报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 建议商品和股指期货中股指、贵金属、部分化工品逢低做多 [4] 各部分内容总结 市场分析 - 伊朗局势升级，2月28日美以空袭伊朗，伊朗最高领袖或遇袭身亡，随后伊朗伊斯兰革命卫队反击，中东及周边地区能源与生产设施受损，生产与供应链受冲击，冲突范围扩大 [1] - 伊朗局势主要影响原油、甲醇、LPG、贵金属和航运板块，冲突是否转入地面战争及霍尔木兹海峡是关键，特朗普表示不排除派遣地面部队但认为没必要，霍尔木兹海峡封锁概率低，历史上未被完全封锁 [1] - 原油和黄金短期可能走高，但市场可能“卖事实”，事件升级将抬升全球通胀风险，伊朗未封锁霍尔木兹海峡，但战时通行规则由其掌控，美、以等国船只严禁通行 [1] 国内两会相关 - 2026年政府工作报告提出经济增长4.5% - 5%，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元、比上年增加2300亿元，一般公共预算支出规模首达30万亿元、比上年增加约1.27万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元支持相关建设 [2][5] - 复盘历史两会表现，两会期间股商有压力，A股指数平均涨跌幅为负但上涨概率近50%，商品板块压力明显，上涨概率仅15%；两会后股指走强，中证500和中证1000涨幅和胜率领先，商品板块无明显规律 [2] 美国经济数据 - 受政府停摆影响，美国2025年四季度GDP环比折年率1.4%，低于预期2.5%，1月PPI环比上涨0.5%，关注CPI数据对降息预期的影响 [2] - 美国2月ADP就业人数增加6.3万，为三个月来最高 [2][5] 商品板块分析 - 有色板块长期供给受限未缓解，确定性高；贵金属调整后具备配置价值 [3] - 能源方面关注伊朗局势演变，油价受地缘因素驱动，警惕“卖事实”风险，长期委内增产威胁油价，3月1日OPEC+宣布4月起每日增产20.6万桶，高于预期，增产计划持续至9月 [3] - 化工板块中PTA、PVC等品种“反内卷”及股商联动下相对抗跌 [3] - 农产品关注天气预期和短期生猪疫病情况，黑色关注国内政策预期和低估值修复可能 [3] 要闻 - 3月7日国务院新闻办将举行吹风会，国家发改委副主任解读“十五五”规划《纲要（草案）》 [5] - 3月5日证监会主席吴清听取香港代表团审议意见，称次日汇报提高股权融资比重相关工作 [5] - 3月6日下午将举行全国两会经济主题记者会 [5] - 政府工作报告提出深入实施提振消费专项行动，安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新 [5] - 政府工作报告提出2026年发展主要预期目标，包括经济增长、失业率、CPI等多项指标 [5] - 当地时间3月5日上午，伊朗伊斯兰革命卫队称美国油轮在波斯湾北部被导弹击中 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内股指在节后首月持续走高，创业板、中证500、中证1000上涨概率不低于60%，中证1000表现突出；商品分板块，节后关注逢低配置机会，股指、贵金属、部分化工品可逢低做多 [3][4][5] 市场分析 - 国内春节假期海外地缘风险不断，一是伊朗紧张，美伊第三轮间接谈判26日在日内瓦举行，美方要求伊核协议“无限期有效”，双方重点讨论伊朗本土铀浓缩及库存处理；二是美国“对等关税”被裁定违法，特朗普宣布征收“全球进口关税”，税率10%，为期150天，后又表示将税率提高至15%，欧盟冻结对美欧贸易协定批准程序，中方将适时调整反制措施 [2] 国内春节日历效应 - 国内股指假期季节性特征显著，节后首月持续走高，创业板、中证500、中证1000上涨概率不低于60%，中证1000表现突出；商品分板块，假期消费对农产品有支撑，节后首日样本上涨概率接近70% [3] 基本面情况 - 受政府停摆影响，美国2025年四季度GDP环比折年率录得1.4%，低于预期的2.5%，2月PMI初值承压；国内1月社融开门红，稳增长政策有望超前发力 [3] 商品分板块分析 - 有色板块长期供给受限未缓解，确定性高；贵金属调整后具备配置价值；能源关注伊朗局势演变，警惕“卖事实”风险，长期委内增产威胁油价；化工板块PTA、PVC等品种相对抗跌；农产品关注天气预期和生猪疫病情况；黑色关注国内政策预期和低估值修复可能 [4] 策略 - 商品和股指期货方面，股指、贵金属、部分化工品逢低做多 [5] 要闻 - 