宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2026 年 6 月 23 日 1-5 月财政数据点评 广义财政支出放缓的原因 非税收入回升幅度明显。5 月公共财政教育、社保就业支出维持较强刚性。土 地收入仍对当期地方政府性基金收入形成较明显拖累。4-5 月公共财政支出节 奏维持定力。地方政府债务融资节奏偏慢。 财政支出的总体放缓或是 5 月国内需求平淡的重要原因之一，5 月社零、 固定资产投资表现均较弱势。我们认为，1-5 月广义财政支出偏弱的原因 主要有以下两点： 其一，4-5 月公共财政支出节奏维持定力。5 月一般公共预算支出 19068.0 亿元，在全年公共预算支出中占比 6.4%，低于 2024-2025 年同期水平。 但从近三年前 5 个月的财政支出的总体水平看，2026 年 1-5 月一般公共 预算支出在全年公共预算支出中占比 38.0%，持平于 2024-2025 年同期水 平。1-5 月公共财政支出力度整体不弱，但支出结构更加向一季度倾斜， 在 4-5 月支出节奏上维持定力。 其二，地方政府债务融资节奏偏慢。从地方债务的发行情况看，2026 年 5 月政府债券融资节奏有所放缓，当月社融口径政府债券 ...

公共财政收入与税收 - 2026年1-5月公共财政收入同比增长4.0%，较1-4月上升0.5个百分点[4] - 2026年1-5月全国税收收入同比增长4.4%，较上月提升0.5个百分点[4] - 国内增值税增长6.2%，连续4个月提高，拉动税收增长2.4个百分点；进口环节税增长10.4%，拉动税收1.0个百分点；证券交易印花税增长88.8%，拉动税收0.8个百分点；个人所得税增长12.2%，拉动税收1.0个百分点[4] - 出口退税同比多退462亿元，增长4.3%，拖累税收增长0.6个百分点；土地和房地产相关税收合计拖累税收增长0.5个百分点[4] 公共财政支出与结构 - 2026年1-5月公共财政支出同比增长0.8%，较1-4月回落0.5个百分点[4] - 民生领域支出同比增长4.7%，其中卫生健康支出增长11.3%，社会保障和就业支出增长6.3%，住房保障支出增长6.9%[4] - 基建领域支出累计同比从上月-5.3%回落至-6.3%，其中城乡社区事务-2.5%，交通运输-3.8%，节能环保-8.8%，农林水事务-11.2%[4] 政府性基金与广义财政 - 2026年1-5月全国政府性基金收入同比-19.2%，较上月回落0.3个百分点；支出同比-4.3%，较上月回落1.6个百分点[4] - 2026年1-5月广义财政收入增速为0.8%，较上月回升0.3个百分点；广义财政支出增速为-0.3%，较上月下降0.8个百分点[4] - 1-5月所有国债和地方债净融资额56993亿元，相比去年同期少6855亿元[4] 财政赤字与风险 - 2026年1-5月以“使用赤字/预算赤字”衡量的第一本帐赤字使用进度为16.9%，较去年同期低4.3个百分点[4] - 报告提示风险包括稳增长政策落地不及预期、地缘政治冲突升级、海外衰退程度超预期[4]

财政收入表现 - 5月一般公共预算收入同比增长6.6%，累计同比升至4.0%[2][3] - 5月税收收入同比增长6.8%，拉动收入增幅5.75个百分点[2][3] - 5月非税收入同比增长5.6%，对收入贡献由负转正，拉动0.84个百分点[2][3] - 中央与地方收入分化，中央收入同比增10.8%，地方收入同比仅增2.8%[2][3] 收入结构亮点与拖累 - 证券交易印花税同比大增145.9%，拉高财政收入增幅1.2个百分点[2][3] - 增值税（同比+7.90%）与个人所得税（同比+12.37%）表现强劲[4][5] - 地产相关税种（如契税同比-12.1%）仍是主要负项[7] - 政府性基金收入（主要为土地出让金）同比-20.3%，土地出让收入同比-35.8%[9][10] 财政支出疲软 - 5月一般公共预算支出同比-1.6%，连续两月负增长[7][8] - 支出疲软主要受地方拖累，地方支出同比-4.4%，中央支出同比+11.3%[7][8] - 1-5月支出累计同比0.8%，远低于年初4.4%的目标[7] - 基建相关支出（城乡社区等三行业合计）同比-11.34%[9] 主要结论与制约 - 地方财政支出改善滞后，受地方收入偏弱及土地出让收入持续下行制约[8][9] - “收入改善+支出偏弱”导致狭义财政赤字进度偏低，1-5月收支差进度17%低于去年同期的21%[8] - 稳定地方支出需加快中央转移支付、稳住土地市场及加快广义财政（如特别国债）支出进度[12]

