投资评级 - 报告对欣旺达（300207.SZ）维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司盈利能力稳步提升，25Q3业绩表现优秀，销售毛利率和净利率同比环比均实现增长 [1] - 消费电池业务量利双升，锂威收入持续高增，硅碳电池等创新产品出货占比提升 [2] - 动力与储能电池出货量高增，海外产能加码，预计季度内有望实现盈亏平衡 [2] - 公司未来几年归母净利润预计将保持高速增长，2025-2027年预测同比增速分别为+48.7%、+38.7%、+33.1% [3] 2025年第三季度财务表现 - 25Q1-Q3实现营收435.34亿元，同比增长+13.73%；实现归母净利润14.05亿元，同比增长+15.94% [1] - 25Q3单季度实现营收165.49亿元，同比增长+15.24%，环比增长+12.60%；实现归母净利润5.50亿元，同比增长+41.51%，环比增长+17.05% [1] - 25Q3销售毛利率为18.54%，同比提升+3.47个百分点，环比提升+3.66个百分点；销售净利率为3.10%，同比提升+2.09个百分点，环比提升+1.63个百分点 [1] 消费电池业务 - 子公司锂威25Q3收入约为23.6亿元，同比增长+46%；25Q1-Q3锂威总收入超过60亿元 [2] - 消费电池创新产品不断推出，小电芯满产出货，并拓展至AI眼镜、戒指等新场景 [2] - 硅碳电池出货占比已超过20%，预计2026年将提升至30%以上；掺硅比例目前主要为7.5%和10%，预计2026年将提升至15%-20%区间 [2] - 25Q3研发费用投入约为13亿元 [2] 动力与储能电池业务 - 25Q1-Q3动力与储能电池总出货量达27GWh，其中25Q3单季度出货11GWh（动力电池8GWh，储能电池3GWh） [2] - 2025年全年出货量目标为40GWh，随着产能利用率提升，预计第四季度单月有望实现盈亏平衡 [2] - 公司公告拟在泰国投资建设二期项目，投资金额不超过4.82亿美元，规划建设总产能17.4GWh，主要面向国际客户的海外储能市场需求 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.83亿元、30.29亿元、40.31亿元 [3] - 对应每股收益（EPS）分别为1.18元、1.64元、2.18元 [3] - 对应市盈率（P/E）分别为30.3倍、21.9倍、16.4倍 [4] - 预计营业收入将从2025年的631.35亿元增长至2027年的973.21亿元 [4] - 预计销售毛利率将从2025年的17.8%持续提升至2027年的19.2% [9]

公司业绩概览 - 欣旺达2025年第三季度营收165.49亿元，同比增长15.24%，归母净利润5.50亿元，同比增长41.51% [1] - 鹏辉能源2025年第三季度营收32.80亿元，同比增长74.96%，归母净利润2.03亿元，同比增长977.24% [1] - 欣旺达2025年前三季度营收435.34亿元，同比增长13.73%，归母净利润14.05亿元，同比增长15.94% [2] - 鹏辉能源2025年前三季度营收75.81亿元，同比增长34.23%，归母净利润1.15亿元，同比增长89.33% [2] 盈利能力分析 - 欣旺达第三季度销售净利率为3.10%，较第二季度的1.47%和第一季度的0.24%显著提升，前三季度销售净利率为1.74% [3] - 欣旺达第三季度销售毛利率为18.54%，较第二季度的14.88%有较为明显的提升 [3] - 鹏辉能源第三季度销售毛利率为18.07%，环比第二季度的11.38%猛增6.69个百分点 [4] - 鹏辉能源第三季度销售净利率为6.38%，实现年内销售净利率回正并成功扭亏为盈 [4] 利润质量与费用支出 - 欣旺达前三季度归母净利润增长15.94%，但扣非归母净利润下降12.74%，约28%的利润（约3.9亿元）来自非经常性损益 [5] - 欣旺达前三季度研发费用同比大增41.20%，期间费用为66.58亿元，期间费用率为15.29%，较上年同期上升1.68个百分点 [6] - 鹏辉能源前三季度归母净利润1.15亿元，但扣非归母净利润仅为1571.73万元，非经常性损益占归母净利润比重高达86% [7] - 鹏辉能源前三季度期间费用同比增长35.56%，销售费用增51.31%，研发费用增21.22%，期间费用率微增0.12个百分点至11.52% [7] 增长驱动与业务布局 - 鹏辉能源营收增长34.23%主要源于行业向好，产品产销两旺，销售订单增加 [2] - 欣旺达盈利改善可能来自于高毛利的储能业务占比提升，公司储能电芯基本满产满销 [6] - 欣旺达作为行业老兵已进入稳定增长期，鹏辉能源则处于快速扩张期，凭借细分领域精准布局实现业绩跃升 [2] 未来展望与市场表现 - 欣旺达的关键看点在于高额研发投入能否在半固态电池、钠离子电池等新一代技术上结出硕果 [8] - 鹏辉能源的市场关注点在于高增长态势的可持续性以及其在钠离子电池领域的先发布局能否转化为新增长极 [8] - 10月30日，欣旺达股价报收36.60元/股，上涨10.14%，鹏辉能源股价报收48.59元/股，上涨20% [9]

