美联储9月降息概率大幅增加。 当地时间8月1日，美国劳工部发布的7月非农就业人数增长大幅低于预期，且失业率小幅上升。此外，5月和6月就业数据也大幅下调。加上此前一天发布 的温和通胀数据，市场憧憬美联储将在9月的议息会议上降息。 市场上，美股三大股指集体低开，随后跌幅进一步加大，纳指一度跌近3%，标普500指数一度跌2%。截至发稿，道指跌1.32%，标普500指数跌1.48%，纳 指跌1.89%。 | 0 | △ 田 | 03 | 价格 = | 涨跌幅 ◆ | | --- | --- | --- | --- | --- | | 道琼斯指数 | | | 43549.31 | -1.32% | | .DJI | | | | | | 标普500指数 | | | 6245.40 | -1.48% | | .SPX | | | | | | 纳斯达克综合指数 | | | | | | | | | 20723.53 | -1.89% | | .IXIC | | | | | 国际金价则直线拉升，伦敦金现、COMEX黄金双双涨近2%。 就业数据难言乐观 万宝盛华集团北美地区总裁格尔 多伊尔表示："今天（8月1日）的报告进一步印证了 ...

文/《清华金融评论》 王茅 美联储在本次议息会议上维持基准利率不变，但鲍威尔明确表示， 现 在 就断言9月是否降息为时过早，强调需等待未来两月就业与通胀数据（尤 其是PCE和非农就业数据），市场对9月降息概率预期从6 5%骤降至50% 以下。 北京时间 7月31日凌晨，美联储以9票赞成、2票反对的投票结果，决定将基准的联邦基金利率继续维持在4.25%至4.5%的区间不变。 本次美联储会议上的3个重要变化 本次支持降息的两位理事分别是米歇尔 ·鲍曼和克里斯托弗·沃勒，他们认为，美国通货膨胀已得到控制，且劳动力市场可能很快转弱，因此应适时启动降 息周期，他们主张降息25个基点。 这是自 1993年以来首次出现两名理事同时反对主席决策，反映特朗普政府施压下美联储内部分歧 出现 。 另外有两点特别值得关注，一是7月会议 声明新增 " 上半年经济活动放缓 " 的措辞， 6月的表述是"稳健增长"，同时强调"经济前景不确定性仍高"，反映 对增长动能的担忧。二是 通胀与就业风险再平衡 。 弱化 通货膨胀 单一目标，新增 "关注就业市场风险"，暗示若就业恶化 ， 可能优先采取行动。 美联储 未来政策前景 2025年 9月降息关 ...

2025 年 7 月 31 日 招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角 美国经济 鲍威尔保持鹰派立场 美联储决议声明偏鸽派，保持政策利率不变，但将经济的表述从"稳健扩张"变为 "放缓"。本次议息会议是自 1993 年以来首次出现两张反对票，显示票委间分歧加 大。随后的鲍威尔记者会扭转市场对会议声明的鸽派解读。他有意降低市场对 9 月降息预期，表示美联储因忽略关税对通胀影响而并未加息，目前劳动力市场依 然稳健，关税成本将逐渐传导至消费者。他的鹰派论调超出市场预期，市场对全 年降息幅度预期从 46 个基点降至 36 个基点。我们预计 3 季度关税对通胀的影响 将更加明显，CPI 增速可能小幅反弹，美联储将保持利率不变。但随着需求延续 放缓，4 季度就业市场将逐步走弱，通胀可能再度下行，美联储可能在 10 月和 12 月各降息一次，年末政策利率或降至 3.83%左右（目标区间 3.75%-4%）。美国 长期国债收益率可能先高后低，美元指数可能先升后降。 刘泽晖 (852) 3761 8957 frankliu@cmbi.com.hk 叶丙南, Ph.D (852) 3761 8967 yebingnan@cm ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月美联储降息尚没有较大确定性，若未来两月失业率稳定或仅略有上行，美联储有理由保持利率不变以等待关税传导结果；关税向消费者转嫁时间拉长或意味着消费疲软和转嫁困难 [9] - 若未来两月通胀无明显上行，四季度债市机会提升；若通胀明显上行，美债利率有进一步冲高可能；短期建议保持偏短久期，当前降息预期下修提供一定配置机会 [9] - 维持美元指数在95 - 