全栈智能

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全栈智能,大有可为 ——华为产业研究之智能汽车系列
国泰海通证券· 2025-05-22 08:45
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华为掌握全栈智能,有望引领汽车产业变革,其定位为智能网联汽车增量部件供应商,车 BU 独立为引望且 2024H1 已实现盈利 [1][6] - 华为全栈智能以智驾、智舱、智控为核心赋能车企,具备稀缺性,来自于 ICT 领域多年积累和持续高额研发投入,能打造领先的智能化体验 [2][6] - 跨域融合是未来发展趋势,华为全栈智能优势将得到充分体现,有望成为国内领先 Tier1,整车厂与华为将进一步加深合作 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 华为定位汽车增量部件供应商,车 BU 独立为引望,2024H1 已实现盈利 - 华为从 2013 年以车联网切入汽车行业,定位为智能网联汽车增量部件供应商,通过鸿蒙智行、HI 模式、零部件供应三种模式与车企合作 [11][14] - 鸿蒙智行模式下,华为与赛力斯、奇瑞、北汽、江淮、上汽合作推出“五界”品牌,2024 年全系交付量破 44 万辆 [17][21] - HI 模式下,华为与北汽、阿维塔、深蓝、岚图等合作,提供全栈集成解决方案赋能车企,长安与华为合作的阿维塔和深蓝 2024 年均有多款热门车型 [12][24] - 零部件供应模式下,华为与丰田、大众、比亚迪等合作,供应智能化增量部件 [18] - 华为车 BU 从实验室到独立部门,与终端 BG 先整合后分划,目前独立为引望,引入外部股东赛力斯和阿维塔 [29][30] - 引望营收快速增长,毛利率提升,2024H1 实现扭亏为盈,当前客户集中度较高,未来有望改善,持续高额投入研发 [34][37] 华为掌握全栈智能,以智驾、智舱、智控为核心赋能车企 汽车智能化领域 - 华为掌握全栈自研能力,以智能辅助驾驶、智能座舱、智能车控为核心,推出一系列智能化软硬件产品,形成五大解决方案赋能车企 [44] - 乾崑智驾首发高速 L3 商用解决方案,引领智能辅助驾驶发展,核心技术全栈自研,ADS 系统持续迭代,融合感知自研传感器,智驾计算平台全自研 [46][49][55] - 鸿蒙座舱打造人机交互的端到端智能体验,全新一代 HarmonySpace 5 基于 MoLA 架构,鸿蒙车机操作系统持续进化,乾崑音响结合自研算法,鸿蒙座舱生态目标 2025 年应用上架 10 万 +,座舱芯片基于麒麟系列发展而来 [66][71][75] - 乾崑车控软硬件全面分层解耦,实现车控 SOA 化,iDVP 智能数字平台优势明显,XMotion 系统实现中央协同控制,XMC 数字底盘引擎开创全域融合架构 [83][91][92] - 乾崑车灯光学自研车灯光学体系,包括智能车灯模组、AR - HUD、光场屏等产品 [98] - 乾崑车云解决方案包括车云服务、人车交互等技术服务,OTA 云服务自研差分算法,VHR 云服务搭载云鹊大模型,星闪数字钥匙规模化量产落地加快 [108][110][111] 汽车电动化领域 - 华为自研电驱、电控,与宁德时代联合研发电池,核心产品包括 DriveONE 电驱系统、端云电池管理系统、巨鲸电池、液冷超充等 [115] - DriveONE 电驱动系统引领高集成度电驱技术发展,超高速电机实现领先转速与能效比,2024 年驱动电机市占率达 6.8% [116][117] - 华为自研 SIC 模组打造 800V 碳化硅高压平台,DATS 动态自适应扭矩系统提升舒适性与节能性 [119][122] 全栈智能是华为引领汽车产业变革的核心优势 - 华为全栈智能具备稀缺性,来自于 ICT 领域多年积累和持续高额研发投入 [2][4] - 华为凭借全栈自研优势,打造领先的智能化体验,能提升驾乘体验、实现技术迭代 [2] 产业展望 - 跨域融合是未来发展趋势,华为全栈智能优势将得到充分体现 [3] - 引望有望成为国内领先 Tier1,赛力斯和阿维塔各持股 10%,完善产业链 [3] - 整车厂与华为进一步加深合作,赛力斯、奇瑞、北汽、江淮、上汽等与华为合作推出多款车型 [17][18]
软通动力(301236):业绩符合预期,全栈智能化供应商启航
申万宏源证券· 2025-05-07 20:41
报告公司投资评级 - 买入(维持) [1] 报告的核心观点 - 公司2024年营收增长但利润端承压,25Q1业绩符合预期,战略并购后业务重塑,服务器和具身智能业务加速,虽短期并购整合影响盈利,但长期有望成为全栈智能化平台型公司,盈利向上,维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年5月7日收盘价60.23元,一年内最高/最低80.50/29.20元,市净率5.5,股息率0.30%,流通A股市值409.75亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产10.86元,资产负债率53.91%,总股本9.53亿股,流通A股6.8亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|31,316