**公司业务与产品** * 公司2026年800G光模块已获得在手订单400万只，其中Meta 200万只、微软150万只、其他客户50万只，并设定了500-600万只的出货目标[1] * 公司预计2026年400G光模块出货量为200万只，主要客户为微软和阿里[2] * 公司已获得1.6T光模块订单约40万只[2] * 公司自产EML芯片主要用于内部自用[3] * 公司金坛产线处于调试阶段，当前良率不稳定，规划月产能为900万颗[3]

行业投资评级与核心观点 - 报告对光模块行业及算力产业链持积极看法，继续推荐算力产业链相关企业，如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等，并建议关注光器件“一大五小”及液冷环节[9][17][28] - 核心观点认为，进入2026年，1.6T光模块步入规模化放量元年，但上游核心元器件（DSP、EML、硅光产能与隔离器）的供应正面临新一轮趋紧态势，头部光模块厂商凭借硅光自研和供应链控制能力，将在本轮放量周期中持续扩大优势[1][9][22][28] 行业与市场行情回顾 - 2026年03月23日至03月29日，通信板块下跌，表现弱于上证综指（收于3913.72点）[18] - 从细分行业指数看，云计算板块上涨2.1%，表现相对最优；而卫星通信导航、量子通信、区块链等板块跌幅居前，分别下跌5.5%、5.2%和4.7%[19][21] - 本周海外算力板块承压，英伟达股价累计下跌3%，博通下跌3.2%，谷歌下跌9.3%，Meta下跌12.6%；光通信板块前半周相对强势，但周四周五股价承压[17] 1.6T光模块上游供应链分析 - **数字信号处理器（DSP）**：市场由博通与Marvell（通过收购Inphi）双寡头垄断，几乎垄断了头部云厂商的1.6T DSP供应份额[2][23]。其制程工艺已推进至5nm甚至3nm，高度依赖台积电的先进封装产能。由于台积电产能被全球AI芯片（GPU/ASIC）挤压，DSP芯片的流片和交付周期被大幅拉长，成为高速光模块放量的瓶颈[2][23] - **电吸收调制激光器（EML）**：日本住友等美日企业长期主导全球高端EML领域，但在面对AI激增的需求时，产能扩充策略相对保守，导致高端EML供需出现缺口[6][27]。国内光芯片企业如索尔思光电、长光华芯正在加速突围，快速推进高端EML的送样与量产[6][27] 1.6T光模块主流方案为8x200G，对EML芯片的带宽、啁啾效应和可靠性提出了极高要求[3][24] - **硅光（SiPho）产能**： - 设计（Design）端呈现百花齐放格局，头部光模块厂商中际旭创、新易盛自有硅光芯片设计团队实力强劲；第三方设计公司如赛丽科技和羲禾科技也为部分模块厂商提供标准化硅光芯片[4][7][27] - 流片（FAB）端，Tower Semiconductor是目前硅光流片的核心代工厂，能否提前锁定其晶圆代工产能成为影响光模块厂1.6T产品实际交付能力的关键因素[7][27] - **光隔离器（Isolator）**：是高速光模块中不可或缺的无源器件，正成为产能释放的“隐形瓶颈”[8][26]。1.6T时代高功率光源的普遍应用，尤其是硅光方案的大规模应用，使得高性能隔离器成为必需品[12][32]。其制造涉及精密的亚微米级光学工艺，且上游稀土等原材料供应链集中、扩产周期长，制约了高速模块产能扩张[12][32] 重点公司盈利预测与评级 - **中际旭创（300308.SZ）**：投资评级为“买入”。预测每股收益（EPS）2025年为9.79元，2026年为24.06元，2027年为34.55元[13] - **新易盛（300502.SZ）**：投资评级为“买入”。预测EPS 2025年为9.59元，2026年为21.83元，2027年为31.36元[13] - **天孚通信（300394.SZ）**：投资评级为“买入”。预测EPS 2025年为2.69元，2026年为3.43元，2027年为4.29元[13] - **英维克（002837.SZ）**：投资评级为“买入”。预测EPS 2025年为0.62元，2026年为0.96元，2027年为1.32元[13] - **沪电股份（002463.SZ）**：投资评级为“买入”。预测EPS 2025年为1.91元，2026年为2.40元，2027年为2.92元[13] 产业动态与前沿信息 - **MiniMax**：发布了全球首个支持全模态模型的订阅计划“Token Plan”，为Plus及以上套餐用户新增多模态模型调用支持[29] - **阿里国际**：在海外上线首个企业级AI智能体Accio Work，号称可帮助用户在30分钟内自主创建并上线网店[31][33] - **Token（词元）**：国家数据局局长刘烈宏确认Token中文名为“词元”，并透露截至2026年3月，我国日均词元调用量已超过140万亿次，较2025年底的100万亿次增长超过40%[34][35] - **AI基础设施安全**：月安装量约9500万次的API网关工具LiteLLM遭供应链投毒，发布两个带后门的恶意版本（1.82.7和1.82.8），可能窃取用户敏感数据[37][38][39] - **中国移动算力服务**：2025年营运收入达10,502亿元。