宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2026 年 6 月 23 日 1-5 月财政数据点评 广义财政支出放缓的原因 非税收入回升幅度明显。5 月公共财政教育、社保就业支出维持较强刚性。土 地收入仍对当期地方政府性基金收入形成较明显拖累。4-5 月公共财政支出节 奏维持定力。地方政府债务融资节奏偏慢。 财政支出的总体放缓或是 5 月国内需求平淡的重要原因之一，5 月社零、 固定资产投资表现均较弱势。我们认为，1-5 月广义财政支出偏弱的原因 主要有以下两点： 其一，4-5 月公共财政支出节奏维持定力。5 月一般公共预算支出 19068.0 亿元，在全年公共预算支出中占比 6.4%，低于 2024-2025 年同期水平。 但从近三年前 5 个月的财政支出的总体水平看，2026 年 1-5 月一般公共 预算支出在全年公共预算支出中占比 38.0%，持平于 2024-2025 年同期水 平。1-5 月公共财政支出力度整体不弱，但支出结构更加向一季度倾斜， 在 4-5 月支出节奏上维持定力。 其二，地方政府债务融资节奏偏慢。从地方债务的发行情况看，2026 年 5 月政府债券融资节奏有所放缓，当月社融口径政府债券 ...

公共财政收入与税收 - 2026年1-5月公共财政收入同比增长4.0%，较1-4月上升0.5个百分点[4] - 2026年1-5月全国税收收入同比增长4.4%，较上月提升0.5个百分点[4] - 国内增值税增长6.2%，连续4个月提高，拉动税收增长2.4个百分点；进口环节税增长10.4%，拉动税收1.0个百分点；证券交易印花税增长88.8%，拉动税收0.8个百分点；个人所得税增长12.2%，拉动税收1.0个百分点[4] - 出口退税同比多退462亿元，增长4.3%，拖累税收增长0.6个百分点；土地和房地产相关税收合计拖累税收增长0.5个百分点[4] 公共财政支出与结构 - 2026年1-5月公共财政支出同比增长0.8%，较1-4月回落0.5个百分点[4] - 民生领域支出同比增长4.7%，其中卫生健康支出增长11.3%，社会保障和就业支出增长6.3%，住房保障支出增长6.9%[4] - 基建领域支出累计同比从上月-5.3%回落至-6.3%，其中城乡社区事务-2.5%，交通运输-3.8%，节能环保-8.8%，农林水事务-11.2%[4] 政府性基金与广义财政 - 2026年1-5月全国政府性基金收入同比-19.2%，较上月回落0.3个百分点；支出同比-4.3%，较上月回落1.6个百分点[4] - 2026年1-5月广义财政收入增速为0.8%，较上月回升0.3个百分点；广义财政支出增速为-0.3%，较上月下降0.8个百分点[4] - 1-5月所有国债和地方债净融资额56993亿元，相比去年同期少6855亿元[4] 财政赤字与风险 - 2026年1-5月以“使用赤字/预算赤字”衡量的第一本帐赤字使用进度为16.9%，较去年同期低4.3个百分点[4] - 报告提示风险包括稳增长政策落地不及预期、地缘政治冲突升级、海外衰退程度超预期[4]