|7,011|34,615|38,788|43,865| |同比增长率(%)|78.1|28.7|10.5|12.1|13.1| |归母净利润(百万元)|180|-198|369|483|646| |同比增长率(%)|-66.2|-|104.5|31.0|33.6| |每股收益(元/股)|0.19|-0.21|0.39|0.51|0.68| |毛利率(%)|12.5|10.3|12.9|12.9|13.1| |ROE(%)|1.7|-1.9|3.4|4.3|5.6| |市盈率|318|-|156|119|89| [5] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入313.16亿元,同比增长78.13%;归母净利润1.80亿元,同比下降66.21%,业绩处预告区间上限 [6] - 2025Q1实现收入70.11亿元,同比增长28.7%,归母净利润-1.98亿元,缩亏7900万元,业绩符合预期 [6] 利润端承压原因 - 战略并购新增并购贷款利息费用增加;并购整合相关营销网络布局等投入使销售费用同比增74.09%至10.07亿元;组织与人员调整致管理费用增加及一次性费用;增值税加计抵减优惠政策到期;对并购资产等计提资产减值和信用减值损失 [6] 业务板块情况 - 软件与数字技术服务稳健增长,2024年实现收入181.2亿元,同比增长3.1%,外包业务得益于华为,2024年来自华为收入86亿,同比增长22.3% [6] - 硬件计算产品与智能电子(并购资产)贡献主要增量,2024年收入129亿元,毛利率5.5%,PC业务进展突出,2024年PC出货量同比增长106%,市场份额翻倍至9%,排名国内第三 [6] - 数字能源与智算服务2024年实现收入2.59亿元,作为新兴业务板块,是未来增长新引擎 [6] 新业务进展 - 服务器方面,是华为鲲鹏、昇腾双优选合作伙伴,推出相关产品并打造软硬一体化解决方案 [6] - 具身智能机器人方面,成立软通天擎,与智元机器人战略合作,自研相关平台和算法 [6] 盈利预测调整 |项目|调整前| |调整后| | |----|----|----|----|----| |收入增速|2025E|2026E|2025E|2026E| |软件技术服务|7.2%|3.3%|8.9%|2.8%| |计算与数字基础设施服务|32.2%|31.3%|12.6%|24.4%| |毛利率|2025E|2026E|2025E|2026E| |软件技术服务|15.8%|15.6%|17.7%|18.0%| |计算与数字基础设施服务|8.7%|9.4%|6.2%|7.0%| |数字能源与智算服务|21.0%|21.0%|18.0%|18.0%| [7] 华为链公司对比 |股票代码|股票简称|收入(亿元)| | |毛利率(%)| | 人员规模| |----|----|----|----|----|----|----|----| | | |2022A|2023A|2024A|2022A|2023A|2024A|2024A| |301236.SZ|软通动力|191|176|313|21.3|19.3|12.5|90759| |0354.HK|中国软件国际|203|172|172|23.0|23.4|22.1|-| |300339.SZ|润和软件|29.7|31.1|34.0|24.7|25.4|23.7|14016| |001339.SZ|智微智能|30.3|36.7|40.3|15.3|11.9|16.9|1666| |688609.SH|九联科技|24.0|21.7|25.1|20.6|11.6|11.6|1507| [9] 财务摘要 |项目(百万元,百万股)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|17,581|31,316|34,615|38,788|43,865| |其中:营业收入|17,581|31,316|34,615|38,788|43,865| |减:营业成本|14,194|27,416|30,156|33,799|38,115| |减:税金及附加|124|148|208|233|263| |主营业务利润|3,263|3,752|4,251|4,756|5,487| |减:销售费用|578|1,007|1,108|1,202|1,360| |减:管理费用|1,374|1,529|1,662|1,862|2,106| |减:研发费用|957|917|1,056|1,164|1,338| |减:财务费用|17|124|94|123|92| |经营性利润|337|175|331|405|591| |加:信用减值损失(损失以“-”填列)|-38|-93|-67|-80|-93| |加:资产减值损失(损失以“-”填列)|-4|-154|-20|0|0| |加:投资收益及其他|217|174|117|117|117| |营业利润|485|123|363|442|617| |加:营业外净收入|11|-16|-15|14|-7| |利润总额|496|107|348|456|610| |减:所得税|9|-29|7|9|12| |净利润|487|136|342|448|598| |少数股东损益|-47|-44|-27|-36|-48| |归属于母公司所有者的净利润|534|180|369|483|646| [12]