投资评级 - 维持"买入"评级 目标价未提供 当前股价64.01元 [1] 核心观点 - 动力电池盈利能力显著改善 2025年上半年毛利率达17.6% 同比提升6.2个百分点 [7] - 公司电池出货量快速增长 动力电池出货21.48GWh同比增长58.58% 储能电池出货28.71GWh同比增长37% [7] - 大圆柱电池实现技术突破 已装车超6万台 单车最长行驶距离超23万公里 [7] - 海外产能加速扩张 马来西亚工厂实现量产交付 储能产线预计2026年初实现量产 [7] - 现金流状况大幅改善 2025年上半年经营性现金流净额23.7亿元 同比增长660.7% [7] 财务表现 - 2025年上半年营收281.7亿元 同比增长30.06% 归母净利润16亿元同比下降24.9% [7] - 剔除股权激励费用和坏账计提影响后 归母净利润22.2亿元同比增长3.78% [7] - 预计2025-2027年营收分别为656亿元/868.1亿元/1153.2亿元 增速34.94%/32.33%/32.84% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为43.8亿元/65.65亿元/87.65亿元 增速7.46%/49.91%/33.5% [2] - 对应PE估值26倍/17倍/13倍 ROE水平10.66%/14.4%/17.09% [2] 业务分项预测 - 动力电池业务：预计2025年收入240亿元同比增长25.2% 毛利率维持在12% [35] - 储能电池业务：预计2025年收入300亿元同比增长57.7% 毛利率提升至26% [35] - 消费电池业务：预计2025年收入115亿元同比增长11.4% 毛利率27% [35] 产能与技术布局 - 当前产能13.4亿只 产能利用率87.51% [7] - 固态电池研发进展显著 2025年将投运百MWh中试线 2026年推出350Wh/kg全固态电池 [7] - 产品规划覆盖低空经济和人形机器人领域 2028年目标推出1000Wh/L以上高比能全固态电池 [7] 历史业绩表现 - 公司2014-2024年营收从12亿元增长至486亿元 年均复合增速44.7% [16] - 2024年归母净利润40.8亿元 2025年上半年为16.05亿元 [16]