行业与公司 * 涉及的行业为光模块行业，涉及的公司包括AAOI（Applied Optoelectronics, Inc.）、旭创、新易盛等[1][10] 核心观点与论据 **公司业绩表现** * 2025财年总营收约4.56亿美元，同比增长约83%，创历史新高[1][2] * 第四季度营收超1.3亿美元，同比增长34%，环比增长13%[1][2] * 第四季度毛利率约31.2%，超出公司指引区间上限（29%~31%）[1][2] * 预计下一季度营收1.5亿至1.65亿美元，同比增长约60%[2][7] * 预计2026年全年营收突破10亿美元，营业利润超1.2亿美元[2][7] **业务结构分析** * 有线电视网络业务2025财年收入约2.45亿美元，增幅近200%，由高功率放大器驱动，提供稳定现金流[1][4] * 数据中心业务第四季度收入约7,500万美元，同比增长69%，环比增长70%[1][4] * 数据中心业务全年收入近2亿美元，同比增长32%，增长主要在第四季度加速[1][4] * 数据中心业务中，100G产品增长约54%，400G产品同比增长约141%，是超预期的关键[1][4] * 800G产品第四季度收入略低于预期，主要因方案优化导致延迟[1][4] **需求、订单与产能** * 公司已获得超大规模云厂商第四批800G订单，预计2026年3月量产出货[1][5] * 预计800G和1.6T在2026年持续放量，2027年可能出现供不应求[1][5] * 计划到2026年底，800G和1.6T合计月产能突破50万只，年化超600万只[2][5] * 产能全球化布局，美国德州工厂投资超3亿美元，计划将激光器产能扩大3倍[2][5] * 美国产能目前占比约30%，后续规划可能提升至约55%[5] **客户结构** * 当前第一大客户占比约53%，微软占比约28.8%[2][6] * 第三家客户的800G、1.6T产品认证正在加速推进，有望带来更多大规模订单[2][6] **行业观点与判断** * 北美云厂商资本开支未见市场担忧的明显放缓迹象，对算力投入的渴望与力度更强[9] * 光模块产业迭代加速，2026年可能较快进入1.6T大规模采购周期，后续可能演进至3.2T[9] * 目前观察不支持“CPU/NPU等技术路径对光模块完全替代”的市场传闻，传统可插拔方案仍是近几年需求大头[9] * 从旭创了解到，已有部分客户给出2027年指引，且增速表现“非常不错”[9] * 相关光模块公司估值大概率处在约10倍左右不到的水平，配置性价比突出[9] 其他重要内容 * 公司披露的“月度产能变现”口径推算，800G单月营收约2.17亿美元，1.6T单月营收约7,100万美元，年化产值约75亿美元，约为2026年指引规模的4~5倍[8] * 随着800G与1.6T占比提升，公司毛利率仍有进一步上行空间[8] * 基于AAOI财报与行业判断，对旭创、新易盛等光模块龙头维持积极配置态度，主要依据包括行业供需偏紧、产品放量趋势明确、终端资本开支未见放缓及估值处于相对底部区间[10]