报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年财政收支特点对2026年财政前景形成挑战 2026年财政依然面临挑战 需要更大规模财政扩张保障总体财政政策力度 若政府债供给未明显超预期 预计2026年财政收支将继续承压 [1][5][25] 根据相关目录分别进行总结 2025年财政收支特点 - 收入端继续承压 部分税收高增长能否持续有待观察 2025年财政收入增长 -1.7% 低于预算收入增速 非税收入增速放缓 税收收入增速有所提升 部分税收表现突出 部分税收增速2026年有望改善 政府性基金收入继续承压 [2] - 财政支出节奏缓慢 增速低于预算 一二本账财政支出均未达到预算目标 [3] - 刚性支出压力上升 基建类支出增速放缓明显 刚性支出压力攀升 基建类支出被压缩 若整体财政空间有限 基建类等经济事务类支出可能持续承压 [3] - 实际赤字回升幅度温和 结转结余资金规模与上年变化有限 2025年实际财政赤字占GDP比例为5.1% 实际赤字率较上年提升0.3个百分点 提升幅度低于预算赤字率提升幅度 一二本账合计 总体结余资金相较于上年变化幅度有限 [4] 2025年财政收支具体情况 - 收入方面 财政收入预算增速0.1% 实际增速 -1.7% 税收预算增速3.7% 实际增速0.8% 非税预算增速 -14.2% 实际增速 -11.3% 政府性基金收入预算增速0.7% 实际增速 -7.0% [8] - 支出方面 财政支出预算增速4.4% 实际增速1.0% 政府性基金支出预算增速23.1% 实际增速11.3% [8] 2025年财政收入结构 - 财政收入近五年来首次转负 受税收下滑影响较大 四大税种除个税外增速均不高 进出口相关税种构成明显拖累 印花税增速亮眼 [10] 2025年财政支出结构 - 财政支出完成不及预期 政府债高供给托底下 实际赤字温和回升 2025年实际财政赤字7.14万亿 占GDP比例为5.1% 实际赤字率较上年提升0.3个百分点 [17] - 社科文教和债务付息支出同比较高 刚性支出同比继续下滑 刚性支出挤压非刚性支出 [19] 2025年财政收支结余情况 - 预计2025年一般公共预算收支结余约5805亿元 高于往年补充预算稳定基金规模 [22] - 考虑到二本账收支结余同比下滑 一本账结余数可能低于上述估算 二本账盈余可能会降低一本账的结调资金 综合来看 预计2025年结转下年的财政资金同比小幅增长 影响或有限 [23] 2026年财政展望 - 政府债高基数将影响财政发力的效果 若政府债供给未明显超预期 预计2026年财政收支将继续承压 按照2026年相关预算计算 政府债增量较2025年将明显下降 [25]

全国财政收支总体情况 - 前11个月全国一般公共预算收入约20.1万亿元，同比增长0.8%，增幅与前10个月持平，11月单月收入与去年同期持平 [1] - 前11个月全国一般公共预算支出约24.9万亿元，同比增长1.4% [3] - 前11个月全国政府性基金预算支出约9.2万亿元，同比增长13.7% [3] 税收收入分析 - 前11个月全国税收收入约16.5万亿元，同比增长1.8%，增速由负转正并保持稳定，11月单月税收收入约1.15万亿元，同比增长2.8% [1] - 前四大主体税种均保持稳定增长：国内增值税同比增长3.9%，企业所得税同比增长1.7%，国内消费税同比增长2.5%，个人所得税同比增长11.5% [1] - 个人所得税保持较快增长与资本市场活跃、股息红利个税增长有关，前11个月证券交易印花税大幅增长70.7% [1] - 受房地产市场低迷影响，房地产相关税收下滑：前11个月契税同比下降14.3%，土地增值税同比下降17.3% [1] 非税收入分析 - 前11个月全国非税收入约3.6万亿元，同比下降3.7% [2] - 非税收入下降与前期基数过高、国家加强罚没收入监管规范涉企执法、地方盘活存量资产资源空间有限有关 [2] 政府性基金收入分析 - 前11个月全国政府性基金预算收入约4万亿元，同比下降4.9%，降幅较前10个月有所扩大 [3] - 收入下降主要受楼市低迷影响，前11个月国有土地使用权出让收入约2.9万亿元，同比下降10.7%，降幅较前10月扩大3个多百分点 [3] 财政支出结构 - 全国一般公共预算支出增速整体放缓，但民生等重点支出得到有效保障 [3] - 社会保障和就业支出同比增长8.1%，卫生健康支出同比增长4.7%，教育支出同比增长4.4%，均高于支出平均增速 [3] 财政政策与工具 - 10月份财政部从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，用于补充财力和扩大投资，目前债券发行接近尾声 [4] - 今年四季度5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元 [4]