当地时间26日，新一轮美伊谈判开始并暂停后继续进行；美国中东问题特使表示特朗普政府要求伊核协议“无限期有效”；离岸人民币兑美元涨破6.84关口；美对部分国家加征“全球进口关税”税率或达15%；本月沙特阿拉伯石油出口量有望达近三年最高 [7] 图表信息 - 包含花旗经济意外指数、30大中城市商品房成交面积（周度、日度）、五大上市钢材消费量、10Y和2Y中美国债利差、美元兑主要汇率周环比、美元指数走势、利率走廊等图表 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮贵金属大跌不改全球通胀叙事，海外核心驱动是特朗普政策，凯文·沃什“缩表”需更激进“降息”配合，短期需警惕极端情绪反转带来的波动 [1] - 商品分板块，短期警惕市场波动，有色板块长期供给受限确定性高，贵金属调整后具备配置价值，能源短期地缘支撑油价但长期委内增产预期有威胁，化工部分品种相对抗跌，农产品关注天气和生猪疫病，黑色关注国内政策和低估值修复 [2] - 商品和股指期货策略为贵金属逢低做多 [3] 市场分析 - 1月30日特朗普宣布提名凯文·沃什担任下届美联储主席，其政策主张“降息+缩表”，市场计价“美联储独立性回顾”，白银一度跌超30%，黄金一度跌11%创1980年3月以来最大单日跌幅 [1] - 12月11日中央经济工作会议强调提振消费等，1月15日央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，1月20日财政部发布5个重要政策文件，国内政策推升通胀趋势明确 [1] - 全球地缘局势紧张，美国制造业活动1月意外扩张，增速创2022年以来最快，1月ADP就业人数增长2.2万人低于预期4.5万人 [1] - 美东时间2月2日，特朗普称美印达成贸易协议，美国对印度“对等关税”从25%降至18%，印度相应降低对美关税和非关税壁垒直至零，承诺购买超5000亿美元美国能源等产品，还可能买委内瑞拉石油 [1] - 欧洲央行周四决定将存款利率维持在2%不变，自去年6月以来连续第五次暂停降息，官员关注欧元升值影响；英国央行维持利率3.75%不变，内部投票5:4接近降息，释放鸽派信号 [1] - 2月5日比特币跌破7万美元，创下15个月新低 [1] 商品分板块分析 - 有色板块长期供给受限未缓解，确定性高，贵金属调整后具备配置价值 [2] - 能源方面，OPEC+计划3月保持原油产量稳定，美国将“代销”委内瑞拉石油，特朗普希望油价降至每桶50美元，预计接管委内瑞拉开采原油，关注后续伊朗局势及美伊谈判，短期地缘支撑油价但长期委内增产预期有威胁 [2] - 化工板块中，甲醇、PTA等品种“反内卷”及股商联动下相对抗跌 [2] - 农产品需关注天气预期和短期生猪疫病情况，黑色关注国内政策预期和低估值修复可能 [2] 策略 - 商品和股指期货策略为贵金属逢低做多 [3] 要闻 - 特朗普表示若提名的美联储主席人选曾表达加息意愿，不会获得任命，暗示美联储应遵循其指引 [4] - 英国央行维持基准利率3.75%不变，符合市场预期，部分成员希望降息至3.5%，利率“很可能会进一步下调”，预计2028年第一季度通胀率为1.8%，2029年第一季度为2% [4] - 美伊核谈判计划恢复，将在阿曼举行 [4] - 阿布扎比俄美乌三方会谈第二天谈判开始，美俄同意恢复高级别军事对话 [4] - 欧洲央行坚定确保通胀在中期稳定在2%的目标水平，将根据数据逐次会议决定货币政策立场 [4]

新加坡一季度GDP增长放缓 - 新加坡一季度GDP同比增长3.8%，低于去年四季度的5.0%增速 [1] - MTI将2024年GDP增长预期从1.0%-3.0%下调至0.0%-2.0% [1] - 经济放缓主要由于制造业、金融业和保险等外向型服务业产值环比下滑及外部需求减弱 [1] 分行业表现 制造业 - 一季度制造业产值同比增长5.0%，低于前一季度的7.4% [1] - 经季节性调整后环比下降4.9%，较去年四季度恶化 [1] - 2月份制造业产值同比下降1.3%，终结7个月增长势头 [5] - 3月份制造业PMI下降 [5] 建筑业 - 一季度建筑业产值同比增长4.6%，延续上一季度4.4%的增速 [1] - 增长主要得益于公共和私营部门建筑业产值增长 [1] - 经季节性调整后环比下降2.3%，低于前一季度0.3%的增长 [1] 服务业 批发零售贸易及运输仓储 - 一季度批发零售贸易、运输仓储业产值同比增长4.2%，低于前一季度的5.6% [2] - 除零售贸易外其他行业均实现增长 [2] - 批发贸易增长由机械、设备和日用品行业推动 [2] - 运输仓储业增长由水上运输、仓储及其他支持服务支撑 [2] 信息通信、金融保险及专业服务 - 