报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月美联储降息尚没有较大确定性，若未来两月失业率稳定或仅略有上行，美联储有理由保持利率不变等待关税传导结果；关税转嫁时间拉长或意味着消费疲软和转嫁困难 [2] - 若未来两月通胀无明显上行，四季度债市机会提升；若通胀明显上行，美债利率有进一步冲高可能；短期建议保持偏短久期，目前降息预期下修提供了一定配置机会 [2] - 美欧贸易协议后美元指数整体拉涨，短期美元空头回补或带来上涨空间，维持美元指数在95 - 105区间运行的观点 [2] 根据相关目录分别进行总结 美联储7月议息会议决策 - 25年7月会议上，美联储决定保持政策利率在4.25 - 4.5%不变，票委中鲍曼和沃勒投反对票，支持本月降息25BP [2] 鲍威尔表态 - 表态偏鹰，对9月政策决议无前置预期，坚持数据依赖，称对9月未做政策预期，打击市场降息预期 [2] - 通胀方面，以防止潜在一次性价格上涨转变为持续通胀为任务，希望保持温和限制性货币政策；认为关税向价格传导速度可能比想象慢，对通胀影响处于初期，当前成本由上游企业承担，但6月通胀已体现对消费者价格的影响，企业有意转嫁成本，传导可能比预期慢 [2] - 就业方面，认为尽管存在下行风险，但就业市场相对稳固 [2] - 经济增长方面，承认整体经济增速放缓，认为净出口巨大波动可能影响消费支出，部分信号难解读；虽消费增速放缓，但消费者信用状况良好 [2] 市场反应 - 美联储发布会后，市场下调9月降息预期，短端利率明显上行，美元延续上涨，美股承压 [2] - 截至北京时间4:30，2Y和10Y美债利率较会议前分别上行6.8BP和2.8BP，美元指数上涨0.6%至100点附近；标普500至收盘时下跌0.4% [2] 后续展望 - 9月议息会议前，美联储能得到两份就业数据和两份通胀数据 [2] - 美债利率方面，若未来两月通胀无明显上行，四季度债市机会提升；若通胀明显上行，美债利率有进一步冲高可能；短期建议保持偏短久期，目前降息预期下修提供配置机会 [2] - 美元指数方面，美欧贸易协议后已回升至100点附近，短期美元空头回补或带来上涨空间，维持美元指数在95 - 105区间运行的观点 [2]