投资评级 - 报告维持亿纬锂能“增持”投资评级 [1][15] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，营收实现高增长，但盈利能力受行业竞争和原材料价格影响有所回落，预计2026年动力与储能电池出货将持续高增长，带动营收和利润增长，盈利能力预计总体稳定 [8][10][12][15] 公司业绩与财务表现 - **整体业绩**：2025年公司实现营收614.70亿元，同比增长26.44%；净利润41.34亿元，同比增长1.44%；扣非后净利润30.96亿元，同比下降2.09%；经营活动现金流净额74.92亿元，同比增长1.51% [8] - **季度表现**：2025年第四季度营收164.68亿元，同比增长13.06%，环比回落2.16%；净利润13.19亿元，同比增长48.67%，环比增长8.93%，创季度历史新高 [8] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为16.17%，同比回落1.24个百分点，主要受上游原材料价格承压影响；第四季度毛利率为16.77%，环比第三季度提升3.11个百分点 [8][15] - **分业务毛利率**：2025年动力电池毛利率为15.50%，同比提升1.29个百分点；储能电池毛利率为12.28%，同比回落2.44个百分点；消费电池毛利率为25.65%，同比回落1.93个百分点 [15] - **研发投入**：2025年研发投入34.35亿元，同比增长12.25%，占营收比重为5.59% [15] - **财务预测**：报告预测公司2026-2028年营收分别为925.68亿元、1180.82亿元、1421.12亿元，同比增长率分别为50.59%、27.56%、20.35%；归属母公司净利润分别为65.11亿元、85.93亿元、110.66亿元，同比增长率分别为57.48%、31.98%、28.78% [14] - **估值**：基于2026年3月31日62.23元收盘价，对应2026-2027年预测每股收益（3.14元与4.14元）的市盈率分别为19.83倍与15.02倍 [15] 动力电池业务 - **出货与营收**：2025年公司动力电池出货量50.15GWh，同比增长65.56%，增速高于行业水平；对应营收258.58亿元，同比增长34.91%，占公司总营收比重提升至42.07% [10] - **产品均价**：测算2025年动力电池均价为0.633元/Wh，同比下降25.91%，主要因上游材料价格下降及行业竞争加剧 [10] - **市场地位**：2025年公司全球动力电池装车量31.3GWh，位居全球第8位，全球市场占比2.64%，较2024年提升0.56个百分点；国内动力电池装车量31.61GWh，位居第5位，市场占比4.11%，较2024年提升0.69个百分点 [8][10][25] - **技术与产品**：公司为全国首家量产交付大圆柱电池的企业，并在海内外布局超70GWh大圆柱产能；技术体系包括三元和磷酸铁锂，产品涵盖方形铁锂、方形三元、软包三元、大圆柱电池等 [10] - **商用车拓展**：2025年5月发布开源电池3.0多款产品，合作项目超50个 [10] - **增长驱动**：预计2026年动力电池业务将持续高增长，主要基于全球及中国动力电池需求增长、公司在行业中的已有地位以及在乘用车和商用车领域的积极拓展 [10] 储能电池业务 - **出货与营收**：2025年公司储能电池出货量71.05GWh，同比增长40.84%，稳居全球前二；对应营收244.41亿元，同比增长28.45%，占公司总营收比重由2022年的25.98%提升至2025年的39.76% [10][12] - **技术与产品**：公司推进“大方形+叠片”技术转型，成为全球首家量产600Ah+储能电池的企业；Mr旗舰系列产品获多项国际认证并已量产；首套大容量钠离子电池储能系统已并网运行 [10][12] - **产能与布局**：亿纬钠能总部动工建设，规划年产能2GWh；2025年10-12月，公司与澳大利亚EVO Power、洛希能源达成战略合作，开启规模化全球交付 [12] - **行业前景**：2025年中国储能锂电池出货630GWh，同比增长88.06%，预测2026年出货量将达850GWh，同比增长约35% [12] 消费电池业务 - **营收表现**：2025年消费电池实现营收110.74亿元，同比增长7.29%，营收占比提升至21.23% [15] - **市场地位**：消费小圆柱电池出货量稳居国内第一；锂原电池自2016年起连续9年销售额及出口额位列国内第一 [15] - **技术拓展**：圆柱三元电池拓展至清洁电器、机器人等新场景；凝胶态固态方案用于雾化器产品，能量密度提升超20% [15] - **增长预期**：结合公司行业地位和市场拓展，预计2026年消费电池业务将持续稳增长 [15] 行业与市场环境 - **全球市场**：2025年全球新能源乘用车销售2054.25万辆，同比增长19.15%；全球动力电池装车量1187GWh，同比增长31.7%；中国Top6企业在全球动力电池市场份额占比达70.40%，首次超过七成 [8] - **中国市场**：2025年中国新能源汽车销售1649.0万辆，同比增长28.24%，占比达47.94%；2026年1-2月销售171.0万辆，同比下降6.86%，占比41.19%，其中出口58.40万辆，同比增长107.83% [8][10] - **电池产量与出口**：2025年中国动力电池和其他电池合计产量1755.60GWh，同比增长60.10%；其中出口305.0GWh，同比增长50.70% [10] - **政策支持**：2025年12月中央经济工作会议提出优化“两新”政策；2026年汽车以旧换新补贴细则出台，报废/置换购买新能源乘用车最高补贴2万元/1.5万元 [10] - **行业展望**：预计2026年全球乘用车销量将持续两位数增长，中国动力电池企业全球市占率仍将提升；预计2026年中国新能源汽车将持续增长，但增速因购置税减免降低及基数效应将有所回落 [8][10]

投资评级 - 维持公司“增持”投资评级 [1][15] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期 营收同比增长26.44%至614.70亿元 净利润同比增长1.44%至41.34亿元 第四季度净利润13.19亿元创历史新高 [8] - 全球及中国新能源汽车与动力电池行业持续增长 但预计2026年中国新能源汽车销售增速将回落 [8][10] - 公司动力电池出货量高速增长且市占率提升 但面临价格下行压力 预计2026年该业务营收将持续高增长 [10] - 公司储能电池出货量显著放量并稳居全球前列 预计2026年将持续高增长 [10][12] - 公司消费电池营收恢复增长 预计2026年将保持稳定增长 [15] - 公司2025年整体毛利率同比回落1.24个百分点至16.17% 预计2026年盈利能力总体稳定 [15] - 基于公司行业地位及发展前景 预测2026-2027年每股收益分别为3.14元与4.14元 对应市盈率分别为19.83倍与15.02倍 估值相对合理 [15] 公司业绩与财务表现 - 2025年实现营收614.70亿元 同比增长26.44% 营业利润44.88亿元 同比下降4.44% 净利润41.34亿元 同比增长1.44% 扣非后净利润30.96亿元 同比下降2.09% [8] - 2025年第四季度营收164.68亿元 同比增长13.06% 环比回落2.16% 净利润13.19亿元 同比增长48.67% 环比增长8.93% 创季度历史新高 [8] - 2025年非经常性损益合计10.39亿元 主要包括政府补助4.69亿元 非流动性资产处置损益4.05亿元 [8] - 2025年经营活动产生的现金流净额74.92亿元 同比增长1.51% 基本每股收益2.02元 加权平均净资产收益率10.50% [8] - 2025年销售毛利率为16.17% 同比回落1.24个百分点 第四季度毛利率为16.77% 环比第三季度提升3.11个百分点 [15] - 分产品毛利率：动力电池15.50% 同比提升1.29个百分点 储能电池12.28% 同比回落2.44个百分点 消费电池25.65% 同比回落1.93个百分点 [15] - 2025年研发投入34.35亿元 同比增长12.25% 占营收比例为5.59% [15] 业务板块分析 - **动力电池业务**：2025年出货量50.15GWh 同比增长65.56% 增速高于行业水平 测算均价为0.633元/Wh 同比下降25.91% 对应营收258.58亿元 同比增长34.91% 占公司总营收比例提升至42.07% [10] - **动力电池市场地位**：2025年全球动力电池装车量31.3GWh 位居全球第8位 全球市场占比2.64% 较2024年提升0.56个百分点 [8] 2025年中国动力电池装车量31.61GWh 位居国内第5位 市场占比4.11% 较2024年提升0.69个百分点 [10] - **动力电池技术布局**：技术体系包括三元和磷酸铁锂 是全国首家量产交付大圆柱电池的公司 海内外布局超70GWh大圆柱产能 [10] - **储能电池业务**：2025年出货量71.05GWh 同比增长40.84% 稳居全球前二 对应营收244.41亿元 同比增长28.45% 占公司总营收比例由2022年的25.98%提升至2025年的39.76% [10] - **储能电池技术进展**：推进“大方形+叠片”技术转型 成为全球首家量产600Ah+储能电池的企业 首套大容量钠离子电池储能系统已并网运行 亿纬钠能总部动工建设 规划年产能2GWh [10][12] - **消费电池业务**：2025年实现营收110.74亿元 同比增长7.29% 营收占比21.23% 消费小圆柱电池出货量稳居国内第一 锂原电池连续9年销售额及出口额国内第一 [15] - **其他业务数据**：2025年电子元器件制造合计销售25.09亿只 同比增长10.26% 产能利用率87.82% 在全球拥有11个生产基地 境外马来西亚基地已建成 正推进匈牙利工厂项目 [8] 行业与市场环境 - **全球市场**：2025年全球新能源乘用车销售2054.25万辆 同比增长19.15% 