财政收入总体情况 - 前11个月全国一般公共预算收入约20.1万亿元，同比增长0.8%，增幅与前10个月持平，11月单月收入与去年同期持平 [3] - 前11个月全国政府性基金预算收入约4万亿元，同比下降4.9%，降幅较前10月有所扩大 [5] 税收收入分析 - 前11个月全国税收收入约16.5万亿元，同比增长1.8%，其中11月单月税收收入约1.15万亿元，同比增长2.8% [3] - 前四大主体税种均保持稳定增长：国内增值税同比增长3.9%，企业所得税同比增长1.7%，国内消费税同比增长2.5%，个人所得税同比增长11.5% [3] - 个人所得税保持较快增长与资本市场活跃、股息红利个税增长有关，同期证券交易印花税大幅增长70.7% [3] - 受房地产市场低迷影响，房地产相关税收下滑：契税同比下降14.3%，土地增值税同比下降17.3% [3] 非税收入与政府性基金收入 - 前11个月全国非税收入约3.6万亿元，同比下降3.7%，可能与加强罚没收入监管及前期高基数有关 [4] - 前11个月地方政府性基金中的国有土地使用权出让收入约2.9万亿元，同比下降10.7%，降幅较前10月扩大3个多百分点，主要受楼市低迷影响 [5] 财政支出与政策支持 - 前11个月全国一般公共预算支出约24.9万亿元，同比增长1.4% [6] - 前11个月全国政府性基金预算支出约9.2万亿元，同比增长13.7% [6] - 民生等重点支出得到有效保障：社会保障和就业支出同比增长8.1%，卫生健康支出同比增长4.7%，教育支出同比增长4.4%，均高于支出平均增速 [6] - 为保持财政支出强度，10月从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，用于补充财力和扩大投资，目前发行接近尾声 [6] - 今年四季度5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元 [6]

2025年1-11月财政收支情况核心观点 - 财政运行总体平稳，财政收入延续低增长态势，财政支出保持一定力度以推动经济运行在合理区间 [3][7] 全国一般公共预算收入 - 前11个月全国一般公共预算收入约20.1万亿元，同比增长0.8%，增幅与前10个月持平 [4] - 11月份全国一般公共预算收入与去年同期持平 [4] - 前11个月全国税收收入约16.5万亿元，同比增长1.8% [4] - 11月份全国税收收入约1.15万亿元，同比增长2.8% [4] - 前11个月全国非税收入约3.6万亿元，同比下降3.7% [6] 主要税种收入表现 - 前11个月国内增值税同比增长3.9% [4] - 前11个月企业所得税同比增长1.7% [4] - 前11个月国内消费税同比增长2.5% [4] - 前11个月个人所得税同比增长11.5%，与资本市场活跃、股息红利个税增长较快有关 [4] - 前11个月证券交易印花税大幅增长70.7% [4] - 受房地产市场低迷影响，前11个月契税同比下降14.3% [5] - 受房地产市场低迷影响，前11个月土地增值税同比下降17.3% [5] 政府性基金预算收支 - 前11个月全国政府性基金预算收入约4万亿元，同比下降4.9%，降幅较前10月有所扩大 [7] - 前11个月地方政府国有土地使用权出让收入约2.9万亿元，同比下降10.7%，降幅较前10月扩大3个多百分点 [7] - 前11个月全国政府性基金预算支出约9.2万亿元，同比增长13.7% [7] 财政支出与政策支持 - 前11个月全国一般公共预算支出约24.9万亿元，同比增长1.4% [7] - 民生等重点支出得到有效保障，前11个月社会保障和就业支出同比增长8.1% [7] - 前11个月卫生健康支出同比增长4.7% [7] - 前11个月教育支出同比增长4.4%，均高于支出平均增速 [7] - 10月份财政部从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，用于补充财力和扩大投资，目前发行接近尾声 [8] - 今年四季度5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元 [8]

