2025年11月，惠州亿纬锂能（维权）股份有限公司（以下简称"亿纬锂能"）顺利通过ISO 37301:2021/GB/T 35770-2022合规管理体系及ISO 37001:2025反贿 赂管理体系认证，成为国内锂电池行业首家同步获此三项标准认证的企业。 亿纬样本：合规筑基 行稳致远 此次认证标志着亿纬锂能在合规治理与反贿赂管理方面全面接轨国际标准，为企业全球化运营夯实了制度根基。作为积极响应和践行国家发展战略的新能 源企业，亿纬锂能深耕行业20余年，已构建覆盖消费电池、动力电池、储能电池等多领域的产品矩阵，为智慧生活、绿色交通、能源转型、未来探索等全 场景提供可靠能源解决方案。秉持"电池是一个生命体，我们始终抱着敬畏的心，做好每一颗电池"的理念，亿纬锂能现拥有研发人员6000+、申请专利 10000+、主导及参与制定行业标准100+，并在国内及全球多地布局生产基地与区域总部，积极践行"全球制造、全球交付、全球服务"战略，深度融入全 球新能源产业链与供应链。 为推动企业可持续发展，亿纬锂能以"全球运营，合规筑基，治理完善，行稳致远"为合规方针、以"商业贿赂零容忍，守正创新赢未来"为反贿赂方针，严 格遵守中国 ...

活动概况 - 深交所于11月26日在澳大利亚悉尼举办“投资中国新机遇”深市上市公司路演交流会，向当地投资者展示“十五五”时期中国经济高质量发展前景及深市投资新机遇 [1] - 天齐锂业、金风科技、欣旺达、麦格米特、胜宏科技、立讯精密等6家来自绿色低碳、高端制造等新质生产力领域的深市代表性上市公司参与路演 [1] - 活动吸引近70名来自澳大利亚大型养老金、知名资产管理公司等投资机构的代表参加 [1] 企业技术突破与研发投入 - 天齐锂业构建以市场为导向的研发管理体系，聚焦矿产资源综合利用、新型提锂技术、下一代高性能锂电材料及电池回收四大研究方向 [2] - 麦格米特多年保持高比例研发投入，在AI数据中心供电系统相关技术中实现突破 [2] - 欣旺达在消费电池、动力电池、储能及下一代电池技术等领域持续深耕，已申请专利超9100项，获批超6100项，参与制定多项行业标准 [2] - 与会投资机构认为中国企业通过高强度研发构建技术壁垒，正从“技术跟随”转向“标准制定” [2] 企业ESG实践与认可 - 参与路演企业的ESG评级均有持续稳定提升，相关实践从合规披露走向价值创造，吸引当地养老金等中长期投资者关注 [3] - 金风科技将可持续发展理念贯穿于风机研发、市场及回收产品全生命周期，打造环境友好型风机 [3] - 欣旺达推动电池护照数字化平台建设，助力全球电池产业可持续发展 [3] - 胜宏科技、天齐锂业制定了清晰的零碳目标及实施路径，积极推动企业绿色转型 [3] 产业协同与全球化布局 - 路演企业与澳大利亚特色产业及投资者关注领域高度契合，特别是在新能源产业链、绿色低碳、高端制造等领域 [4] - 天齐锂业在澳大利亚控股全球领先的锂矿资源，与当地新能源材料产业链深度融合 [4] - 金风科技与澳大利亚推动可再生能源发电、优化能源结构的战略高度契合 [4] - 麦格米特凭借在电气自动化、智能电源等领域的技术优势，精准对接当地产业智能化、高效化升级需求 [5] - 胜宏科技的高端电路板产品广泛应用于新能源、工业控制等领域，与澳大利亚优势产业形成有效协同 [5] - 与会投资机构评价深市上市公司积极推动产业高端化、数智化、绿色化转型，通过完善治理体系和拓展国际合作提升国际竞争力 [5]

路演活动概况 - 深交所于11月26日在澳大利亚悉尼举办“投资中国新机遇”路演交流会，旨在向当地投资者展示中国经济前景和深市投资机遇 [1] - 本次活动是深交所连续第二年组织上市公司赴澳大利亚路演，共有6家深市代表性上市公司参与 [1] - 近70名来自澳大利亚大型养老金、知名资产管理公司等投资机构的代表参会 [1] 参与公司及行业领域 - 参与路演的6家公司全部来自绿色低碳、高端制造等新质生产力领域，包括天齐锂业、金风科技、欣旺达、麦格米特、胜宏科技、立讯精密 [1] - 路演公司业务与澳大利亚产业优势高度契合，涉及新能源材料、风电、电气自动化、高端电路等 [2] 公司核心竞争力与技术创新 - 天齐锂业建立了以研发项目为核心的研发管理体系，聚焦矿产资源综合利用等四大研究方向 [3] - 麦格米特多年保持高比例研发投入，在AI数据中心供电系统相关技术中实现突破 [3] - 欣旺达在电池技术领域持续深耕，已申请专利超9100项，获批超6100项，参与制定多项行业标准 [3] 公司ESG实践与可持续发展 - 参与路演企业的ESG评级均有持续稳定提升，实践从合规披露走向价值创造 [4] - 金风科技将可持续发展理念贯穿于风机产品全生命周期，打造环境友好型风机 [4] - 欣旺达推动电池护照数字化平台建设，胜宏科技和天齐锂业制定了清晰的零碳目标及实施路径 [4] 境外资本对中国市场的看法 - 澳大利亚投资机构认为中国企业正加快技术创新，产品服务向价值链中高端迈进，展现出良好发展前景 [2] - 投资者普遍认为中国产业体系正从“规模扩张”加速走向“质量跃升”，看好相关公司的长期发展前景 [4][5] - 深交所通过组织此类活动，旨在增强境外投资机构对中国资产投资价值的了解，提升其长期参与A股市场的信心 [5]

路演活动概况 - 深交所于11月26日在澳大利亚悉尼举办“投资中国新机遇”路演交流会，旨在向当地投资者展示中国经济前景和深市投资机遇 [1][2] - 本次活动是深交所连续第二年组织上市公司赴澳大利亚路演 [2] - 天齐锂业、金风科技、欣旺达、麦格米特、胜宏科技、立讯精密等6家来自绿色低碳、高端制造领域的深市代表性上市公司参与路演 [2] - 近70名来自澳大利亚大型养老金、知名资产管理公司等投资机构的代表参会 [2] 产业契合度与协同效应 - 参与路演的6家上市公司全部来自当地投资者重点关注的绿色低碳、高端制造等新质生产力领域，与澳大利亚产业优势高度契合 [4] - 天齐锂业在澳大利亚控股全球领先的锂矿资源，与当地新能源材料产业链深度融合 [4] - 金风科技与澳大利亚推动可再生能源发电、优化能源结构的战略高度契合 [4] - 麦格米特的核心技术优势精准对接当地产业智能化、高效化升级需求 [4] - 胜宏科技的高端电路产品与澳大利亚优势产业形成有效协同 [4] 企业创新能力展示 - 天齐锂业建立了以研发项目为核心的研发管理体系，拥有矿产资源综合利用、新型提锂技术等四大研究方向 [7] - 麦格米特多年保持高比例研发投入，在AI数据中心供电系统相关技术中实现突破 [7] - 欣旺达在消费电池、动力电池、储能及下一代电池技术等领域持续深耕，已申请专利超9100项，获批超6100项，参与制定多项行业标准 [7] ESG实践与可持续发展 - 参与路演企业的ESG评级均有持续稳定的提升，ESG实践正从合规披露走向价值创造 [9] - 金风科技将可持续发展理念贯穿于风机研发、市场及回收产品全生命周期 [9] - 欣旺达积极推动电池护照数字化平台建设，助力全球电池产业可持续发展 [9] - 胜宏科技、天齐锂业制定了清晰的零碳目标及实施路径，积极推动企业绿色转型 [9] 市场反馈与长期价值 - 澳大利亚投资机构代表认为中国企业加快技术创新，产品服务向价值链中高端迈进，展现出良好的发展前景与投资价值 [5] - 与会投资者通过面对面交流，对公司的经营状况、战略布局、技术创新及国际竞争力有了更直观的认识，看好其长期发展前景 [10] - 参与活动的投资者普遍认为中国产业体系正在由“规模扩张”加速走向“质量跃升”，深市上市公司积极推动产业高端化、数智化、绿色化转型 [13]

2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度实现收入168.32亿元，同比增长35.85%，环比增长9.49% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润12.11亿元，同比增长15.13%，环比大幅增长140.16% [1] - 2025年第三季度扣非净利润为7.80亿元，同比下滑22.04%，但环比大幅增长130.04% [1] 业务运营与出货情况 - 前三季度动力电池出货34.59GWh，同比增长66.98% [2] - 前三季度储能电池出货48.41GWh，同比增长35.51%，整体出货增速高于行业，市场份额提升 [2] - 消费电池业务预计保持稳定增长 [2] - 锂原电池维持较高毛利率，并有新品类和新应用场景落地 [3] - 小圆柱电池有望维持较高增速，铁锂小圆柱也将爬坡贡献增量 [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度销售毛利率为13.66%，销售净利率为7.33% [2] - 