全球动力电池装车量1187GWh 同比增长31.7% 中国Top6企业在全球市场份额占比达70.40% 首次超过七成 [8] - **中国市场**：2025年中国新能源汽车销售1649.0万辆 同比增长28.24% 合计占比47.94% 2026年1-2月销售171.0万辆 同比下降6.86% 合计占比41.19% [8][10] - **中国电池产量与出口**：2025年中国动力和其他电池合计产量1755.60GWh 同比增长60.10% 其中出口305.0GWh 同比增长50.70% 2026年1-2月合计产量309.70GWh 同比增长48.80% [10] - **政策支持**：2026年汽车以旧换新补贴实施细则优化 报废更新购买新能源乘用车最高补贴2万元 置换更新最高补贴1.5万元 [10] - **行业展望**：预计2026年全球乘用车销量将持续两位数增长 中国动力电池企业全球市占率仍将提升 [8] 预计2026年新能源汽车和锂电池行业景气度持续向上 但新能源汽车销售增速将回落 [10] 预计2026年中国储能锂电池出货量达850GWh 同比增长约35% [12] 财务预测 - 预测公司2026年营业收入925.68亿元 同比增长50.59% 2027年营业收入1180.82亿元 同比增长27.56% [14] - 预测公司2026年归属母公司净利润65.11亿元 同比增长57.48% 2027年归属母公司净利润85.93亿元 同比增长31.98% [14] - 预测公司2026年摊薄后每股收益3.14元 2027年摊薄后每股收益4.14元 [14][15]

投资评级与核心观点 - 报告将珠海冠宇的投资评级下调至“增持” [1][5][6] - 报告给予珠海冠宇目标价为17.28元人民币 [5][6] - 报告核心观点：公司2025年业绩低于预期，主要因存储涨价抑制消费电子需求、上游原材料涨价及汇兑损失所致[1] 公司在消费电池领域（笔电、手机）龙头地位稳固且份额提升，动储业务增长亮眼，但考虑到存储涨价对行业需求的持续抑制及成本压力，报告下调了未来盈利预测[1][4][5] 2025年及第四季度财务表现 - 2025年全年收入144.10亿元，同比增长24.86% [1][6][10] - 2025年归母净利润4.72亿元，同比增长9.60%，但低于报告此前6.12亿元的预期 [1][6] - 2025年扣非净利润3.11亿元，同比下降10.95% [1][6] - 2025年第四季度收入40.89亿元，同比增长35.2%，环比下降3.2% [2] - 2025年第四季度归母净利润0.85亿元，同比下降47.8%，环比下降68.6% [2] - 2025年第四季度扣非净利润0.44亿元，同比下降73.7%，环比下降80.0% [2] - 2025年第四季度毛利率为24.55%，环比下降0.57个百分点 [2] - 2025年第四季度净利率为2.02%，环比下降3.73个百分点 [2] - 2025年第四季度期间费用率达24.18%，环比上升3.58个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别环比上升0.25、1.51、1.33、0.48个百分点 [2] 消费电池业务分析 - 2025年笔电类产品营收63.41亿元，同比基本持平，销售量同比增长2.5% [11] - 根据Techno Systems Research数据，公司2025年在笔电领域出货量排名第一，在平板领域排名第二 [11] - 2025年手机类产品营收44.93亿元，同比增长38.2%，销售量同比增长42.0% [11] - 公司加速导入苹果等大客户，2025年手机领域出货排名提升至第三 [1][11] - 2025年其他消费类产品（如智能穿戴）营收7.68亿元，同比增长14.5% [11] - 公司持续提升消费电池PACK自供率，2025年自供率达43.42%，同比提升2.98个百分点 [11] - 公司积极扩张海外产能，马来西亚基地在建设中，墨西哥PACK基地已陆续投产 [11] 动力与储能业务分析 - 2025年主营动储业务的子公司浙江冠宇营收22.65亿元，同比增长130.7% [4] - 动储业务中，汽车低压锂电池和无人机电池合计占比达81.6% [4] - 汽车低压锂电池方面，公司已获得上汽乘用车、智己、GM等国内外头部车企定点，2025年出货量达169万套 [4] - 无人机电池方面，公司保持与大疆深度合作，2025年无人机电池营收同比增长293.1% [4] - 公司正与头部物流企业推进无人机产品研发，并与大型eVTOL厂商展开合作 [4] - 2025年第四季度，动力业务归母亏损约0.05亿元，实现环比减亏 [2] 盈利预测与估值调整 - 报告大幅下调公司2026-2027年归母净利润预测至8.20亿元和10.69亿元，较前值分别下调50%和51% [5][12][14] - 报告新增2028年归母净利润预测为12.31亿元 [5][10] - 报告下调2026-2027年消费电池收入预测至127.63亿元和138.47亿元，较前值分别下调16.83%和22.43% [12][14] - 