公司2025年业绩预告与市场地位 - 公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润98-118亿元人民币，同比增长89.5%-128.17%；扣非归母净利润97-117亿元人民币，同比增长91.38%-130.84% [1] - 公司是全球知名的光模块主力供应商，在2024年LightCounting全球光模块厂商排名中位列第一 [1] - 2025年上半年，公司高端光通讯收发模块、汽车光电子、光组件产品占营收比分别为97.58%、1.74%、0.67%；国外、国内业务占营收比分别为86.42%、13.58% [1] 2025年第四季度运营与需求状况 - 扣除股权激励费用前，2025年光模块业务净利润指引为108-131亿元人民币，同比增长90.81%-131.44% [2] - 根据指引计算，2025年第四季度公司归母净利润为26.7-46.7亿元人民币，区间中值为36.7亿元，同比增长158.63%，环比增长16.99% [2] - 2025年第四季度重点客户需求和订单保持较快增长，800G等产品出货量持续环比增长，1.6T产品于第三季度开始向客户出货，第四季度开启上量时代 [2] - 部分客户订单已下到2026年第四季度，行业需求呈现高景气度和持续性，公司预计2026年第一季度1.6T订单将迅速增长，保持环比增长趋势 [2] 供应链与物料保障 - 由于客户需求迅速提升，上游核心物料（如EML和CW等光芯片）供给偏紧张，生产周期较长，公司预计2026年上半年供给将保持紧张，下半年有望得到一定缓解 [2] - 公司已和供应商商定2026、2027年的整体供给，锁定相应产能，核心物料供给将得到有效保障，以保持出货规模持续增长 [2] 产品技术与毛利率趋势 - 2025年各季度公司毛利率呈环比提高趋势，主要得益于新技术方案（如硅光比例提升）、技术和工艺改进推动良率提升、以及高端高毛利产品出货占比提升 [3] - 2025年第四季度硅光占比持续提升，其中800G硅光模块出货量占比进一步提升，1.6T硅光模块占比较800G更高，显著提升了当季毛利率 [3] - 硅光解决方案集成度高，在峰值速度、能耗、成本等方面表现良好，是光模块未来重要发展方向之一 [3] - 根据LightCounting预测，硅光技术在光模块市场中的份额有望从2023年的27%提升至2030年的59% [3] - 公司从2024年开始已建立硅光模块出货能力，2025年800G/1.6T硅光产品持续上量，预计硅光模块占比将持续提升 [3] 行业增长动力与市场规模 - AI成为光模块数通市场的核心增长动力，海内外云厂商AI应用持续渗透，Token处理量迅速增长，未来AI大模型的广泛应用将进一步带动推理和训练算力需求提升，推动数据中心光模块市场规模持续增长 [1][4] - ASIC芯片的集群化部署重构了数据中心网络架构，对光模块的数量和传输速率提出更高要求，ASIC芯片对应的光模块比例也将提升，随着ASIC芯片出货量增加，配套光模块需求有望快速增长 [4] - LightCounting预计2025年全球光模块市场规模将超230亿美元，同比增长50% [4] - 其中，用于数据中心互联的以太网光模块销售额将达到170亿美元，同比增长60% [5] 产品演进与未来需求 - LightCounting预计2024-2029年，800G光模块销售收入的年复合增长率（CAGR）将达到19.1%；1.6T光模块销售收入的CAGR将达到180.0% [5] - 公司预计2026年1.6T需求规模同比将出现较大增长，2027年1.6T将成为CSP（云服务提供商）客户的主流需求 [2] - 2030年用于scale-up（纵向扩展）网络的光模块市场规模占比将达到21%，光互连技术在scale-up网络中的渗透率有望进一步提升 [5] - 未来scale-up的带宽有望达到scale-out（横向扩展）的5-10倍，柜内光连接产品有望产生较大需求，并预计在2027年开始起量 [5] - 公司正积极推进scale-up光连接产品的研发 [6]

