中国巨石 (600176.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司作为全球玻纤龙头，2025年第三季度业绩延续高增长，产品高端化有望提升未来盈利中枢，投资评级被上调为“买入”[1][6] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收47.95亿元，同比增长23.17%；归母净利润8.81亿元，同比增长54.06%[6] - 收入增长驱动因素：第三季度收入增速提升主要因玻纤主要下游应用领域需求增加，公司产品销量同比提升[7] - 利润增长分析：第三季度利润增速环比略有下降，主要因玻纤价格环比略有下降，当季2400tex缠绕直接纱均价为3550元/吨，环比下降4.8%[7] - 盈利能力提升：2025年前三季度毛利率同比提升8.69个百分点至32.42%，净利率同比提升5.59个百分点至19.22%，得益于产品结构优化和降本增效[8] - 经营现金流与库存：前三季度经营活动现金净流入21.35亿元，同比大幅增加99.20%；期末存货为37.21亿元，同比下降7.04%[9] - 未来展望：预计2025-2027年实现归母净利润34.91/41.07/46.48亿元，玻纤价格走出周期底部及公司布局电子布高端领域将支撑业绩增长[1][9] 传音控股 (688036.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司聚焦新兴市场，2025年第三季度出货回暖带动营收提升，利润端静待修复，未来AI手机浪潮有望带来持续受益，维持“买入”评级[2][11] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收204.66亿元，同比增长22.60%；归母净利润9.35亿元，同比下降11.06%，但环比增长29.39%[11] - 市场地位与业务表现：第三季度全球智能手机出货量达2920万部，同比增长13.6%，以9%的市场份额回归全球第四[12] - 盈利承压原因：第三季度毛利率为18.59%，同比下降3.13个百分点，主要受市场竞争和供应链成本的综合影响[11] - 业务多元化布局：手机业务持续打造中高端机型；扩品类及移动互联业务深度融合IoT与AI，并与Google Cloud等合作推进AI化[12] - 未来展望：预计2025-2027年营收分别为694.0/751.7/871.6亿元，归母净利润分别为38.2/56.7/70.8亿元[2][13] 统联精密 (688210.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度业绩承压，主要受扩产影响，期待后续产能爬坡带来业绩修复，维持“买入”评级[3][15] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收2.4亿元，同比增长5.75%；归母净利润88.4万元，同比下降91.67%[15] - 业绩压力来源：净利润大幅下跌主要因新增产能尚未达产导致毛利率同比下降，且前三季度管理/研发/财务费用同比增加超3200万元[15] - 产品应用前景：在折叠屏领域，铰链作为核心技术，MIM工艺优势匹配其制造需求；智能穿戴市场增长强劲，公司布局钛合金等新材料[16] - 产能建设进展：越南、湖南工厂已逐步投产，半固态压铸、碳纤维等产线建设加速推进[16] - 未来展望：预计2025-2027年营收分别为11.4/15.5/21.1亿元，归母净利润分别为1.0/1.9/2.9亿元[3][17] 拓邦股份 (002139.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司基本盘稳固，海外市场加速拓展，积极布局能源、汽车、机器人等新兴业务，维持“买入”评级[4][18] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现收入26.9亿元，同比增长0.1%；归母净利润0.9亿元，同比下降44.7%[18] - 盈利能力短期承压：前三季度毛利率为22%，同比下降1.7个百分点，净利率为5.1%，同比下降2.1个百分点，受关税及行业竞争影响[18] - 业务板块表现：工具板块在欧洲市场拓展顺利；家电业务受益于全球化布局；数字能源、智能汽车、机器人等新业务取得突破[19] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利润6.2/8.5/10.8亿元，对应PE为28/20/16倍[4][19] 思特威 (688213.