其算力服务品牌“移动云”发展迅速，使用移动云算力服务“养龙虾”的客户已超4万[41][42] - **欧盟AI法案**：欧洲议会投票决定将高风险AI系统的合规截止日期推迟至2027年12月，并支持在法案中加入禁止脱衣换脸类应用的条款[44] - **谷歌AI技术进展**： - 推出TurboQuant压缩算法，可将AI模型键值缓存的内存占用降低至1/6，并在H100 GPU上使推理速度提升高达8倍[46][47] - Gemini新增“记忆导入”功能，支持用户一键从其他AI服务（如ChatGPT、Claude）导入记忆与聊天历史[48][49]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [11] 核心观点 - 嘉元科技作为国内传统锂电铜箔龙头，主业在2025Q1实现盈利反转，费用管控与营运能力向好，中长期营收与盈利有望修复 [3][6] - 公司主业锂电铜箔迎来行业困境反转，供需与格局改善确立盈利拐点，公司凭借产能、客户与多线降本优势具备业绩弹性 [3][7] - 公司顺应极薄化趋势提升高端产品占比，同时通过海外客户放量及布局固态电池、PCB铜箔实现结构优化 [3][8] - 公司通过参股恩达通切入光模块赛道，打造第二增长曲线，为未来成长打开新空间 [3][9] 公司概况与财务表现 - 公司是国内领先的传统锂电铜箔龙头，股权结构稳定，实控人廖平元持股18.2% [6][24] - 公司主业呈现“周期成长型”特征，2025Q1实现盈利反转，归母净利润扭亏为盈 [6][26][28] - 2025H1公司实现营业收入39.63亿元，其中锂电铜箔收入33.20亿元，占比83.8% [30] - 公司期间费用率自2021年起持续下降，2025年Q1-Q3期间费用率为3.9%，较2021年下降5.2个百分点，营运能力边际向好 [33][35] 主业修复：锂电铜箔行业与公司优势 - **行业困境与反转**：锂电铜箔行业面临供需错配、格局分散、现金流挤压三大挑战，2023-2024年行业普遍亏损 [7][38]；2025年行业处于成本支撑阶段，产能扩张基本停滞，拐点渐显 [7][47]；预计2026-2027年，行业将经历盈利超跌、扩产停滞、需求强化下的总量供需改善 [7][50] - **公司产能与客户优势**：2025年公司拥有锂电铜箔产能约12.5万吨，产能利用率约78%，高于行业水平，位列国内第四 [51][55]；公司与第一大客户宁德时代合作长达16年，2024年对其销售额占比达65.81%，并于2025年11月签订框架协议，约定2026-2028年优先保障至少62.6万吨产能 [59] - **公司降本与产品结构优化**：公司通过多线并行优化成本，包括能源管理（2024年梅州区域光伏发电折合电费近1，000万元）、原材料管控、提升产能利用率等 [60][61]；公司顺应极薄化趋势，2025年高端锂电铜箔市占率达50%，≤6μm极薄铜箔销量占比持续高于80%，且其毛利率始终高于>6μm产品 [67][69][72] 成长动力：新技术与第二曲线 - **固态电池与PCB铜箔布局**：公司固态电池铜箔已向五家企业实现批量及小批量供应，2025年出货量预计约100吨；并与宁德时代在前沿材料上开展合作 [77]；公司已形成高端PCB铜箔产品矩阵，HVLP产品处于客户验证阶段，有望受益于AI服务器驱动的HVLP-4铜箔需求增长 [79][83] - **海外市场拓展**：公司已导入日韩及欧美客户，2025年海外客户开始放量且产品毛利率优于国内；公司目标2026年海外出货量突破1万吨，未来3-5年海外营收占比提升至30% [73] - **切入光模块第二曲线**：2025年8月，公司出资5亿元通过“股权转让+增资”方式取得武汉恩达通约13.59%股权，切入光模块赛道 [9][94]；恩达通已实现1.6T光模块量产交付，是甲骨文主要供应商，2024年营收14.77亿元，净利润9794.21万元；2025H1营收13.16亿元，净利润1.21亿元，净利率提升至9.2% [94][112][115]