报告下调2026-2027年消费电池毛利率预测至26.4%和27.7%，较前值分别下调3.89和3.11个百分点 [12][14] - 报告上调2026-2027年动储业务收入预测至33.29亿元和41.61亿元，较前值均上调28.0% [12][14] - 报告调整2026-2027年动储业务毛利率预测至17.0%和17.0% [12][14] - 报告上调2026-2027年其他业务收入预测至9.90亿元和11.88亿元，较前值分别大幅上调175.77%和230.92% [12][14] - 基于2026年预测，报告给予公司24倍市盈率进行估值 [5] - 可比公司2026年平均市盈率为18倍 [5][13] 关键财务数据与预测 - 截至2026年3月30日，公司收盘价为16.04元人民币，市值为181.60亿元 [7] - 预测2026-2028年营业收入分别为170.82亿元、191.96亿元、211.55亿元，同比增长率分别为18.54%、12.38%、10.21% [10] - 预测2026-2028年每股收益（最新摊薄）分别为0.72元、0.94元、1.09元 [10] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为10.09%、11.92%、12.40% [10] - 基于2026年预测每股收益和当前股价，公司2026年预测市盈率为22.16倍 [10]

投资评级与核心观点 - 报告将珠海冠宇的投资评级下调至“增持” [1][5][6] - 报告给予珠海冠宇目标价为17.28元人民币 [5][6] - 报告核心观点：公司2025年业绩低于预期，主要因存储涨价抑制消费电子需求、上游原材料涨价及汇兑损失所致；公司在消费电池领域龙头地位稳固，动储业务增长亮眼，但考虑到行业需求受抑制及成本抬升，下调未来盈利预测 [1][5] 2025年及第四季度财务表现 - 2025年全年收入144.10亿元，同比增长24.86%；归母净利润4.72亿元，同比增长9.60%；扣非净利润3.11亿元，同比下降10.95% [1][6] - 2025年第四季度收入40.89亿元，同比增长35.2%，环比下降3.2%；归母净利润0.85亿元，同比下降47.8%，环比下降68.6% [2] - 2025年第四季度毛利率为24.55%，净利率为2.02%，环比分别下降0.57和3.73个百分点；期间费用率达24.18%，环比上升3.58个百分点 [2] - 2025年第四季度消费电芯出货约1亿颗，单颗净利约1.3-1.4元；动力业务归母亏损约0.05亿元，环比减亏 [2] 消费电池业务 - 笔电业务：2025年笔电类产品营收63.41亿元，同比基本持平；销售量同比增长2.5%；公司在全球笔电/平板电池出货量排名位居第一/第二 [11] - 手机业务：2025年手机类产品营收44.93亿元，同比增长38.2%；销售量同比增长42.0%；公司与苹果、小米等客户深度合作，全球手机电池出货排名提升至第三 [11] - 其他消费业务：2025年其他消费类产品营收7.68亿元，同比增长14.5%；公司首次向三星供应高端手表电池，并量产交付耳机扣电 [11] - 公司持续提升消费电池PACK自供率，2025年自供率达43.42%，同比提升2.98个百分点；积极扩张海外产能，马来西亚基地在建设中，墨西哥PACK基地已陆续投产 [11] 动力与储能业务 - 主营动储业务的子公司浙江冠宇2025年营收22.65亿元，同比增长130.7%；其中汽车低压锂电池和无人机电池合计占比达81.6% [4] - 汽车低压锂电池：已获得上汽乘用车、智己、通用汽车(GM)等国内外头部车企定点，2025年出货量达169万套 [4] - 无人机电池：2025年营收同比增长293.1%；保持与大疆深度合作，并积极与头部物流企业及大型eVTOL厂商推进产品研发与合作 [4] 盈利预测与估值调整 - 下调2026-2027年归母净利润预测至8.20亿元和10.69亿元，较前值分别下调50%和51%；新增2028年归母净利润预测12.31亿元 [5][12][14] - 下调预测主要基于：1) 存储涨价抑制消费电子需求，下调2026-2027年消费电池收入预测至127.63亿元和138.47亿元，较前值下调16.83%和22.43%；2) 上游原材料涨价及出口退税下调影响盈利，下调2026-2027年消费电池毛利率预测至26.4%和27.7%，较前值下调3.89和3.11个百分点 [12][14] - 上调动储业务收入预测：因启停电池及无人机需求向好，上调2026-2027年动储业务收入预测至33.29亿元和41.61亿元，较前值均上调28.0% [12][14] - 上调其他业务收入预测：因智能穿戴、扫地机等新兴领域扩张顺利，上调2026-2027年其他业务收入预测至9.90亿元和11.88亿元，较前值大幅上调 [12][14] - 基于2026年24倍市盈率（前值为24倍，未变）给予目标价；可比公司2026年平均市盈率为18倍 [5][13] 关键财务数据与预测 - 截至2026年3月30日，公司收盘价为16.04元人民币，市值为181.60亿元 [7] - 