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年前三季度新兴机器视觉应用实现放量，汽车电子业务支撑长期成长，维持“买入”评级[21][23] - 2025年前三季度业绩表现：实现营收63.17亿元，同比增长50.14%；归母净利润6.99亿元，同比增长155.99%[21] - 业务增长驱动：智能手机领域，高阶5000万像素产品出货量大幅上升；智慧安防及新兴机器视觉领域收入大幅增长；汽车电子领域产品出货量同比大幅上升[21][22] - 未来展望：预计2025-2027年营收分别为80.60/102.18/122.26亿元，归母净利润分别为8.90/13.14/17.05亿元[23] 浪潮信息 (000977.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司合同负债环比上升，显示高确定性需求，AI算力需求驱动增长，维持“买入”评级[25][26] - 2025年前三季度业绩表现：实现营业收入1206.69亿元，同比增长45%；归母净利润14.82亿元，同比增长15%[25] - 经营指标：三季度末合同负债为315.45亿元，较二季度末增加36.93亿元；存货为576.54亿元，较二季度末减少18.68亿元[25] - 技术研发：发布超节点AI服务器“元脑SD200”及MW级泵驱两相液冷AI整机柜方案，单芯片解热突破3000W[26] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利润为26.38亿元、37.31亿元、47.77亿元[26] 贝达药业 (300558.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司恩沙替尼海外商业化进展顺利，创新生态圈成果丰硕，维持“买入”评级[28][29] - 2025年前三季度业绩表现：实现营业收入27.17亿元，同比增长15.90%；归母净利润3.17亿元，同比下降23.86%[28] - 核心产品进展：恩沙替尼于中国澳门和美国获批上市，术后辅助治疗2年无病生存率达86.4%[28] - 生态圈布局：注射用曲妥珠单抗启动全国销售；投资企业禾元生物登陆科创板；合作伙伴EyePoint的EYP-1901完成III期临床入组[29] - 未来展望：预计2025-2027年营收分别为35.50/43.71/53.09亿元，归母净利润5.73/7.21/8.56亿元[29] 大参林 (603233.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度利润增长超预期，精细化管理成效显著，维持“买入”评级[31][33] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现收入65.46亿元，同比增长2.51%；归母净利润2.83亿元，同比增长41.04%[31] - 业务结构优化：中西成药收入154.51亿元，同比增长5.01%；中参药材及非药品毛利率呈现改善趋势[31] - 门店网络优化：截至第三季度末门店数量达17,385家，净增门店832家，加盟及分销收入31.99亿元，同比增长8.38%[32] - 效率提升：前三季度零售业务毛利率为37.70%，同比提升0.44个百分点；销售费用率为21.78%，同比下降1.57个百分点[32] - 未来展望：预计2025-2027年EPS为1.06/1.21/1.41元[33] 欣旺达 (300207.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度盈利能力稳步提升，泰国二期项目加码海外储能，维持“买入”评级[35][37] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收165.49亿元，同比增长15.24%；归母净利润5.50亿元，同比增长41.51%[35] - 业务亮点：消费电池业务中，锂威收入第三季度约23.6亿元，同比增长46%；硅碳电池出货占比超20%[36] - 动储业务进展：前三季度动储出货量达27GWh，第三季度达11GWh；拟在泰国投资建设二期项目，规划产能17.4GWh[36] - 未来展望：预计2025-2027年实现归母净利21.83/30.29/40.31亿元，同比增速分别为48.7%/38.7%/33.1%[37] 映翰通 (688080.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度业绩持续增长，海外市场加速拓展，维持“买入”评级[39][40] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现收入2亿元，同比增长34.5%；归母净利润0.4亿元，同比增长17.5%[39] - 业务板块增长：工业物联网业务前三季度收入3.1亿元，同比增长40.3%；企业网络与智能售货柜业务收入分别同比增长29.6%和241.9%[40] - 海外拓展：上半年海外收入占比已过半，通过全球化生态网络覆盖全球四大区域[40] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利润1.5/2/2.6亿元，对应PE为25/19/15倍[40] 中际旭创 (300308.