1 、消费：欣旺达电芯自供率已然接近50%，锂威的空间每年25%+的增速是可期的，且其毛利率与自供率开始逐渐出现线性关系，当下的自供率大概在 45%，后续消费电池版块毛利率提升空间在15-20%左右。今年消费电池利润预估25-30亿元，明年30-35亿元，后年35-40亿元 2、动力：Q4实现单月盈亏平衡，26年盈利或超预期。 3、储能：客户端有重大突破，26年客户已知订单指引30-40gwh，供不应求之下有涨价弹性，明年储能盈利有望量价齐升。公司现有产能10gwh，预计年底达 20gwh，且在泰国投资不超过4.8亿美元规划二期17.4gwh。 往 期推荐 主机厂电芯采购：兼顾性能和成本 数据来源：网络 加入社群 添加半仙微信，备注"进群"，邀请你加入锂电行业社群，获得行业最新动态、行业干货报告和精准人脉。 比亚迪出海：发力东南亚 CATL ：储能市场增长高于动力 本公众号基于分享的目的转载，转载文章的版权归原作者或原公众号所有，如有涉及侵权请及时告知，我们将予以核实并删除。 ...

投资评级与目标 - 投资评级为“买进” [2][9] - 目标价为人民币100元 [2] - 当前股价为人民币77.53元，基于目标价有约29%的潜在上涨空间 [2][3] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度净利润增速转正，显示盈利能力改善 [9] - 动力电池和储能电池产能加快扩张，预计未来出货量将高速增长 [9] - 剔除股权激励费用和单项坏账计提影响后，2025年第三季度归母净利润同比增长18.4% [9] - 预计2025年至2027年净利润将显著增长，年复合增长率可观 [9][10] 财务表现分析 - 2025年第三季度实现营业收入人民币450亿元，同比增长32% [9] - 2025年第三季度单季营业收入为人民币168.3亿元，同比增长35.9% [9] - 2025年第三季度归母净利润为人民币12.1亿元，同比增长15% [9] - 2025年第三季度储能电池出货量19.7GWh，同比增长33% [9] - 2025年第三季度动力电池出货量13.1GWh，同比增长83% [9] - 预计2025年/2026年/2027年净利润分别为48.4/79.5/104.2亿元 [9][10] - 当前股价对应2025年/2026年/2027年市盈率分别为33/20/15倍 [9][10] 业务运营与产能 - 产品组合为动力电池45%、储能电池37%、消费电池18% [4] - 公司在建项目包括荆门工厂二期、沈阳工厂、马来西亚工厂和匈牙利工厂 [9] - 沈阳工厂规划产能20GWh，已于2025年7月投产 [9] - 匈牙利工厂规划产能28GWh，预计2026年竣工，配套宝马新世代车型 [9] - 荆门工厂二期设计产能约43GWh，预计2025年内投产调试 [9] - 公司接管多个外协工厂，2025年预计产出10-12GWh，2026年预计贡献30GWh [9] 市场前景与需求 - 储能电池需求旺盛，处于供不应求状态，2026年出货量预计同比增长超50% [9] - 动力电池中商用车电池需求自2025年起爆发，2026年需求预计同比增长50% [9] - 公司获得宝马、小鹏、零跑等新定点项目，预计将贡献增量 [9] - 预计2026年公司动力和储能电池合计出货量同比增长50% [9] 公司基本信息 - 公司总市值为人民币1443.19亿元 [3] - 总发行股数为2045.74百万股 [3] - 主要股东为西藏亿纬控股有限公司，持股32.02% [3] - 机构投资者中，基金持有流通A股27.8%，一般法人持有36.1% [5] - 过去一年股价上涨59.1% [3]