货币政策与流动性 - 中国人民银行将于2026年3月25日开展5000亿元中期借贷便利(MLF)操作，以固定数量、利率招标、多重价位中标方式进行，期限1年期 [1] 宏观经济与政策动向 - 国家数据局局长刘烈宏在中国发展高层论坛2026年年会上提出，“词元”(Token)是智能时代的价值锚点与连接技术供给和商业需求的“结算单位” [1] - 美国政府通过巴基斯坦向伊朗提出包含15项条件的结束冲突方案，主要要求包括解除核能力、禁止铀浓缩、移交约60%高丰度浓缩铀库存、拆除主要核设施等，并限制导弹能力及停止支持地区盟友 [2] - 作为交换，伊朗可能获得全面解除国际制裁、美国支持其发展民用核项目以及取消“快速恢复制裁”机制 [2] - 菲律宾总统宣布进入国家能源紧急状态，以应对中东冲突导致的能源问题，并启动“全政府协同”措施确保供应稳定 [3] 地缘政治与能源市场 - 自美以伊冲突爆发以来，霍尔木兹海峡航运严重受阻，3月1日至23日商船通过次数仅为144次，较冲突前下降95% [3] - 冲突前每天约有138艘船只通过霍尔木兹海峡 [3] - 国际油价显著上涨，纽约商品交易所5月交货的轻质原油期货上涨4.79%至每桶92.35美元，布伦特原油上涨4.55%至每桶104.49美元 [6] - 贵金属价格走势分化，现货黄金下跌0.4%至每盎司4389.26美元，现货白银小幅上涨0.4%至每盎司69.43美元 [7] 金融市场与机构观点 - 高盛首席中国股票策略师表示，国际投资者对中国股票的兴趣可能已攀升至近年高点，认为中国股市“不可投资”的受访客户比例从两年前的约40%降至约10% [5] - 高盛维持对中国股票的高配建议，并认为短期内A股的夏普比率更高 [5] - 美股三大指数收跌，道指跌0.18%，标普500指数跌0.37%，纳指跌0.84% [5][6] - 大型科技股走势分化，特斯拉涨0.57%，微软跌2.68%，谷歌A类股跌3.85% [6] - 纳斯达克中国金龙指数收跌0.43%，拼多多上涨1.91%，阿里巴巴下跌0.46% [6] - 多家银行发布贵金属市场风险提示公告，提示价格波动剧烈，市场不确定性显著上升 [2] 行业动态与科技 - OpenClaw进行大规模更新，但因将插件生态从公共npm迁移至官方ClawHub导致流量暴增，引发新版本全线报错 [4][5] - 第十六届中国国际清洁能源博览会将于3月25日至27日在北京举行 [1] - 第十一届钙钛矿与叠层电池(长三角)产业化论坛暨首届太空光伏技术与应用创新论坛将于3月25日至27日在无锡举行 [1] - 上海国际半导体展览会将于3月25日至27日举行 [1] - 2026中国商用车论坛将于3月25日至27日在湖北十堰举行 [1] - 五矿商会将举办稀土和稀有金属出口政策及形势说明会 [1] 公司公告与行动 - 理想汽车董事会批准一项股份回购计划，授权在至2027年3月31日期间回购最高10亿美元的A类普通股和/或美国存托股 [5] - 佰维存储签订15亿美元存储晶圆采购合同 [7] - 南都电源终止14.15亿元转让华铂再生资源股权事项 [7] - 海天股份与通威太阳能签署战略合作协议，合作开发钙钛矿浆料等事项存在不确定性 [7] - 拓日新能股票交易异常波动，2025年预计亏损1.38亿元至2.18亿元 [7] - 杰美特股票交易异常波动，拟以1.29亿元收购戴尔蒙德21.5%股权 [7] - 铭普光磁800G LPO光模块已小批量出货，1.6T产品正配合客户进行JDM开发 [7] - 广和通筹划收购航盛电子控制权，预计构成重大资产重组 [7] - 三超新材拟投资2.4亿元建设电池技术研发实验基地 [7] - 海南矿业2025年净利润同比下降38.99%，拟每10股派发现金红利0.8元 [8] - 华电科工签署价值8.27亿元的内蒙古腾格里煤电项目EPC合同 [8] - 拼多多将于近期发布财报 [1] 券商观点摘要 - 国都证券认为沪指进入超跌区间，但反弹持续性有待观察 [8] - 金元证券建议在股指突破压力位前宜谨慎观望 [8] - 中金公司认为当下或为A股中期相对低点，深调已带来布局良机 [8]

**涉及行业与公司** * **行业**：光通信/光互联行业，特别是高速光模块（如800G/1.6T）及相关技术[1] * **提及公司**： * **国内公司**：中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技、华工科技、剑桥科技、联特科技、索尔思[5][10] * **海外公司/机构**：英伟达、谷歌、Arista、博通、Lumentum、住友[1][2][5][6] **核心市场趋势与预期** * **行业景气度超预期**：行业景气度与未来市场空间均超出此前最乐观的预期，高景气度预计将持续3至5年[1][2] * **市场空间远超预期**：2026年800G/1.6T光模块增速较2025年有三倍以上的显著增长[5] 行业规模自2023年至2026年已增长近10倍[5] Lumentum预测其相关产品的潜在市场空间可达900亿美元[1][5] 部分预测认为到2028年后，光模块端口数量可能达到数亿级别[1][5] * **关键产品放量节奏**：Ruby产品于2026年开始交付，1.6T光模块在2026年逐步放量，预计到2027年1.6T的需求将继续大幅增长[1][2] **供应链与供需状况** * **供应链极度短缺**：上游几乎所有物料都存在短缺，尤其是光芯片和隔离器等关键元器件[3] 