2026-2028年营业收入预测分别为170.82亿元、191.96亿元和211.55亿元，同比增长率分别为18.54%、12.38%和10.21% [10] - 2026-2028年预测每股收益(EPS)分别为0.72元、0.94元和1.09元 [10] - 2026-2028年预测净资产收益率(ROE)分别为10.09%、11.92%和12.40% [10] - 2026-2028年预测市盈率(PE)分别为22.16倍、16.98倍和14.76倍 [10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司核心业务出货快速增长，大圆柱与大储产品定义行业标杆 [1] - 储能电池产品竞争力强，动力电池上量带来盈利增长弹性，消费电池需求向好 [3] - 上游原材料价格上涨影响公司利润弹性，因此下调了2026-2027年的盈利预测 [3] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入614.70亿元，同比增长26.44%；实现归母净利润41.34亿元，同比增长1.44% [1] - **剔除股权激励影响**：2025年调整后归母净利润为50.02亿元，同比增长24.76% [1] - **单季度表现**：2025年第四季度归母净利润13.19亿元，同比增长48.67%，环比增长8.93% [1] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为62.52亿元、85.56亿元、108.19亿元，对应同比增长率分别为51.22%、36.85%、26.46% [3] - **估值水平**：基于2026年3月30日股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为23倍、17倍、13倍 [3] 动力电池业务 - **出货量与增长**：2025年动力电池出货量50.15GWh，同比增长65.56% [1] - **盈利能力**：毛利率为15.50%，同比提升1.3个百分点 [1] - **价格趋势**：2025年下半年动力电池均价为0.46元/Wh，较上半年下降23% [1] - **市场地位**：全球动力电池出货排名升至第六；国内商用车装车量排名全国第二，市占率稳步提升 [1] - **技术布局**：海内外布局超过70GWh的大圆柱产能；大圆柱电池已实现量产装车超过九万台，搭载于全球龙头汽车品牌的下一代电动车车型 [1] 储能电池业务 - **出货量与增长**：2025年储能电池出货71.05GWh，同比增长40.84% [2] - **盈利能力**：毛利率为12.28%，同比下降2.4个百分点 [2] - **价格趋势**：2025年下半年均价为0.33元/Wh，环比上半年下降7% [2] - **产销与地位**：业务实现满产满销；储能电池出货量稳居全球前二 [2] - **技术领先**：作为全球首家量产600Ah+大方形磷酸铁锂储能电池的企业，其核心产品628Ah Mr. Big电池已实现系统性突破，并在百兆瓦时级储能电站中规模化应用 [2] - **合作与交付**：与EVO Power、洛希能源等达成战略合作，开启规模化全球交付 [2] 消费电池业务 - **收入表现**：2025年消费电池实现收入110.75亿元，同比增长7.29% [2] - **市场地位**：消费小圆柱电池出货量稳居国内第一，三项产品获评“国家级制造业单项冠军” [2] 新领域与产能布局 - **全球合作模式**：2025年CLS全球合作经营模式实现规模化发展，北美项目稳步进行，欧洲项目一阶段服务达标 [2] - **固态电池**：规划建设100MWh固态电池量产基地，龙泉系列固态电池产品相继下线 [2] - **钠离子电池**：亿纬钠能总部动工建设，规划年产能2GWh，目标赋能储能及AIDC（人工智能数据中心）场景 [2] 主要财务指标预测 - **营业收入增长**：预计2026-2028年营业收入分别为983.78亿元、1239.58亿元、1556.65亿元，对应增长率分别为60.04%、26.00%、25.58% [3] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率分别为15.9%、16.3%、16.6%；摊薄净资产收益率（ROE）分别为13.01%、15.32%、16.48% [10] - **每股指标**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.01元、4.12元、5.22元 [3] - **估值指标**：预计2026-2028年市净率（PB）分别为3.0倍、2.6倍、2.2倍 [11]