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 全球光模块市场需求快速增长，公司已锁定供应商核心物料产能，有能力保持出货规模持续增长，巩固在scale-out市场的竞争优势并拓展在scale-up市场的业务机会[8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为108.35亿元、260.29亿元、387.80亿元，对应PE分别为60.61X、25.23X、16.93X[8] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计实现归母净利润98-118亿元，同比增长89.5%-128.17%；扣非归母净利润97-117亿元，同比增长91.38%-130.84%[5] - **2025年光模块业务指引**：扣除股权激励费用前，净利润指引为108-131亿元，同比增长90.81%-131.44%[7] - **2025年第四季度业绩**：归母净利润为26.7-46.7亿元，区间中值为36.7亿元，同比增长158.63%，环比增长16.99%[7] - **财务预测**：预计2025-2027年营业收入分别为381.46亿元、819.69亿元、1162.79亿元，同比增长59.86%、114.89%、41.86%；归母净利润分别为108.35亿元、260.29亿元、387.80亿元，同比增长109.51%、140.23%、48.99%[10][17] - **盈利能力**：2025年预计毛利率为40.74%，净利率为28.40%，净资产收益率（ROE）为36.78%[1][17] 业务与市场地位 - **市场地位**：全球知名的光模块主力供应商，在2024年LightCounting全球光模块厂商排名中位列第一[7] - **产品结构**：2025年上半年，高端光通讯收发模块、汽车光电子、光组件产品占营收比分别为97.58%、1.74%、0.67%；国外、国内业务占营收比分别为86.42%、13.58%[7] - **核心业务**：为云数据中心客户提供400G、800G和1.6T等高速光模块，为电信设备商客户提供5G及传输光模块等高端整体解决方案[7] 产品需求与订单情况 - **需求景气度**：25Q4重点客户需求和订单保持较快增长，800G等产品出货量持续环比增长，部分客户订单已下到26Q4，行业需求呈现较高的景气度和持续性[7] - **1.6T光模块进展**：1.6T于25Q3向客户出货，25Q4开启上量时代；预计26Q1订单将迅速增长并保持环比增长趋势，2026年需求规模同比将出现较大增长，2027年将成为CSP客户的主流需求[7] - **物料供给**：由于客户需求迅速提升，上游核心物料（如EML和CW光芯片）供给偏紧张，预计26H1保持紧张，26H2有望缓解；公司已和供应商商定2026、2027年整体供给并锁定产能[7] 技术与毛利率驱动因素 - **毛利率提升**：2025年各季度毛利率呈环比提高趋势，驱动因素包括：新技术方案（如硅光比例提升）、技术和工艺改进推动良率提升、高端高毛利产品出货占比提升[7] - **硅光技术应用**：25Q4硅光占比持续提升，其中800G硅光模块出货量占比进一步提升，1.6T硅光模块占比较800G更高，显著提升Q4毛利率[7] - **硅光前景**：硅光解决方案集成度高，在峰值速度、能耗、成本等方面表现良好；LightCounting预测硅光技术在光模块市场份额有望从2023年的27%提升至2030年的59%[7][8] - **公司硅光进展**：公司从2024年开始建立硅光模块出货能力，2025年800G/1.6T硅光产品持续上量，预计硅光模块占比将持续提升[8] 行业增长动力与市场展望 - **增长动力**：AI成为光模块数通市场核心增长动力，海内外云厂商AI应用持续渗透，Token处理量迅速增长，未来AI大模型广泛应用将带动推理和训练算力需求提升，推动数据中心光模块市场规模持续增长[7][8] - **ASIC芯片影响**：ASIC芯片的集群化部署重构数据中心网络架构，对光模块数量和传输速率提出更高要求，ASIC芯片对应的光模块比例也将提升，配套光模块需求有望快速增长[8] - **市场规模预测**：LightCounting预计2025年全球光模块市场规模将超230亿美元，同比增长50%；其中用于数据中心互联的以太网光模块销售额将达到170亿美元，同比增长60%[8] - **产品增速预测**：LightCounting预计2024-2029年，800G光模块销售收入CAGR为19.1%；1.6T光模块销售收入CAGR为180.0%[8] - **Scale-up网络机遇**：2030年用于scale-up的光模块市场规模占比将达到21%，光互连技术渗透率有望提升；未来scale-up带宽有望达到scale-out的5-10倍，柜内光连接产品预计2027年开始起量，公司正积极推进相关产品研发[8]

报告投资评级 - **投资评级：买入（维持）** [1] 报告核心观点 - **核心观点：** 报告认为，中际旭创作为全球光模块龙头，受益于AI算力投资驱动的数据中心光模块市场需求快速增长，特别是1.6T产品订单增长迅速且硅光技术占比持续提升，公司已锁定上游核心物料产能以保障出货，有望巩固并扩大其市场优势[1][7][8] 公司业务与市场地位 - **全球光模块主力供应商：** 公司为云数据中心和电信设备商提供400G、800G、1.6T等高速光模块及解决方案，在2024年LightCounting全球光模块厂商排名中位列第一[7] - **营收结构：** 2025年上半年，公司高端光通讯收发模块、汽车光电子、光组件产品占营收比分别为97.58%、1.74%、0.67%；国外、国内业务占营收比分别为86.42%、13.58%[7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩预告：** 预计2025年实现归母净利润98-118亿元，同比增长89.5%-128.17%；扣非归母净利润97-117亿元，同比增长91.38%-130.84%[5] - **2025年第四季度业绩：** 根据全年指引计算，25Q4归母净利润区间为26.7-46.7亿元，区间中值为36.7亿元，同比增长158.63%，环比增长16.99%[7] - **盈利预测：** 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为108.35亿元、260.29亿元、387.80亿元，对应每股收益（EPS）分别为9.75元、23.43元、34.90元[8][10] - **毛利率趋势：** 2025年各季度毛利率呈环比提高趋势，25Q4毛利率因硅光产品占比提升而显著提高[7] 产品需求与订单情况 - **1.6T光模块快速上量：** 1.6T产品于25Q3开始向客户出货，25Q4开启上量时代，预计26Q1订单将迅速增长并保持环比增长趋势，2026年1.6T需求规模同比将出现较大增长，预计2027年将成为云服务提供商（CSP）客户的主流需求[7] - **订单能见度高：** 部分客户订单已下到2026年第四季度，行业需求呈现高景气度和持续性[7] - **800G产品持续增长：** 25Q4公司800G等产品出货量持续环比增长[7] 供应链与物料保障 - **物料供给紧张：** 由于客户需求迅速提升，上游核心物料（特别是EML和CW等光芯片）供给偏紧张，生产周期较长，预计2026年上半年供给保持紧张，下半年有望得到一定缓解[7] - **产能锁定：** 公司已与供应商商定2026、2027年的整体供给，锁定相应产能，以保障核心物料供应和出货规模持续增长[7] 技术发展与行业趋势 - **硅光技术占比提升：** 硅光解决方案在集成度、速度、能耗、成本方面表现良好，是光模块重要发展方向。