公司2025年第三季度财务表现 - 第三季度营业收入168.32亿元，同比增长35.85% [1] - 第三季度归母净利润12.11亿元，同比增长15.13%，环比大幅增长140.16% [1] - 第三季度扣非归母净利润7.80亿元，同比下滑22.04% [1] - 前三季度营业收入450.02亿元，同比增长32.17% [1] - 前三季度归母净利润28.16亿元，同比下降11.70% [1] - 前三季度扣非归母净利润19.37亿元，同比下降22.51% [1] - 剔除股权激励费用和单项坏账计提影响后，前三季度调整后归母净利润为36.75亿元，同比增长18.40% [3] - 剔除一次性因素后，第三季度调整后归母净利润为14.57亿元，同比增长50.70%，环比增长30.43% [3] 业务板块出货量情况 - 前三季度动力电池出货量34.59GWh，同比增长66.98% [1] - 前三季度储能电池出货量48.41GWh，同比增长35.51% [1] - 储能电池出货量绝对值已超过动力电池，成为营收增长的重要支撑 [1][2] - 有券商机构预估2025年全年动力电池出货量将达到38-40GWh，同比增长约40% [4] 盈利能力与运营效率改善 - 上半年动力电池板块毛利率为17.60%，较上年的11.45%有明显改善 [4] - 动力电池毛利率提升得益于海外大客户出货量增加及产线改造后OEE和良率提升 [5] - 公司经营现金流净额同比大增131.71%，表明营运效率提升和回款能力增强 [3] - 产能利用率已回升至80%以上，主要受益于小鹏P7+独供放量及零跑新车型导入 [5] 未来增长驱动与战略布局 - 大圆柱电池作为下一代技术路线，伴随宝马、小鹏等核心客户车型放量及匈牙利工厂海外布局，被视为提升估值和盈利能力的关键 [2] - 动力电池板块预计明年大圆柱电池开始放量，乘用车两个新增工厂将实现交付，带动明显增长 [5] - 储能板块伴随明年60超级工厂交付，预计带来30%以上增长 [5] - 公司预计第三季度储能业务盈利环比将有所修复 [5] 供应链保障与上游布局 - 公司在储能电芯供应紧张背景下，年初已通过战略合作锁定50GWh储能电芯采购量 [6] - 公司与恩捷股份合资建设年产能16亿平米湿法基膜及涂布膜项目，保障隔膜供应 [7] - 公司与恩捷股份达成2025至2031年期间采购不少于30亿平方米电池隔膜的全球战略合作，服务于海外生产基地 [7] - 2021年至2023年，公司与恩捷股份类似业务交易金额从0.26亿元增长至7.61亿元 [7]

2025年第三季度财务与运营表现 - 2025年第三季度实现收入168.32亿元，同比增长35.85%，环比增长9.49% [1] - 2025年第三季度归母净利润12.11亿元，同比增长15.13%，环比大幅增长140.16% [1] - 2025年第三季度扣非净利润7.80亿元，同比下滑22.04%，但环比大幅增长130.04% [1] - 动力电池出货13.1GWh，同比增长83%，储能电池出货19.7GWh，同比增长33%，整体出货增速高于行业水平 [1] - 动力电池毛利率维持在17%-18%，储能电池毛利率在12%以上并有所改善 [1] - 消费电池收入约31亿元，其中小圆柱电池毛利率约20%，锂原电池毛利率超过40% [1] - 动力和储能业务整体贡献利润9-10亿元，消费类电池贡献利润2-3亿元 [1] 未来业务展望 - 储能业务在2025年第四季度价格调整落地后，盈利能力有望提升 [2] - 储能大电芯基地产能爬坡趋稳后，预计将贡献盈利 [2] - 马来西亚储能基地在年底逐步爬坡，有望凭借溢价贡献超额盈利 [2] - 大圆柱电池国内产能将主要配套海外客户 [2] - 锂原电池预计维持40%以上毛利率，并有新品类和新应用场景落地 [2] - 小圆柱电池有望维持20%左右的增速，铁锂小圆柱也将爬坡贡献增量 [2] 行业动态关注点 - 主机厂电芯采购策略兼顾性能和成本 [4] - 比亚迪出海战略发力东南亚市场 [7] - 宁德时代在储能市场的增长高于动力电池市场 [7]