电话会议纪要分析 涉及的行业与公司 * 涉及的行业为**锂电行业**，涵盖**动力电池**、**储能**、**钠电池**、**复合集流体**、**锂矿**及**中游材料**等细分领域[1] * 涉及的公司包括： * **电池与材料制造商**：宁德时代、维科技术、普利特（子公司海思达）、鼎胜新材、万顺新材、容百科技、中科电气、恩捷股份、星源材质、天赐材料、多氟多、天际股份[3][6] * **储能与逆变器公司**：艾罗能源、德业股份、锦浪科技、固德威、阳光电源[4] * **锂矿公司**：天华新能、大中矿业、盛新锂能、西藏城投、盐湖股份[5] * **复合集流体相关公司**：胜利精密、三孚新科、保隆科技、东威科技、超声电子[4] * **重点分析案例**：航鹏科技[8] 核心观点与论据 1. 行业整体景气度与宏观背景 * **能源安全叙事强化新能源战略地位**：在美国与伊朗冲突可能长期化的背景下，以风电、光伏和储能为代表的新能源体系因其分布式、自主性强的特点，被视为能源安全的核心抓手，全球关注度、估值及战略重要性将提升[2] * **2026年第一季度锂电行业基本面确认向好**： * **排产**：2026年3月锂电中游排产环比普遍大幅增长，多数厂商排产水平高于2025年12月，整体向上趋势明确[2] * **需求**：增长主要由**储能需求**驱动[2]；动力电池领域，2026年1-2月新能源车销量下滑百分之十几到二十，但**单车带电量同比增幅达30%-40%**，有效稳定了需求基本盘[1][2] * **业绩预期**：预计2026年第一季度，行业内**超过90%的企业**将实现同比大幅增长或扭亏为盈，主要得益于产品价格处于高位及出货量同比大幅增长[2][3] * 锂电板块2026年第一季度的景气度和盈利能力在各行业中名列前茅[3] 2. 成长性细分赛道 * **钠电池**： * **核心驱动**：碳酸锂价格高位（期货约16万/吨）刺激替代需求；出货量高速增长，预计从**2025年的3.5GWh增至2026年的10GWh**，2027年有望达到**30GWh**[1][3] * **产业进展**：宁德时代是主要推动力，预计2026年第二季度将有两款搭载钠电池的车型进入工信部名录，三、四季度量产[3]；宁德时代在年度业绩交流会上强调钠电池是其首要成长方向，并提及2027年出货量将达到几十GWh当量[3] * **应用场景拓展**：已形成独立产业闭环，包括启停电池、海外大储与户储、AB电池、换电以及AI IDC柜内电源等，在高倍率场景下相较锂电池已具备明显优势[3] * **复合集流体**： * **核心驱动**：获“十五五”规划支持超预期；**龙头公司已向产业链上市公司下发数百万平米的订单**用于测试；铜价上涨强化其替代逻辑[1][4] * 龙头公司在复合铝箔上持续推进，并具备复合铜箔的技术储备[4] * **储能（特别是户储）**： * **景气度**：储能行业景气度持续走高，**户用储能领域景气度最高**[4]；户储逆变器的景气度相对更高[4] * **增长空间**：预计户用储能市场**未来三年内将实现翻倍增长**[1][7]；若地缘政治冲突持续，其价格弹性将非常显著[7] * **订单可见性**：目前订单能见度约为一到两个月，但从整体营收趋势判断，相关公司仍有上调全年营收和利润预期的空间[4] 3. 周期性投资机会 * **行业周期判断**：锂电行业已进入第二波上行拐点，经历三年全产业链亏损后，2025年达到供需平衡，2026年第一季度排产数据转好预示周期逻辑继续向上[5] * **锂矿**： * **投资逻辑**：供给释放周期长达2-3年，需求端正逐步好转；**资源民族主义**（如津巴布韦限制锂精矿出口）可能导致全球供给收缩，利好价格[5] * **价格展望**：预计碳酸锂期货价格在2026年上半年或某个阶段可能冲击**20万元/吨以上**[1][5]；目前锂矿股估值多基于2027-2028年13万元/吨的价格，若期货价格上修将提升远期锂价预期[5] * **中游材料**： * **投资逻辑**：重点关注扩产周期较长或短期价格弹性较大的板块，如**隔膜**和**六氟磷酸锂**[5]；当前价格水平下企业资本开支意愿不强，有利于供需格局改善[5] * 预计3月中下旬中游材料价格可能出现变化，并反映到企业盈利预期中[5] 4. 具体公司分析（航鹏科技） * **消费电池主业**：预计2026年能实现**3.5亿至4亿元的净利润**，对应估值约15倍多；2026年第一季度预计实现正增长，优于同类公司[8][9]；增长得益于搬迁后效率提升、大客户占比提升及**机器人等新兴终端领域放量**[9]；公司规划到2028年实现约**100亿元的产值和8亿元左右的净利润**[9] * **储能业务**：布局户用和工商业储能，计划产能约**3GWh**，对应产值8至9亿元；近期定增投入4亿元用于新产线建设，未来产值有望达**20亿元**左右；近期已顺利将**100Ah的储能电芯提价10%**；客户面向欧洲及东南亚市场[9] * **钠电池关联**：投资了专注钠电池关键材料研发的思瑞哲公司5%的股权；自身具备钠电池产品，产线切换后可快速推出，主要应用场景为储能[9] * **增长催化剂**： * **新兴下游需求**：AR眼镜领域有投入；**机器人业务正在放量**，客户包括宇树、智源、优必选等，2026年预计贡献大几千万元收入[10] * **高景气赛道**：储能业务产能翻倍增长，积极切入AIDC领域[10] * **钠电池技术储备**：一旦产业链成熟将成为受益者[10] * **行业拐点与估值**：消费电池行业股价底部最快可能在2026年夏天出现；公司因多重催化剂可能更早走出底部；当前市值五六十亿元，估值约15倍以上，具备左侧关注价值[9][10] 其他重要信息 * **动力电池需求结构变化**：2026年2月新能源汽车单车带电量同比增长超过50%，主要由销量较好的商用车带动，同时乘用车自身带电量也在提升，提振了此前悲观的需求预期[7] * **储能公司渠道价值**：德业股份在亚非拉等市场的渠道铺设具有稀缺性，值得优先关注[4][5]；其自上市以来，尤其是2022年，业绩兑现能力一直强于同业公司[7] * **政策与关税动态**：英国近期放宽对部分风电零部件的关税管制，市场预期其可能提前推出储能或热泵补贴；美国减少了对中国出口的锂电负极材料的关税要求[2]