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度1.6T及硅光产品加速放量，盈利能力持续提升，维持“买入”评级[42][43] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现收入102.2亿元，同比增长56.8%；归母净利润31.4亿元，同比增长125%[42] - 盈利能力创新高：第三季度毛利率为42.8%，同比提升9.2个百分点；净利率为33.6%，同比提升10.1个百分点[42] - 产品进展：800G光模块订单饱满；海外云厂开启1.6T采购周期，预计2026年将迎来更大规模放量[43] - 产能与库存：三季度末存货达109亿元，较年中增加17亿元；在建工程9.8亿元，较年初增加10.3亿元[43] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利润107/205/268亿元，对应PE为50/26/20倍[43] 东方铁塔 (002545.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司作为钾肥领先厂商，2025年前三季度归母净利润同比增长77.57%，未来新产能释放及磷矿资源开发将带来增量，维持“买入”评级[44][46] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收12.44亿元，同比增长9.98%；归母净利润3.35亿元，同比增长75.26%[44] - 盈利能力大幅提升：前三季度毛利率为40.53%，同比提升10.23个百分点；净利率为24.40%，同比提升9.40个百分点[44] - 未来产能规划：舒姑磷矿预计2026年9月前获得开采权；第二个百万吨氯化钾项目环评初审已通过，当前拥有100万吨/年氯化钾产能[45] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利为12.68/14.46/17.19亿元，对应PE为17.1/15.0/12.6倍[46] 海螺水泥 (600585.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度需求承压导致收入降幅扩大，但业绩仍彰显韧性，未来有望受益于供给端改善政策，维持“买入”评级[48][51] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收200.06亿元，同比下降11.42%；归母净利润19.37亿元，同比增长3.41%[48] - 行业背景：第三季度全国水泥产量同比下降6.8%，降幅逐季扩大；8月份水泥价格创近年来新低的341元/吨[49] - 盈利能力：前三季度毛利率同比提升4.76个百分点至24.30%；净利率同比提升2.76个百分点至10.45%[50] - 政策影响：建材行业稳增长工作方案提出促进水泥产能置换，有望推动行业供给格局改善[50] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利润87.94/105.86/125.15亿元[51] 华鲁恒升 (600426.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度产销量同比提升，TDI项目稳步推进，维持“买入”评级[53][55] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收77.89亿元，同比下降5.07%；归母净利润8.05亿元，同比下降2.38%[53] - 业务表现：化学肥料板块收入58.26亿元，同比增长11.01%；新能源新材料相关产品产量357.35万吨，同比增长12.40%[54] - 项目进展：荆州基地30万吨/年TDI项目环评报告获受理；20万吨/年二元酸项目进入试生产阶段[55] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利为31.52/39.25/44.82亿元，对应PE为17.5/14.0/12.3倍[55] 扬农化工 (600486.