若剔除股权激励费用和单项坏账计提影响，预计经营口径盈利能力维持稳定 [2] - 期间费用率合计为9.5%，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.0%、3.8%、3.6%、1.1%，同环比均有所改善 [2] 其他财务指标与现金流 - 资产减值损失和信用减值损失分别为0.19亿元和0.69亿元 [2] - 其他收益为1.5亿元，其他投资收益为6.17亿元（其中包含思摩尔减持收益） [2] - 联营、合营投资收益为1.86亿元 [2] - 经营活动现金流净流入25.31亿元，资本开支为30.32亿元 [2] 未来经营展望与行业预期 - 公司对后续经营趋势展望积极 [2] - 储能业务方面，预计2025年第四季度价格调整落地将提升盈利能力，后续储能大电芯基地爬坡趋稳后也有望贡献盈利 [2] - 海外业务方面，马来西亚储能基地年底逐步爬坡，有望形成溢价贡献超额盈利 [2] - 大圆柱电池国内产能将以配套海外客户为主 [2] - 公司将持续受益于结构改善和电池供给趋紧，结构改善主要看大圆柱海外客户和马来西亚储能基地的放量 [3] - 基于2026年锂电行业需求高增、供给平稳释放的预期，存在行业紧缺和价格抬升的可能性 [3] 业绩预测与估值 - 预计公司2025年、2026年归母净利润分别为45亿元和80亿元 [3] - 对应2026年预测市盈率（PE）为18倍 [3]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 报告认为，尽管2025年第三季度业绩受到一次性因素影响，但公司经营改善趋势向好，后续将持续受益于结构改善和电池供给趋紧 [1][4][11] - 2025Q3实现收入168.32亿元，同比增长35.85%，环比增长9.49%；归母净利润12.11亿元，同比增长15.13%，环比大幅增长140.16% [2][4] - 预计公司2025、2026年归母净利润分别为45亿元、80亿元，对应2026年市盈率为18倍，报告继续推荐 [11] 财务业绩表现 - 2025年第三季度扣非净利润为7.80亿元，同比下滑22.04%，但环比大幅增长130.04% [2][4] - 2025Q3销售毛利率和销售净利率分别为13.66%和7.33%，若剔除股权激励费用、单项坏账计提影响，预计经营口径盈利能力维持稳定 [11] - 期间费用率合计为9.5%，同环比均有所改善，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.0%、3.8%、3.6%和1.1% [11] - 经营活动现金流净流入25.31亿元，资本开支为30.32亿元 [11] - 其他收益为1.5亿元，其他投资收益为6.17亿元（包含思摩尔减持），联营、合营投资收益为1.86亿元 [11] 业务运营与出货量 - 前三季度动力电池出货34.59GWh，同比增长66.98%；储能电池出货48.41GWh，同比增长35.51%，整体出货增速高于行业，市场份额提升 [11] - 消费电池业务预计保持稳定增长 [11] 未来展望与增长动力 - 储能业务方面，预计2025年第四季度价格调整落地将提升盈利能力，后续储能大电芯基地爬坡趋稳后有望贡献盈利 [11] - 海外业务方面，马来西亚储能基地预计在年底逐步爬坡，有望形成溢价贡献超额盈利；大圆柱电池国内产能将以配套海外客户为主 [11] - 锂原电池业务维持较高毛利率，并有新品类和新应用场景落地；小圆柱电池有望维持较高增速，铁锂小圆柱也将爬坡贡献增量 [11] - 公司增长动力将主要看重大圆柱海外客户和马来西亚储能基地的放量，基于2026年锂电行业需求高增、供给平稳释放，盈利端存在紧缺和价格抬升的可能性 [11]