部分厂商2027至2028年的订单已被锁定，住友的订单甚至已排至2030年[3] * **出现“急单溢价”**：由于北美市场存在大量已部署但因互联部件短缺而未能上线的机柜与显卡，且客户有加速资金回笼的迫切意愿，预计2026年内可能会出现客户支付加急费用以提前交付的情况[3][4] * **国内算力供应紧张**：国内AI算力市场供不应求，核心芯片供应紧张[11] 主要原因是2025年下半年芯片流片和海外采购渠道遇到困难，导致生产中断[11] 预计大规模出货和部署的拐点将出现在2026年二季度，尤其是二季度中下旬[1][11] 2026年上半年供应极度紧张对一季度业绩构成压力[11] **技术路线与演进** * **技术路线由分歧转向协同**：2026年，行业内关于光互联技术路线的分歧正在缩小，产业链呈现妥协与协同以加速落地的趋势[6] 各方立场开始向中间靠拢，例如英伟达在力推CPO的同时也承认需要更开放的生态系统[6] 谷歌提出了NPO方案，Arista表示可考虑采用socketed可插拔CPO方案[6] * **根本驱动力**：AI推理和Agent应用加速了token市场的增长，其发展速度远超摩尔定律（当前算力增长达每年翻几倍）[7] 为弥合差距，必须增加互联的比重，而铜缆在高速率下传输距离受限，因此提升光传输占比和带宽密度成为核心[7][8] * **多种方案共存发展**：技术共识在于提升光互联的带宽密度并优化成本，CPO、NPO、LPO等方案共存，均为应对下一阶段更大规模光互联需求所做的技术储备[1][6][8] Arista牵头的LPO方案通过其12.8T的LPU模块，展示了高带宽密度的潜力[6] * **新材料与技术方案应用**：硅光和薄膜铌酸锂等新材料方案在2026年被国内头部公司广泛采用[10] 这些技术能提升带宽密度并缓解特定物料短缺风险，例如“一拖四”甚至“一拖八”的设计可以分散对单一光芯片的依赖[1][10][11] **中国厂商的角色与地位** * **深度参与并引领技术**：以中际旭创、新易盛、天孚通信为代表的中国头部公司在新技术联盟与标准（如LPO、OCI的MSCA）以及光交换、CPO、NPO等产品中扮演关键角色，不仅是产品供应商，也是标准的制定者与参与方[1][5] * **业务范围扩展**：随着CPO、NPO等方案走向开放生态，国内头部厂商将能深度参与，业务范围不再局限于价值量有限的外置光源等环节，而是有机会涉足FAU乃至光引擎封装等核心领域[1][9] **其他重要观察** * **光互联应用场景扩展**：英伟达在Ruby Ultra的八机柜方案的scale-up层面首次应用了光互联，预计后续版本中光互联的比重将持续增加[1][2] * **资本市场态度变化**：2026年一、二月份，A股市场中CPO概念股与光模块龙头股走势呈现“跷跷板效应”，但自OFC会议后，两者走势转为同向，市场认识到国内头部厂商在新技术路线中同样具备深度参与机会[9] * **国内外投资周期差异**：相较于海外市场已将投资延伸至存储和光模块等配套环节，国内的投资周期仍将更长时间地聚焦于最核心的GPU环节[11]

AI算力与光通信行业电话会议纪要关键要点 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：人工智能（AI）算力基础设施、光通信、数据中心互连技术 * **提及的公司**： * **模型/系统厂商**：OpenAI、Meta、Google、英伟达、博通、Groq * **光模块/设备厂商**：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光 * **光芯片厂商**：Lumentum、Coherent、源杰科技、长光华芯 * **铜连接相关厂商**：Credo、Amphenol、瑞可达、金信诺、沃尔核材、兆龙互连 二、 核心观点与论据 1. AI算力投入与模型发展的长期可持续性 * 模型发展已进入自我迭代加速阶段（如Cloud 4.5的出现），为2026年成为AI应用元年提供支撑[2] * 模型边际效应增强，性能微小提升能极大扩展应用能力，例如当前模型编程能力在极端情况下可替代80%至90%的程序员[2] * 即使基础模型发展停滞，现有模型的商业化应用红利也足以支撑相关企业至少5年发展，消除了市场对算力投入回报的担忧[2] * AI算力投入未来3到5年内将保持毫无疑问的增长，核心支撑在于模型投入的持续性和模型变现能力的不断增强[11] 2. 数据中心互连技术路径：铜连接与光连接的竞争与共存 * **铜连接生命周期延长**：英伟达与博通确认，2026-2027年Scale-up（机柜内/机柜间）互联仍以铜缆为主，因其在短距离场景下具备功耗低、成本低、工业稳定性强的优势[1][8][9] * **铜连接应用前景**：博通认为通过其200G和400G SerDes技术，铜缆趋势可能持续到2028年甚至2030年[9]。