信息通信行业增长得益于IT和数字解决方案需求强劲 [2] - 专业服务增长得益于新设立总部、业务代表处及管理咨询部门 [2] - 金融保险业增长得益于银行业务和金融服务辅助活动表现强劲 [2] 其他服务业 - 住宿餐饮、房地产、行政支持等服务行业一季度产值同比增长2.5%，与前一季度持平 [2] - 房地产行业在私人住宅物业交易量增加推动下实现强劲增长 [2] 外部环境影响 - 美国"基准关税"政策将对全球贸易与经济增长造成负面影响 [3] - 外部需求下降将影响新加坡及东盟地区经济增长前景 [3] - 金融保险行业交易活动将因避险情绪减弱 [5] - 全球贸易回落将抑制运输仓储行业增长 [4] 经济前景展望 - 新加坡2024年经济增长预计将从2023年的4.4%放缓至0.0%-2.0% [5] - 外向型行业尤其是制造业、批发贸易将受全球需求减弱负面影响 [4] - 金融市场波动和国外终端需求下降将给经济前景带来风险 [5]

全球经济形势 - 2025年一季度全球经济呈现总供给、总需求同步走弱态势，农业产量增速放缓，制造业PMI连续两个月处于荣枯线以上（50.6%），服务业PMI下降至51.6% [1][8] - 居民消费增速放缓，美国个人消费支出环比下降0.2%，欧洲零售销售指数同比增速降至1.5%，私人投资低迷，政府支出温和增长 [11] - 二季度全球经济下行风险增加，总需求和总供给预计同步承压，特朗普关税政策可能引发新一轮"贸易战"，全球贸易风险加速累积 [1][13] 主要经济体表现 - 美国经济增长预期走弱，滞胀风险上升，制造业PMI上升1.5个百分点至52.7%，但服务业PMI高位回落 [8][11] - 欧洲经济呈复苏态势，德国、法国制造业PMI整体回暖，但财政收支失衡问题突出，军费开支可能增加 [2][13] - 日本经济景气度回升但外需增长难以持续，CPI同比增速升至4.0%，韩国、印度等出口导向型经济体面临关税政策冲击 [16][20] 国际金融市场 - 跨境资本流动方面FDI持续低迷，证券投资流向面临调整，货币市场维持紧平衡，不同地区流动性出现分化 [2] - 外汇市场主要货币走势迎来转折，全球汇率波动性攀升，债券市场全球债务水平上升，美欧债券市场受政策因素持续影响 [2] - 大宗商品市场价格波动增加，黄金价格上行趋势将持续，油价持续承压 [2][15] 全球贸易动态 - 特朗普关税政策已初步显现影响，对中国商品加征10%-20%关税，对加拿大、墨西哥钢铝产品加征25%关税，韩国、印度、巴西出口同比降幅达4.9%-6.8% [20][24] - 二季度"对等关税"政策细节将明朗，欧盟宣布对260亿欧元美国商品征收反制关税，加拿大计划对1250亿美元美国商品加征25%关税 [22] - 全球商品贸易规模环比增速预测下调1.38个百分点至0.25%，亚太地区出口导向型经济体受冲击明显 [20][22] 专题研究 - 主要经济体应对关税政策措施多样，包括增加对美进口、实施反制措施、推进贸易多元化、加强磋商等 [4] - 全球美元流动性呈现新特征，美联储实际缩表节奏慢于预期，离岸美元资金波动加剧，二季度面临偿债小高峰和债务上限问题 [4] - 特朗普《美国优先投资政策》备忘录签发后，全球跨境投资不确定性显著上升 [13][22]

文章核心观点 中国银行研究院发布报告预计二季度全球经济下行风险提高，总需求、总供给同步回落，实际GDP增速二季度约2.6%，全年约2.4%，国际金融市场各领域也将有不同表现 [1] 需求端情况 - 美国关税政策或引发连锁反应，物价上升使全球私人消费承压，全球投资活动延续低迷，美欧政府支出表现分化，二季度需求端大概率收缩 [1] 供给端情况 - 全球制造业复苏面临成本冲击，服务业逐渐回归长期趋势水平，数字化等服务需求有增长前景，但居民就业和收入预期转弱减少休闲娱乐等支出，二季度供给端继续承压 [1] 跨境资本流动情况 - 二季度全球FDI延续低增速，证券投资流向面临新调整，2025年全年全球FDI流入规模较2024年持平或小幅提升 [1] 外汇市场情况 - 主要货币走势迎转折，全球汇率波动性攀升，美元指数高位震荡，欧美货币博弈加大，亚洲货币有韧性，东欧货币回调，外汇市场波动增加 [2] 债券市场情况 - 二季度全球债务水平整体上升但增长放缓，美债收益率面临下行压力，德国财政改革使欧债市场波动加剧 [2] 股票市场情况 - 全球股市基本面稳固但政策不确定性增加波动，二季度仍存上行动力，非美市场吸引力上升，科技股走势分化，金融、电力和资源板块值得关注 [2] 大宗商品市场情况 - 二季度全球大宗商品价格波动增加，国际原油需求增速不及供给使油价承压，黄金价格短期波动增加但整体上行，关键矿产成多国角力新战场，供需格局重塑 [2]