公司股价表现 - 11月14日股价下跌5.1%，报收82.91元/股 [1] - 当日成交金额为45.34亿元，换手率为2.90% [1] - 公司总市值为1696.13亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务收入构成为：动力电池45.26%，储能电池36.56%，消费电池18.03%，其他0.16% [1] - 公司主营业务涉及消费电池和动力电池的研发、生产和销售 [1] - 消费电池包括锂原电池、小型锂离子电池、三元圆柱电池 [1] - 动力电池包括新能源汽车电池及其电池系统、储能电池 [1] 基金持仓情况 - 浙商证券资管旗下基金浙商汇金转型成长（000935）重仓亿纬锂能 [2] - 该基金三季度持有亿纬锂能2.27万股，占基金净值比例为3.99%，为第五大重仓股 [2] - 11月14日股价下跌导致该基金持仓浮亏约10.12万元 [2] - 该基金最新规模为5178.85万元，今年以来收益率为44.4% [2]

中国巨石 (600176.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司作为全球玻纤龙头，2025年第三季度业绩延续高增长，产品高端化有望提升未来盈利中枢，投资评级被上调为“买入”[1][6] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收47.95亿元，同比增长23.17%；归母净利润8.81亿元，同比增长54.06%[6] - 收入增长驱动因素：第三季度收入增速提升主要因玻纤主要下游应用领域需求增加，公司产品销量同比提升[7] - 利润增长分析：第三季度利润增速环比略有下降，主要因玻纤价格环比略有下降，当季2400tex缠绕直接纱均价为3550元/吨，环比下降4.8%[7] - 盈利能力提升：2025年前三季度毛利率同比提升8.69个百分点至32.42%，净利率同比提升5.59个百分点至19.22%，得益于产品结构优化和降本增效[8] - 经营现金流与库存：前三季度经营活动现金净流入21.35亿元，同比大幅增加99.20%；期末存货为37.21亿元，同比下降7.04%[9] - 未来展望：预计2025-2027年实现归母净利润34.91/41.07/46.48亿元，玻纤价格走出周期底部及公司布局电子布高端领域将支撑业绩增长[1][9] 传音控股 (688036.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司聚焦新兴市场，2025年第三季度出货回暖带动营收提升，利润端静待修复，未来AI手机浪潮有望带来持续受益，维持“买入”评级[2][11] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收204.66亿元，同比增长22.60%；归母净利润9.35亿元，同比下降11.06%，但环比增长29.39%[11] - 市场地位与业务表现：第三季度全球智能手机出货量达2920万部，同比增长13.6%，以9%的市场份额回归全球第四[12] - 盈利承压原因：第三季度毛利率为18.59%，同比下降3.13个百分点，主要受市场竞争和供应链成本的综合影响[11] - 业务多元化布局：手机业务持续打造中高端机型；扩品类及移动互联业务深度融合IoT与AI，并与Google Cloud等合作推进AI化[12] - 未来展望：预计2025-2027年营收分别为694.0/751.7/871.6亿元，归母净利润分别为38.2/56.7/70.8亿元[2][13] 统联精密 (688210.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度业绩承压，主要受扩产影响，期待后续产能爬坡带来业绩修复，维持“买入”评级[3][15] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收2.4亿元，同比增长5.75%；归母净利润88.4万元，同比下降91.67%[15] - 业绩压力来源：净利润大幅下跌主要因新增产能尚未达产导致毛利率同比下降，且前三季度管理/研发/财务费用同比增加超3200万元[15] - 产品应用前景：在折叠屏领域，铰链作为核心技术，MIM工艺优势匹配其制造需求；智能穿戴市场增长强劲，公司布局钛合金等新材料[16] - 产能建设进展：越南、湖南工厂已逐步投产，半固态压铸、碳纤维等产线建设加速推进[16] - 未来展望：预计2025-2027年营收分别为11.4/15.5/21.1亿元，归母净利润分别为1.0/1.9/2.9亿元[3][17] 拓邦股份 (002139.