英伟达Groq LPU（语言处理单元）在Scale-up互联中明确使用DAC铜缆，追求极致性价比，为铜连接提供新增长点[10] * **CPO（共封装光学）落地节奏明确**： * **Scale-out（数据中心网络）侧**：英伟达Spectrum-X CPO交换机芯片已进入全面量产，预计2026年第四季度开始量产出货[1][7][8] * **Scale-up侧**：短期内以铜缆为主，英伟达将在下一代"费曼"平台中引入Scale-up侧CPO交换机，采用NVLink第八代协议[1][7]。预计在2028年，随着Scale-up域扩展至多机柜互联（如288、576、1152个GPU集群），可能会引入CPO交换机[8] * **技术选择本质**：铜连接与光连接的选择是在性能、成本和工程实现间的权衡。CPO发展的核心目标是为了提升百万卡级别集群训练中传输链路的稳定性和可靠性，减少GPU计算时间浪费[2][3] 3. 可插拔光模块技术进展超预期 * 光模块向高速率演进明确，1.6T和3.2T产品大量涌现[3] * 单波400G技术取得关键突破： * 基于EML（电吸收调制激光器）的单波400G方案进展顺利，基本可满足3.2T光模块需求[3] * 硅光技术实现重大突破，现场Live Demo展示了单波400G硅光方案，打破了此前单通道200G为极限的认知（尽管未加DSP调制前，其误码率10⁻³至10⁻⁴劣于EML方案的10⁻⁴至10⁻⁵）[3][4] * 薄膜铌酸锂方案也展示了在3.2T解决方案中的应用潜力[3] * 可插拔光模块阵营通过NPU/XPU等方案（如将光模块体积做大以容纳更多通道）延续竞争力，新易盛等公司已展出6.4T乃至12.8T的XPU产品[1][5] 4. 光通信板块市场前景与投资观点 * **行业高景气度验证**：2027年下游云服务提供商（CSP）客户的总需求指引逐步明朗，预计2025年1.6T光模块总需求量同比翻倍，若上游紧缺物料产能释放，增速可能更高[1][5] * **核心标的推荐**：首要推荐中际旭创和新易盛。作为行业龙头，其高景气度已得到验证，对应2026年市盈率（PE）不到20倍，对应2027年可能不到10倍，估值处于合理偏低区间，性价比高[1][5] * **市场担忧已消化**：对于CPO技术可能带来的冲击，担忧已在当前估值中有所体现[5] * **第二成长曲线**：龙头公司也在推动NPO（近封装光学）技术，有望在"光进铜退"趋势下打造新增长点[5] 5. 产业链上游环节的供需与机遇 * **光芯片供不应求**：Lumentum和Coherent均明确提到当前光芯片供不应求的现状[6] * **国产厂商机遇**： * 源杰科技在硅光CW（连续波）芯片环节已切入优质大客户，未来有望进入CPO所需的大功率CW芯片市场[6] * 长光华芯已实现100G EML芯片的突破[6] * **CPO带来的上游增量需求**：聚焦无源器件，如FAU（光纤阵列单元）、MPO（多芯光纤连接器）及保偏MPO等[1][9]。Coherent公司已将其2030年面向CPO的可触达市场规模上调至150亿美元[1][9] * **铜连接板块投资前景回暖**：随着英伟达和博通明确表态支持，以及Groq LPU等新应用场景出现，海外铜连接板块（如Credo、Amphenol）预计将迎来反转或回暖行情。国内瑞可达、金信诺、沃尔核材、兆龙互连等公司有望参与产业链[10][11] 三、 重要数据与预测 * **1.6T光模块需求**：预计2025年总需求量同比翻倍[1][5] * **CPO市场规模**：Coherent将2030年CPO可触达市场预期上调至150亿美元[1][9] * **光芯片收入预测**：Lumentum预计其面向Scale-out的CPO产品在2026年第四季度能实现过亿美元的收入，并重申2027年上半年仍有数亿美元在手订单等待交付[8] * **估值水平**：中际旭创、新易盛对应2026年PE不足20倍，对应2027年可能不到10倍[1][5] * **模型能力评估**：头部企业评估认为，当前模型的编程能力在极端情况下可以替代80%至90%的程序员[2]

OFC 2026光通信行业会议纪要核心要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：光通信行业，聚焦高速光模块、CPO、OCS、DCI、AEC铜连接等细分领域[1][2][3] * **主要提及公司**： * **中国厂商**：中际旭创、新易盛、华工科技（正源）、光迅科技、天孚通信、长飞光纤[1][3][9][13][14] * **北美/国际厂商**：Coherent、Lumentum、思科、Ciena、Marvell、博通、Credo、英伟达[7][9][10][11] 二、 市场整体前景与规模预测 * **行业景气度**：光通信市场未来两年（2026-2027年）高增长确定性非常高，预计到2030年前都将维持高景气度[3] * **增速预期**：光模块需求预计每年实现翻倍增长，部分细分领域增速可能达三倍；2028-2030年预计至少维持50%以上的年均增速[3] * **高速光模块市场规模**： * 2027年全球高速光模块市场规模预计达**800亿美元**[1][4] * 