105区间运行的观点，短期美元空头回补或带来上涨空间 [6][9] 报告内容总结 美联储7月议息会议决策 - 美联储决定保持政策利率在4.25 - 4.5%不变，票委鲍曼和沃勒投反对票，支持本月降息25BP [8] 鲍威尔表态要点 - **通胀方面**：以防止潜在一次性价格上涨转变为持续通胀为任务，希望保持温和限制性货币政策；关税向价格传导速度可能较慢，对通胀影响处于初期阶段，当前关税成本主要由上游企业承担，6月通胀已体现其对消费者价格的影响，预计后续影响会增多 [8][10] - **就业方面**：认为尽管存在一些下行风险，但就业市场相对稳固 [5] - **经济增长方面**：承认整体经济增速放缓，净出口巨大波动可能影响消费支出，部分信号较难解读；虽消费增速放缓，但消费者信用状况良好 [5] - **货币政策**：未对9月政策作出决定，将关注两份就业和通胀数据；多数官员认为通胀高于目标水平，就业处于目标水平，政策应有一定限制性；以实现就业和物价稳定为使命，不考虑利率变化对政府财政成本的影响；当前货币政策限制性温和，对中性利率水平看法有分歧 [10] 会议后市场表现 - 市场下调9月降息预期，短端利率明显上行，美元延续上涨，美股承压；截至北京时间4:30，2Y和10Y美债利率较会议前分别上行6.8BP和2.8BP，美元指数上涨0.6%至100点附近，标普500至收盘时下跌0.4% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储7月FOMC会议维持联邦基金利率目标区间在4.25 - 4.5%，内部意见分歧增加宽松预期，但鲍威尔鹰派发言降低降息预期，后续或待就业等数据弱化后再降息 [2] - 截至9月FOMC会前经济数据或不足以支持美联储降息，年内首次降息在四季度概率上升 [9] - 美债短端风险三季度略有上升，长端相对稳定，建议在10y美债利率4.5%左右逢高布局；美股短期或回调，建议适当做多波动率对冲风险；美元或阶段性反弹，后续关注通胀脉冲和就业市场走弱节奏等影响 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 FOMC声明要点 - 7月FOMC会议维持联邦基金利率目标区间在4.25 - 4.5%，符合市场预期，经济活动放缓，不确定性高，失业率低，就业市场稳健 [2] - 两位美联储理事投反对票主张7月降息，为1993年以来首次，增加宽松预期，但鲍威尔鹰派发言降低降息预期 [2] 鲍威尔新闻发布会摘要 - 维持政策利率不变，当前利率适度限制，通胀略高于2%，劳动力市场稳健但有下行风险，未明确9月是否降息 [3] - 强调美联储独立性不受政治因素影响 [3] - 短期通胀受季节性因素影响，当前接近2%目标，关税使商品通胀上升，服务通胀缓解，成本转嫁慢 [4] - 美联储不直接设定抵押贷款利率，长期住房短缺是核心问题，美联储为住房市场创造稳定环境 [5] - 消费支出放缓至“健康水平”，消费者状况稳健，需结合劳动力市场和通胀数据综合判断 [6] 市场表现 - FOMC会议前美国经济数据稳健，美债利率上行，美元走强，消费需求降温，经济有“轻度滞涨”压力 [6] - 鲍威尔发言偏鹰派，推升美债利率和美元指数，美股转跌 [6] - 收盘时2y美债上行7.79bp至3.95%，10y美债上行4.77bp至4.37%；黄金一度跌1.7%；美元指数涨1%报99.95；美股涨跌不一 [7] 后续政策路径展望 - 通胀角度，需等关税通胀脉冲高点过去，确认核心通胀读数环比明显下降才可能降息，三季度通胀或上升 [9] - 就业角度，失业率接近4.5%之前降息概率低，目前就业市场供需相对平衡，9月会前失业率上升可能性低 [9] - 美联储决策机制上，鲍威尔带领多数官员坚持偏紧立场和数据驱动模式，独立性较好 [10] 资产配置观点 - 美债：关税冲击和政策影响下，短端风险上升，长端相对稳定，建议在10y美债利率4.5%左右布局 [11] - 美股：短期或回调，波动率可能抬升，长期有配置价值，建议适当做多波动率对冲风险 [11] - 美元：或阶段性反弹，后续关注通胀和就业市场节奏，以及货币信用方面因素 [12]