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司基本盘稳固，海外市场加速拓展，积极布局能源、汽车、机器人等新兴业务，维持“买入”评级[4][18] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现收入26.9亿元，同比增长0.1%；归母净利润0.9亿元，同比下降44.7%[18] - 盈利能力短期承压：前三季度毛利率为22%，同比下降1.7个百分点，净利率为5.1%，同比下降2.1个百分点，受关税及行业竞争影响[18] - 业务板块表现：工具板块在欧洲市场拓展顺利；家电业务受益于全球化布局；数字能源、智能汽车、机器人等新业务取得突破[19] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利润6.2/8.5/10.8亿元，对应PE为28/20/16倍[4][19] 思特威 (688213.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年前三季度新兴机器视觉应用实现放量，汽车电子业务支撑长期成长，维持“买入”评级[21][23] - 2025年前三季度业绩表现：实现营收63.17亿元，同比增长50.14%；归母净利润6.99亿元，同比增长155.99%[21] - 业务增长驱动：智能手机领域，高阶5000万像素产品出货量大幅上升；智慧安防及新兴机器视觉领域收入大幅增长；汽车电子领域产品出货量同比大幅上升[21][22] - 未来展望：预计2025-2027年营收分别为80.60/102.18/122.26亿元，归母净利润分别为8.90/13.14/17.05亿元[23] 浪潮信息 (000977.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司合同负债环比上升，显示高确定性需求，AI算力需求驱动增长，维持“买入”评级[25][26] - 2025年前三季度业绩表现：实现营业收入1206.69亿元，同比增长45%；归母净利润14.82亿元，同比增长15%[25] - 经营指标：三季度末合同负债为315.45亿元，较二季度末增加36.93亿元；存货为576.54亿元，较二季度末减少18.68亿元[25] - 技术研发：发布超节点AI服务器“元脑SD200”及MW级泵驱两相液冷AI整机柜方案，单芯片解热突破3000W[26] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利润为26.38亿元、37.31亿元、47.77亿元[26] 贝达药业 (300558.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司恩沙替尼海外商业化进展顺利，创新生态圈成果丰硕，维持“买入”评级[28][29] - 2025年前三季度业绩表现：实现营业收入27.17亿元，同比增长15.90%；归母净利润3.17亿元，同比下降23.86%[28] - 核心产品进展：恩沙替尼于中国澳门和美国获批上市，术后辅助治疗2年无病生存率达86.4%[28] - 生态圈布局：注射用曲妥珠单抗启动全国销售；投资企业禾元生物登陆科创板；合作伙伴EyePoint的EYP-1901完成III期临床入组[29] - 未来展望：预计2025-2027年营收分别为35.50/43.71/53.09亿元，归母净利润5.73/7.21/8.56亿元[29] 大参林 (603233.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度利润增长超预期，精细化管理成效显著，维持“买入”评级[31][33] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现收入65.46亿元，同比增长2.51%；归母净利润2.83亿元，同比增长41.04%[31] - 业务结构优化：中西成药收入154.51亿元，同比增长5.01%；中参药材及非药品毛利率呈现改善趋势[31] - 门店网络优化：截至第三季度末门店数量达17,385家，净增门店832家，加盟及分销收入31.99亿元，同比增长8.38%[32] - 效率提升：前三季度零售业务毛利率为37.70%，同比提升0.44个百分点；销售费用率为21.78%，同比下降1.57个百分点[32] - 未来展望：预计2025-2027年EPS为1.06/1.21/1.41元[33] 欣旺达 (300207.