可插拔光模块是市场体量最大、确定性最高且最能容纳大资金的方向[4] 三、 技术迭代趋势与产品速率 * **速率跃升超预期**：产业讨论焦点从2025年的1.6T直接跃升至**6.4T/12.8T**，3.2T被视为过渡方案，反映AI芯片互联需求紧迫[1][2] * **2026-2027年出货量指引**： * **2026年**：北美市场预计需求**6000万至8000万只800G**光模块，以及**3000万只1.6T**光模块[4] * **2027年**：预计出货**8000万只800G**和**8000万只1.6T**光模块（1.6T预期从约6000万只上调）[1][4] * **中国厂商技术展示**：展示了**6.4T LPO**（单波200G）、**3.2T LPO**（单波100G）、**12.8T规格**、三端口OTN交换机、支持PCIe 6.0的AEC/AOC产品、多端口OCS、单波400G光引擎及CPO互联方案等，技术达行业首创水平[1][3][13] 四、 新兴技术方向的市场规模与发展阶段 * **CPO**： * 发展加速，预计**2026年小批量组网**，**2027年底大规模应用**[1][2] * 预计**2026年市场规模为10亿美元级别**，**2027年可能达百亿美元级别**，但相比800亿美元的可插拔市场体量仍有差距[5][6] * 到**2030年市场规模约150亿至200亿美元**（按交换机均价5万美元，对应约30万台）[5] * **OCS**： * 成为超预期增量市场，直接与传统电交换机竞争[1][6] * 市场预期从2027年的10亿美元上调至**2030年达40亿美元**（按单台5万美元，对应约8万台，未来有望超10万台）[1][6] * 被视为2026-2027年弹性最大的细分领域[6] * **NPO**： * 被视为CPO的一种过渡形态，供应链更为开放[6] * 预计到**2027年市场规模约40亿至50亿美元**，是现有光模块厂商不错的边际增量市场[6] * **AEC铜连接**： * 在1.6T时代凭借性价比优势保持竞争力，传输距离提升（800G达7米，1.6T达6米）[1][11] * 预计**2027年市场规模至少达20亿美元**，增长趋势可延续至2030年，与光连接并行发展[1][12] 五、 DCI（数据中心互联）市场 * **市场规模**： * 中性预测：到**2030年达80-100亿美元**[1][7] * 积极预测（如Marvell）：未来两年内（2027/2028年）即可达**100亿美元**[7] * 当前市场规模约**10亿美元**，意味着四年内可能实现十倍增长[7] * **爆发时点与驱动因素**：预计**2026年下半年开始逐步兑现**，未来一两年内爆发；驱动因素是数据中心从单点向分布式演进，跨区域长距离传输需求大增[1][8] * **技术关键**：相干技术成为电信级产品切入数据中心的关键[1][8] * **参与者**：传统参与者为Coherent、思科、Ciena等；中国厂商如旭创、光迅已进行布局[9] 六、 产业链格局与厂商影响力变化 * **中国厂商影响力剧增**：超过150家大中华区厂商参展，技术能力和新品发布超预期[3] * **地位转变**：新易盛等公司首次加入北美技术标准联盟，产业链地位从跟随转向**定义标准**[1][3] * **头部公司指引**：Coherent、Lumentum等已开始给出两年后（2027年）的业绩指引，显示高增长确定性高，产能需求基本被锁定[10] 七、 投资观点与市场情绪 * **股价与预期错位**：当前A股股价**尚未充分反映2027年高增长预期**，市场可能仍在等待订单确认[1][11][14] * **预期交易窗口**：预计从**4月份开始**，市场将逐步演绎并交易2027年的预期[1][11] * **情绪性回调机会**：地缘政治等因素导致的情绪性回调被视为布局良机，与2025年因LPO和关税问题回调后创造上涨空间的情况相似[1][14] * **投资方向建议**： * 重点关注龙头公司：旭创科技、新易盛、华工正源、光迅科技[13] * 关注DCI/OTN市场机会（如光迅科技、长飞光纤）[14] * 关注CPO确定性方向及产品价值量提升（如天孚通信）[14] * 2026年光通信市场存在全年性投资行情[14]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告核心观点 - 报告认为应继续聚焦算电协同领域，海内外大厂的智算中心建设预计继续围绕绿电加码布局[9] - 光通信仍为算力产业链的核心环节，算力需求的持续高景气将继续带动高速光模块的出货量增长，光缆价格上行趋势也有望维持[9] - 我国卫星互联网组网进程稳步推进[1] - 中长期视角下，继续把握AI算力产业链和空地一体化的双核心主线投资机遇[10] 市场行情回顾 - 上周（截至2026年3月13日当周），沪深300上涨0.19%，创业板指上涨2.51%，申万通信行业指数下跌0.12%，分别跑输沪深300和创业板指0.30和2.63个百分点，在申万各一级行业中排名第11位[1][11] - 