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年前三季度归母净利润同比增长2.88%，主业企稳修复，葫芦岛项目产能爬坡将贡献业绩，维持“增持”评级[57][58] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收29.23亿元，同比增长26.15%；归母净利润2.50亿元，同比下降5.01%[57] - 产品销量与价格：第三季度原药产品销量2.96万吨，同比增长13.53%；草甘膦价格较年初上涨15.62%[58] - 项目进展：葫芦岛一期项目产能爬坡持续推进，三季度末在建工程为13.4亿元，环比下降3.23亿元[58] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利为14.38/16.57/18.90亿元，对应PE为19.0/16.5/14.4倍[58] 北交所市场点评 - 市场表现：2025年11月3日，北证50指数收盘下跌0.98%，PE_TTM为74.20倍；当日281家公司中99家上涨[60] - 政策动态：北交所“十五五”战略规划强调服务创新型中小企业，将加快推出北证50ETF并研究引入盘后固定价格交易机制[62] - 投资策略建议：重点关注符合国家战略导向的科技成长主线，如半导体、AI应用、生物医药、新材料等领域的专精特新企业[62]

投资评级 - 报告对欣旺达（300207.SZ）维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司盈利能力稳步提升，25Q3业绩表现优秀，销售毛利率和净利率同比环比均实现增长 [1] - 消费电池业务量利双升，锂威收入持续高增，硅碳电池等创新产品出货占比提升 [2] - 动力与储能电池出货量高增，海外产能加码，预计季度内有望实现盈亏平衡 [2] - 公司未来几年归母净利润预计将保持高速增长，2025-2027年预测同比增速分别为+48.7%、+38.7%、+33.1% [3] 2025年第三季度财务表现 - 25Q1-Q3实现营收435.34亿元，同比增长+13.73%；实现归母净利润14.05亿元，同比增长+15.94% [1] - 25Q3单季度实现营收165.49亿元，同比增长+15.24%，环比增长+12.60%；实现归母净利润5.50亿元，同比增长+41.51%，环比增长+17.05% [1] - 25Q3销售毛利率为18.54%，同比提升+3.47个百分点，环比提升+3.66个百分点；销售净利率为3.10%，同比提升+2.09个百分点，环比提升+1.63个百分点 [1] 消费电池业务 - 子公司锂威25Q3收入约为23.6亿元，同比增长+46%；25Q1-Q3锂威总收入超过60亿元 [2] - 消费电池创新产品不断推出，小电芯满产出货，并拓展至AI眼镜、戒指等新场景 [2] - 硅碳电池出货占比已超过20%，预计2026年将提升至30%以上；掺硅比例目前主要为7.5%和10%，预计2026年将提升至15%-20%区间 [2] - 25Q3研发费用投入约为13亿元 [2] 动力与储能电池业务 - 25Q1-Q3动力与储能电池总出货量达27GWh，其中25Q3单季度出货11GWh（动力电池8GWh，储能电池3GWh） [2] - 2025年全年出货量目标为40GWh，随着产能利用率提升，预计第四季度单月有望实现盈亏平衡 [2] - 公司公告拟在泰国投资建设二期项目，投资金额不超过4.82亿美元，规划建设总产能17.4GWh，主要面向国际客户的海外储能市场需求 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.83亿元、30.29亿元、40.31亿元 [3] - 对应每股收益（EPS）分别为1.18元、1.64元、2.18元 [3] - 对应市盈率（P/E）分别为30.3倍、21.9倍、16.4倍 [4] - 预计营业收入将从2025年的631.35亿元增长至2027年的973.21亿元 [4] - 预计销售毛利率将从2025年的17.8%持续提升至2027年的19.2% [9]

公司业绩概览 - 欣旺达2025年第三季度营收165.49亿元，同比增长15.24%，归母净利润5.50亿元，同比增长41.51% [1] - 鹏辉能源2025年第三季度营收32.80亿元，同比增长74.96%，归母净利润2.03亿元，同比增长977.24% [1] - 欣旺达2025年前三季度营收435.34亿元，同比增长13.73%，归母净利润14.05亿元，同比增长15.94% [2] - 鹏辉能源2025年前三季度营收75.81亿元，同比增长34.23%，归母净利润1.15亿元，同比增长89.33% [2] 盈利能力分析 - 欣旺达第三季度销售净利率为3.10%，较第二季度的1.47%和第一季度的0.24%显著提升，前三季度销售净利率为1.74% [3] - 欣旺达第三季度销售毛利率为18.54%，较第二季度的14.88%有较为明显的提升 [3] - 鹏辉能源第三季度销售毛利率为18.07%，环比第二季度的11.38%猛增6.69个百分点 [4] - 鹏辉能源第三季度销售净利率为6.38%，实现年内销售净利率回正并成功扭亏为盈 [4] 利润质量与费用支出 - 欣旺达前三季度归母净利润增长15.94%，但扣非归母净利润下降12.74%，约28%的利润（约3.9亿元）来自非经常性损益 [5] - 