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度盈利能力稳步提升，泰国二期项目加码海外储能，维持“买入”评级[35][37] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收165.49亿元，同比增长15.24%；归母净利润5.50亿元，同比增长41.51%[35] - 业务亮点：消费电池业务中，锂威收入第三季度约23.6亿元，同比增长46%；硅碳电池出货占比超20%[36] - 动储业务进展：前三季度动储出货量达27GWh，第三季度达11GWh；拟在泰国投资建设二期项目，规划产能17.4GWh[36] - 未来展望：预计2025-2027年实现归母净利21.83/30.29/40.31亿元，同比增速分别为48.7%/38.7%/33.1%[37] 映翰通 (688080.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度业绩持续增长，海外市场加速拓展，维持“买入”评级[39][40] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现收入2亿元，同比增长34.5%；归母净利润0.4亿元，同比增长17.5%[39] - 业务板块增长：工业物联网业务前三季度收入3.1亿元，同比增长40.3%；企业网络与智能售货柜业务收入分别同比增长29.6%和241.9%[40] - 海外拓展：上半年海外收入占比已过半，通过全球化生态网络覆盖全球四大区域[40] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利润1.5/2/2.6亿元，对应PE为25/19/15倍[40] 中际旭创 (300308.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度1.6T及硅光产品加速放量，盈利能力持续提升，维持“买入”评级[42][43] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现收入102.2亿元，同比增长56.8%；归母净利润31.4亿元，同比增长125%[42] - 盈利能力创新高：第三季度毛利率为42.8%，同比提升9.2个百分点；净利率为33.6%，同比提升10.1个百分点[42] - 产品进展：800G光模块订单饱满；海外云厂开启1.6T采购周期，预计2026年将迎来更大规模放量[43] - 产能与库存：三季度末存货达109亿元，较年中增加17亿元；在建工程9.8亿元，较年初增加10.3亿元[43] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利润107/205/268亿元，对应PE为50/26/20倍[43] 东方铁塔 (002545.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司作为钾肥领先厂商，2025年前三季度归母净利润同比增长77.57%，未来新产能释放及磷矿资源开发将带来增量，维持“买入”评级[44][46] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收12.44亿元，同比增长9.98%；归母净利润3.35亿元，同比增长75.26%[44] - 盈利能力大幅提升：前三季度毛利率为40.53%，同比提升10.23个百分点；净利率为24.40%，同比提升9.40个百分点[44] - 未来产能规划：舒姑磷矿预计2026年9月前获得开采权；第二个百万吨氯化钾项目环评初审已通过，当前拥有100万吨/年氯化钾产能[45] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利为12.68/14.46/17.19亿元，对应PE为17.1/15.0/12.6倍[46] 海螺水泥 (600585.