核心观点 - 2025年前11个月财政运行总体平稳 财政收入延续低增长态势 但税收收入增速由负转正并保持稳定 反映经济运行稳定 同时财政支出保持一定力度以支撑经济 其中民生支出得到有效保障 [2] 财政收入分析 - 前11个月全国一般公共预算收入约20.1万亿元 同比增长0.8% 增幅与前10个月持平 11月单月收入与去年同期持平 [2] - 前11个月全国税收收入约16.5万亿元 同比增长1.8% 11月单月税收收入约1.15万亿元 同比增长2.8% [2] - 前11个月全国非税收入约3.6万亿元 同比下降3.7% [4] - 前11个月全国政府性基金预算收入约4万亿元 同比下降4.9% 降幅较前10月有所扩大 [5] 主要税种表现 - 前四大主体税种均保持稳定增长 前11个月国内增值税同比增长3.9% 企业所得税同比增长1.7% 国内消费税同比增长2.5% 个人所得税同比增长11.5% [2] - 个人所得税保持较快增长与资本市场活跃及股息红利个税收入增长有关 前11个月证券交易印花税大幅增长70.7% [2] - 受房地产市场低迷影响 房地产相关税收下滑 前11个月契税同比下降14.3% 土地增值税同比下降17.3% [3] 土地出让收入 - 地方政府性基金中的国有土地使用权出让收入约2.9万亿元 同比下降10.7% 降幅较前10月扩大了3个多百分点 [5] 财政支出情况 - 前11个月全国一般公共预算支出约24.9万亿元 同比增长1.4% [5] - 前11个月全国政府性基金预算支出约9.2万亿元 同比增长13.7% [5] - 民生等支出得到有效保障 社会保障和就业支出同比增长8.1% 卫生健康支出同比增长4.7% 教育支出同比增长4.4% 均高于支出平均增速 [5] 财政政策举措 - 10月份从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方 用于补充财力和扩大投资 目前该债券发行接近尾声 [6] - 今年四季度5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕 共支持2300多个项目 项目总投资约7万亿元 [6]

2025年10月财政收支表现 - 10月一般财政收入2.26万亿元，同比增长3.16%，增速较9月的2.58%提升0.57个百分点[1][3] - 1-10月一般财政收入累计18.65万亿元，同比增长0.8%，增速较1-9月的0.5%有所提升[1] 收入结构分析 - 税收收入2.07万亿元，同比增长8.6%，是财政收入的主要支撑[3][7] - 非税收入1914亿元，同比大幅下降33.0%，创近5年新低[3][7] - 四大税种表现分化：增值税同比增7.2%，企业所得税同比增7.3%，消费税同比增4.4%，个人所得税同比大幅增长27.3%[8] - 土地和房地产相关税收同比下降1.4%，但降幅较上月收窄2个百分点[8] 支出情况 - 10月一般财政支出1.78万亿元，同比下降9.78%，增速较9月的3.08%大幅回落12.9个百分点[1][3] - 支出进度偏慢：10月支出占全年比重为6%，低于近三年同期均值6.5%；1-10月累计支出进度76%，低于近三年同期均值78.5%[9] - 基建相关支出同比下降26.7%，民生相关支出也明显回落[9] 政府性基金收支 - 10月政府性基金收入3756亿元，同比下降18.4%，增速较上月回落24个百分点[10] - 土地出让收入2680亿元，同比下降27.3%，是主要拖累项[10] - 政府性基金支出5968亿元，同比下降38.2%，增速较上月回落38.6个百分点[10] 未来政策展望 - 2026年财政政策预计偏积极，赤字率4%左右，专项债规模5万亿元，特别国债2万亿元左右[2][4] - 全口径财政支出规模预计达43万亿元，较2025年增加1.13万亿元[2][4] - 政策重点将优化"投资于物"，更注重"投资于人"，节奏上可能前置发力[2][4]