欣旺达前三季度研发费用同比大增41.20%，期间费用为66.58亿元，期间费用率为15.29%，较上年同期上升1.68个百分点 [6] - 鹏辉能源前三季度归母净利润1.15亿元，但扣非归母净利润仅为1571.73万元，非经常性损益占归母净利润比重高达86% [7] - 鹏辉能源前三季度期间费用同比增长35.56%，销售费用增51.31%，研发费用增21.22%，期间费用率微增0.12个百分点至11.52% [7] 增长驱动与业务布局 - 鹏辉能源营收增长34.23%主要源于行业向好，产品产销两旺，销售订单增加 [2] - 欣旺达盈利改善可能来自于高毛利的储能业务占比提升，公司储能电芯基本满产满销 [6] - 欣旺达作为行业老兵已进入稳定增长期，鹏辉能源则处于快速扩张期，凭借细分领域精准布局实现业绩跃升 [2] 未来展望与市场表现 - 欣旺达的关键看点在于高额研发投入能否在半固态电池、钠离子电池等新一代技术上结出硕果 [8] - 鹏辉能源的市场关注点在于高增长态势的可持续性以及其在钠离子电池领域的先发布局能否转化为新增长极 [8] - 10月30日，欣旺达股价报收36.60元/股，上涨10.14%，鹏辉能源股价报收48.59元/股，上涨20% [9]

消费电池业务 - 公司电芯自供率已接近50%，当前水平约为45% [1] - 消费电池版块毛利率与自供率呈现线性关系，后续毛利率提升空间在15-20%左右 [1] - 消费电池业务利润预估：今年25-30亿元，明年30-35亿元，后年35-40亿元 [1] 动力电池业务 - 业务预计在第四季度实现单月盈亏平衡 [1] - 2026年盈利表现可能超出市场预期 [1] 储能电池业务 - 客户端取得重大突破，2026年已知客户订单指引为30-40GWh [2] - 供不应求的市场状况可能带来涨价弹性，明年储能业务盈利有望实现量价齐升 [2] - 公司现有产能10GWh，预计年底达到20GWh [2] - 在泰国投资不超过4.8亿美元规划二期产能17.4GWh [2] 行业动态 - 主机厂电芯采购策略兼顾性能与成本 [4] - 储能市场增长速度高于动力电池市场 [6]

投资评级与目标 - 投资评级为“买进” [2][9] - 目标价为人民币100元 [2] - 当前股价为人民币77.53元，基于目标价有约29%的潜在上涨空间 [2][3] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度净利润增速转正，显示盈利能力改善 [9] - 动力电池和储能电池产能加快扩张，预计未来出货量将高速增长 [9] - 剔除股权激励费用和单项坏账计提影响后，2025年第三季度归母净利润同比增长18.4% [9] - 预计2025年至2027年净利润将显著增长，年复合增长率可观 [9][10] 财务表现分析 - 2025年第三季度实现营业收入人民币450亿元，同比增长32% [9] - 2025年第三季度单季营业收入为人民币168.3亿元，同比增长35.9% [9] - 2025年第三季度归母净利润为人民币12.1亿元，同比增长15% [9] - 2025年第三季度储能电池出货量19.7GWh，同比增长33% [9] - 2025年第三季度动力电池出货量13.1GWh，同比增长83% [9] - 预计2025年/2026年/2027年净利润分别为48.4/79.5/104.2亿元 [9][10] - 当前股价对应2025年/2026年/2027年市盈率分别为33/20/15倍 [9][10] 业务运营与产能 - 产品组合为动力电池45%、储能电池37%、消费电池18% [4] - 公司在建项目包括荆门工厂二期、沈阳工厂、马来西亚工厂和匈牙利工厂 [9] - 沈阳工厂规划产能20GWh，已于2025年7月投产 [9] - 匈牙利工厂规划产能28GWh，预计2026年竣工，配套宝马新世代车型 [9] - 荆门工厂二期设计产能约43GWh，预计2025年内投产调试 [9] - 公司接管多个外协工厂，2025年预计产出10-12GWh，2026年预计贡献30GWh [9] 市场前景与需求 - 储能电池需求旺盛，处于供不应求状态，2026年出货量预计同比增长超50% [9] - 动力电池中商用车电池需求自2025年起爆发，2026年需求预计同比增长50% [9] - 公司获得宝马、小鹏、零跑等新定点项目，预计将贡献增量 [9] - 预计2026年公司动力和储能电池合计出货量同比增长50% [9] 公司基本信息 - 公司总市值为人民币1443.19亿元 [3] - 总发行股数为2045.74百万股 [3] - 主要股东为西藏亿纬控股有限公司，持股32.02% [3] - 机构投资者中，基金持有流通A股27.8%，一般法人持有36.1% [5] - 过去一年股价上涨59.1% [3]

