行业与公司概览 * 本次电话会议纪要主要涉及**全球机构投资者**（特别是对冲基金和共同基金）的仓位、杠杆、行业配置及资金流向分析 [1] * 数据来源包括**高盛主经纪商业务**和**全球投资研究部门**，分析了约**9万亿美元**的股票持仓 [7] 机构投资者整体仓位与杠杆 * **对冲基金总杠杆率处于历史极高水平**，当前整体账面总杠杆为**306.6**，处于1年、3年、5年滚动区间的**97%**、**99%**、**99%** 分位数 [2][3] * 高杠杆主要由宏观产品的持续做空（对冲）驱动，导致**指数层面存在挤压风险** [2] * 对冲基金净敞口相对稳定，当前整体账面净杠杆为**80.7**，仅略高于历史平均水平 [3][9][10] * **共同基金现金水平降至历史新低**，现金占总资产比例已降至**1.1%** [9] 近期资金流向与交易活动 * **全球股票出现显著净卖出**，为自**2025年4月初**以来最大规模，净卖出幅度达**-1.4个一年期标准差** [4] * 总交易活动增加几乎完全由空头卖出推动 [4] * **欧洲股票遭大幅净卖出**，速度为**5个月来最快**，主要由多头卖出驱动（多空卖出比例约为**5:1**） [4][5] * **金融板块是全球名义净卖出最多的行业**，净卖出规模创自**2025年4月初**以来新高，且**全球所有地区**的金融板块均遭净卖出，以欧洲和北美为主 [6] 业绩表现与风险敞口变化 * 截至2026年第一季度初，**57%** 的大型共同基金年内表现跑赢基准，受益于美国股市的普遍上涨 [7] * 尽管多空头寸波动显著，对冲基金年内至今回报率为 **+1.5%** [7] * 近几个月，**共同基金提高了股票市场风险敞口**，而对冲基金的多头持仓保持相对稳定 [9] 行业配置共识与分歧 * **共识领域**：对冲基金与共同基金均**显著超配医疗保健和工业板块**，并因基准指数权重和分散化限制等原因，**共同低配科技媒体电信板块** [11][12] * **分歧领域**： * **非必需消费品**：共同基金**低配**，而对冲基金**超配** [11][12] * **金融板块**：共同基金**超配**，而对冲基金**低配** [11][12] 近期行业轮动差异 * **共同基金**：**最大幅度增持**医疗保健和信息技术，同时**削减**工业和材料板块的配置 [16][17] * **对冲基金**：在医疗保健和信息技术**缩减仓位**，但**最大幅度增持**工业和材料板块 [16][17] * **一致行动**：两者均**增持**能源和可选消费行业，并**减持**通信服务行业 [16][17] 软件与半导体板块持仓变化 * **共同基金大幅减持软件股**：平均大型共同基金对软件板块（不含微软）的配置，从2024年一季度的**超配74个基点**，转变为2026年年初的**低配24个基点** [20][21] * **对冲基金同样减持软件股但敞口仍较大**：软件股占其多头组合的**7%**，为**2019年以来最低权重**；过去几周净敞口和总敞口已降至**有记录以来最低水平** [22][23] * **对冲基金转向半导体**：过去几个季度持续从软件转向半导体，2026年初半导体在其多头组合中的权重达到**9%**，自**2018年以来首次超过**软件股权重 [22][23] * 共同基金低配组合中包含**5只**软件股，而对冲基金VIP组合中包含**4只**软件股 [21][22]