2026年初至3月15日，申万通信行业指数累计上涨6.25%，分别跑赢沪深300（上涨0.85%）和创业板指（上涨3.34%）5.40和2.91个百分点，在申万各一级行业中排名第13位[13] 行业估值 - 截至2026年3月13日，申万通信行业PE-TTM为28.30倍，高于2023-2025年历史PE-TTM的均值22.00倍[3][17] 产业动态 5G - 工业和信息化部批准《5G消息 不同运营商业务互通设备技术要求》等453项行业标准，规定了不同运营商5G消息业务网间互通设备的技术要求[2][15] 智算中心 - 上海市金山区人民政府与阿里云签署战略合作协议，将加速阿里飞天云智能华东算力中心（“阿里云金山算力中心”）建设[2] - 该项目总投资达400亿元，将重点部署平头哥“真武”算力芯片，构建全栈自主算力底座[15][19] - 平头哥“真武810E”算力芯片内存为96G HBM2e，片间互联带宽为700GB/s[19] 光模块 - 博通发布采用3nm工艺的单通道400G PAM-4 DSP——Taurus™ BCM83640，可助力优化1.6T光模块解决方案，实现更低成本、更低功耗[1][2][9][19] - 该产品采用400G/通道串行光接口，在1U高度系统中可实现高达102.4T的交换容量，并为未来3.2T模块及204.8T交换机奠定基础[19] - 据LightCounting预测，未来五年1.6T与3.2T光模块出货量预计超1亿只，其中近半将采用400G光学技术[19] 光缆 - 广东电信重启2026年室外光缆及引入光缆应急需求框架采购项目[2][20] - 室外光缆项目最高投标限价为5362.28万元（不含增值税）[20] - 与2026年1月相比，代表性产品“GYTA-单模G.652D-24芯”光缆成缆单价最高限价从1245元/皮长公里升至2500元/皮长公里，提价超100%[9][20] - 引入光缆代表性产品“GJYXFCH-1芯”光缆成缆单价最高限价从213.2718元/皮长公里升至350.00元/皮长公里，上浮超60%[20] 卫星互联网 - 北京时间2026年3月13日，我国在海南商业航天发射场使用长征八号甲运载火箭，成功将卫星互联网低轨20组卫星发射升空[1][2][22] 中长期投资机遇 AI算力产业链 - 关注资本开支加码对AI算力基础设施建设的促进作用[10] - 关注智算中心的加速建设以及液冷等绿色节能技术装备使用率提升带来的投资机遇[10] - 关注AI新基建稳步推进，对高速光模块、光纤光缆等光通信领域的需求提振[10] 空地一体化 - 关注卫星互联网产业链上游的成本降低和技术突破[10] - 关注“千帆星座”和“国网星座”等我国低轨卫星的加速部署[10] - 关注手机直连卫星及车联卫星市场的应用落地[10]

市场资金流向与板块表现 - 2026年A股资金在科技周期和避险板块间反复徘徊[2] - 光模块依旧是科技板块的焦点，但一线龙头股价上涨乏力[3] - 资金开始积极寻找新洼地，转向二线供应商[6] - 二线供应商华工科技连续12个交易日上涨，累计涨幅超80%，市值最高突破1300亿元[6] - 二线供应商光迅科技在三个交易日内大涨23.5%[6] 技术变革：从可插拔光模块到CPO - AI算力基础设施正经历架构跨越，可插拔模块正向CPO技术演进[12] - 当传输速率突破800Gb/s时，铜缆物理衰减变得致命，信号每过一英寸就急剧衰减，整体链路损耗高达22分贝，99.3%的信号在传输中丢失[14] - 单端口功耗飙升至30瓦，有效距离不到3米；到了1.6Tb/s速率，距离更缩短至2米内[14] - CPO将光学器件与交换芯片封装在同一基板上，信号传输距离从几十厘米骤降至几毫米，信号损耗大幅降低，设备带宽密度提升数倍[16] - 英伟达的Spectrum-X CPO交换机信号损耗只有4dB，功耗9瓦（传统方案要30瓦）[16] - 博通数据显示CPO方案能省3.5倍的功耗[16] - 采用Micro LED的CPO方案能大幅降低整体能耗至铜缆方案的5%[16] - 英伟达在2026年1月的CES展会上正式发布了Spectrum-X CPO交换机，标志着CPO进入量产阶段[17] - TrendForce集邦咨询预估，CPO在AI数据中心光通信模块的渗透率将逐年成长，有机会于2030年达35%[19] - 美银预测，到2030年，Scale-up的CPO市场能达到94亿美元，比Scale-out的56亿美元还要大[19] 产业链价值重分配 - CPO架构导致传统光模块外壳与独立接口被物理消灭，利润会往产业链上游的高壁垒核心器件转移[22] - 光模块主要成本构成包括TOSA、ROSA和电子芯片，合计占800G/1.6T光模块总成本的56-61%[22] - 高端光芯片市场由美日企业主导，国产化率仅4%-10%[24] - 高端光芯片产能普遍紧缺，严重限制了下游供货节奏[25] - 