公司2025年第三季度财务表现 - 第三季度营业收入168.32亿元，同比增长35.85% [1] - 第三季度归母净利润12.11亿元，同比增长15.13%，环比大幅增长140.16% [1] - 第三季度扣非归母净利润7.80亿元，同比下滑22.04% [1] - 前三季度营业收入450.02亿元，同比增长32.17% [1] - 前三季度归母净利润28.16亿元，同比下降11.70% [1] - 前三季度扣非归母净利润19.37亿元，同比下降22.51% [1] - 剔除股权激励费用和单项坏账计提影响后，前三季度调整后归母净利润为36.75亿元，同比增长18.40% [3] - 剔除一次性因素后，第三季度调整后归母净利润为14.57亿元，同比增长50.70%，环比增长30.43% [3] 业务板块出货量情况 - 前三季度动力电池出货量34.59GWh，同比增长66.98% [1] - 前三季度储能电池出货量48.41GWh，同比增长35.51% [1] - 储能电池出货量绝对值已超过动力电池，成为营收增长的重要支撑 [1][2] - 有券商机构预估2025年全年动力电池出货量将达到38-40GWh，同比增长约40% [4] 盈利能力与运营效率改善 - 上半年动力电池板块毛利率为17.60%，较上年的11.45%有明显改善 [4] - 动力电池毛利率提升得益于海外大客户出货量增加及产线改造后OEE和良率提升 [5] - 公司经营现金流净额同比大增131.71%，表明营运效率提升和回款能力增强 [3] - 产能利用率已回升至80%以上，主要受益于小鹏P7+独供放量及零跑新车型导入 [5] 未来增长驱动与战略布局 - 大圆柱电池作为下一代技术路线，伴随宝马、小鹏等核心客户车型放量及匈牙利工厂海外布局，被视为提升估值和盈利能力的关键 [2] - 动力电池板块预计明年大圆柱电池开始放量，乘用车两个新增工厂将实现交付，带动明显增长 [5] - 储能板块伴随明年60超级工厂交付，预计带来30%以上增长 [5] - 公司预计第三季度储能业务盈利环比将有所修复 [5] 供应链保障与上游布局 - 公司在储能电芯供应紧张背景下，年初已通过战略合作锁定50GWh储能电芯采购量 [6] - 公司与恩捷股份合资建设年产能16亿平米湿法基膜及涂布膜项目，保障隔膜供应 [7] - 公司与恩捷股份达成2025至2031年期间采购不少于30亿平方米电池隔膜的全球战略合作，服务于海外生产基地 [7] - 2021年至2023年，公司与恩捷股份类似业务交易金额从0.26亿元增长至7.61亿元 [7]

2025年第三季度财务与运营表现 - 2025年第三季度实现收入168.32亿元，同比增长35.85%，环比增长9.49% [1] - 2025年第三季度归母净利润12.11亿元，同比增长15.13%，环比大幅增长140.16% [1] - 2025年第三季度扣非净利润7.80亿元，同比下滑22.04%，但环比大幅增长130.04% [1] - 动力电池出货13.1GWh，同比增长83%，储能电池出货19.7GWh，同比增长33%，整体出货增速高于行业水平 [1] - 动力电池毛利率维持在17%-18%，储能电池毛利率在12%以上并有所改善 [1] - 消费电池收入约31亿元，其中小圆柱电池毛利率约20%，锂原电池毛利率超过40% [1] - 动力和储能业务整体贡献利润9-10亿元，消费类电池贡献利润2-3亿元 [1] 未来业务展望 - 储能业务在2025年第四季度价格调整落地后，盈利能力有望提升 [2] - 储能大电芯基地产能爬坡趋稳后，预计将贡献盈利 [2] - 马来西亚储能基地在年底逐步爬坡，有望凭借溢价贡献超额盈利 [2] - 大圆柱电池国内产能将主要配套海外客户 [2] - 锂原电池预计维持40%以上毛利率，并有新品类和新应用场景落地 [2] - 小圆柱电池有望维持20%左右的增速，铁锂小圆柱也将爬坡贡献增量 [2] 行业动态关注点 - 主机厂电芯采购策略兼顾性能和成本 [4] - 比亚迪出海战略发力东南亚市场 [7] - 宁德时代在储能市场的增长高于动力电池市场 [7]

投资评级与市场数据 - 报告对亿纬锂能的投资评级为"买入"，并予以维持 [1] - 报告发布日收盘价为78.49元，一年内最低价为37.31元，最高价为94.44元 [5] - 公司总市值为160,569.56百万元，流通A股市值为146,104.88百万元 [5] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司营收450亿元，同比增长32%，归母净利润28亿元，同比下降12% [7] - 2025年第三季度营收168亿元，同比增长36%，环比增长10%，归母净利润12.1亿元，同比增长15%，环比大幅增长140% [7] - 第三季度毛利率为13.7%，同比下降5.3个百分点，环比下降3.8个百分点，主要因对部分客户历史订单一次性计提5.3亿元返利冲减收入所致 [7] - 扣除一次性返利、一次性投资收益及股权激励费用影响后，公司经营性利润为14.6亿元，同比增长51%，环比增长30% [7] 电池出货量与产能规划 - 