行业概览与产品分类 - 光模块按传输速率可分为10G、25G、40G、50G、100G、200G、400G、800G及1.6T等类别 [1] - 国内主要光模块公司的产品线已覆盖800G及以下速率 [1] 代表性公司产品布局 - **光迅科技**：产品覆盖10G至800G，并拥有1.6T OSFP 2xVR4产品 [1] - **中际旭创**：产品覆盖10G至400G，并拥有1.6T DR8、1.6T OSFP224 LPO产品 [1] - **新易盛**：产品覆盖10G至800G，并拥有200G、400G、800G产品 [1] - **华工科技**：产品覆盖10G至400G [1] - **剑桥科技**：产品覆盖25G至400G，800G产品已通过样机检测，并拥有1.6T 2×DR4/DR8、1.6T 2×FR4产品 [1] 10G光模块 - 10G光模块主要有XFP和SFP+两种封装，其中SFP+因成本低、体积小、兼容性强等优势已成为主流 [3] - 10G网络技术和市场已成熟，数据中心解决方案通常为10G交换机搭配SFP+光模块 [3] - 封装方式演进：从早期的300pin、XENPAK，发展到X2、XFP，再到目前主流的SFP+ [5] 40G光模块 - 主要封装形式为CFP和QSFP，其中40G QSFP+光模块应用广泛，有四个10Gbps传输通道 [6] - 通信网络从10G向40G转型势不可挡，以满足高速以太网、云计算和虚拟数据中心的需求 [6] - 40G数据中心解决方案通常由40G交换机搭配40G QSFP+光模块 [6] - 最常见的类型包括40G LR4 QSFP+、40G SR4 QSFP+和40G LR4 PSM光模块 [6] 100G光模块 - 主要用于以太网、同步光纤、光传输网络的短距互连、云数据中心和100G迁移应用 [7] - 封装方式主要有CFP/CFP2/CFP4、CXP和QSFP28三大类，其中QSFP28已成为主流封装 [7] - QSFP28光模块采用4×25 Gbps的方式传输100G光信号 [7] - 技术变革包括偏振复用相位调制、数字相干接收和第三代超强纠错编码技术 [7] - CFP系列体积不断缩小，CFP4体积为CFP2的二分之一，CFP2为CFP的二分之一 [9] - CXP光模块为满足数据中心高密度要求而创建，支持12个10G通道 [9] - QSFP28光模块使用四个25G通道并联技术，成本逐渐降低 [9] 400G光模块 - 传输速率达400Gbps，是光纤通信核心部件，主要用于数据中心互联、运营商承载网及行业专网 [10] - 2023年被视为国内400G光模块的商用元年，随后因AI大模型训练、5G建设等需求爆发而加速商用 [10] - 2024年中国移动完成了覆盖全国30个省市的400G全光骨干网建设 [10] - 到2024-2025年，400G光模块在超大规模数据中心广泛部署，国内厂商实现批量交付并在全球市场占据重要份额 [10] - **国内厂商供给**： - 中际旭创：拥有400G OSFP和QSFP-DD全系列产品，批量供货北美云巨头，全球市场份额稳居前列 [12] - 海信宽带：批量交付400G QSFP-DD ZR/ZR+及CFP2-DCO系列相干光模块，具备低功耗、互操作性强等特点 [12] - 光迅科技：推出400G CFP2-DCO相干模块，传输距离最远达1000公里 [12] - 新易盛：产品在海外市场应用广泛，具备链路稳定、低功耗优势 [12] - 锐捷网络：代表产品400G-Q112-DR4-L采用LPO技术，功耗较传统方案降低50% [12] - **国际厂商供给**： - Coherent Corp：推出相干QSFP56-DD 400G系列产品，传输距离达480公里 [12] - Broadcom：凭借芯片技术优势，在高端电信市场和数据中心领域占据一席之地 [12] - 住友电工：产品在长距传输和可靠性上表现突出，主要供给国际电信运营商 [12] 800G光模块 - 2025年800G光模块迎来需求爆发，成为支撑AI算力基础设施的核心产品，海外北美AI数据中心是核心需求市场 [13] - 按传输距离可分为短距、中距、超距三个类型，适用于不同场景 [13] - **短距模块**（如800G SR8, DR8）：传输距离500米以内，适用于数据中心内部机架间、服务器集群互联，供给企业包括睿海光电、海飞通、华工正源、立讯技术等 [15] - **中距模块**（如800G 2FR4, DR8+）：传输距离2-10公里，适用于园区核心网、城域数据中心互联，供给企业包括新易盛、睿海光电、中际旭创等 [15] - **超距模块**（如800G OSFP ZR DCO）：传输距离80公里以上，适用于运营商骨干网、跨区域长途数据传输，供给企业包括高意等 [15] 1.6T光模块 - 2025年被业界定为1.6T光模块的商用元年，从小批量出货逐步推进到规模化量产交付 [16] - **2025年初**：英伟达在其GB200 NVL72网络架构中率先采用1.6T光模块，并于第二季度前后开始小规模出货；中际旭创的1.6T光模块也在该季度获得客户认证并逐步出货 [18] - **2025年8月-10月**：新易盛在8月实现1.6T光模块小批量交付，客户涵盖英伟达、Meta等；10月进入规模化量产阶段，泰国工厂二期全自动化产线投产；同期中际旭创也明确第三、四季度会持续量产和规模出货 [18] - **2025年11月**：新易盛的1.6T光模块实现批量出货；随着头部厂商产能释放及英伟达GB300等产品大量导入，该型号在高端AI数据中心等场景中扩大应用范围 [18]