5月财政收入核心表现 - **财政收入端表现相对偏强，中央收入增速显著快于地方**：5月一般公共预算收入同比增长6.6%（前值6.7%），其中税收收入同比增长6.8%（前值8.2%），非税收入同比增长5.6%（前值-5.3%），对收入端的贡献由负转正，是开年以来表现较好的一个月[1]。中央和地方收入分化明显，中央收入同比增长10.8%（前值9.2%），地方本级收入同比增长2.8%（前值4.4%）[1][5]。中央收入改善部分源于中央税源和非税收入的改善，例如证券交易印花税同比增长145.9%，拉高财政收入增幅1.2个百分点[1][5]。 - **主要税种呈现结构性分化，增值税与个人所得税表现强劲**：5月主要税种呈现“增值税与个税强、消费税偏弱、企业所得税同比减速”的特征[1][8]。国内增值税当月同比增长7.90%（前值+9.43%），拉高财政收入增幅2.3个百分点[8]。个人所得税当月同比增长12.37%（前值+21.17%），拉高增幅0.9个百分点[8]。增值税走强与同期PPI和工业增加值表现较好，以及年初《增值税法》落地使征收更规范有关[1][8][9]。个税走强则与部分行业工资薪金增长（如有色金属冶炼和压延加工业同比增长39.7%）、A股市场活跃、“以数治税”征收更规范以及汇算清缴等因素有关[1][8][9]。 - **其他表现突出的税种包括证券交易印花税、绿色税种及车辆购置税**：除主要税种外，表现较好的税种包括：1) **证券交易印花税**，同比增长145.9%[1][8]；2) **绿色税种**，资源税同比增长19.39%（前值+9.21%），环境保护税同比增长42.86%（前值-2.0%）[8][10]；3) **车辆购置税**，同比增长10.0%，对收入形成小幅正贡献[10]。地产链相关税种如契税（同比-12.1%）和土地增值税（同比-3.1%）仍为主要负项[10]。 5月财政支出核心表现 - **财政支出整体偏弱，拖累主要来自地方财政支出**：5月一般公共预算支出当月同比下降1.6%（前值-3.2%），连续两个月处于负增长区间[2][13]。前5个月支出累计同比增长0.8%，与年初4.4%的目标相比仍有距离[2][13]。支出疲软的主要拖累来自地方，5月地方财政支出同比下降4.4%（前值-5.0%），而中央财政支出同比增长11.3%（前值5.5%）[2][13][15]。地方支出收缩几乎解释了全部负增长，这或与地方财力约束有关[15]。 - **支出结构呈现分化，科学技术与卫生健康支出增长较快**：从支出分项看，5月同比增速最高的分项是科学技术（当月增长12.96%）和卫生健康（当月增长10.74%）[16]。而基建相关行业（城乡社区、农林水、交通运输）支出合计当月同比下降11.34%，虽较前值（-17.74%）降幅收窄，但仍处于负增长区间[16]。 政府性基金（第二本账）表现 - **政府性基金收入深度负增，土地出让收入降幅扩大**：5月政府性基金收入同比下降20.3%（前值-26.4%），仍处深度负增长区间[3][21]。其中国有土地使用权出让收入当月同比下降35.8%（前值-34.8%），降幅较前值略有扩大，同比增速创下2024年9月稳增长以来新低[3][21]。今年以来土地出让表现持续疲弱，是约束地方财政支出的重要因素之一[3][21]。 - **两本账合计收入转正，中央基金支出大幅跃升**：尽管第二本账收入疲软，但4-5月第一本账（一般公共预算）收入好转，使得两本账加总的累计同比多增由1-3月的-72亿元转正至1-5月的877亿元[3][21]。5月中央政府性基金预算支出同比大幅跃升252.2%，这可能对应新一批特别国债资金的加速拨付[3][22]。 财政整体特征与后续关键 - **财政支出呈现“一季度平稳、二季度减速”特征，对应固定资产投资压力加大**：今年财政支出呈现一季度平稳开局、二季度减速的特征，这与二季度固定资产投资下行压力加大相符（前5个月累计同比下降4.1%）[4][23]。从结构看，中央支出增速较快，后续稳住地方财政支出节奏和有效投资是关键[4][23]。 - **实现财政稳增长需多管齐下**：从数据来看，后续关键点在于：一、加快转移支付力度；二、继续稳住土地市场，实现第二本账（政府性基金）企稳；三、加快广义财政进度，包括8000亿政策性金融工具等，尽快推动“六张网”等项目落地[4][23]。地方支出的另一掣肘可能是转移支付进度及新增专项债的发行节奏，后者在6月已有初步修复[3]。