2025年第三季度电池总出货量34.6GWh，同比增长58%，环比增长27%，其中动力电池出货14.2GWh，同比增长98%，储能电池出货20.4GWh，同比增长38% [7] - 2025年前三季度累计动力电池出货36GWh，储能电池出货48.4GWh，预计全年动力电池出货超50GWh，储能电池出货75-80GWh，全年总销量预期125-130GWh，同比增长近60% [7] - 预计2026年储能电芯出货量有望达120GWh，同比增长50%以上，动力电池出货量有望超80GWh，全年总出货量合计200GWh，增长60% [7] 盈利能力分析 - 不考虑返利，2025年第三季度动力与储能电池收入预计145亿元，环比增长16%，对应电池均价0.47元/wh [7] - 第三季度动力电池毛利率维持在17-18%，储能电池毛利率环比提升2个百分点至12%，对应单wh利润0.023元/wh [7] - 展望2025年第四季度，储能涨价已落地，预计毛利率有望提升至15%，对应单wh利润提升至0.026元/wh以上 [7] - 预计2026年动力电池产能利用率提升、大圆柱放量及商用车翻番将推动毛利率提升至20% [7] 其他业务与投资收益 - 2025年第三季度消费电池收入超30亿元，同比增长10%，贡献利润超4亿元，其中小圆柱电池2025年出货12亿颗，2026年预计增长20% [7] - 来自思摩尔国际的投资收益为0.9亿元，全年预计贡献4.5亿元，同比增长10% [7] 盈利预测与估值 - 预测2025年归母净利润为45.09亿元（下修后），同比增长10.64%，预测2026年归母净利润为83.47亿元，同比增长85.11%，预测2027年归母净利润为110.55亿元，同比增长32.44% [1][7] - 预测2025年每股收益（EPS）为2.20元，2026年为4.08元，2027年为5.40元 [1][7] - 基于盈利预测，对应市盈率（P/E）2025年为35.61倍，2026年为19.24倍，2027年为14.52倍 [1][7] - 考虑到出货高速增长，给予2026年30倍估值，对应目标价122元/股 [7] 财务预测摘要 - 预测营业总收入2025年为660.19亿元，同比增长35.80%，2026年为988.76亿元，同比增长49.77%，2027年为1240.51亿元，同比增长25.46% [1][8] - 预测毛利率2025年为17.14%，2026年为17.82%，2027年为17.94% [8] - 预测净资产收益率（ROE）2025年为10.95%，2026年提升至17.52%，2027年为19.69% [8]

□四川日报全媒体记者 兰珍项目名片四川相源圆柱形锂电池项目四川相源圆柱形锂电池项目总投 资60亿元、占地约400亩，分两期建设。一期投资28亿元，建设9条圆柱电池生产线和1条PACK生 产线（电池封装装配线）及配套设施，投产后预计年产值超20亿元。二期将扩建13条生产线，全 部建成后年产值有望突破50亿元。滋滋啦啦的切割声、咚咚作响的敲砖声……10月14日，"万千气 象看四川"四季度集中采访团走进遂宁市安居区四川相源圆柱形锂电池项目建设现场，在这里，施 工进度正与时间赛跑。5座主体已封顶的厂房和1栋仓库被罩在绿色安全网中，工人正加紧铺贴外 立面，厂房内部装修也同步推进。"我们正在全力冲刺，力争年底投产。"四川相源新能源有限公 司建设负责人高广介绍，这样的建设节奏已持续了大半年。就等生产线开动赶订单"公司在东南 亚、西亚都有市场布局，目前订单充裕，就等生产线开动。"高广说。此外，遂宁本地电动三轮车 企业也已与公司接洽，提出订购产品。放眼整个遂宁锂电产业链，上游聚集了天齐锂业、四川裕 能等企业，下游有江淮汽车以及各类三轮车、电动工具厂商，但中游的锂电池制造环节却相对薄 弱。"产业生态要健康，缺一环也不行，必须要强 ...

截至发稿，姚晨曦累计任职时间10年180天，现任基金资产总规模16.66亿元，任职期间最佳基金回报 89.22%， 任职期间最差基金回报-35.91%。 资料显示，惠州亿纬锂能股份有限公司位于广东省惠州市仲恺高新区惠风七路38号,香港铜锣湾希慎道 33号利园1期19楼1910室，成立日期2001年12月24日，上市日期2009年10月30日，公司主营业务涉及消 费电池(包括锂原电池、小型锂离子电池、三元圆柱电池)和动力电池(包括新能源汽车电池及其电池系 统、储能电池)的研发、生产和销售。主营业务收入构成为：动力电池45.26%，储能电池36.56%，消费 电池18.03%，其他0.16%。 从基金十大重仓股角度 10月10日，亿纬锂能跌5.31%，截至发稿，报85.48元/股，成交32.00亿元，换手率2.04%，总市值 1748.68亿元。 数据显示，中海基金旗下1只基金重仓亿纬锂能。中海环保新能源混合（398051）二季度持有股数38.17 万股，占基金净值比例为2.41%，位居第十大重仓股。根据测算，今日浮亏损失约182.83万元。 中海环保新能源混合（398051）成立日期2010年12月9日，最新规 ...