财务表现 - 公司1-9月实现营业收入65.40亿元，同比增长50.71% [1] - 公司1-9月实现净利润4087.60万元，同比扭亏为盈 [1] - 公司第三季度实现营收25.77亿元，同比增长34.48% [1] 业务运营与产品 - 公司持续优化产品结构，加快HVLP铜箔等高端电子电路铜箔的国产替代进程 [1] - 公司超高强超薄铜箔已实现批量供应 [1] - 公司对日本、韩国及欧美等地区知名电池企业的供应规模持续提升，海外客户订单今年开始放量 [1] 战略投资与布局 - 公司投资持有武汉恩达通13.59%股权，布局光模块领域 [1] - 恩达通已构建覆盖100G、400G、800G及1.6T的全系列光模块产品矩阵，其中800G光模块已实现批量发货 [1] - 通过本次投资，公司成功实现从锂电铜箔向光模块领域的战略延伸，构建起“新能源材料 + 光通信器件”的双轮驱动格局 [1]

公司上市与业务概览 - 公司于2024年10月12日通过港交所聆讯并递交招股说明书，此前已于2017年11月10日在上海证券交易所上市 [1][2] - 公司主要从事设计、开发及销售连接与数据传输设备，核心产品包括宽带、无线及光模块技术产品 [2] - 公司是少数能向全球客户同时提供上述三种技术产品的公司之一，2024年以销售收入计在全球综合光学与无线连接设备行业排名第五，市场份额为4.1% [2] 财务表现 - 2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司营业收入分别约为37.84亿元、30.85亿元、36.5亿元和20.34亿元 [2] - 同期净利润分别约为1.71亿元、9496.5万元、1.67亿元和1.18亿元 [2] - 海外市场收入占比持续攀升，从2022年的82.9%增长至2025年上半年的94.0% [1][4] 产品与技术优势 - 宽带产品方面，公司的XGS PON产品占全球10GPON市场份额30%以上，并全球率先量产25GPON及部署50GPON [2] - 无线产品组合包括非授权频谱Wi-Fi产品和授权频谱应用的小基站产品 [2] - 光模块产品组合覆盖100G、400G、800G及1.6T互连速度，适配广泛行业标准封装形式 [2] 客户与供应商集中度 - 2022年至2025年上半年，前五大客户收入占比从63.5%升至82.5%，最大客户收入占比从33.6%升至41.7% [4] - 同期，前五大供应商采购额占比从34.0%升至44.3%，最大供应商采购额占比从8.5%升至16.0% [4] 全球布局与募资用途 - 公司在美国设立联合总部，在美国及日本设有研发中心，在美国及意大利设有销售办事处，并在美国、德国及马来西亚设有制造基地，客户遍及52个国家及地区 [4][5] - 募集资金将用于提升特定产品产能，包括光模块中的800G/1.6T产品、宽带中的50G/25GPON产品、无线中的Wi-Fi 7及Wi-Fi 8产品 [3] - 资金亦将用于研发人才招募与技术提升、业务推广营销、海外战略投资及一般营运资金 [3] - 未来策略包括招募国际化人才、优化海外产能布局及扩展海外销售网络 [5]

行业与公司 * 光模块行业 中际旭创公司[1] 核心观点与论据 * 中际旭创深度绑定谷歌 亚马逊 Meta等头部客户 迅速占领市场 在40G光模块产品上取得显著份额 奠定行业领先地位[2] * 公司率先推出40G 100G光模块产品 在并行封装技术和COB工艺上取得突破 有效降低光模块封装成本[2][4] * 中际旭创在硅光方案上采取稳扎稳打策略 通过外置光源及分离式设计 提高方案可靠性和可行性 成为业内最大硅光供应商[2][6] * 随着1.6T速率下EML方案面临良率和产能问题 以及3.2T速率下EML迭代瓶颈 硅光技术将成为未来主力解决方案[2][7] * 公司具备半导体化能力 自主研发硅光芯片并在海外流片 同时拥有系统设计能力和高精度光学耦合技术 毛利率维持在40%以上[2][8][9] * 光模块行业竞争格局稳固 中际旭创市场份额接近40% 受益于下游客户强劲需求和上游芯片公司扩产缓慢 能更好掌握物料供应[2][10] * 预计硅光方案将加速交付 提升毛利和净利 推动公司收入和净利润加速增长 当前市场对公司估值存在低估[2][13] 其他重要内容 * 公司2014年获得谷歌资本投资 2016年切入亚马逊市场 整体市场份额达全球第一 2018年进入Meta供应链 2021年至2022年间接近英伟达 成为核心供应商[3] * 在国内与字节跳动 阿里巴巴 腾讯等头部互联网公司合作密切 在高速单模产品如400G和800G单模产品方面取得较高市场份额 国内排名前三[3] * 公司2012年推出第一款40G光模块产品 2016年开始布局硅光芯片 多次流片并成立旭创研究院吸引顶尖人才[4][5] * 光模块产品需要经过多个步骤 如激光器发射 自由空间传输 透镜隔离器处理 偶进光纤阵列等 高精度耦合技术至关重要[9] * 下游客户主要是美国互联网巨头如谷歌 亚马逊 Meta和微软 这些客户财力雄厚 一年资本支出约为3400-3500亿美元 利润超过4000亿美元[10] * 从2025年第二季度开始 公司环比增速显著提升 硅光方案比EML方案高出几个百分点的毛利率[13] * 3.2T及更高规格产品的放量节点可能会延后至2028年或2029年 迭代节奏比最初预期晚约两年[18] * 公司可以利用这段时间赚取大量现金流 用于投资和布局半导体化转型 以应对未来可能出现的技术路径变化[19] * 预计到2026年的估值可能只有15倍左右 但实际上应该更高 应创新高至20倍甚至30倍[20]