广义财政收入 - 前三季度广义财政收入达194,593亿元，同比增长约0.4%，为今年以来累计增速首次转正 [1] - 前三季度全国一般公共预算收入163,876亿元，同比增长0.5%，其中税收收入132,664亿元，增长0.7% [2] - 9月份全国税收收入同比增长8.7%，创年内新高，较8月份增速高出5.3个百分点 [2] 税收收入表现 - 资本市场交易活跃带动税收增长，8、9月份日均股票成交额分别达2.3万亿元和2.4万亿元 [2] - 一年来资本市场服务业税收同比增长56.8%，证券交易印花税同比增长110.5%，保险业税收同比增长13.3% [2] - 近两个月PPI同比降幅持续缩窄，带动相关税收增长，但预计四季度税收收入增幅将因高基数出现回落 [3] 非税与政府性基金收入 - 前三季度非税收入31,212亿元，同比下降0.4%，增速低于去年同期的13.5% [4] - 非税收入中国有资源（资产）有偿使用收入增长4%，罚没收入同比下降7% [7] - 前三季度全国政府性基金预算收入30,717亿元，同比下降0.5%，其中国有土地使用权出让收入22,302亿元，同比下降4.2% [7] 财政支出与政策支持 - 前三季度广义财政支出282,988亿元，同比增长7.9%，高于同期经济增速（5.2%） [1] - 前三季度全国一般公共预算支出208,064亿元，同比增长3.1%，其中社会保障和就业支出增长10%，教育支出增长5.4%，卫生健康支出增长4.7% [11] - 前三季度全国政府性基金预算支出74,924亿元，同比增长23.9% [12] 政府债券与金融工具 - 前三季度政府债券净融资11.46万亿元，同比增加4.28万亿元 [10] - 前三季度地方政府专项债券、超长期特别国债等资金共支出4.21万亿元 [14] - 新型政策性金融工具已投放超3,300亿元，预计将拉动项目总投资4.8万亿元，中央财政另从地方政府债务结存限额中安排5,000亿元下达地方 [15]

财政收入整体表现 - 前三季度广义财政收入达194,593亿元，同比增长约0.4%，为年内累计增速首次转正 [2] - 前三季度广义财政支出达282,988亿元，同比增长7.9%，显著高于同期经济增速（5.2%） [2] - 财政政策积极发力，保持必要支出强度，加大对基本民生和重点领域的经费保障 [2] 税收收入表现 - 前三季度全国税收收入达132,664亿元，同比增长0.7% [3] - 9月份全国税收收入同比增长8.7%，创年内新高，较8月份增速高出5.3个百分点 [3] - 资本市场交易活跃带动相关税收快速增长，一年来资本市场服务业税收同比增长56.8%，证券交易印花税同比增长110.5% [3] - 企业经营状况好转及PPI同比降幅持续缩窄是税收增长的因素 [3][4] - 由于去年四季度基数较高，预计今年四季度税收收入增幅将出现回落 [4] 非税收入表现 - 前三季度全国非税收入达31,212亿元，同比下降0.4%，增速低于去年同期（13.5%） [5] - 非税收入中国有资源（资产）有偿使用收入增长4%，罚没收入同比下降7% [9] - 非税收入下滑主因基数较高、可盘活资产资源减少及国家加强对罚没收入监管 [5] 政府性基金与土地出让收入 - 前三季度全国政府性基金预算收入30,717亿元，同比下降0.5% [10] - 地方政府土地使用权出让收入22,302亿元，同比下降4.2%，但9月份主要城市同比降幅呈收窄态势 [10] - 前三季度全国政府性基金预算支出74,924亿元，同比增长23.9% [13] - 前三季度政府债券净融资11.46万亿元，同比增加4.28万亿元 [11] 财政支出结构 - 前三季度全国一般公共预算支出208,064亿元，同比增长3.1% [12] - 民生领域支出增长较快，社会保障和就业支出、教育支出及卫生健康支出增速分别为10%、5.4%、4.7%，超过平均支出增速 [12] - 财政支出更多资金“投资于人”，如出台育儿补贴政策及免去幼儿园大班保教费 [12] 增量政策工具与资金安排 - 前三季度地方政府专项债券、超长期特别国债等资金共支出4.21万亿元，以增强经济发展动能 [15] - 新型政策性金融工具已投放超3,300亿元，预计将拉动项目总投资4.8万亿元 [16] - 中央财政从地方政府债务结存限额中安排5,000亿元下达地方，用于补充财力、化解债务及支持经济大省项目建设 [16]