会议决议 - 7月31日联储按兵不动，基准利率维持在4.25%-4.5%，两名理事投票反对[1] 市场反应 - 9月降息概率降至45%，年内累计降息预期下行7bp至37bp [1] - 2年期、10年期美债收益率分别上行6bp、2bp至3.94%、4.37% [1] - 美元指数上涨0.4%至99.8，标普500下跌0.8%，黄金下跌0.9%至3324美元/盎司 [1] 鲍威尔表态 - 就业市场稳健但有下行风险，通胀略高于目标，关税推高部分商品价格 [3] - 未对9月降息给出明确指引，降息决策取决于后续数据 [3] 未来展望 - 9月能否降息取决于7 - 8月经济数据，维持9 - 12月降息两次的判断 [4] - 若就业和通胀数据强于预期，联储年内降息预期或进一步回撤 [4] 风险提示 - 关税对通胀的传导超预期，美国就业市场放缓速度超预期 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月美联储降息尚没有较大确定性，若未来两月失业率稳定或仅略有上行，美联储有理由保持利率不变等待关税传导结果；关税转嫁时间拉长或意味着消费疲软和转嫁困难 [2] - 若未来两月通胀无明显上行，四季度债市机会提升；若通胀明显上行，美债利率有进一步冲高可能；短期建议保持偏短久期，目前降息预期下修提供了一定配置机会 [2] - 美欧贸易协议后美元指数整体拉涨，短期美元空头回补或带来上涨空间，维持美元指数在95 - 105区间运行的观点 [2] 根据相关目录分别进行总结 美联储7月议息会议决策 - 25年7月会议上，美联储决定保持政策利率在4.25 - 4.5%不变，票委中鲍曼和沃勒投反对票，支持本月降息25BP [2] 鲍威尔表态 - 表态偏鹰，对9月政策决议无前置预期，坚持数据依赖，称对9月未做政策预期，打击市场降息预期 [2] - 通胀方面，以防止潜在一次性价格上涨转变为持续通胀为任务，希望保持温和限制性货币政策；认为关税向价格传导速度可能比想象慢，对通胀影响处于初期，当前成本由上游企业承担，但6月通胀已体现对消费者价格的影响，企业有意转嫁成本，传导可能比预期慢 [2] - 就业方面，认为尽管存在下行风险，但就业市场相对稳固 [2] - 经济增长方面，承认整体经济增速放缓，认为净出口巨大波动可能影响消费支出，部分信号难解读；虽消费增速放缓，但消费者信用状况良好 [2] 市场反应 - 美联储发布会后，市场下调9月降息预期，短端利率明显上行，美元延续上涨，美股承压 [2] - 截至北京时间4:30，2Y和10Y美债利率较会议前分别上行6.8BP和2.8BP，美元指数上涨0.6%至100点附近；标普500至收盘时下跌0.4% [2] 后续展望 - 9月议息会议前，美联储能得到两份就业数据和两份通胀数据 [2] - 美债利率方面，若未来两月通胀无明显上行，四季度债市机会提升；若通胀明显上行，美债利率有进一步冲高可能；短期建议保持偏短久期，目前降息预期下修提供配置机会 [2] - 美元指数方面，美欧贸易协议后已回升至100点附近，短期美元空头回补或带来上涨空间，维持美元指数在95 - 105区间运行的观点 [2]

对此，东方金诚解读如下： 尽管鲍威尔在会后发言中态度偏鹰，拒绝提供任何降息信号，但我们认为本次会议的总体基调仍 然较为中性。 本次议息会议无论是保持利率不变的决议，还是美联储两位成员投下反对票，均在市场此前普遍 预期之中。因此，在会议结果基本明确的背景下，市场更多将关注点放在美联储如何平衡其明显的内 部分歧、鲍威尔是否会为 9 月降息给出暗示，以及关税政策接近确定后的影响评估。而在本次会议 中，鲍威尔虽表示就业市场的下行风险依然存在，但拒绝对市场普遍预期的 9 月降息做出明确回应， 继续表示需要更多数据来确认关税对通胀的传导效果，表态明显偏鹰。 我们认为，这一偏鹰派表态具备事实与数据支撑。本次会议上鲍威尔对"胀"的担忧明显高于对 "滞"的担忧——6 月 CPI 数据反弹显示通胀压力有所上升，尤其是关税影响下玩具、家具等品类价 1 东方金诚宏观研究 鲍威尔打压降息预期，年内仍有望降息 1-2 次 ——美联储 7 月货币政策会议点评与展望 研究发展部高级副总监 白雪 事件：美东时间 7 月 30 日周三，美联储在货币政策委员会 FOMC 会后公布，联邦基金利率的目标 区间仍维持在 4.25%至 4.5%，符合市场 ...