英伟达已向Lumentum和Coherent注资共计40亿美元，旨在锁定先进激光器与光学组件的长期产能[25] - 作为800G与1.6T模块的关键组件，EML的供应紧张直接制约了高速光模块的量产能力[25] - 系统厂商直接与上游光引擎供应商建立强绑定关系，头部厂商的竞争前移至对上游核心元器件供应链的掌控能力[26] 主要公司动态与竞争优势 - 天孚通信是英伟达1.6T硅光引擎的直接供应商，掌握FAU光器件封装和ERS激光光源技术[27] - 华工科技基本实现高端光芯片自主可控，具备硅光芯片从设计到模块集成的全自研能力，已推出用于1.6T光模块的单波200G自研硅光芯片[27] - 华工科技2025年高速光模块产品国内基地同比增长111%，海外基地增长500%[28] - 华工科技AI高速光模块订单已经排到2026年第四季度，2026年其1.6T模块年产能计划再提升50%以上[28] - 华工科技核心子公司自主研发的全球首款3.2T NPO产品已率先应用于行业头部客户[28] - 光迅科技打通了“芯片-器件-模块-子系统”全产业链条，其1.6T硅光模块已具备批量交付能力[29] - 光迅科技中低速光芯片自供比例较高，自研高端光芯片已开始逐步小批量商用[30] - 光迅科技前三季度营收增长58.65%，利润增长54.95%[32] - 华工科技前三季度光模块业务收入增长接近五成，利润弹性则放大了十倍（541%）[32] 产品演进与市场需求 - 光模块市场正呈现清晰的升级节奏，800G产品于2025年进入强劲增长期，1.6T产品自2026年下半年步入量产爬坡阶段[37] - 机构上调对2026年1.6T光模块出货量的预测，LightCounting预计800G光模块出货量将增长一倍以上，1.6T光模块销售额将突破20亿美元[38] - 持续上修的需求导致1.6T光模块价格被迫升高，2025年末零售价格已从1200美元飙升至2000美元以上，涨幅超70%[32] - 二线光模块企业的市值能否提升，很大程度上取决于其1.6T光模块产品能否顺利放量[35] - 剑桥科技曾指出，部分1.6T产品因核心硅光引擎供应商交付延迟，量产时间由原计划的2025年推迟至2026年[35] 估值水平 - 一线龙头“易中天”（中际旭创、新易盛、天孚通信）估值已被推至历史高位，市盈率分别高达70倍、52倍、138倍[5][39] - 目前基本只有“易中天”的估值计入了高端光模块带来的技术溢价[34] - 华工科技在连续上涨后市盈率拉开到74倍左右，光迅科技也接近78倍[42]

宏观经济与政策 - 十四届全国人大四次会议表决通过了关于国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要的决议 [2] - 人工智能是今年两会的“高频词”，今年将加快研究人工智能、低空经济等领域立法，并修订道路交通安全法、制定空域管理条例 [2] - 中国人民银行行长潘功胜表示，适度宽松的货币政策取得较好成效，下一阶段将继续实施好适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [2] 人工智能与科技产业 - 中国人工智能产业发展联盟将持续跟踪OpenClaw安全风险动态，编制企业级OpenClaw部署风险管理指南 [3] - 寒武纪2025年净利润为20.59亿元，并公布每10股派15元并转增4.9股的利润分配方案 [4] - 兆驰股份的1.6T光模块已进入快速研发阶段 [9] - 超讯通信拟对外投资设立控股子公司，以拓展算力业务布局 [16] - 真爱美家澄清公司不涉及人工智能业务，主营业务未发生重大变化 [5] - 宁波建工澄清目前公司及中经云均不从事算力租赁业务 [12] 公司经营与市场动态 - 光迅科技澄清涉及公司取得大额订单等信息均不实 [6] - 联特科技澄清近期网络出现的涉及公司客户、订单、产能及供应计划等相关信息均为非官方发布 [11] - 德冠新材的功能薄膜及功能母料改扩建技术改造项目已投产 [10] - 百川股份近期部分化工产品市场价格上涨，暂时无法预计对业绩影响程度 [17] - 恺英网络实际控制人计划增持不低于1.5亿元公司股份 [19] 风险与监管相关 - 协鑫能科提示公司股价存在市场情绪过热、非理性炒作及后续股价回调的风险 [7] - 大元泵业提示公司股价存在短期上涨过快之后的快速下跌风险 [8] - *ST长药收到股票终止上市决定 [13] - 中信证券香港子公司因香港证监会及廉署持搜查令带走部分文件，目前公司及香港子公司经营情况正常 [14] - 国泰海通一名员工曾被廉署带走配合调查，目前公司经营情况正常 [15] - ST京蓝因股票交易异常波动，股票自3月13日起停牌核查 [18] 地缘政治与能源 - 伊朗最高领袖声明称伊朗不会放弃复仇，将继续使用封锁霍尔木兹海峡这一手段，并建议地区邻国尽快关闭美军基地 [3] - 美国能源部长表示美国目前“尚未准备好”护送油轮通过霍尔木兹海峡 [3]