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度需求承压导致收入降幅扩大，但业绩仍彰显韧性，未来有望受益于供给端改善政策，维持“买入”评级[48][51] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收200.06亿元，同比下降11.42%；归母净利润19.37亿元，同比增长3.41%[48] - 行业背景：第三季度全国水泥产量同比下降6.8%，降幅逐季扩大；8月份水泥价格创近年来新低的341元/吨[49] - 盈利能力：前三季度毛利率同比提升4.76个百分点至24.30%；净利率同比提升2.76个百分点至10.45%[50] - 政策影响：建材行业稳增长工作方案提出促进水泥产能置换，有望推动行业供给格局改善[50] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利润87.94/105.86/125.15亿元[51] 华鲁恒升 (600426.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度产销量同比提升，TDI项目稳步推进，维持“买入”评级[53][55] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收77.89亿元，同比下降5.07%；归母净利润8.05亿元，同比下降2.38%[53] - 业务表现：化学肥料板块收入58.26亿元，同比增长11.01%；新能源新材料相关产品产量357.35万吨，同比增长12.40%[54] - 项目进展：荆州基地30万吨/年TDI项目环评报告获受理；20万吨/年二元酸项目进入试生产阶段[55] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利为31.52/39.25/44.82亿元，对应PE为17.5/14.0/12.3倍[55] 扬农化工 (600486.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年前三季度归母净利润同比增长2.88%，主业企稳修复，葫芦岛项目产能爬坡将贡献业绩，维持“增持”评级[57][58] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收29.23亿元，同比增长26.15%；归母净利润2.50亿元，同比下降5.01%[57] - 产品销量与价格：第三季度原药产品销量2.96万吨，同比增长13.53%；草甘膦价格较年初上涨15.62%[58] - 项目进展：葫芦岛一期项目产能爬坡持续推进，三季度末在建工程为13.4亿元，环比下降3.23亿元[58] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利为14.38/16.57/18.90亿元，对应PE为19.0/16.5/14.4倍[58] 北交所市场点评 - 市场表现：2025年11月3日，北证50指数收盘下跌0.98%，PE_TTM为74.20倍；当日281家公司中99家上涨[60] - 政策动态：北交所“十五五”战略规划强调服务创新型中小企业，将加快推出北证50ETF并研究引入盘后固定价格交易机制[62] - 投资策略建议：重点关注符合国家战略导向的科技成长主线，如半导体、AI应用、生物医药、新材料等领域的专精特新企业[62]

投资评级 - 报告对欣旺达（300207.SZ）维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司盈利能力稳步提升，25Q3业绩表现优秀，销售毛利率和净利率同比环比均实现增长 [1] - 消费电池业务量利双升，锂威收入持续高增，硅碳电池等创新产品出货占比提升 [2] - 动力与储能电池出货量高增，海外产能加码，预计季度内有望实现盈亏平衡 [2] - 公司未来几年归母净利润预计将保持高速增长，2025-2027年预测同比增速分别为+48.7%、+38.7%、+33.1% [3] 2025年第三季度财务表现 - 25Q1-Q3实现营收435.34亿元，同比增长+13.73%；实现归母净利润14.05亿元，同比增长+15.94% [1] - 25Q3单季度实现营收165.49亿元，同比增长+15.24%，环比增长+12.60%；实现归母净利润5.50亿元，同比增长+41.51%，环比增长+17.05% [1] - 