宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2026 年 6 月 23 日 1-5 月财政数据点评 广义财政支出放缓的原因 非税收入回升幅度明显。5 月公共财政教育、社保就业支出维持较强刚性。土 地收入仍对当期地方政府性基金收入形成较明显拖累。4-5 月公共财政支出节 奏维持定力。地方政府债务融资节奏偏慢。 财政支出的总体放缓或是 5 月国内需求平淡的重要原因之一，5 月社零、 固定资产投资表现均较弱势。我们认为，1-5 月广义财政支出偏弱的原因 主要有以下两点： 其一，4-5 月公共财政支出节奏维持定力。5 月一般公共预算支出 19068.0 亿元，在全年公共预算支出中占比 6.4%，低于 2024-2025 年同期水平。 但从近三年前 5 个月的财政支出的总体水平看，2026 年 1-5 月一般公共 预算支出在全年公共预算支出中占比 38.0%，持平于 2024-2025 年同期水 平。1-5 月公共财政支出力度整体不弱，但支出结构更加向一季度倾斜， 在 4-5 月支出节奏上维持定力。 其二，地方政府债务融资节奏偏慢。从地方债务的发行情况看，2026 年 5 月政府债券融资节奏有所放缓，当月社融口径政府债券 ...