投资评级与市场数据 - 报告对亿纬锂能的投资评级为"买入"，并予以维持 [1] - 报告发布日收盘价为78.49元，一年内最低价为37.31元，最高价为94.44元 [5] - 公司总市值为160,569.56百万元，流通A股市值为146,104.88百万元 [5] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司营收450亿元，同比增长32%，归母净利润28亿元，同比下降12% [7] - 2025年第三季度营收168亿元，同比增长36%，环比增长10%，归母净利润12.1亿元，同比增长15%，环比大幅增长140% [7] - 第三季度毛利率为13.7%，同比下降5.3个百分点，环比下降3.8个百分点，主要因对部分客户历史订单一次性计提5.3亿元返利冲减收入所致 [7] - 扣除一次性返利、一次性投资收益及股权激励费用影响后，公司经营性利润为14.6亿元，同比增长51%，环比增长30% [7] 电池出货量与产能规划 - 2025年第三季度电池总出货量34.6GWh，同比增长58%，环比增长27%，其中动力电池出货14.2GWh，同比增长98%，储能电池出货20.4GWh，同比增长38% [7] - 2025年前三季度累计动力电池出货36GWh，储能电池出货48.4GWh，预计全年动力电池出货超50GWh，储能电池出货75-80GWh，全年总销量预期125-130GWh，同比增长近60% [7] - 预计2026年储能电芯出货量有望达120GWh，同比增长50%以上，动力电池出货量有望超80GWh，全年总出货量合计200GWh，增长60% [7] 盈利能力分析 - 不考虑返利，2025年第三季度动力与储能电池收入预计145亿元，环比增长16%，对应电池均价0.47元/wh [7] - 第三季度动力电池毛利率维持在17-18%，储能电池毛利率环比提升2个百分点至12%，对应单wh利润0.023元/wh [7] - 展望2025年第四季度，储能涨价已落地，预计毛利率有望提升至15%，对应单wh利润提升至0.026元/wh以上 [7] - 预计2026年动力电池产能利用率提升、大圆柱放量及商用车翻番将推动毛利率提升至20% [7] 其他业务与投资收益 - 2025年第三季度消费电池收入超30亿元，同比增长10%，贡献利润超4亿元，其中小圆柱电池2025年出货12亿颗，2026年预计增长20% [7] - 来自思摩尔国际的投资收益为0.9亿元，全年预计贡献4.5亿元，同比增长10% [7] 盈利预测与估值 - 预测2025年归母净利润为45.09亿元（下修后），同比增长10.64%，预测2026年归母净利润为83.47亿元，同比增长85.11%，预测2027年归母净利润为110.55亿元，同比增长32.44% [1][7] - 预测2025年每股收益（EPS）为2.20元，2026年为4.08元，2027年为5.40元 [1][7] - 基于盈利预测，对应市盈率（P/E）2025年为35.61倍，2026年为19.24倍，2027年为14.52倍 [1][7] - 考虑到出货高速增长，给予2026年30倍估值，对应目标价122元/股 [7] 财务预测摘要 - 预测营业总收入2025年为660.19亿元，同比增长35.80%，2026年为988.76亿元，同比增长49.77%，2027年为1240.51亿元，同比增长25.46% [1][8] - 预测毛利率2025年为17.14%，2026年为17.82%，2027年为17.94% [8] - 预测净资产收益率（ROE）2025年为10.95%，2026年提升至17.52%，2027年为19.69% [8]