公司800G硅光模块出货量占比在25Q4进一步提升，1.6T硅光模块占比更高。LightCounting预测，硅光技术在光模块市场份额将从2023年的27%提升至2030年的59%[7][8] - **AI驱动市场增长：** 海内外云厂商AI应用渗透推动推理和训练算力需求，进而驱动数据中心光模块市场规模增长。ASIC芯片的集群化部署对光模块数量和速率提出更高要求，配套需求有望快速增长[8] - **市场规模预测：** LightCounting预计2025年全球光模块市场规模将超230亿美元，同比增长50%；其中用于数据中心互联的以太网光模块销售额达170亿美元，同比增长60%。预计2024-2029年，800G光模块销售收入年复合增长率（CAGR）为19.1%，1.6T光模块销售收入CAGR高达180.0%[8] - **Scale-up网络机遇：** 未来scale-up网络带宽有望达scale-out的5-10倍，柜内光连接产品需求较大，预计2027年开始起量。公司正积极推进scale-up光连接产品研发[8] 估值水平 - **预测市盈率（PE）：** 报告预计公司2025-2027年PE分别为60.61倍、25.23倍、16.93倍[8][10]

行业概览与产品分类 - 光模块按传输速率可分为10G、25G、40G、50G、100G、200G、400G、800G及1.6T等类别 [1] - 国内主要光模块公司的产品线已覆盖800G及以下速率 [1] 代表性公司产品布局 - **光迅科技**：产品覆盖10G至800G，并拥有1.6T OSFP 2xVR4产品 [1] - **中际旭创**：产品覆盖10G至400G，并拥有1.6T DR8、1.6T OSFP224 LPO产品 [1] - **新易盛**：产品覆盖10G至800G，并拥有200G、400G、800G产品 [1] - **华工科技**：产品覆盖10G至400G [1] - **剑桥科技**：产品覆盖25G至400G，800G产品已通过样机检测，并拥有1.6T 2×DR4/DR8、1.6T 2×FR4产品 [1] 10G光模块 - 10G光模块主要有XFP和SFP+两种封装，其中SFP+因成本低、体积小、兼容性强等优势已成为主流 [3] - 10G网络技术和市场已成熟，数据中心解决方案通常为10G交换机搭配SFP+光模块 [3] - 封装方式演进：从早期的300pin、XENPAK，发展到X2、XFP，再到目前主流的SFP+ [5] 40G光模块 - 主要封装形式为CFP和QSFP，其中40G QSFP+光模块应用广泛，有四个10Gbps传输通道 [6] - 通信网络从10G向40G转型势不可挡，以满足高速以太网、云计算和虚拟数据中心的需求 [6] - 40G数据中心解决方案通常由40G交换机搭配40G QSFP+光模块 [6] - 最常见的类型包括40G LR4 QSFP+、40G SR4 QSFP+和40G LR4 PSM光模块 [6] 100G光模块 - 主要用于以太网、同步光纤、光传输网络的短距互连、云数据中心和100G迁移应用 [7] - 封装方式主要有CFP/CFP2/CFP4、CXP和QSFP28三大类，其中QSFP28已成为主流封装 [7] - QSFP28光模块采用4×25 Gbps的方式传输100G光信号 [7] - 技术变革包括偏振复用相位调制、数字相干接收和第三代超强纠错编码技术 [7] - CFP系列体积不断缩小，CFP4体积为CFP2的二分之一，CFP2为CFP的二分之一 [9] - CXP光模块为满足数据中心高密度要求而创建，支持12个10G通道 [9] - QSFP28光模块使用四个25G通道并联技术，成本逐渐降低 [9] 400G光模块 - 传输速率达400Gbps，是光纤通信核心部件，主要用于数据中心互联、运营商承载网及行业专网 [10] - 2023年被视为国内400G光模块的商用元年，随后因AI大模型训练、5G建设等需求爆发而加速商用 [10] - 