文章核心观点 - 全球新能源需求增长强劲与供应链风险抬升背景下，“资源安全”正重新成为电池企业的战略核心，行业出现向重资产、低淘汰率（HALO）策略回摆的趋势 [5][6][9] - 电池企业为保障原料确定性、应对周期波动，正通过不同方式将上游关键资源（如锂、镍）纳入自身经营边界，其战略重心从单纯的市场采购转向更直接地控制资源 [10][35][36] - 中国头部电池企业在资源布局上更为积极，倾向于直接持有矿权、开发盐湖等重资产模式，而韩日企业则更依赖长期供应协议等合同网络，两者路径形成鲜明对比 [27][30][31] 电池企业资源安全战略转变 - 行业背景从依赖市场采购与合作消化波动，转变为主动将资源安全提升至经营、资本开支和全球化布局层面 [5][8][35] - 战略核心是采用HALO（重资产、低淘汰率）策略，通过控制建设周期长、替代难度高的上游资源来获取长期稳定的原料供应，而非追求短期价格弹性 [9][10][36] - 资源安全的范畴已从锂扩展至镍等其他关键矿物，并直接与制造链整合 [32] 中国头部电池企业资源布局分析 - **宁德时代**：国内外布局并重，海外通过CBC财团在玻利维亚乌尤尼盐湖投资至少10亿美元建设两座直接提锂工厂，目标年产能合计3.5万吨碳酸锂；国内江西锂云母矿及精炼厂在正常运营下月产碳酸锂可达2000-3000吨 [12][13] - **比亚迪**：采取多元化布局，海外于2023年在巴西取得两块富锂矿权；国内与盐湖股份合资规划3万吨碳酸锂项目，并通过战略投资（如盛新锂能）嵌入锂企 [15][16] - **国轩高科**：明确布局宜春锂矿、印尼镍资源和阿根廷盐湖等核心矿产，并通过投资与合作覆盖从矿产到电池回收的全产业链环节，将矿产作为经营安全的一部分 [17][18] - **亿纬锂能**：已建立从镍钴锂资源到电池回收的完整产业链布局，通过收购（如大华化工、金昆仑锂业、兴华锂盐）和合资等方式形成资源覆盖能力 [19][20] - **欣旺达**：从消费/动力/储能电池制造商转向主动布局上游，拥有东台吉乃尔盐湖探矿权（账面金额约7154.8万元）并投资盐湖提锂技术，开始构建资源安全叙事 [3][4][21][22] - **中创新航**：代表相对轻资产的模式，通过战略投资盛新锂能并签署2026-2030年20万吨锂盐产品的长期采购框架协议，以股权绑定加长期锁量替代直接持有矿权 [24][25][26] 中外电池企业资源策略对比 - **中国企业特征**：倾向于将资源风险“收编”进自身资产体系，直接持有矿权、盐湖或进行一体化项目开发，路径更“重” [27][31] - **韩日企业特征**：主要依赖区域化长期供应协议、本地材料链和合规追溯等“合同网络”来管理供应风险，而非直接成为矿权持有者 [29][30] - **典型案例**：宁德时代在印尼推进的镍矿-冶炼-电池材料-回收-电池制造一体化项目，首期工厂目标2026年底投运，初始电池产能6.9GWh，后续可扩至15GWh [32][33]

公司港股上市进展 - 公司于1月30日再次向港交所递交上市申请，因前次申请已满6个月有效期而自动失效[1] - 此次赴港募资的重点方向之一是支撑其海外产能规划[1] - 公司已在匈牙利、越南、摩洛哥及印度等地规划或布局生产基地，其中匈牙利工厂是其在欧洲的首个大型生产基地，被视为服务欧洲车企、实现本地化供应的关键[1] 公司业务与市场地位 - 公司在消费电池领域长期领先，全球手机电池市占率达34.3%[4] - 在动力电池领域，公司与国轩高科、中创新航、蜂巢能源等企业位居第二梯队[1] - 储能系统业务近年来增速明显，但对营收的贡献程度有限[1] - 公司是全球前十厂商中增速最快的动力电池和储能厂商[4] - 消费电池仍占据公司营收的半壁江山，动力电池大致为四分之一，储能系统起步较晚[4] 公司财务与运营数据 - 公司2022年至2024年营收分别为521.6亿元、478.6亿元及560.2亿元，复合年增长率为3.6%[4] - 2025年前三季度，公司实现营收435.34亿元，同比增长13.73%，归母净利润14.05亿元，同比增长15.94%[4] - 2025年前三季度，公司经营活动现金流净额同比下降7.46%，扣非净利润同比下降12.74%[4] - 2025年前三季度，消费电池销量为4.73亿只，动力电池销量为27.2 GWh，储能系统销量为15.2 GWh[8] - 2025年前三季度，动力电池销量同比增长80%，储能系统销量增长幅度接近3倍[5] 产品售价与成本分析 - 消费类电池平均售价从2024年前三季度的47.2元/只微降至2025年前三季度的47.6元/只[6] - 动力电池平均售价从2024年前三季度的0.7元/Wh下降至2025年前三季度的0.5元/Wh[6] - 储能系统平均售价极低，2022年至2025年前三季度维持在0.1元/Wh-0.2元/Wh[7][8] - 尽管售价下降，2025年前三季度消费电池和动力电池的毛利率相比去年同期均有一定程度提升[6] - 2025年前三季度，公司储能系统毛利率达到24.2%，高于消费类电池和动力类电池[8] - 在储能系统中，电芯成本占比60%以上，而市面上的电芯成本价大多在0.3元/Wh以上[9] 重大诉讼风险 - 公司子公司与吉利系威睿电动存在诉讼纠纷，威睿电动索赔金额高达23.14亿元[1][10] - 公司认为该诉讼请求缺乏足够证据支持，且法院最终判定公司需要承担全部责任的可能性极低[1][11] - 截至2025年底，公司就相关销售合约确认拨备2.75亿元，包括保修储备5470万元及估计更换成本2.20亿元[11] - 公司就应收威睿款项总额11.94亿元计提了1.09亿元的呆账拨备[12] - 2024年威睿电动的销售额约为1.65亿元，约占公司同年总收入的0.3%，索赔金额约占公司2024年总收入的4.1%[12] - 索赔金额23.14亿元相当于公司2024年及2025年上半年归母净利润的总和[12]

公司港股上市进展 - 公司于2026年1月30日重新向港交所递交上市申请，因前次申请已满6个月有效期自动失效 [1] - 此次赴港募资的重点方向之一是支撑其海外产能规划 [1] - 公司已在匈牙利、越南、摩洛哥及印度等地规划或布局生产基地，其中匈牙利工厂是其服务欧洲车企、实现本地化供应的关键 [1] 公司业务与市场地位 - 公司在消费电池领域长期领先，全球手机电池市占率达34.3% [4] - 在动力电池领域，公司与国轩高科、中创新航、蜂巢能源等企业位居第二梯队 [1] - 储能系统业务近年来增速明显，但对营收的贡献程度有限 [1] - 公司是全球前十厂商中增速最快的动力电池和储能厂商 [4] 公司财务与经营表现 - 公司2022年至2024年营收分别为521.6亿元、478.6亿元及560.2亿元，复合年增长率为3.6% [4] - 2025年前三季度实现营收435.34亿元，同比增长13.73%，归母净利润14.05亿元，同比增长15.94% [4] - 2025年前三季度经营活动现金流净额同比下降7.46%，扣非净利润同比下降12.74% [4] - 从营收结构看，消费电池仍占半壁江山，动力电池约占四分之一，储能系统起步较晚 [4] 产品销售与价格分析 - 2025年前三季度，消费电池销量同比增长，动力电池销量增长80%，储能系统销量增长幅度接近3倍 [5] - 同期，消费类电池平均售价从47.2元/只微降至47.6元/只，动力电池平均售价从0.7元/Wh下降至0.5元/Wh [5] - 2022年至2025年前三季度，储能系统平均售价极低，仅为0.1元/Wh-0.2元/Wh [5][6] - 尽管售价下降，2025年前三季度消费电池和动力电池的毛利率相比去年同期均有一定程度提升 [5] - 2025年前三季度，储能系统毛利率达到24.2%，甚至高于消费类电池和动力类电池 [6] 重大诉讼纠纷 - 公司子公司与吉利系威睿电动存在诉讼纠纷，威睿电动索赔金额高达23.14亿元 [1][9] - 截至招股书披露，法院尚未开庭审理，双方正就潜在和解方案进行磋商 [9] - 公司经诉讼律师意见后认为，该等诉讼请求缺乏足够证据支持，且法院最终判定被告承担全部责任的可能性极低 [1][9] - 索赔金额涵盖范围广泛，包括原告自制模组、BMS、系统费用、利润、运费、罚金等，公司律师认为索赔金额在司法实践中具有较大调减空间，被全部支持的可能性较小 [10] - 公司已就相关销售合约确认拨备2.75亿元，包括保修储备5470万元及更换电池包估计成本2.20亿元 [10] - 公司就应收威睿款项总额11.94亿元计提了1.09亿元的呆账拨备 [11] - 2024年威睿电动的销售额约为1.65亿元，约占公司同年总收入的0.3%，索赔金额约占2024年总收入的4.1% [11] - 公司董事认为，这些索偿不会对公司的业务、经营业绩或财务状况造成重大不良影响 [11] - 但索赔金额23.14亿元相当于公司一年半的利润，即2024年及2025年上半年归母净利润的总和 [11]

公司资本运作 - 鹏辉能源已于2026年1月30日向香港联合交易所有限公司递交H股发行并上市申请 正式启动境外上市进程 [2] - 本次H股发行申请资料为草拟版本 境内投资者可通过香港联交所网站提供的中英文链接查阅申请详情 公司暂不计划在境内证券交易所网站及相关媒体刊登该资料 [2] - 本次H股发行并上市尚需取得中国证监会备案、香港证监会及香港联交所等监管机构批准 且受市场情况等多重因素影响 [2] 公司业务与战略 - 鹏辉能源专注于锂电池研发、生产与销售 产品覆盖消费电池、动力电池、储能电池等多个领域 [2] - 此次冲刺H股上市 是公司立足现有业务基础 拓展境外融资渠道、优化资本结构的重要举措 [2]