财政收入表现 - 8月财政收入同比增长2.0%，其中税收收入增长3.4%，非税收入下降3.8%，延续5月以来税收强于非税的特征 [1][5] - 1-8月一般公共预算收入累计同比增长0.3%，略超年初预算草案目标增速0.1%，但绝对增速仍偏低 [1][5][6] - 税收收入累计同比年内首次转正至0.02%，非税收入累计同比增长1.5%，降低非税依赖度符合年初计划方向 [4][6][25] 主要税种分化明显 - 企业所得税同比大幅增长33.4%，个人所得税增长9.7%，国内增值税增长4.4%，三大税种表现强劲 [2][11][12] - 证券交易印花税同比增速达226.0%，资本市场活跃带动证券业税收增长超70%，保险业税收增长超10% [2][12] - 契税同比下降18.3%，土地增值税下降25.8%，地产相关税收降幅扩大 [2][11][12] 财政支出结构变化 - 8月财政支出同比增速降至0.8%，支出进度6.3%低于近年同期平均水平7.1% [3][16] - 基建相关支出明显放缓，农林水事务支出下降22.9%，城乡社区事务支出下降16.8%，交通运输支出增长18.1% [3][16] - 社保就业支出保持高增长，8月同比增长10.9%，1-8月累计增长10.0%，为所有分项中领跑指标 [3][16] 广义财政承压 - 政府性基金收入同比下降5.7%，其中国有土地使用权出让收入下降5.8%，8月土地出让同比降幅达34.3% [3][21] - 1-8月政府性基金收入累计同比下降1.4%，距离全年目标增速0.7%的差距扩大 [3][21] - 政府性基金支出保持韧性，8月同比增长19.8%，受特别国债和专项债带动 [3][21] 政策与趋势展望 - 企业盈利呈现"1-4月上行、5月回调、6-7月修复"节奏，高技术产业和文旅服务消费税收贡献突出 [2][11] - 税务监管加强显著缩小个人所得税和企业所得税的违规偷漏税空间 [2][11] - 新型政策性金融工具落地紧迫性加大，财政部提前下达2026年地方债额度以优化发行节奏 [4][25]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 7月财政收入边际改善且支出维持较高增速，后续财政支出有回落风险 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 收入端情况 - 7月广义财政收入当月同比0.0%，较今年此前增速回升 [1][8] - 7月一般公共预算收入当月同比2.65%，税收收入同比5.0%，非税收入同比 - 12.93%，财政收入结构改善 [1][11] - 7月税收同比5.0%，四大税种表现优，增值税和企业所得税对税收同比贡献高，进出口、地产、车辆购置税等有不同表现，6月印花税相关同比高 [2] - 7月政府性基金收入当月同比8.9%，持续性待观察，或受土地成交时滞和房地产投资增速影响 [1][17] - 1 - 7月一般公共预算收入累计同比0.1%，税收实际增速 - 0.3%，非税收入实际增速2.0%；政府债基金收入累计同比 - 0.7%，降幅收窄 [23] 支出端情况 - 7月广义财政支出同比增速12.1%，环比回落但增速仍高 [1][8] - 7月一般公共预算支出同比3.04%，支出增速回升；政府性基金支出同比42.4%，维持较高增速 [2][19] - 7月基建类财政支出整体收缩，同比增速 - 3.8%，社保、卫生健康、债务付息等支出增速较高 [3][19] - 1 - 7月财政支出增速3.4%，略低于全年预算增速；政府性基金支出增速31.7%，高于全年预算增速，发力相对前置 [23] 财政赤字情况 - 1 - 7月一般预算财政赤字2.49万亿，同比增加0.5万亿左右，今年全年预算赤字较去年增加1.6万亿，8 - 12月仍有同比多增空间 [3][22] - 1 - 7月累计广义财政赤字为5.61万亿，假设今年名义GDP增速为4%，目前累计广义赤字率为4.0%，处于较高水平 [3][22] 后续趋势 - 进入8月后政府债净融资同比多增预计转负，财政支出强度或回落 [4][25] - 下半年用于项目支出的专项债规模预计下滑，上半年约1.6万亿，下半年约9300亿元 [4][25]