率全球第一，获欧洲头部车企定点，激光雷达定点项目金额超15亿元 [5] - XR业务具备全链路产品覆盖和量产能力，机器人业务在导航、避障及AI识别视觉领域突破，应用于割草机、仓储物流机器人 [5] 增长驱动 - 手机业务受益于安卓高端机型光学创新和产品结构改善，预计2025年手机镜头毛利率25%-30%，手机摄像模组毛利率8%-10% [5] - 车载业务受智驾渗透驱动，与地平线、高通、Mobileye、英伟达等平台深度合作，加速拓展海外市场，H2收入环比提升 [5] - XR和机器人业务为新兴增长点，XR受海外客户VR产品节奏影响H2增速放缓，但全年增长，机器人海内外业务规模扩大 [5] 估值与预测 - 预计2025-2027年总收入422/475/529亿元，同比增长10%/13%/11%，归母净利润35/42/48亿元，同比增长30%/20%/14% [5][6] - 对应EPS为3.21/3.87/4.42元，PE为21.2/17.6/15.4倍，PB为2.7/2.4/2.1倍 [5][9] - 当前总市值82.1十亿港元，每股净资产23.8港元，ROE（TTM）10.4%，资产负债率52.3% [1]