2024年中国移动完成了覆盖全国30个省市的400G全光骨干网建设 [10] - 到2024-2025年，400G光模块在超大规模数据中心广泛部署，国内厂商实现批量交付并在全球市场占据重要份额 [10] - **国内厂商供给**： - 中际旭创：拥有400G OSFP和QSFP-DD全系列产品，批量供货北美云巨头，全球市场份额稳居前列 [12] - 海信宽带：批量交付400G QSFP-DD ZR/ZR+及CFP2-DCO系列相干光模块，具备低功耗、互操作性强等特点 [12] - 光迅科技：推出400G CFP2-DCO相干模块，传输距离最远达1000公里 [12] - 新易盛：产品在海外市场应用广泛，具备链路稳定、低功耗优势 [12] - 锐捷网络：代表产品400G-Q112-DR4-L采用LPO技术，功耗较传统方案降低50% [12] - **国际厂商供给**： - Coherent Corp：推出相干QSFP56-DD 400G系列产品，传输距离达480公里 [12] - Broadcom：凭借芯片技术优势，在高端电信市场和数据中心领域占据一席之地 [12] - 住友电工：产品在长距传输和可靠性上表现突出，主要供给国际电信运营商 [12] 800G光模块 - 2025年800G光模块迎来需求爆发，成为支撑AI算力基础设施的核心产品，海外北美AI数据中心是核心需求市场 [13] - 按传输距离可分为短距、中距、超距三个类型，适用于不同场景 [13] - **短距模块**（如800G SR8, DR8）：传输距离500米以内，适用于数据中心内部机架间、服务器集群互联，供给企业包括睿海光电、海飞通、华工正源、立讯技术等 [15] - **中距模块**（如800G 2FR4, DR8+）：传输距离2-10公里，适用于园区核心网、城域数据中心互联，供给企业包括新易盛、睿海光电、中际旭创等 [15] - **超距模块**（如800G OSFP ZR DCO）：传输距离80公里以上，适用于运营商骨干网、跨区域长途数据传输，供给企业包括高意等 [15] 1.6T光模块 - 2025年被业界定为1.6T光模块的商用元年，从小批量出货逐步推进到规模化量产交付 [16] - **2025年初**：英伟达在其GB200 NVL72网络架构中率先采用1.6T光模块，并于第二季度前后开始小规模出货；中际旭创的1.6T光模块也在该季度获得客户认证并逐步出货 [18] - **2025年8月-10月**：新易盛在8月实现1.6T光模块小批量交付，客户涵盖英伟达、Meta等；10月进入规模化量产阶段，泰国工厂二期全自动化产线投产；同期中际旭创也明确第三、四季度会持续量产和规模出货 [18] - **2025年11月**：新易盛的1.6T光模块实现批量出货；随着头部厂商产能释放及英伟达GB300等产品大量导入，该型号在高端AI数据中心等场景中扩大应用范围 [18]

公司业务进展 - 公司400G光模块产品已进入小批量量产阶段 [1] 产品与技术 - 公司已具备400G光模块的量产能力 [1]

文章核心观点 - 中国光模块行业在AI算力投资驱动下前景乐观，国产厂商凭借综合优势在全球供应链中地位提升，预计2026年高速光模块需求将显著扩张，为新晋供应商提供市场机遇 [1] - 光模块CPO等算力硬件板块在12月17日出现反弹，多只个股及相关ETF表现强势，资金呈现净流入 [1] 市场表现与资金动向 - 12月17日，光模块CPO等算力硬件反弹，光库科技领涨超5%，长芯博创、新易盛、天孚通信、中际旭创等多股涨超2% [1] - 创业板人工智能ETF（159363）场内快速冲高2%，实时成交额超1亿元，资金实时净申购2200万份 [1] - 创业板人工智能ETF（159363）最新规模超32亿元，近1个月日均成交额超6亿元，在跟踪创业板人工智能指数的7只ETF中排行第一 [2] 行业前景与竞争格局 - 华泰证券展望2026年，认为中国光模块企业或保持竞争优势，并关注北美光模块市场新晋供应商机遇 [1] - 