25Q3销售毛利率为18.54%，同比提升+3.47个百分点，环比提升+3.66个百分点；销售净利率为3.10%，同比提升+2.09个百分点，环比提升+1.63个百分点 [1] 消费电池业务 - 子公司锂威25Q3收入约为23.6亿元，同比增长+46%；25Q1-Q3锂威总收入超过60亿元 [2] - 消费电池创新产品不断推出，小电芯满产出货，并拓展至AI眼镜、戒指等新场景 [2] - 硅碳电池出货占比已超过20%，预计2026年将提升至30%以上；掺硅比例目前主要为7.5%和10%，预计2026年将提升至15%-20%区间 [2] - 25Q3研发费用投入约为13亿元 [2] 动力与储能电池业务 - 25Q1-Q3动力与储能电池总出货量达27GWh，其中25Q3单季度出货11GWh（动力电池8GWh，储能电池3GWh） [2] - 2025年全年出货量目标为40GWh，随着产能利用率提升，预计第四季度单月有望实现盈亏平衡 [2] - 公司公告拟在泰国投资建设二期项目，投资金额不超过4.82亿美元，规划建设总产能17.4GWh，主要面向国际客户的海外储能市场需求 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.83亿元、30.29亿元、40.31亿元 [3] - 对应每股收益（EPS）分别为1.18元、1.64元、2.18元 [3] - 对应市盈率（P/E）分别为30.3倍、21.9倍、16.4倍 [4] - 预计营业收入将从2025年的631.35亿元增长至2027年的973.21亿元 [4] - 预计销售毛利率将从2025年的17.8%持续提升至2027年的19.2% [9]

公司业绩概览 - 欣旺达2025年第三季度营收165.49亿元，同比增长15.24%，归母净利润5.50亿元，同比增长41.51% [1] - 鹏辉能源2025年第三季度营收32.80亿元，同比增长74.96%，归母净利润2.03亿元，同比增长977.24% [1] - 欣旺达2025年前三季度营收435.34亿元，同比增长13.73%，归母净利润14.05亿元，同比增长15.94% [2] - 鹏辉能源2025年前三季度营收75.81亿元，同比增长34.23%，归母净利润1.15亿元，同比增长89.33% [2] 盈利能力分析 - 欣旺达第三季度销售净利率为3.10%，较第二季度的1.47%和第一季度的0.24%显著提升，前三季度销售净利率为1.74% [3] - 欣旺达第三季度销售毛利率为18.54%，较第二季度的14.88%有较为明显的提升 [3] - 鹏辉能源第三季度销售毛利率为18.07%，环比第二季度的11.38%猛增6.69个百分点 [4] - 鹏辉能源第三季度销售净利率为6.38%，实现年内销售净利率回正并成功扭亏为盈 [4] 利润质量与费用支出 - 欣旺达前三季度归母净利润增长15.94%，但扣非归母净利润下降12.74%，约28%的利润（约3.9亿元）来自非经常性损益 [5] - 欣旺达前三季度研发费用同比大增41.20%，期间费用为66.58亿元，期间费用率为15.29%，较上年同期上升1.68个百分点 [6] - 鹏辉能源前三季度归母净利润1.15亿元，但扣非归母净利润仅为1571.73万元，非经常性损益占归母净利润比重高达86% [7] - 鹏辉能源前三季度期间费用同比增长35.56%，销售费用增51.31%，研发费用增21.22%，期间费用率微增0.12个百分点至11.52% [7] 增长驱动与业务布局 - 鹏辉能源营收增长34.23%主要源于行业向好，产品产销两旺，销售订单增加 [2] - 欣旺达盈利改善可能来自于高毛利的储能业务占比提升，公司储能电芯基本满产满销 [6] - 欣旺达作为行业老兵已进入稳定增长期，鹏辉能源则处于快速扩张期，凭借细分领域精准布局实现业绩跃升 [2] 未来展望与市场表现 - 欣旺达的关键看点在于高额研发投入能否在半固态电池、钠离子电池等新一代技术上结出硕果 [8] - 鹏辉能源的市场关注点在于高增长态势的可持续性以及其在钠离子电池领域的先发布局能否转化为新增长极 [8] - 10月30日，欣旺达股价报收36.60元/股，上涨10.14%，鹏辉能源股价报收48.59元/股，上涨20% [9]