□四川日报全媒体记者 兰珍项目名片四川相源圆柱形锂电池项目四川相源圆柱形锂电池项目总投 资60亿元、占地约400亩，分两期建设。一期投资28亿元，建设9条圆柱电池生产线和1条PACK生 产线（电池封装装配线）及配套设施，投产后预计年产值超20亿元。二期将扩建13条生产线，全 部建成后年产值有望突破50亿元。滋滋啦啦的切割声、咚咚作响的敲砖声……10月14日，"万千气 象看四川"四季度集中采访团走进遂宁市安居区四川相源圆柱形锂电池项目建设现场，在这里，施 工进度正与时间赛跑。5座主体已封顶的厂房和1栋仓库被罩在绿色安全网中，工人正加紧铺贴外 立面，厂房内部装修也同步推进。"我们正在全力冲刺，力争年底投产。"四川相源新能源有限公 司建设负责人高广介绍，这样的建设节奏已持续了大半年。就等生产线开动赶订单"公司在东南 亚、西亚都有市场布局，目前订单充裕，就等生产线开动。"高广说。此外，遂宁本地电动三轮车 企业也已与公司接洽，提出订购产品。放眼整个遂宁锂电产业链，上游聚集了天齐锂业、四川裕 能等企业，下游有江淮汽车以及各类三轮车、电动工具厂商，但中游的锂电池制造环节却相对薄 弱。"产业生态要健康，缺一环也不行，必须要强 ...

截至发稿，姚晨曦累计任职时间10年180天，现任基金资产总规模16.66亿元，任职期间最佳基金回报 89.22%， 任职期间最差基金回报-35.91%。 资料显示，惠州亿纬锂能股份有限公司位于广东省惠州市仲恺高新区惠风七路38号,香港铜锣湾希慎道 33号利园1期19楼1910室，成立日期2001年12月24日，上市日期2009年10月30日，公司主营业务涉及消 费电池(包括锂原电池、小型锂离子电池、三元圆柱电池)和动力电池(包括新能源汽车电池及其电池系 统、储能电池)的研发、生产和销售。主营业务收入构成为：动力电池45.26%，储能电池36.56%，消费 电池18.03%，其他0.16%。 从基金十大重仓股角度 10月10日，亿纬锂能跌5.31%，截至发稿，报85.48元/股，成交32.00亿元，换手率2.04%，总市值 1748.68亿元。 数据显示，中海基金旗下1只基金重仓亿纬锂能。中海环保新能源混合（398051）二季度持有股数38.17 万股，占基金净值比例为2.41%，位居第十大重仓股。根据测算，今日浮亏损失约182.83万元。 中海环保新能源混合（398051）成立日期2010年12月9日，最新规 ...

业务合作与收购 - 公司收购宁波启象 后者专注电力线通信技术并在充电通信控制器领域优势显著 核心产品应用于电动汽车及供电设备端[1] - 收购利于整合资源并拓展新兴消费电池市场[1] - 宁波启象在智能充电通信领域技术市场基础扎实 为新能源车企提供解决方案 将为公司创造新业绩增长点[1] 客户与市场拓展 - 公司以新兴消费电子产品为主要领域 与国际一流及知名品牌长期合作 在智能穿戴和无人机等领域已建立深度合作[1] - 2025年上半年客户订单稳定且实现双位数增长 营收表现良好[1] - 未来将在维护原客户基础上挖掘新兴领域和海外市场机会[1] 海外业务表现 - 2025年上半年海外销售收入达1.86亿元 占总营收比例34.07% 同比增长19.71%[1] - 公司加大海外项目与生产基地投入以拓展海外市场机会[1] 研发投入与成果 - 2025年上半年研发投入占营收比例达12.53%[1] - 储能用钠电池项目研发投入4080万元 万州叠片大电池项目投入1274万元[1] - 固态电池研发取得系列成果并推进相关合作[1] 产品毛利率改善 - 公司通过研发创新、成本管控、精益生产、市场拓展和服务提升等方式提高蓝牙耳机业务毛利率[1]