近十余年来，国产光模块厂商凭借成本优势、研发能力、交付能力及快速响应能力，已切入全球头部云厂商供应链，市场地位大幅提升 [1] - 在海外CSP加码AI算力投资的背景下，2026年400G、800G、1.6T等高速光模块需求预计仍将进一步显著扩张，有望带给新晋供应商导入窗口期 [1] - 建议关注在交付能力、技术实力、海外工厂产能等方面具备优势的新晋厂商，未来有望获得导入北美云厂商供应链的机遇 [1] 相关金融产品概况 - 全市场首只创业板人工智能ETF（159363）及场外联接（023407），其标的指数重点布局光模块龙头"易中天"，光模块含量最新超56% [2] - 该ETF逾七成仓位布局算力，超两成仓位布局AI应用，旨在高效捕捉AI主题行情 [2]

市场行情与表现 - 2025年12月16日早盘，光模块、CPO等算力硬件板块连续回调，其中天孚通信再度下跌超过4%，连续五日下跌；新易盛下跌超过3%；中际旭创下跌超过1%，连续四日下跌 [1][6] - 光模块与CPO含量超过56%的创业板人工智能ETF（159363）场内价格再次下探2%，失守10日线，实时成交额超过2亿元 [1][6] - 截至2025年12月16日收盘，创业板人工智能ETF华宝（159363）报收0.930，当日跌幅为1.90% [2] 行业前景与机遇 - 展望2026年，中国光模块企业有望保持竞争优势，并存在北美光模块市场新晋供应商的机遇 [2][8] - 近十余年来，国产光模块厂商凭借成本优势、研发能力、交付能力及快速响应能力，已逐步切入全球头部云厂商供应链，市场地位大幅提升 [2][8] - 在海外云服务提供商加码AI算力投资的背景下，预计2026年对400G、800G、1.6T等高速光模块的需求将进一步显著扩张，这为新晋供应商提供了导入窗口期 [3][8] - 建议关注在交付能力、技术实力、海外工厂产能等方面具备优势的新晋厂商（如联特科技），未来有望获得导入北美云厂商供应链的机遇 [3][8] 相关投资产品 - 创业板人工智能ETF（159363）是全市场首只跟踪创业板人工智能指数的ETF，其标的指数重点布局光模块龙头“易中天”，光模块含量最新超过56% [3][8] - 该ETF在赛道分布上，超过七成仓位布局算力，超过两成仓位布局AI应用，旨在高效捕捉AI主题行情（截至2025年11月30日） [3][8] - 截至2025年12月8日，创业板人工智能ETF华宝（159363）最新规模超过33亿元，近1个月日均成交额超过6亿元，在跟踪同一指数的7只ETF中排行第一 [3][8]

AI算力驱动光模块行业高景气 - 近期AI产业链利好消息接踵而至，谷歌新模型性能跨越式提升，其TPU算力表现亮眼，DeepSeek-V3.2正式版、亚马逊Trainium3先后亮相，摩尔线程上市点燃市场热情，英伟达、阿里、AMD等头部企业集体发声否认AI泡沫论，为赛道稳健发展注入强心剂 [1][13] - 得益于AI算力的爆发式扩张，光模块作为AI算力传输的“核心纽带”，带动A股光模块板块持续增长，Wind数据显示，周五光模块（CPO）指数再度创出新高 [1][13] - 在AI算力需求驱动下，全球光模块产业正加速向800G/1.6T升级 [1][13] 行业需求与技术升级趋势 - 谷歌TPU的入局推动芯片平台从GPU向ASIC多元化发展，直接推高光模块需求，叠加单芯片算力受限，多芯片互联对光模块的依赖度显著上升 [3][16] - 市场此前预期1.6T光模块放量由英伟达下一代GPU主导，而谷歌TPU激进扩产及TPUv7全面配置1.6T光模块，让该产品需求提前且更具确定性 [3][16] - 谷歌TPU的入局带动以“易中天”为代表的光模块标的估值体系向2027年利润切换 [3][16] 光模块“三剑客”市场表现与财务预期 - A股有名的“光模块三剑客”中际旭创、新易盛、天孚通信，无一不在今年屡创股价新高，被股民们赠送外号“易中天” [1][13] - 截至周五收盘，中际旭创、新易盛、天孚通信市值分别为6467亿元、4254亿元、1673亿元，均步入千亿市值行列 [1][13] - 从wind一致性预期来看，2027年中际旭创、天孚通信、新易盛的归母净利润分别有望实现251.2亿、38.73亿、206.7亿，对应的市盈率分别为25.75、43.19、20.58 [3][16] 中际旭创：并购转型与全球龙头之路 - 中际旭创前身是1987年成立的振华电工专用设备厂，2012年以“山东中际装备”之名登陆深交所创业板，发行价20元，年营收长期徘徊于2亿元，受制于传统制造业低估值瓶颈 [4][17] - 2017年，中际装备斥资28亿元收购苏州旭创100%股权完成跨界并购，苏州旭创由留美博士2008年创立，2016年对谷歌的销售收入占比高达23%，并购后公司更名为“中际旭创”，并在2021年剥离原电机制造业务，彻底转型为高端通信设备制造商 [4][17] - 公司2018年率先量产400G光模块、2020年首发800G，2023年推出1.6T超高速光模块，五年内完成从技术追赶者到全球市场份额登顶的跃迁 [5][18] - 2024年，中际旭创800G光模块的出货占比在全球突破40%，稳居全球第一，技术迭代比行业水平提前近一年 [6][18] - 公司早期成功攻克硅光集成、相干探测等关键技术，并在全球布局智能制造基地，1.6T光模块在2025年开始规模上量，技术代差领先北美市场近一年 [6][19] - 乘AI东风，中际旭创市值从2023年初约213亿元，增长至6467亿元，位列创业板第二 [6][19] 新易盛：技术黑马的差异化崛起 - 新易盛起步于一家普通的代理商，创始人高光荣1998年创立光通电子从事代理销售，2008年通过合并重组正式完成从贸易商到制造商的转型 [7][19] - 2016年登陆创业板后，募资3.2亿元投入高速率光模块生产线，彼时全球市场份额不足3% [7][19] - 2018-2019年迎来关键战略转折，将研发资源向100G/400G数通产品倾斜，恰逢2020年后全球云厂商资本开支进入上升周期，顺利实现从电信为主向数通为主的转型 [8][20] - 2024年12月，创始人高光荣因“涉嫌违反限制性规定转让股票”等行为被立案调查，今年年初被没收违法所得949.86万元，并被处以2200万元罚款 [8][20] - 800G光模块已成为公司当前业绩增长的主力产品，2024年下半年开始规模上量，2025年已成为销售收入的重要支柱 [9][21] - 在下一代1.6T光模块布局取得实质性进展，早在2023年OFC期间就推出了1.6T产品，公司预计1.6T产品在今年Q4至明年将处于持续放量的阶段 [9][21] - 新易盛的1.6T产品覆盖VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂全技术路线，有效降低了技术路线选择风险 [9][21] - 公司从2017年投资Alpine开始布局硅光技术，为共封装光学（CPO）研发奠定基础 [10][21] 天孚通信：高壁垒的上游器件专家 - 天孚通信毛利率高达50%以上，为其余两家无法企及 [11][22] - 公司2005年由邹支农在苏州创办，瞄准被日企垄断的光通信核心部件陶瓷套管，历经工艺攻关成功实现进口替代，并将成本压减30% [11][22] - 2015年登陆深交所，此后通过多次收购（如2016年收购日本企业、2018年收购AWG产线、2020年并购北极光电）从单一厂商成长为综合光器件服务商 [11][22] - 公司核心底气源于全产业链自主可控的“垂直整合”模式，覆盖基础材料到封装测试全流程，使其高速光引擎成本较同行低15-20% [12][23] - 早年收入85%以上来自“无源器件”，随AI高速光互联需求爆发，果断延伸至有源器件领域，形成“无源+有源”双轮驱动格局 [12][23] - 公司提前布局下一代CPO技术，研发核心组件并顺利送样，定位“配套角色”提供基础光封装服务，可适配不同厂商技术路线，成为AI算力互联背后的“隐形基建者” [12][23]