美联储7月货币政策会议决策 - 美联储维持基准利率在4.25%-4.5%区间不变，两名理事投反对票主张降息，为1993年末以来首次出现两名理事反对的情况[1] - 美联储主席鲍威尔坚持"数据驱动"立场，强调需观察关税政策对通胀影响，反映美联储在政治压力与经济数据间寻求平衡[1] - 市场对9月降息预期显著降温，概率从会议前的64%降至46%[7] 经济数据支撑与政策考量 - 第二季度美国GDP年化增长率达3%，显著超越预期，但主要由净出口贡献5个百分点，私人国内最终销售仅增长1.2%[2] - 核心PCE物价指数位于2.5%较高水平，关税导致核心PCE通胀上升约18个基点，家具价格环比上涨1%，家电价格环比涨幅达1.9%[3] - 失业率保持在4.1%低位，但青年失业率升至5.8%创十年新高，初请失业金人数四周移动平均值升至23.275万人[3] 两位理事反对票原因 - 沃勒认为劳动力市场处于"边缘状态"，青年失业率攀升至5.8%，科技行业因AI替代减少岗位，主张聚焦基本面通胀趋势[4] - 鲍曼质疑关税对通胀影响，认为核心PCE通胀潜在趋势更接近2%目标，关注私人部门销售仅增长1.2%等疲软迹象[5] - 鲍曼提出杠杆率监管框架可能限制银行在29万亿美元美国国债市场的活动，削弱流动性[6] 市场预期与9月降息可能性 - 9月降息将取决于核心PCE通胀率能否稳定在2.5%以下、失业率是否会超过4.5%、非农就业数据及关税政策传导效应[8] - 若数据显示通胀回落且劳动力市场疲软，9月降息可能性可能回升至50%以上，否则可能推迟至10月[8] 政策走向与杰克逊霍尔会议 - 美联储内部明显分化为三大阵营：主张立即降息、等待更多数据评估关税影响、倾向不进行降息[7] - 杰克逊霍尔年会将成为关键政策信号，历史经验表明该会议对美联储决策有显著影响[10] - 9月16日议息会议为关键观察窗口，市场对美联储能否开启降息周期存在巨大分歧[10]

美联储主席鲍威尔FOMC记者会上未就9月降息给出指引，表示现在就断言美联储是否会像金融市场预期的那样在9月下调联邦基金利率还为时过早。他 说，在关税和通胀仍充满不确定性的情况下，当前的利率水平是合适的，给市场对9月降息的预期降温。他说，目前政策变化的影响仍具不确定性，合理 的基本假设是，关税对通胀的影响将是短期的。关税传导至价格的过程可能比之前预料的更慢，然而关税对通胀的影响已经开始显现，但要判断影响程度 仍然太早。同时，他说就业市场并未走弱。 通胀： 鲍威尔7月新闻发布会要点总结： 货币政策： 未就9月降息给出指引，现在就断言美联储是否会像金融市场预期的那样在9月下调联邦基金利率还为时过早，给市场对9月降息的预期降温。 那些对7月美联储决议声明持异议的人将在未来一两天披露相关信息。 经济增速的放缓"主要反映了消费者支出的减速"。 "在我看来，以及几乎整个委员会的看法是，当前经济的表现并不像是在被紧缩政策'不适当地'抑制。" 有关通胀，鲍威尔表示， 通胀率自2022年年中高点大幅回落，但仍略高于我们2%的长期目标。 根据消费者物价指数和其他数据的估算，截至 6 月的过去 12 个月里，整体 PCE 价格上涨了 ...