公司海外业务进展 - 海外出口业务增长明显 [1] - 海外设备商与渠道商已有批量的400G/800G光模块出货 [1] - 800G LPO光模块已于今年第四季度在海外工厂开始交付 预计明年将继续上量且产品型号增加 [1] 投资者对泰国工厂及出口数据的质询 - 投资者询问泰国工厂产能利用情况 提及公司沟通的产能规划为年底达每月20k光模块产能 [3] - 根据公司担保信息 子公司正源光子（泰国）有限公司2025年1-9月营收为5100万人民币 [3] - 投资者以800G LPO光模块约300多美元的价格估算 对应光模块出口量约为25k [3] - 投资者质疑公司三季报沟通会上所述北美出口市场增长128%是否属实 并询问海外订单是否仍从国内发货 [3]

行业与公司 * 涉及的行业为印制电路板行业，特别是应用于人工智能、数据中心、机器人、智能安防等领域的PCB产品[1] * 涉及的上市公司为迅捷兴[1] 核心观点与论据：业务进展与财务表现 光模块PCB业务 * 受益于AI需求，前期培育的大客户如富士康逐步放量，为产能爬升奠定基础[2] * 2025年7月起，每月400G光模块需求约600K单位，订单额达1,000-1,200万元[2][4] * 800G和1.6T样品已通过验证，等待批量订单[2][4] * 高规格产品单价显著提升：400G光模块单价约为11,000元/平米，800G接近30,000元/平米，1.6T预计超过60,000元/平米[2][5] * 富士康1,000多万的400G订单单价远高于公司原有平均单价1,000元，大幅优化产品结构，其大批量订单毛利率在60%-70%[2][5][27] * 预计2026年光模块业务总收入至少一个亿以上，有望达到两个亿左右[3][19][20] * 除富士康外，其他重要客户包括海信、成都楚汉（中际旭创子公司）、华工正源等，预计每家客户有千万级别订单，海信可能更多[3][22][24] 机器人PCB业务 * 机器人PCB业务占总订单比例约10%，已实现规模化收入[2][7] * 公司覆盖了市面上约60%的机械客户，并拥有丰富的技术储备[3] * 与宇树科技已有批量供货合作，并与粤江、帕西尼、地平线和木星智能等公司展开了合作，已进入批量生产阶段[7][8] 电源PCB及其他业务 * 与博科、维谛、欧陆通等电源PCB厂商合作进展顺利，预计2026年会有一定出货量[2][6] * 商业航天领域有军工性质业务，占比不到5%，下游客户包括中国卫星、北斗以及成都的一些研究所，有几千万级别订单[25] 新工厂与产能 * 珠海新工厂已于2025年第三季度至第四季度投产，采用大拼板策略和高自动化水平[3][12][14] * 珠海工厂设计产能为每月12万个量（对应6万平米），预计满产状态下毛利率至少在50%以上[3][15] * 新丰一厂主要负责高端PCB，如导入光模块等高附加值订单，产值可达8-10亿；新丰二厂专注于大批量生产，月产能约5万平米，正在扩充到6.5万平米[26] 其他重要内容：第二增长曲线与技术合作 电子皮肤项目 * 公司积极布局第二增长曲线，特别是视觉和触觉项目，与南开大学徐教授团队合作开发电子皮肤[3][9] * 针对机器人使用环境中的损耗问题，开发了可拆卸式解决方案，已得到小米等客户的认可[3][11] * 徐教授团队在行业内具有较高权威性，目前受委托进行技术开发，所有成果归公司所有，未来计划进行更深度绑定，包括股权合作[10][18] 客户拓展与商城模式 * 智能安防客户海康威视和大华股份已于2025年多次到珠海厂审厂，预计2026年开始下批量订单，样品订单预期达大几千万元[14] * 比亚迪正在进行多轮交流，预计在2026年一季度实现样品战略合作[14] * 已有一些海外订单，未来计划将商城模式推广至海外市场，以替代贸易商环节[16] 收入确认与订单节奏 * 富士康的交期较短，一般当月下单，下个月生产完成，大约1至1.5个月即可确认收入[17] * 2025年光模块业务从下半年才开始有订单，因此全年收入不会达到一个亿[19]